黄金：如何定价，走向何方？20250912 摘要 2024 年，MEX 黄金和伦敦现货黄金年内累计涨幅分别达到 29.7%和 31.5%，9 月初接近 40%，主要受美联储降息预期、特朗普动摇美联储 独立性以及欧美债务可持续性担忧推动。 黄金价格受商品、货币、金融三重属性影响，与通胀正相关，与美元和 美债实际利率负相关。但自 2022 年以来，实际利率对金价的解释力减 弱，可能因实际利率误判或央行购金行为所致。 2022 年至 2024 年间，全球央行平均每年购金量达 1,060 吨，占全球 需求 23%，结构性需求推升金价，使得传统的实际利率-黄金定价框架 失效，应回归供需基础逻辑分析。 历史数据显示，金价显著涨势通常源于战争或危机，持续 10-12 年。当 前始于 2018-2019 年的涨势已持续六七年，若宏观环境继续支持避险 情绪及央行购金，金价或将保持强势。 全球央行购金原因包括美元信任度下降（冻结俄罗斯资产）、美国债务 问题（财政赤字和债务规模上升）、经济内生动能弱化以及新兴经济体 去发达经济体货币化趋势。 Q&A 如何理解 2025 年黄金价格的历史新高？ 2025 年初以来，金价快速攀升并屡创 ...

美债市场动态 - 30年期美债收益率在9月3日盘中最高触及5%，创7月份以来新高，10年期美债收益率同日触及4.3% [1] - 市场押注美联储9月份降息概率达97.4%，但长债收益率逆势上行 [1] - 9月份美国企业债券发行进入传统旺季，企业债发行量集中增加分流国债购买资金 [1] - 交易员结束休假后调整投资组合，部分资金通过抛售债券实现套现加剧抛压 [1] 国际债市联动影响 - 欧洲长期债券抛售波及美债市场，英国30年期国债收益率一度攀升至5.69%，创1998年以来最高水平 [2] - 欧元区主要国家债券出现全面下跌 [2] 通胀与政策因素 - 美联储褐皮书显示7月中旬到8月底所有储备区出现与关税相关的价格上涨 [2] - 企业广泛预期未来几个月价格继续上涨，成本上涨已转嫁给客户 [2] - 市场预期关税政策对成本的传导效应将逐渐显现，投资者要求更高长期收益率补偿通胀风险 [2] 货币政策预期 - 美联储大概率在9月17日重启已暂停一年的降息 [3] - 7月份核心PCE同比小幅升至2.9%，不构成9月降息重大阻力 [3] - 市场定价年内降息2次左右，10月份连续降息可能证据不足 [3] 债务供给与财政状况 - 美国财政部三季度美债净发行量达1万亿美元，其中长债约4700亿美元 [3] - "大而美"税收与支出法案的赤字扩张引发投资者对公共债务规模可持续性的担忧 [3] - 期限溢价上升推升长期限美债收益率 [3] 收益率前景研判 - 若美联储暗示持续降息，债券收益率将随之下行 [4] - 若释放"谨慎、缓慢降息"信号，预期差可能导致美债收益率上行 [4] - 9月中下旬企业发债高峰期若发行量超预期，国债市场资金分流压力持续 [4] - 年内短端美债收益率跟随政策利率下行，长端受通胀和债务问题制约下行幅度有限 [4]

美股市场表现 - 美股三大指数走势分化 道指跌0.24% 纳指涨1.23% 标普500涨0.52% [1] - 中概股表现分化 传奇生物涨超5% 虎牙涨超3% 斗鱼涨超2% 房多多和蔚来跌超6% 小鹏汽车跌超3% 理想汽车和阿里巴巴跌超2% [1] 美联储人事变动 - 特朗普团队启动美联储主席人选面试流程 财长贝森特计划本周五开始面试候选人 [2] - 美联储理事库克反驳特朗普解雇理由 称其抵押贷款信息在2022年任命审批时已披露 [3] 黄金市场动态 - 现货黄金创历史新高 触及3546.919美元/盎司 COMEX黄金期货创新高至3616.9美元/盎司 [4] - 国内品牌足金首饰价格突破1050元/克 [4] 全球债市波动 - 欧美市场遭遇股债双杀 标普500指数收跌0.69%至6415.54点 欧洲斯托克50指数跌1.42% [5] - 债市抛售潮蔓延至股市 主因投资者担忧主要经济体债务持续增加 [5] 美国债务风险预警 - 桥水基金创始人达利欧预警美国债务危机将在现政府任期内爆发 预计最多两三年内出现 [6] 半导体行业动态 - 英伟达澄清H100/H200 GPU供应充足 否认芯片售罄传闻 [7] 企业战略转型 - 特斯拉发布《宏图计划第四篇章》 战略重心转向人工智能与物理世界结合 [8][9] - 公司计划五年内实现人形机器人年产100万台目标 [8]

