公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收67.54亿元，同比增长10.61% [1] - 2025年前三季度扣非后归母净利润达7.79亿元，同比增长29.47% [1] - 2025年第三季度公司实现营收23.96亿元，同比持平略增，扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长20.22% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长受益于广东省经济持续回暖推动的用电负荷攀升，带动公司发电量提升 [1] - 公司凭借较强的市场预测能力，灵活调整经营策略，有效提升电力现货市场盈利能力 [1] - 通过优化机组运行管理、实施精细化调度等方式提升内部经营效率 [1] - 成本端改善显著，第三季度煤炭价格持续下行，港口煤价均价为673元/吨，较去年同期下跌180元/吨 [1] 行业政策与趋势 - 国家层面将"稳电价"与"稳煤价"并列为核心议题，政策关切从"煤价反内卷"延伸至"电价反内卷"，旨在构筑稳固的行业盈利环境 [2] - 受新能源装机大增、全面入市、火电机组集中投产、容量电价提升等因素影响，我国电力供需进入"电量宽松、电力区域性/时段性偏紧"的新周期 [2] - 容量电价提升改善了火电电价结构，收入来源多元化将增强火电企业的收益保障能力 [2]

政策预期改善 - 政策端首次明确“稳电价”，有望推动形成稳定的电价预期，扭转市场对2026年长协电价的悲观情绪 [1][2] - “反内卷”政策框架内提出“稳电价”，旨在引导发电企业避免恶性竞争，为未来电价谈判奠定稳定基调 [2] - 国资委座谈会聚焦“稳电价、稳煤价”，政策举措有望夯实行业高质量发展基础 [2] 电力需求支撑 - 全国最大电力负荷于今年7月4日创历史新高，达14.65亿千瓦，较6月底上升2亿千瓦，较去年同期增长1.5亿千瓦 [7] - 电力负荷持续右移，受电力需求强劲、电能替代加速及居民用电比例提高等因素影响，电价下行风险可控 [7] - 电价形成机制中，需求侧的用电负荷是决定性因素，火电作为边际价格出清者，其电价受负荷与燃料成本共同影响 [5][7] 成本端支撑因素 - 截至2025年10月17日，秦港Q5500动力煤价攀升至748元/吨，月环比上涨8%，较年内低点上涨23% [9] - “反内卷”政策下煤炭供需结构优化，7-8月全国原煤产量为3.8亿、3.9亿吨，低于过去一年半的月均4亿吨产量 [9] - 冬季用煤需求释放叠加政策催化，动力煤价上行动能不减，成本抬升有望助力明年长协电价修复 [9] 行业盈利结构优化 - 火电行业盈利由煤价、电价及利用小时数三要素决定，存在“煤电顶牛”矛盾 [2] - 容量电价机制建立健全，2025年1-9月单位火电容量电价在0.025元/千瓦时以上 [12] - 2026年起煤电容量电价对应的固定成本比例将不低于50%，有望助推火电资产盈利稳定与价值重估 [12]

股价表现 - 中广核电力股价上涨4.76%至3.08港元 [1] - 大唐发电股价上涨3.96%至2.36港元 [1] - 华能国际股价上涨3.89%至5.61港元 [1] - 龙源电力股价上涨3.65%至8.53港元 [1] 政策与行业动态 - 国资委召开座谈会聚焦稳电价、稳煤价、防止"内卷式"恶性竞争 [1] - "反内卷"政策明确"稳电价"导向，电价下行最大压力时期即将过去 [1] 电价与盈利前景 - 2025年各地年度长协电价出现不同程度调降 [1] - 火电行业2025年容量电价将全面提升 [1] - 绿电行业经历全面市场化后电价风险逐步释出 [1] - 火电行业追求效益提升度电收入，业绩波动放缓 [2] 投资价值与公司治理 - 火电行业市值管理、净资产修复、分红提升三箭齐发，公司治理显著改善 [2] - 华能国际与华电国际港股股息率接近8% [2] - 申能股份与内蒙华电A股股息率接近6% [2] - 稳电价政策增强电力股低波红利属性 [2]

