行业与公司 * 行业：中国A股权益市场[1][2][3] * 公司：未提及具体上市公司，分析对象为宽基指数（如万得全A、创业板、沪深300、中证500、中证1000、科创50等）及市场整体[3][4] 核心观点与论据 * **权益市场仍具备配置性价比**：当前市场表现高于历史中位数，表明权益市场仍具备一定性价比[2] ERP指标历史分位数为60.1%，与2018年、2021年两轮股市高点相比仍有一定上行空间，表明权益市场具备一定配置性价比[3] * **股市性价比指标创阶段新低**：2026年1月底，衡量股市性价比的相除指标为0.95、相减指标为-0.09，均创2024年9月以来新低[1][2] * **股债性价比显示股市吸引力偏低**：当前持有股票与国债的收益差为16.48%，即过去10年做多万得全A指数一年以上至今，比做多长期国债收益率指数多6.48% 该指标处于历史69.3%分位数，高于50%分位数，说明当前股市性价比偏低[3] * **宽基指数估值分化明显**：2026年1月31日万得全A动态市盈率为23.3，历史分位数82.6% 创业板50、沪深300历史分位数分别为40%、65.5% 中证500、中证1000估值分位数为69.6%、73.1%，科创50历史分位数达96.1%[3][4] * **市场处于普涨牛市特征**：行业MACD指标达97%以上，高于2020年、2021年结构性市场时期，呈现普涨牛市特征 2026年1月MACD加总为6934，环比上升，虽低于2019年至今的9300高点，但结合历史经验判断后续仍有上涨空间[4][5] * **市场交易热度处于相对高位**：2026年1月底20日平均换手率为2.42，较上月上升，历史分位数为89.9%，当前换手率处于相对高位[4] * **投资者行为显示减持压力**：当前股票回购规模环比回落，达到66亿的水平，已处于极低水平 2020年1月净减持规模达569.7亿，为2020年9月以来的减持高点，且净减持的幅度有所走阔[5][6] 其他重要内容 * **估值分化系数处于较高位置**：2026年1月底全A估值变异系数为0.784，长周期维度下其历史分位数为44.2%，该数值接近2023年8月的0.807[4] * **年线上方个股数量占比回升**：2026年1月底，年线上方个股数量占比为74.92%，较上月末回升，处于中等较高位置 对比2025年3月的85%、2024年10月的89%这两个历史高点，当前该指标仍有一定上行空间[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月以来股市震荡回调，债券收益率略下行但不明显，本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.78%下行1.25bp至1.7675%，应用ERP指标衡量股债性价比，预计ERP趋向回落至中枢值，10Y国债收益率上行幅度较温和，顶部或为1.85% [1][10] - 美国8月相关数据公布后，认为黄金当前有较强配置价值，当前短端胜率大、长端赔率大，后市长端更高波动性叠加长久期或成配置胜负手；美国制造业PMI连续六个月收缩，服务业PMI创半年最快扩张，8月新增非农就业等数据不及预期，劳动力市场降温巩固美联储9月降息预期，威廉姆斯讲话为9月降息扫清潜在障碍 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 评估股债性价比：本周10年期国债活跃券收益率下行1.25bp至1.7675%，周内各日受不同因素影响有涨有跌；股市回调债券收益率下行幅度有限，印证“股债跷跷板”不对称性，用ERP指标衡量股债性价比，预计10Y国债收益率上行幅度温和，顶部或1.85% [10][11][14] - 美债收益率变化：黄金有较强配置价值，当前短端胜率大、长端赔率大；美国制造业PMI收缩、服务业PMI扩张，8月新增非农就业等数据不及预期，劳动力市场降温，威廉姆斯讲话为9月降息扫清障碍，市场预期9月降息概率为89% [15][17][24] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/09/01 - 2025/09/05公开市场操作净投放为-12047亿元 [29] - 货币市场利率有变动，部分利率下行 [31] - 利率债两周发行量有变化，国债与国开债收益率、期限利差等有变动 [32][39][40] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积全面下行，钢材价格下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [50][52] - 多种商品价格指数及收益率数据有展示，部分资产价格有涨有跌 [62][68][72] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行19只，发行金额933.91亿元，净融资额367.09亿元，主要投向综合；5个省市发行，河北等发行总额排名前五；本周无省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国累计发行19121.50亿元 [80][82][85] - 本周城投债提前兑付总规模16.60亿元，重庆等排名前三；自2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模903.56亿元，重庆等兑付规模较高 [90][96] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.08万亿元，成交量3601.18亿元，换手率0.68%，江苏等省份和5Y等期限交易活跃；地方债到期收益率总体下行 [100][102] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发177只，总发行量1366.97亿元，净融资额-552.67亿元，较上周减少248.59亿元；城投债和产业债净融资额均为负 [107][108][112] - 按债券类型细分，短融、中票、企业债、定向工具净融资额为负，公司债净融资额为正 [113] 发行利率 - 短融、中票、公司债发行利率有变化，短融发行利率下降4.26bp，中票上升2.94bp，公司债下降14.97bp [118] 二级市场成交概况 - 本周信用债各券种成交额有统计，合计4606.97亿元 [119] 到期收益率 - 国开债、短融中票收益率总体下行，企业债、城投债收益率呈分化趋势 [120][121][123] 信用利差 - 短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差全面走阔，城投债信用利差总体走阔 [127][130][133] 等级利差 - 短融中票等级利差总体收窄，企业债等级利差呈分化趋势，城投债等级利差总体走阔 [136][139][143] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券有展示 [149] 主体评级变动情况 - 本周晋江市国有资本投资运营有限责任公司等主体评级或展望调高，无评级或展望调低债券 [151]