他们觉得美国已经达到了自己的目的，通过关税战获取到了几千亿的额外收入，可是今年美国有差不多9万亿的债务到期，因此美国政府需要向美联储借债9 万亿，可现在美联储的债务利息长期居高不下，也就是说美国打了大半年的关税战，搞来的那点儿钱，给美联储塞牙缝儿都不够！这样的话，美国2026年债 务利息负担会更严重，不知道到时候美国还有没有勇气把25年的关税战再玩一遍呢？ 美国现在有接近37万亿美元的债务，这里面有差不多28万亿是美国国内的债务，其中实际上大部分都在美联储手上，也就是在美国的那些大的家族财团手 上，说实话，华尔街内部关系很复杂，美联储华尔街大财团，内部联系错综复杂，直接就称他们是华尔街的那帮人吧！ 华尔街的这帮人，现在把美国的债务利息抬到年化5%以上，他们之前借给美国政府的钱，实际上利息都很低，但是今年又差不多1/3以上就要到期了，也就 是说美国政府今年需要重新找他们借接近9万亿的高息债务，因此2026年他们收到的美国政府支付的债务利息，搞不好能翻倍！ 一位美国华人表示"不管中国愿不愿意承认，他们早已经输掉了关税战，只有中国人觉得自己赢麻了"，这样的认知，究竟是基于什么样的逻辑？ 这么多钱都被他们拿去干啥了呢 ...

债务规模与扩张速度 - 美国联邦政府债务总额突破37万亿美元 债务扩张速度从2008年突破10万亿美元到2017年突破20万亿美元 2020年以来快速扩张 2024年1月 7月和11月接连突破34万亿 35万亿和36万亿美元 大约每5个月增加1万亿美元[1][2] - 债务规模比美国国会预算办公室2020年预测提前5年突破37万亿美元 每年财政缺口接近2万亿美元并持续增加 2024年债务利息支出达1万亿美元 超过国防预算和医疗保险支出规模[2] - 按照当前扩张速度 美国将在两年后再次触及债务上限 若不做任何措施 国会预算办公室预计债务规模将在2055年达到150万亿美元[2][3] 债务风险与经济影响 - 债务增加损害美国经济和未来发展前景 增加普通人生活成本并减少私营部门投资 三大主要国际信用评级机构均未给予美国Aaa最高主权信用评级[2] - 高关税政策对经济和工资增长的破坏性远高于上调企业税 将伤害国际资本流动并减少对美国国债的需求 使美国更难以有吸引力的利率向外国买家出售国债[4] - 关税收入增量远低于赤字增量 2024年7月海关净收入277亿美元 同比增加210亿美元 但联邦预算赤字同比猛增19% 470亿美元的增量远高于关税收入[4] 财政政策与收入措施 - 美国政府试图通过加征关税控制赤字 但耶鲁大学预算实验室估计2026-2035年关税可能带来超过2万亿美元收入 同时特朗普政府"大而美"税收与支出法案将在未来十年使财政赤字增加约4.1万亿美元[4] - 价格上涨可能导致美国家庭减少进口商品支出 外国企业减少对美出口 进一步降低关税实际收入 高关税庇护下的美国企业能否保持进取心并为经济创造财富增量存疑[5] - 民主共和两党在控制债务问题上相互阻碍 特朗普政府推动的削减开支措施被指打击民主党支持群体 民主党提出的提高企业和富人所得税税率被认为对共和党不利[7] 政治环境与治理挑战 - 债务问题已沦为党争工具 在两党"轮流坐庄"体制下 政客基于党派利益相互阻碍 为拉选票希望多花钱而不愿削减开支得罪选民 缺乏真正动力控制债务扩张[7] - 瑞·达利欧主张通过削减支出 提高税率和降低利率将年度赤字占GDP比例降低一半至3% 但表示"没有容易的答案" 政客们能看到危险却在为如何转向争论[7] - 埃隆·马斯克建立的"美国党"批评美国政府浪费的每一美元都是"从未来盗取的" 政客只管花钱而不承担责任 将账单转嫁给尚未出生的下一代[8]

