特朗普拟更换美联储主席及其市场影响 - 前总统特朗普于12月2日宣布，计划在2026年初更换美联储主席，并点名凯文·哈塞特为热门人选 [1] - 特朗普曾公开批评现任主席鲍威尔“无能、精神不正常”，并暗示将“提前清除”，此举导致市场反应剧烈，美元指数跳水，黄金白银价格飙升 [7][9] - 凯文·哈塞特是特朗普第一任期内的总统经济顾问，被视为“经济民粹主义”代表，其明确表示若就任主席将立即降息，此举被市场解读为将严重损害美联储的独立性 [9][11][13] 中国调整外汇储备资产结构 - 中国正持续将海外黄金储备运回国内，11月黄金储备再次增加30亿美元，实现“13连增” [15] - 自2022年开始，中国持续减持美国国债，三年累计抛售规模接近3000亿美元，同时央行声明旨在“优化资产结构、提升金融安全保障能力” [3][17] - 中国在12月初购入两艘美国大豆运输船，为自5月以来首次大宗采购，此举被视为在稳定贸易关系的同时，底层资产配置已向“粮食+黄金”这一传统安全策略切换 [19] 美国国债与美联储面临的风险 - 美国国债总额已突破38万亿美元，每年利息支出超过1.5万亿美元 [25] - 美联储因激进加息导致其账面在2023至2024年累计亏损超过2000亿美元，同时高收益率加剧了政府利息支出 [23][25] - 市场担忧美联储可能被迫大量买入国债以维持流动性，形成“财政赤字货币化”的恶性循环，这将系统性动摇美元信用 [25] - 知名投资者迈克尔·伯里公开做空英伟达、特斯拉等股票，并警告若政治力量控制美联储，该机构将走向尽头，反映了部分市场对规则信任的丧失 [25][27] 全球金融体系潜在的结构性转变 - 在美联储独立性受威胁的背景下，中国加速构建“非美元锚”，黄金不仅作为保值工具，更被视为一种“金融主权” [21] - 有外媒报道中国正谋划建设全球黄金储备存储中心，旨在推动黄金在国际支付体系中的角色，为可能的“美元信用危机”做准备 [17][21] - 全球范围内，中国、欧洲、俄罗斯等主要经济体对美债的需求减弱，若形成“减持潮”，将导致美债收益率飙升和美国借贷成本失控 [29] - 全球金融体系可能正从“美元中心”向“多元锚定”过渡，在这场重构中，中国的战略布局被认为已走在前面 [21][30]

金价表现与市场热度 - 国际金价稳站4136美元/盎司历史高位，国内金店首饰价突破1310元/克 [1] - 工商银行如意金条价格涨至962.75元/克，较年初上涨20%，沪金主力合约突破945元/克 [3] - 社交媒体“攒金豆”话题播放量突破10亿次，银行投资金条咨询量同比翻倍 [3] 全球央行购金动态 - 全球央行正以每小时净买入1.5吨黄金的速度扫货，2025年前三季度购金量达634吨，规模是2015年牛市期的两倍以上 [1] - 中国央行连续18个月增持黄金，储备量突破2568吨（7406万盎司） [1][6] - 2025年二季度全球官方黄金储备增加166吨，波兰央行单季度购入67吨，购金主力从新兴市场扩展至全球 [4][6] 央行购金的战略背景与影响 - 央行购金从“优化储备结构”转向“应对美元信用危机”，2025年美元在全球外汇储备占比降至58%，较2015年下降12个百分点 [6] - 2020年至2025年三季度，全球央行累计购金超3000吨，是2015-2020周期（1500吨）的两倍 [6] - 央行购金量已占全球黄金年产量（约3500吨）的20%，而2015年该比例仅为10%，直接改变供需格局 [6] 宏观经济与政策催化剂 - 美联储2025年9月宣布降息25个基点，联邦基金利率降至4.25%，历史数据显示降息周期中黄金表现强劲 [8] - 市场预计2026年可能累计降息100个基点，美国非农数据疲软后，黄金ETF单月净流入145.6吨 [8][9] - 高盛报告指出，若美联储公信力持续受损，金价可能冲击5000美元 [9] 地缘风险与避险需求 - 地缘风险事件如中东冲突、美国政府停摆等推高黄金“风险溢价”，黄金T+D成交量在停摆期间暴增40% [11][12] - 2025年三季度全球金条金币需求突破316吨，连续四个季度站在300吨上方 [12] - 欧美家庭黄金储备比例从2024年的2.1%升至3.5%，深圳水贝市场小克重金豆销量同比增300% [12] 资产配置趋势与投资建议 - 黄金与美股、美债的相关性创十年新低，成为对冲风险的最佳选择，全球最大黄金ETF（SPDR）持仓量较2024年末增长19.13% [14] - 机构配置增加，如对冲基金保尔森将个人资产的30%配置于黄金，中国保险资金增配黄金资产至5% [14] - 专业机构建议普通投资者优先选择无杠杆的黄金ETF或实物金条进行长期定投，并提示金饰因溢价过高（比原料金价高30%）不适合投资 [14]

有色50ETF市场表现 - 11月13日A股市场走势分化，有色板块震荡冲高，截至10:10，有色50ETF（159652）涨超3% [1] - 有色50ETF（159652）昨日小幅吸金，强劲吸金超300万元 [1] - 标的指数成分股多数冲高，雅化集团、兴业银锡等涨超9%，国城矿业、永兴材料涨超8%，华友钴业、洛阳钼业等涨超5%，紫金矿业、赣锋锂业等涨超4% [3] 指数成分股表现 - 有色50ETF标的指数前十大成分股中，紫金矿业估算权重15.52%，涨跌幅4.44% [4] - 华友钴业估算权重4.38%，涨跌幅5.68% [4] - 洛阳钼业估算权重5.82%，涨跌幅5.60% [4] - 赣锋锂业估算权重4.02%，涨跌幅4.10% [4] - 山东黄金估算权重3.28%，涨跌幅2.64% [4] - 中金黄金估算权重3.22%，涨跌幅3.29% [4] 大宗商品价格走势 - 昨夜伦敦基本金属多数上涨，LME期铜涨0.65%报10897.00美元/吨 [5] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.07%报4201.4美元/盎司 [5] - 美国参议院表决通过临时预算法案，美国高层有望结束停摆，有色金属价格震荡回升 [9] 有色金属行业投资逻辑 - 美元信用周期使金融属性向上，美元货币超发、地缘政治博弈及全球信用体系重构，持续强化黄金、白银等贵金属的金融属性 [7] - 第四次产业革命驱动新质生产力元素崛起，需求增长核心驱动力来自新能源、新材料、AI、军工航天等新兴领域 [7] - 资本开支不足与地缘冲突加剧供需矛盾，受双碳政策、供给侧改革等扰动影响，供给约束长期化 [7] - 2026年新质生产力元素仍将维持大行情格局，供给的窘迫和需求的强势仍然是本轮行情特点 [7] 铜市场供需分析 - 铜供应约束仍存，且供应扰动持续增强，铜价中长期表现为震荡偏强 [8] - 印尼Grasberg铜矿减产加剧铜矿供应紧张程度，铜矿加工费持续处于低位 [9] - 770号文发布后废铜回收成本及难度抬升，部分以废铜为原材料的冶炼厂出现减停产 [9] - 9月电解铜产量环比回落，10月产量继续回落，供应端持续收缩 [9] - 随着铜价调整，铜现货再次转为升水，且本周铜库存开始去化，下游采货意愿增强 [9] 黄金市场投资逻辑 - 去美元化持续推进，看好金价中期上涨，中期去美元化与人民币国际化是一体两面目标 [9] - 黄金中期上涨逻辑来自美元信用持续恶化，美元在全球金属的通用货币地位持续弱化 [9] - 上海黄金交易所在沙特启用黄金交割库，在香港设立国际板指定仓库，人民币国际化进程借助黄金持续扩大影响力 [9] 