策略观点：当下或是牛市主升浪的前期 我们认为当下可能是牛市主升浪的前期，主要有三点理由：（1）牛市主升浪，市场换手率（总成交额/总流动市值）往往会再次达到牛初高点。而今年4 月以来上涨，虽然交易量有所回升，但换手率比牛市初期的高点（出现在2024年10月8日）依然低很多。（2）牛市主升浪前期和后期风格往往会有较大的 变化。2025年4月以来，一直是小盘风格占优，这说明如果当下是牛市主升浪，那很有可能是主升浪前期，而一旦进入主升浪后期，风格可能会快速转向 大盘股领涨。（3）牛市主升浪期间，股权融资规模大多会快速放量到历史高位，2005-2007年和2013-2015年牛市，股权融资规模均是在牛市主升浪期间 快速回升，目前依然不高。 （1）牛市主升浪，市场换手率（总成交额/总流动市值）往往会再次达到牛初高点。近期市场的成交额有所回升，但与历史上的牛市主升浪比，回升幅度 并不算大。2006年8月-2007年5月牛市主升浪期间，市场换手率由1.5%左右快速上涨到6%以上，略突破牛市初期的换手率高点（出现在2006年5月）。 2014年7月-2014年12月牛市主升浪期间，市场换手率从1%以下快速增长到4%以上，大幅高 ...

核心观点 - 报告认为当下可能是牛市主升浪的前期，主要基于三点理由： （1）市场换手率尚未达到牛市初期高点，当前换手率较2024年10月8日的牛初高点仍偏低 [2][6] （2）风格切换特征显示当前处于主升浪前期，2025年4月以来小盘风格占优，后期可能转向大盘股领涨 [2][6][13] （3）股权融资规模尚未快速放量，历史显示主升浪期间股权融资规模会回升至高位，当前7月规模仅661亿（剔除异常值后） [6][23][24] 市场特征分析 换手率表现 - 历史牛市主升浪换手率均突破牛初高点： - 2006年8月-2007年5月：从1.5%升至6%以上（突破2006年5月高点） [3][7] - 2014年7月-2014年12月：从1%以下升至4%以上（超越2013-2014年中水平） [3][7] - 2019-2021年：多次高点接近（2019年3月/2020年3月/7月/2021年9月） [9] - 当前换手率回升但显著低于2024年10月高点 [6][9] 风格切换规律 - 主升浪前后期风格差异显著： - 2006-2007年：前期大盘→后期小盘 [13][15] - 2014年：前期小盘→后期大盘 [13][18] - 2020年：前期小盘→后期大盘 [13][19] - 2025年4月至今小盘占优，预示或处主升浪前期 [6][20] 股权融资动态 - 熊市后期融资规模下降，牛市主升浪期间快速回升： - 2005-2007年及2013-2015年牛市均符合此规律 [6][23] - 当前融资规模恢复缓慢，7月仅661亿（6月5000亿为财政定增异常值） [23] 配置建议 行业配置 - **金融**：从银行转向非银（牛市预期提升业绩弹性） [29] - **有色金属**：产能格局强，黄金/稀土受益地缘政治 [29] - **传媒**：AI应用端估值性价比显现 [29] - **军工**：需求周期独立，事件催化持续 [29] - **周期股**（钢铁/建材/化工）：稳供给政策预期 [29] 风格与行业展望 - 牛市中期风格扩散特征： - 2005-2007年：金融最强但中期周期领涨 [28] - 2013-2015年：成长最强但中期金融领涨 [28] - 2019-2021年：成长/消费最强但中期消费/周期领先 [28] 市场表现数据 - **指数表现**：创业板50周涨9.9%领涨，上证50涨1.57%垫底 [31] - **行业表现**：通信（+7.66%）、电子（+7.02%）、非银金融（+6.48%）涨幅居前，银行（-3.19%）领跌 [31][38] - **全球资产**：日经225涨3.73%领先，黄金年收益率28.05%居大类资产首位 [32][44] - **资金动向**： - 港股通净流入350.72亿元（前值199.8亿元） [33] - 融资余额回升，偏股型基金仓位分化 [33][45][47]