行业趋势与核心观点 - 核心观点：火电行业“公用事业化”时刻或已来临，盈利稳定性提升可期 [1] - 2026年煤电容量电价提升，可带来度电近2分的收入增幅 [1] - 火电公司通过市场化交易手段提升度电收入 [1] 市场表现与业绩 - 2025年内火电公司股价表现分化明显，业绩高增的北方公司普遍股价表现较优 [1] - 当前各省2026年度长协电量电价逐渐接近下限，未来降幅有限 [1] 公司治理与财务 - 火电公司市值管理是关键驱动，体现为报表端修复行为 [1] - 2025年第一季度至第三季度，火电财务费用节约占利润总额的3.2% [1] - 火电自由现金流改善突出，分红比例提升空间广阔 [1]

2025年三季度业绩表现 - 1-9月公司营业收入958.72亿元，同比下滑9.72%，归母净利润64.37亿元，同比增长15.87% [1] - 单三季度营业收入359.20亿元，同比下降10.92%，归母净利润25.33亿元，同比上升20.32%，业绩略超预期 [1] - 前三季度累计发电量2013.29亿千瓦时，同比下降5.87%，较上半年6.41%的降幅有所收窄 [1] - 1-9月平均上网电价0.50955元/千瓦时，较追溯调整后上年同期数据下降2.76% [1] - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降21% [1] 火电业务盈利能力分析 - 夏季极端高温拉动全国用电负荷快速增长，火电发电空间环比有所改善 [1] - 在成本降幅大于电价降幅的情况下，公司火电度电利润持续提升 [1] - 火电发电边际及盈利能力均有改善，推动公司业绩稳健回升 [1] 容量电价机制影响 - 根据国家发改委通知，2026年起各地通过容量电价回收固定成本的比例将提升至不低于50% [2] - 容量电费有望从当前约每年每千瓦100元提升至165元 [2] - 截至1H25公司煤电控股装机容量达5440万千瓦，仅考虑煤电，明年容量电费提升有望为公司增收35.36亿元 [2] - 容量电费提升充分体现煤电对电力系统的支撑调节价值，保障公司长期盈利及分红的稳定性 [2] 财务成本控制 - 公司把握降息机遇，1-9月财务费用24.14亿元，同比下降4.47亿元 [2] - 5年期以上LPR自2024年以来已合计下降70个基点 [2] - 公司可通过债务置换等方式持续降低财务成本，为业绩贡献增量 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到火电资产注入及发电边际改善，上调公司2025-2027年归母净利润预测至68.95亿元、76.58亿元、80.44亿元 [3] - 公司当前股价对应市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [3] - 维持对公司"买入"评级 [3]