有色50ETF产品优势 - 有色50ETF（159652）标的指数铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量高达46%，同类领先 [9] - 聚焦铜、金、铝、锂、稀土等兼具战略价值与供需缺口的核心品种，前五大成分股集中度高达38% [10] - 2022年至今，有色50ETF标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低 [11] - 标的指数PE为23.74倍，相比5年前下降61%，同期指数累计涨幅达131%，涨幅来自于盈利驱动而非估值提升 [12]

全球外汇储备格局演变 - 美元在全球外汇储备中占比降至56.32%，创30年新低，并连续11个季度低于60% [2] - 国际货币格局正从“美元独大”向“多极化”演变 [3] 美元信用危机与“去美元化”动因 - 美国联邦债务总额突破38万亿美元，并以每天超过60亿美元的速度增长，年利息支出高达1.2万亿美元 [3] - 自2022年俄乌战争以来，美国将美元武器化的举措加速了全球去美元化进程 [3] - 人民币国际化进程加速，其在国际支付中占比达3.17%，升至第五位，支付金额环比增长15.53% [3] - 人民币跨境支付系统（CIPS）已覆盖180多个国家和地区，2025年上半年跨境贸易人民币收付金额达6.4万亿元，占本外币跨境收付比重28% [3] 黄金市场动态与价格机制 - 黄金正成为全球货币体系变革中的最大受益者，因其是超越主权信用的硬资产 [2] - 西方金融机构通过大幅增加纸黄金的供给来压低实物黄金价格，纸黄金发行量已远超其背后支撑的实物黄金量 [4] - 当世界和平为主流时，各国央行会联手打压黄金价格；当地缘冲突加剧时，各国央行又依赖购买黄金来提高抗风险能力 [4] 黄金价格走势分析与展望 - 金价长期看涨的根本逻辑在于美元信用危机和货币格局重塑，黄金正从传统避险资产升级为货币体系重构的基础 [5] - 从技术面看，周线级别价格在4380美元出现阶段性高点，市场短期可能回落至3850美元，但长期上涨逻辑不变 [5] - 中期市场隐性波动率下降，金价或在3850-4150美元之间震荡 [5]

美国政府停摆事件概述 - 美国联邦政府临时拨款法案第14次未获参议院通过，导致政府停摆进入第36天，打破历史最长停摆纪录 [1] - 政府停摆的法律依据是1974年《国会预算与截留控制法》，该法规定联邦政府支出需获国会授权，授权失败则政府关门 [1] - 停摆期间大量政府雇员无薪休假或遭裁员，公共服务基本停滞，例如出现大面积航班延误 [1] 美国政府停摆历史与模式 - 自1974年法案生效以来，美国政府已停摆二十多次，停摆焦点始终围绕医疗保险、社会福利支出和移民三大问题 [2] - 历史典型案例包括1995-1996年克林顿政府因医保改革停摆21天，2013年奥巴马医改导致停摆16天，以及特朗普任内长达35天的停摆 [2] - 本次停摆争议核心仍是医保和福利支出，参议院民主党领袖称400万美国人将完全失去医疗保险 [2] 美国政府债务与财政状况 - 美国政府债务总额已接近40万亿美元，2024年预计GDP为29.18万亿美元，债务占GDP比重达126.79%，远超国际货币基金组织90%警戒线 [3] - 高债务规模和高利息支出导致美国在三大国际信用评级机构中均失去3A级主权信用评级 [3] - 美国政治制度下削减福利支出是政党不敢触碰的红线，财政赤字问题加剧，形成"债务危机—政府停摆—经济增长"的恶性循环 [3] 对全球资产及美元体系的影响 - 美国政府停摆事件为观察美国经济提供窗口，显示其在迎合选民与维持美元体系稳定之间存在优先选择 [4] - 美元和美债投资属性下降，或为近期黄金价格屡创新高的解释因素之一 [4] - 政府停摆创纪录当天美国三大期指齐跌，即使停摆僵局解决，美元和美债的信任危机可能刚刚开始 [4]