美国国债海外持仓情况 - 美国国债6月海外需求继续回升，主要海外投资者持有的美国国债规模环比增加802亿美元至9.13万亿美元，连续四个月超过9万亿美元 [1] - 前三大"债主"日本、英国和中国大陆6月均增持美债，其中中国大陆持仓规模微增1亿美元至7564亿美元 [1] - 日本和英国6月的美债持仓规模环比分别增加126亿美元和487亿美元，至11476亿美元和8581亿美元，英国与中国大陆的持仓差距扩大至1017亿美元 [2] 主要国家/地区美债持仓变化 - 加拿大6月净买入美债84亿美元，仍维持第五位的排名 [4] - 比利时延续买入操作，6月净买入美债179亿美元 [4] - 前十大"债主"中，开曼群岛、卢森堡、法国、爱尔兰和瑞士6月均选择小幅减仓，持有美债规模分别下降3亿美元、79亿美元、2亿美元、99亿美元和28亿美元 [4] 市场环境与美联储政策 - 10年期美债收益率较5月末下跌19BP至4.23%，创近2个月新低，2年期美债收益率也下跌19BP至3.72% [4] - 美联储主席鲍威尔表示，如果通胀受到控制可以尽早降息，市场对降息的预期在6月大幅提升 [4] - 大多数交易员预计美联储将在12月前将利率下调至3.5%-3.75%区间，并加大了对美债看涨期权的押注 [4] 美国债务规模与财政状况 - 美国参议院6月通过"大而美"法案的程序性投票，据评估该法案将导致美国国债10年内增加3.3万亿美元 [5] - 美国联邦政府债务规模近日首次突破37万亿美元，增长速度呈现加速态势 [5] - 美国政府今年将为债务支出1万亿美元利息，利息支出超过国防预算和医疗保险支出规模 [5] 债务问题与市场影响 - 美国债务上限最近被上调5万亿美元，但按照目前债务扩张速度，美国将在两年后再次触及债务上限 [6] - 债务增加缓慢损害美国经济和下一代人的前景，金融市场可能对美国解决债务问题的能力失去信心 [6]

新华财经纽约8月13日电 美国联邦政府债务规模近日首次突破37万亿美元，这再次提醒人们美国债务雪 球仍在越滚越大，并可能带来严重风险。 尽管联邦政府官员和国会议员并不回避债务和预算赤字问题并开出一些"药方"，但要在选票政治占据优 先地位的当下化解这一慢性顽疾，并不存在简单可行的解决方案。 债务扩张引发担忧 直观上看，美国联邦政府债务规模在2008年突破10万亿美元，到2017年突破20万亿美元，经过新冠疫情 期间的快速增长后仍在不断增加，直至37万亿美元。即便美国政府可以通过发行国债来度日，但动辄上 万亿美元的债务扩张仍不断引发担忧。 美国联邦预算问责委员会主席玛雅·麦克吉尼斯（Maya MacGuineas）在12日发表声明说，美国债务规模 达到37万亿美元是对美国糟糕的联邦财政状况的又一个令人震惊的提醒。支出和收入处于糟糕的不平衡 中，每年缺口接近2万亿美元并在增加之中。 麦克吉尼斯说，今年美国政府将为债务支出1万亿美元利息，利息支出现在是政府预算中规模第二大的 分项，超过国防预算和医疗保险支出规模。 美国财政政策智库彼得·彼得森基金会主席兼首席执行官迈克尔·彼得森（Michael A. Peterson ...

