纪要涉及的公司 再升科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务战略**：战略重心转向下游设备产品，以汽车空调滤芯、空气过滤芯等为核心，向下游延伸开发设备类产品 [2][3] 2. **营收情况** - 2024 年营收小几千万，预计 2025 年营收约 1 亿，增长主要来自已量产订单 [2][9] - 全年营收预计增长百分之十几，但利润可能持平或略微下滑 [4][35] 3. **主要产品及市场表现** - **汽车空调滤芯**：供应赛力斯、长安、广汽，预计 2025 年收入约 1,000 万元 [2][4] - **空气过滤芯**：独家供应美的空调，2024 年 9 月开始供货，预计 2025 年全年增速较快 [4] - **传统过滤器和化学过滤器**：用于洁净厂房，化学过滤器客户主要是华为，需求稳定，普通过滤器业务预计有 10%-20%的增速，化学过滤器业务与去年持平 [2][4][12] - **无尘空调产品**：定位高端市场，通过线上自媒体团队及线下展厅推广，预计今年增速最确定，客单价较高，目标客户为大平层别墅，预计今年有小几十%的增速 [5][14] - **PTFE 材料**：主要应用于柔性屏和折叠屏的 OLED 面板生产，去年增速较快，今年可能下滑，预计明年有波动 [16][17][18] - **VIP 真空绝热板**：受益于新能耗标准，预计下半年需求显著增长，对后续渗透率持乐观态度，去年收入规模接近 3 亿元，今年预计基本持平 [4][23][24] 4. **客户拓展**：持续拓展新的汽车滤芯客户，但定点项目存在不确定性，今年增长主要来自已量产订单 [2][7] 5. **业务发展规划** - **美的空气净化器项目**：从 2024 年 9 月开始放量，未来几年美的内部目标是实现 15 倍增长 [8] - **收并购**：持续关注与主营业务有协同效应的标的，考虑进行潜在收并购来拓展下游或横向业务 [42] 6. **毛利率和净利润**：一季度原材料价格改善使毛利率环比提升，二季度与一季度基本持平，下半年行业价格压力不大，价格已触底但需求未明显回升 [32] 7. **下游市场** - 主要面向半导体和面板行业，考虑进入消费端业务，因市场空间更大 [33] - 全球工业过滤需求约 3,000 多亿，国外有市值四五百亿欧元的大公司可学习 [34] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 洁净空调产品结构中，普通洁净厂房过滤器占比最大，汽车滤芯增长迅速 [2][6] 2. 洁净厂房下游以半导体、面板等电子信息产业为主，占比约 60% [2][11] 3. 无尘空调品牌销售额小几千万级别，客单价每平方米约 2,000 - 3,000 元，一套房子安装费用至少 300 - 500 万元甚至更高 [14] 4. 核电领域规模约 1,000 万元左右，汽车油滤产品每年销售额为小几千万 [19] 5. 干净空气领域今年预计稍微下滑约 5%，增长主要依赖洁净室工程设备 [31] 6. 出售优群后，今年没有减值压力 [35] 7. 今年海外市场占比预计上升，海外需求比国内市场强劲 [37] 8. 公司在国内市场市占率约为 30%左右 [38] 9. 公司朝着可转债转股目标努力，账上资金充足 [40] 10. 公司将继续保持较高分红比例，今年会加大分红力度 [41]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入14.8亿元，同比下滑10.9%，归母净利润0.91亿元，同比增长138.0% [1] - 2025年第一季度营业总收入3.2亿元，同比下滑4.6%，归母净利润0.34亿元，同比增长3.7% [1] - 2024年销售净利率同比增加4.3个百分点至7.1%，盈利能力显著改善 [2] - 2024年减值计提同比减少0.35亿元 [2] 分产品表现 - 2024年干净空气材料营收5.4亿元，同比下滑2.2% [1] - 高效节能材料营收7.8亿元，同比增长19.1% [1] - 无尘空调营收1.3亿元，同比下滑70.2%，但按同比口径计算增长39.7% [1] 分区域表现 - 2024年国内营收9.5亿元，同比下滑14.5% [1] - 国外营收4.9亿元，同比下滑5.6%，毛利率同比增加5.6个百分点至35.7% [1] - 国外毛利占比为54.3% [1] 成本与费用 - 2024年毛利率同比基本持平 [2] - 销售费用率同比下降0.3个百分点至3.0% [2] - 管理费用率同比下降0.6个百分点至6.2% [2] - 财务费用率同比下降0.4个百分点至0.8% [2] - 研发费用率同比增加0.5个百分点至6.0% [2] - 综合费用率同比下降0.8个百分点 [2] 战略布局 - 公司战略聚焦无尘空调，深耕干净空气材料、高效节能材料、无尘空调三大品类 [3] - 公司在玻纤行业拥有"高效空气过滤纸"、"玻璃微纤维"两项制造业单项冠军 [3] - 在核电站用无硅无铝水过滤材料、核级高效空气滤纸、耐高温液压油过滤纸等领域实现国产突破 [3] - 推动超细玻璃纤维、PTFE膜材料等核心技术迭代 [3] - 无尘空调渗透率将持续提升，公司持续发力品牌培育和渠道建设 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.10元、0.14元、0.17元 [3] - 对应PE分别为34倍、24倍、20倍 [3] - 给予公司2026年30倍估值，对应目标价4.20元 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 再升科技2024年收入14.8亿元同比下滑11%，归属净利润0.91亿元同比增长138%，扣非净利润同比增长193%；2025Q1收入3.2亿元同比下降5%，归属净利润0.34亿元同比增长4%，扣非净利润同比增长7% [1][5] - 同口径收入实现10%以上增长，高效节能表现亮眼；1季度收入同比略降，新产品收入快速增长；全年毛利率维持平稳，1季度有所回升；回归材料主业，现金流显著改善；预计2025 - 2026年公司归属净利润约1.4、1.8亿元，对应PE估值为25、20倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价3.47元，总股本102,165万股，流通A股102,165万股，每股净资产2.07元，近12月最高/最低价4.04/2.51元 [8] 收入情况 - 2024年公司收入同比下滑11%，源于悠远环境不再纳入合并报表范围，扣除该影响同比增长12%；收入结构中高效节能材料约7.8亿元占比53%，干净空气材料约5.4亿元占比36%，无尘空调产品约1.3亿元占比9%；高效节能材料收入同比增长19%，无尘空调产品收入同比增长40%，干净空气材料收入同比下降2% [10] - 2025年1季度收入同比下降5%，干净空气材料同比下滑11.5%，PTFE膜材增长较快部分对冲下行压力；高效节能材料同比下降5%，AGM隔板收入同比增速较快；无尘空调系列产品收入同比增长34% [10] 盈利情况 - 2024年毛利率约22%同比约持平，干净空气材料毛利率约36%同比增加3.7个百分点，高效节能毛利率约14%同比下降1.3个百分点；全年费用率约16%同比下降0.8个百分点，计提减值减少，归属净利率约6.2%同比增长3.8个百分点 [10] - 2025年1季度毛利率约25%同比上升3.9个百分点，费用率约17%同比上升2.1个百分点，归属净利率约10%同比小幅上升0.8个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营性现金流净额约2.24亿元，上年仅为0.02亿元，2024年收现比0.89，上年为0.74，净现比达到2.14，达到历年最好水平 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关数据，如营业总收入、营业成本、毛利等；基本指标包括每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [15]