2008年金融危机成因 - 美国居民杠杆率在2008年达到99.8%的历史峰值，成为危机爆发的核心信号 [1] - 美联储为拯救经济将房地产作为抓手，2000年起开启降息周期，联邦基金利率从6.5%降至2003年的1%并维持一年，同时放宽信贷标准推出激进房贷产品 [2] - 全民炒房推动房价在2000-2006年间上涨超过120%，居民在房价上涨预期中疯狂加杠杆，为次贷危机埋下隐患 [2] - 2000年科技股泡沫破裂，纳斯达克指数从5048点暴跌78%，大量居民财富蒸发，实体经济陷入停滞 [3] 中美居民杠杆率对比 - 美国居民杠杆率从20%升至60%用了40年（1950-1990年），而中国在2012-2023年间从20%升至62%仅用了11年 [5] - 2015-2023年，中国居民杠杆率从30%升至62%，8年上涨超过32个百分点，同期美国居民杠杆率稳定在75%左右 [10] - 两国居民杠杆水平接近但经济基础悬殊，美国2023年人均GDP为8万美元，中国为1.3万美元且收入差距大 [10] - 中国62%的居民杠杆率背后是中低收入家庭背负38.6万亿元房贷，消费能力受到抑制 [10] 美联储的杠杆转移策略 - 美联储通过三轮量化宽松与“扭转操作”，大规模购买国债与MBS，收购超1.7万亿美元MBS以降低金融机构坏账率 [7] - 2008-2014年间美联储购债超2.5万亿美元，推动政府债务从10万亿美元升至17万亿美元，政府主动加杠杆承接私人部门压力 [7] - 调整成效显著，美国居民杠杆率从2008年99.8%降至2019年75.5%，政府杠杆率从62.8%升至101.9% [7] - 美联储通过“超额准备金利率（IOER）”构建流动性闭环，商业银行超额准备金从不足20亿升至2.7万亿美元，将通胀控制在2%左右 [7] 中国加杠杆路径与现状 - 与美国危机后“政府接棒加杠杆”不同，中国2015年后走“居民加杠杆”道路，政策推动加杠杆浪潮 [8][10] - 2021年后中国杠杆轮动，2022-2023年居民加杠杆乏力，国企成为主力，2023年国企中长期贷款增速达18.7%，带动社融增长9.6% [12] - 当前中国杠杆结构呈“企业高、政府中、居民稳”特征，政府杠杆率为44.7%，企业杠杆率为151.3%（其中国企占超70%），居民杠杆率为62% [16] 2024年中美杠杆特征与风险 - 2024年美国杠杆呈高政府杠杆率特征，政府杠杆率突破120%（国债37万亿美元，GDP30万亿美元），但依托美元霸权通过量化宽松贬值美元转嫁风险 [13] - 美国借助标普500指数在2009-2024年间上涨超6倍，以资产增值覆盖债务，实现“软着陆” [13] - 需警惕2024年中国社融依赖政府债券的风险，部分财政收入放缓导致偿债承压，政府加杠杆若难以带动私人投资易导致资金空转 [16] 中国未来杠杆调控方向 - 未来杠杆调控核心是控制居民杠杆，通过减税、优化营商环境激活民企以降低企业杠杆 [18] - 需重组地方债务、改革城投平台，提升政府加杠杆效率 [18] - 目标是在人均GDP向高收入跨越过程中，实现杠杆与经济基本面的长期匹配 [18]