黄金：如何定价，走向何方？20250912 摘要 2024 年，MEX 黄金和伦敦现货黄金年内累计涨幅分别达到 29.7%和 31.5%，9 月初接近 40%，主要受美联储降息预期、特朗普动摇美联储 独立性以及欧美债务可持续性担忧推动。 黄金价格受商品、货币、金融三重属性影响，与通胀正相关，与美元和 美债实际利率负相关。但自 2022 年以来，实际利率对金价的解释力减 弱，可能因实际利率误判或央行购金行为所致。 2022 年至 2024 年间，全球央行平均每年购金量达 1,060 吨，占全球 需求 23%，结构性需求推升金价，使得传统的实际利率-黄金定价框架 失效，应回归供需基础逻辑分析。 历史数据显示，金价显著涨势通常源于战争或危机，持续 10-12 年。当 前始于 2018-2019 年的涨势已持续六七年，若宏观环境继续支持避险 情绪及央行购金，金价或将保持强势。 全球央行购金原因包括美元信任度下降（冻结俄罗斯资产）、美国债务 问题（财政赤字和债务规模上升）、经济内生动能弱化以及新兴经济体 去发达经济体货币化趋势。 Q&A 如何理解 2025 年黄金价格的历史新高？ 2025 年初以来，金价快速攀升并屡创 ...

金价表现与市场背景 - 截至2025年9月5日，COMEX黄金价格收于3653.3美元/盎司，年内累计涨幅达38.3%[6] - 伦敦现货黄金价格收于3586.0美元/盎司，年内累计涨幅达37.7%[6] - 黄金行情呈现"十年周期"特征，本轮上涨自2019年启动约6年[6] 定价框架变化 - 传统黄金定价框架中金价与实际利率负相关，但2022年起该规律失效[3] - 2022-2024年全球央行年均净购金量达1059吨，占全球黄金需求的23%[30] - 央行购金需求占比从11%跃升至23%，主导定价逻辑从"实际利率"转向"央行购金"[35] 央行购金动因 - 俄乌冲突后美欧日英冻结俄罗斯51.5%储备资产（约6302亿美元），推动其黄金储备占比从21%升至37%[40][44] - 美国联邦政府债务规模占GDP比重达124.3%（2024年），单位新增债务对应的GDP趋势性下滑[47][49] - 81%的央行认为未来12个月全球央行黄金储备量将增加（2024年世界黄金协会调查）[89] 风险与前景 - 全球主要国家军费占GDP比重处于历史低位，为金价下行提供"安全垫"[82] - 黄金占各国央行储备资产比重从2014年开始回升，2024年达13.1%，仍低于1950年68.5%的峰值[86] - 中国金管总局允许10家试点保险公司开展黄金投资业务，提供增量资金支持[89]