黄金期货价格走势 - 截至发稿黄金期货暂报780.54元/克 涨幅1.25% 最高触及781.78元/克 最低下探778.42元/克 [1] - 黄金期货短线偏向看涨走势 [1] - 亚盘伊始金价小幅走低 因上周五期货价格大幅攀升近1.7%后出现技术性回调 [3] 市场预期与分析师观点 - 美联储降息预期持续升温显著增强黄金作为投资标的的吸引力 [3] - 市场分析师指出上周五就业数据传递经济疲软信号 鸽派力量正在逐渐汇聚 [3] - 知名投资者关注美国债务问题 以1976年英国债务危机为例剖析 美国联邦总债务已突破38万亿美元 [3][4] 技术面分析 - 沪金期货关键阻力位区间为781元/克至840元/克 重要支撑位区间位于766元/克至815元/克 [5] - 12月黄金期货多头仍拥有短期整体技术优势但势头减弱 多头目标为收盘价突破7月高点3509.00美元 [5] - 第一阻力位为周三高点3389.30美元 其次是3400.00美元 第一支撑位为本周低点3319.20美元 其次是6月低点3307.40美元 [5]

投资策略调整 - 国际知名投资家吉姆·罗杰斯已清空所有美国股票持仓，目前仅持有中国及另一未公开国家的股票资产 [1] - 罗杰斯持续加码中国资产，投资组合覆盖中国多个行业，尤其看好旅游业前景 [3] - 罗杰斯高度评价"一带一路"倡议，认为其将像19世纪铁路建设一样重塑全球经济格局 [3] 美国经济观点 - 罗杰斯认为下一次美国经济危机将是有生以来最严重的 [1] - 美国联邦债务总额已突破38万亿美元，2025年7月非农就业数据大幅低于预期，失业率升至4.2% [3] - 自2009年以来美股经历了史上最长牛市，但罗杰斯认为这是危险信号 [3] 中国市场展望 - 罗杰斯断言中国将成为21世纪最重要的国家，建议人们让孩子和孙辈学习普通话 [4] - 对于近期中国股市波动，罗杰斯表示政府正在采取措施支持经济，长期前景依然光明 [4] - 罗杰斯回忆1984年首次访华时的景象，认为现在的中国与那时截然不同 [4] 资产配置偏好 - 罗杰斯延续实物资产偏好，认为黄金和白银是危机中的终极避风港 [4] - 尽管黄金价格已突破历史高位，罗杰斯暂未追加投资，但更看好被低估的白银市场 [4] - 罗杰斯仍持有大量美元头寸，但明确表示这是"战术性安排"，计划在市场混乱中抛售美元 [4] 投资业绩背景 - 罗杰斯与索罗斯创立量子基金，1973-1980年间实现4200%回报率，远超同期标普500指数47%的涨幅 [5] - 1998年创立罗杰斯国际商品指数，十年间涨幅达400%，再次跑赢美股 [5] - 罗杰斯以摩托车环游世界创下吉尼斯纪录，其著作《投资骑士》《中国牛市》等畅销全球 [5]

投资观点 - 目前仅持有全球两个国家的股票，中国是其中之一，已清空所有美国股票 [1] - 中国将成为全球舞台下一个主要力量，正在崛起并将变得强大 [1] - 中国所有行业都具备潜力，旅游业尤其看好，因中国人渴望看世界且外国人希望了解中国 [3] - 中国股市近期表现一般但前景光明，政府正采取措施支持经济发展 [3] - "一带一路"倡议将改变世界，类似历史上铁路对国家和城市的改变 [3] 资产配置 - 持有黄金和白银作为危机避风港，目前未增持黄金因价格创历史新高 [3] - 正在购买白银因其相较于历史水平被低估，若黄金下跌会买入更多黄金 [3] - 仍持有大量美元因下次危机时人们会将其视为避风港，计划届时卖出 [6] 对美国经济的看法 - 下一次美国危机将是有生以来最严重的，因自2009年美股持续强势经历史上最长牛市 [1][6] - 对美国债务问题深度担忧，认为大多数人视而不见将导致严重后果 [4] - 批评华盛顿认为债务问题不重要的态度是错误的，历史规律是有债务就必须偿还 [5][6] - 美联储长期印钞和低利率政策难以持续，当所有人都兴奋时通常是应该担心的时候 [6] - 以英国1976年债务危机为例，说明霸主地位变化后债务问题会凸显 [4]