电力股市场表现 - 中广核电力股价上涨4.76%至3.08港元 [1] - 大唐发电股价上涨3.96%至2.36港元 [1] - 华能国际股价上涨3.89%至5.61港元 [1] - 龙源电力股价上涨3.65%至8.53港元 [1] 政策与监管动态 - 国资委召开座谈会聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争 [1] - “反内卷”政策明确“稳电价” [1] 行业基本面与电价展望 - 2025年各地年度长协电价将出现不同程度调降 [1] - 火电行业2025年容量电价将全面提升 [1] - 绿电行业经历全面市场化后电价风险逐步释出 [1] - 电价下行最大压力时期即将过去 [1] - 尽管对2025年长协电价的分歧较大，但稳电价预期持续增强 [1] - 长协电量的比例成为重点关注指标 [1] 火电行业转型与投资价值 - 火电在能源结构转型背景下明确追求效益、提升度电收入而非单纯追求发电量 [1] - 叠加稳定的容量电价和辅助服务，火电业绩波动放缓 [1] - 市值管理、净资产修复、分红提升三箭齐发，公司治理显著改善 [1] - 华能国际、华电国际港股股息率接近8% [1] - A股申能股份、内蒙华电股息率接近6% [1] - 稳电价背景下低波红利属性增强 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：电力行业，具体包括火电、水电、核电及风光新能源 [1][2][4][12][14] * 公司：港股市场的华润国际、大唐发电、华润电力、中广核电子公司、龙源电子、大唐新能源、金风绿色能源；A股市场的国电电力、华能国际、宝新能源、中国核电子公司、中闽能源；以及长江三峡集团、川投国投等 [2][14][15] 核心观点和论据 * 政策核心是反内卷与稳电价：国资委要求聚焦稳电价、稳煤价，防止恶性竞争，旨在避免电力市场恶性竞争，保障行业健康发展，与历史上维持用电成本平稳的政策导向一致 [1][2] * 火电商业模式发生根本转变：从依赖煤电差价向提供调节和容量服务转变，容量电价政策是关键，收入来源多元化 [1][4][5] * 火电盈利与估值将提升：2026年农网容量电价将从不低于每千瓦每年100元提升至不低于165元，增幅65%，提供稳定收入基础，增强盈利可预期性，促使火电从周期性资产转变为红利型资产 [1][7][10] * 国资委考核导向改变：从利润率增长转向市值管理和分红，促使央企重视盈利能力与股东回报，港股龙头火电企业股息率已达6%-7%以上 [1][8][9][10] * 容量电价政策是未来五年关键改革：纠正过度依赖发电量的问题，提供经营稳定性，增强行业竞争力并优化折现率，提升板块估值 [1][11] 其他重要内容 * 政策对不同电源影响各异：火电受益最直接，因其是中国电价的锚；水电和核电价格与火电联动，间接受益；风光新能源受益相对较弱，因其面临自身成本下降、出力波动和消纳困境等挑战，但政策提供了缓冲 [1][12][13] * 投资机会排序：优先关注直接受益于政策保障的火电企业；其次关注水电和核电企业；新能源板块虽面临挑战，但部分企业在补贴解决和新业态建立方面有潜在优势 [2][14][15] * 政策影响深远：这是历史上首次将反内卷框架纳入能源领域，为各类发电企业提供了良好的发展契机 [2][15]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[8] 报告核心观点 - 国务院国资委于9月25日召开部分国有企业经济运行座谈会 聚焦稳电价 稳煤价 防止"内卷式"恶性竞争等议题[2][12] - "反内卷"政策框架内首次提出"稳电价" 直指电力行业核心矛盾 有望推动形成稳定电价预期 缓解市场对2026年年度长协电价偏弱的担忧[12] - "稳电价"导向有望引导发电企业避免在煤价偏弱预期下的恶性竞争 稳定并支撑2026年年度电价预期[2] - 电力体制改革持续深化推进 火电价值重估有望提速[2] - 水电与核电市场化电量的电价在部分地区一定程度与火电电价联动 火电电价稳定预期加强同时也边际巩固了水电 核电的电价"锚"[2][12] - 新能源运营商非理性的低价竞争有望缓解 为新能源行业转向效益为先的高质量发展提供助力[2][12] - 国资委对央国企考核要求的加强 有望加强发电企业的盈利兑现和分红意愿 统一所有股东利益要求[12] - 明确看好火电在资本市场的估值框架有望从过去周期体系向红利体系进行历史拐点级别的转换[12] 行业及公司表现 - 截至2025年9月26日 CJ燃气 CJ火电 CJ水电 CJ新能源 CJ电网的市盈率(TTM)分别为18.21倍 13.22倍 19.29倍 22.92倍和38.45倍 同期沪深300指数的市盈率为13.3倍[25] - 各子行业对沪深300的溢价分别为36.92% -0.62% 45.03% 72.30% 189.14%[25] - 本周电力板块涨幅前五名的公司为嘉泽新能(18.22%) 黔源电力(5.86%) 协鑫能科(4.66%) 华能水电(3.82%) 桂冠电力(3.70%)[25] - 变动幅度后五名的公司为晋控电力(-5.32%) 华电能源(-4.76%) 梅雁吉祥(-3.57%) 华能国际(-3.26%) 惠天热电(-3.11%)[25] - 近一周公用事业板块上涨0.60%(2025-09-22~2025-09-26)[31] - 近一月公用事业板块下跌1.91%(2025-08-26~2025-09-26)[31] - 自年初公用事业板块上涨2.21%(2025-01-01~2025-09-26)[32] - 近一年公用事业板块上涨6.62%(2024-09-26~2025-09-26)[32] 火电量价成本信息 - 9月12日至9月18日 纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少2.6% 同比减少9.8%[49] - 截至9月18日 纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降12.9% 本年累计发电量同比下降4.2%[49] - 9月20日至9月26日 广东发电侧日前成交周均价0.22747元/千瓦时 周环比降低28.13% 同比降低30.09%[50] - 9月20日至9月26日 山东发电侧日前成交周均价0.36485元/千瓦时 周环比提升20.77% 同比提升24.99%[50] - 大同优混(Q5800K)平仓价743.93元/吨 较上周价格上涨18.83元/吨[51] - 山西优混(Q5500K)平仓价694.00元/吨 较上周价格上涨17.60元/吨[51] - 山西大混(Q5000K)平仓价601.20元/吨 较上周价格上涨19.60元/吨[51] 三峡水库水文信息 - 截至9月26日 三峡水库水位(14点)为168.94米 周环比提升3.57% 同比提升4.51%[62] - 9月20日至9月26日 三峡平均出库流量24714立方米/秒 周环比提升14.04% 同比提升214.55%[62] 公司运营数据 - 中国电力2025年8月份售电量为117.21亿千瓦时 同比增长4.78%[63] - 其中水电/风电/光伏/煤电/气电/环保发电分别为21.67/17.43/27.74/47.33/1.81/1.23亿千瓦时 同比变化为34.64%/15.82%/22.34%/-12.90%/-22.13%/-11.01%[63] - 1-8月份售电量为868.01亿千瓦时 同比减少1.11%[63] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际 大唐发电 国电电力 华电国际 中国电力 华润电力 福能股份和部分广东地区火电运营商[12] - 水电板块推荐优质大水电长江电力 国投电力和华能水电[12] - 新能源三重底部共振下 行业投资长夜将明 推荐龙源电力H 新天绿色能源H 中国核电和中闽能源[12]