美联储政策转向 - 美联储在两个月内第二次降息，幅度为25个基点[1] - 联邦公开市场委员会决定停止缩表操作，并准备在市场上购买国债[1] - 政策转向原因为经济风险平衡发生实质性变化，旨在应对高额债务压力[1][6] 美国国债规模与负担 - 美国国债总额已达38万亿美元，两个月内从37万亿迅速增长至此水平[1][4] - 国债占GDP比重为126.8%，已远超IMF设定的100%安全线[5] - 人均分摊债务超过11万美元，每年需支付的债务利息超过1万亿美元[4][6] 债务问题的影响与风险 - 高利率导致利息支出庞大，形成利滚利的恶性循环，推高债务总额[6] - 财政部10年期国债投标倍数创一年新低，显示长期国债需求疲软[7] - 美元指数从109下跌至98，反映出全球投资者对美元的信心变化[8] 国际反应与资本流动 - 中国在7月减持257亿美元美债，外汇储备配置回归十几年前水平[9] - 中国黄金储备连续10个月增长，进行多元化资产配置以对冲风险[11] - 黄金已取代美债成为新的避险资产，反映出美元信用危机[12] 财政与货币政策的困境 - 减税政策导致财政赤字扩大，国债发行量增加，利息负担加重[6][14] - 美国预算赤字占GDP比重达7%，为发达国家中最高水平[8] - IMF预测，若当前趋势持续，美国债务占GDP比重可能在2030年升至143.4%[6]

文章核心观点 - 当前全球主要资产同步上涨并非由传统经济逻辑驱动，而是一场由美元信用基石松动引发的全球性资产重估 [1] - 市场对美元长期购买力稳定性和政治中立性的信心正在减退，这构成了美元信用危机，并驱动资金流向各类资产以规避风险 [1][14] - 这场资产价格上涨的本质是“信用转移”，资金在逃离美元信用风险而非追逐收益 [17] 全球资产价格表现 - 2025年主要资产类别普遍上涨：黄金上涨56.8%，纳斯达克100指数上涨18.1%，标普500指数上涨14.5%，比特币上涨14.3%，美国国债上涨6.7% [4] - 美元指数下跌8.8%，呈现弱势 [4] - 全球主要股指普遍上涨，包括日经225、英国富时100、印度SENSEX、沪深300、法国CAC40、欧元区STOXX指数等 [5] 资产价格上涨的驱动因素分析 - 不是全球经济加速增长驱动：国际货币基金组织预测2025年全球经济增长率将低于2024年，主要经济体增速放缓 [2] - 不是全球流动性进一步宽松驱动：截至今年7月全球M2为113万亿美元，边际增速整体平稳，未明显超过2024年水平 [2][7][8] - 不是人工智能技术周期单一驱动：除AI相关行业外，金融、消费、房地产等传统行业股票同样上涨，罗素2000指数与纳斯达克100指数同步上扬 [12][13] - 不是地缘政治缓解结果：2025年以贸易关税摩擦为代表的地缘政治紧张且不确定 [13] 主要经济体货币政策 - 日本央行在加息，货币政策从超级宽松转向逐渐正常化 [2] - 欧洲央行降息但同时进行量化紧缩，自去年夏天以来累计降息235个基点，大幅领先于美联储 [2][15] - 英国央行在5月降息25个基点后恢复谨慎态度 [2] - 美联储在降息过程中持谨慎态度 [3] - 中国央行进行逆周期调节但持有高度克制谨慎态度 [3] 美元信用危机的根源 - 政治层面从“美国优先”向“美国独行”转变，贸易保护主义、退出国际协议、国内政治极化等行为削弱国际社会对美国承担全球责任的信心 [15] - 金融层面“工具化”，美元支付系统被频繁用作外交工具，促使各国重新评估过度依赖美元的风险 [16] - 财政层面“透支”，美国政府债务持续膨胀且增速超过经济增速，引发对美元长期购买力的担忧 [16] - 黄金价格上涨56.8%及全球央行购金行为是美元信用危机最直接的证据 [4][16] 美元信用的可能修复路径 - 政策确定性回归：2026年美国中期选举后若降低政策不确定性并重返国际合作轨道，将有助于恢复市场信心 [17] - 经济基本面持续改善：在人工智能等领域实现持续生产率提升并控制通胀，可为美元提供基本面支撑 [17] - 货币政策稳健运作：美联储保持政策独立性和决策连贯性对维护美元信用至关重要 [18] - 国际环境相对变化：若其他主要经济体表现不及美国或地缘紧张缓解，可能提升美元吸引力 [19] - 深层结构问题改善：长期需推动制造业回流、控制债务规模、完善金融监管框架 [20]

黄金价格短期波动 - 10月21日晚间现货黄金价格从4342美元大幅下挫至4086美元，单日最大跌幅超过6%，最终收于4128.27美元/盎司 [1] - 此次下跌被视为短期获利盘了结引发的踩踏效应，并未改变黄金整体向上的趋势格局，市场买盘依旧强劲 [1] 黄金市场需求表现 - 2025年第二季度全球黄金总需求同比增长3%至1249吨，以价值计算的总需求同比大幅跃升45%至约1320亿美元 [3] - 全球实物黄金ETF在三季度资金总流入达到历史性的260亿美元，9月单月净流入规模创有记录以来最高水平 [3] - 截至9月底，全球黄金ETF资产管理总规模增至4720亿美元，刷新历史纪录，总持仓量环比增长6%至3838吨，仅比2020年11月历史高点低约2% [3] - 随着金价上涨，全球黄金总市值已突破30万亿美元 [4] 黄金上涨的驱动因素 - 本轮黄金牛市的直接诱因是美联储降息预期以及避险情绪升温，底层逻辑是美元信用危机及全球储备资产多元化需求 [5] - 9月欧美地区黄金ETF资金大举流入，表明欧美投资者加大了对美联储后续降息的押注，市场预期年底前至少有一次大幅降息，甚至可能降息50个基点 [5] - 自4月以来的关税政策对美元霸权地位构成挑战，加速了全球“去美元化”进程，4月1日起美元指数跌破100重要关口，资金开始从美国市场撤出 [5] - 黄金储备在全球央行外汇及黄金储备资产总额中的占比从6月底的24%迅速上升至当前的30%，同期美元份额从43%降至40% [6] 黄金技术面分析 - 黄金日线均线依旧呈多头发散态势，前期的大阴线未跌破短期均线支撑且已得到部分修复 [7] - 若价格站上4200美元一线，黄金有望上破4380美元 [7]

文章核心观点 - 当前全球主要资产同步上涨并非由传统经济繁荣驱动，而是一场由美元信用基石松动引发的全球性资产重估 [1] - 市场对美元长期购买力稳定性和政治中立性的信心正在减退，导致资金从美元资产转向其他价值储存手段 [1][37][38] - 投资者需建立新的投资认知框架，关注政治叙事和资产在美元信用波动环境下的稳健性 [46][47] 全球资产牛市表现 - 2025年全球主要资产类别普遍上涨，黄金涨幅达56.8%创历史新高，纳斯达克100指数涨18.1%，标普500指数涨14.5% [3] - 比特币价格上涨14.3%创2021年以来新高，美国国债上涨6.7%，而美元指数下跌8.8%进入弱势周期 [3] - 欧洲和日本股市上涨虽有企业盈利改善的宏观叙事支撑，但不足以完全解释全球普涨现象 [2] 资产价格上涨的四个"不是" - 资产价格上涨不是全球经济体增长加速所致，国际货币基金组织预测2025年全球经济增长率将低于2024年，主要经济体增速都在放缓 [9] - 资产价格上涨不是全球流动性进一步宽松推动，全球M2规模虽升至113万亿美元，但边际增速平稳未明显超过2024年水平 [12] - 