煤炭价格走势 - 2025年上半年港口5500K报价累计下跌150元至620元/吨 [2] - 7月份开始煤炭供应主动控产推动煤价快速脱离底部回归至670元长协价上方 [2] - 9月末港口5500K报价收于707元/吨 [2] 四季度市场展望 - 动力煤价格预计保持在650-720元/吨左右震荡 [2] - 700元/吨以上部分边际电厂成本有压力 煤价难以大幅突破 [2] - 供应端保持主动控产 叠加冬季补库等因素支撑价格 [2] 需求端分析 - 电力需求转负 火电负增长仍在延续 [2] - 新能源装机抑制下火电日耗难有提振 [2] - 电力日耗负增长短期难以扭转 [2] 供应端与市场情绪 - 煤炭供应主动控产反内卷 [2] - 煤炭产能释放受到影响 大秦线将展开检修 [2] - 各环节库存不高 终端电厂补库需求增加 [2] - 非电煤需求逐渐释放 贸易商挺价情绪升高 [2] 炼焦煤市场 - 焦煤市场多空博弈加剧 [2] - 反内卷 超产检查等对焦煤价格有提振作用 [2] - 下游钢厂盈利收窄 多以刚需采购 [2] - 双节来临补库需求增加 短期预计支撑煤价走强 [2]

会议背景与参与企业 - 国务院国资委召开部分国有企业经济运行座谈会 聚焦稳电价 稳煤价 防止内卷式恶性竞争等议题 [1] - 中国华电 中国移动 中航集团 中国建筑 中煤集团 保利集团等6家中央企业介绍经济运行情况并提出建议 [1] 企业经营策略 - 企业需锚定一增一稳四提升目标 优化经营策略 注重向内挖潜 全力降本增效 提升经营效益 [2] - 企业应聚焦产业链强基补短 基础设施建设 能源资源保障等重点领域 做好项目对接和要素支撑 [2] - 企业需加快推进设备更新改造 聚焦数字化绿色化升级和本质安全提升 [2] - 企业应持续加强投向管控 动态优化投资布局 以高质量投资引领高价值增长 [2] 行业竞争生态 - 企业要带头坚决抵制内卷式竞争 坚定走差异化发展和品牌竞争路线 [2] - 企业需强化行业自律 引导行业健康 良性 可持续发展 [2] - 企业应构建竞合并存 开放共享的产业生态 [2] 风险管控机制 - 企业需进一步健全常态化风险监测预警机制 加强重点业务风险处置 [2] - 企业要坚决守住风险防控底线 [2] 政策支持机制 - 国务院国资委将优化国有企业经济运行定期沟通交流机制 积极协调解决实际问题 [1] - 国务院国资委高度重视并认真研究企业提出的意见建议 精准助企纾困促发展 [1]