主要经济体货币政策并未格外宽松：日本央行在加息，欧洲央行降息但同时量化紧缩，英国央行降息后恢复谨慎态度，美联储和中国央行都保持克制 [16] - 资产价格上涨不是人工智能技术周期单一推动，金融、消费、房地产等传统行业股票同样上涨，罗素2000指数与纳斯达克100指数同步上扬 [16][19] - 资产价格上涨不是地缘政治缓解结果，2025年贸易关税摩擦等地缘政治风险指标显示国际环境在恶化 [20] 美元信用危机的驱动因素 - 美元弱势存在经济因素，主要是美欧经济增长预期差的修复而非实际差兑现，欧洲央行累计降息235个基点大幅领先美联储的100个基点 [27] - 美国2024年实际GDP增速2.8%，2025年预测降至1.9%，而欧盟从2024年的0.9%升至2025年预测的1.3% [28] - 美元面临三重信任危机：政治层面的"美国独行"体现为贸易保护主义和国内政治极化，金融层面的"工具化"指支付系统被用作外交工具，财政层面的"透支"指政府债务持续膨胀 [32][33][34] 美元信用变化的微观信号 - 黄金价格上涨是美元信用危机最直接证据，黄金作为不依赖政府信用背书的资产受到青睐 [37] - 全球央行购金行为特别是新兴市场央行在减持美债同时增持黄金，美国国债持有者结构出现变化 [37] 美元信用的未来走向 - 美元信用修复可能通过政策确定性回归实现，如2026年美国中期选举后降低政策不确定性并重返国际合作轨道 [41] - 经济基本面持续改善如人工智能带来生产率提升，以及美联储保持政策独立性和决策连贯性都有助于恢复美元信用 [42][43] - 国际环境相对变化和其他主要经济体表现不及美国，或地缘政治紧张局势缓解都可能提升美元吸引力 [44] - 长期看需要解决制造业回流、控制债务规模、完善金融监管框架等根本性问题 [45]

黄金市场行情表现 - 国际伦敦金价格突破4200美元后继续上攻，国内黄金价格同样一路高歌 [1] - 黄金市场正经历前所未有的行情，创下历史新高后稍作整理便继续上涨 [1] 本轮涨势的驱动因素 - 地缘政治风险持续升温，中东局势紧张，全球资金流向黄金寻求庇护 [3] - 全球利率走势转向，美联储加息周期近尾声，降息预期强化，持有黄金的机会成本降低 [3] - 美元信用出现历史性松动，全球各国央行和投资者重新评估美元资产价值，黄金成为天然替代品 [3] - 全球债务规模达全球GDP总量三倍，引发对传统货币体系的信任危机 [7] - 美国国债规模突破37万亿美元，市场怀疑美国政府偿债能力 [8] 机构行为与市场支撑 - 各国央行连续多年净购金，创下历史记录，多国将储存于伦敦和纽约的实物黄金运回本国 [4] - 华尔街顶级投行转变立场，纷纷上调黄金目标价，与央行共同争夺有限黄金资源 [6] - 桥水基金创始人指出黄金是债务的真正对立面，该判断被越来越多机构投资者接受 [6][8] - 有分析认为若以黄金进行全球债务最终清算，金价需在当前基础上翻数倍 [8] 市场风险与潜在波动 - 国际白银市场曾发生剧烈波动，伦敦白银库存短期内暴跌75%，价格出现极端波动 [11] - 2013年华尔街做空黄金导致金价在三个月内从1559美元暴跌至1180美元，跌幅超过25% [11] - 当前国内黄金市场出现分化，黄金T+D交易价格上涨但部分金店零售价格开始下调 [11] - 现代黄金交易普遍使用5-10倍杠杆，放大收益的同时也加剧了风险 [11] 未来趋势展望 - 黄金顶部由驱动因素决定，在地缘政治风险未见缓和、利率总体向下、美元信用问题短期难解的背景下，断言行情结束为时过早 [12][13][15] - 多家机构给出高至5000美元的目标价位，全球去美元化进程刚开始，各国央行调整外汇储备结构的工作远未结束 [15]