投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告核心观点：《心动小镇》国际服下载量超预期，后续流水或持续贡献业绩增量，叠加游戏业务国内活动、新游储备以及TapTap与ADN业务的高增长潜力，共同驱动公司成长，维持“买入”评级 [4] 游戏业务表现与展望 - 《心动小镇》国际服于1月8日上线，预下载阶段登顶全球超50地区免费榜，截至1月13日累计下载量达500万 [4] - 国际服将联动全球知名IP《小马宝莉》，依托国服超一年的运营经验，后续运营活动有望驱动国际服流水厚积薄发 [4] - 《心动小镇》国服将于1月24日启用“瑞雪迎春”新年版本，并联动知名IP“喜羊羊与灰太狼”，通过登录奖励、累充奖励等活动有望提升活跃玩家数及ARPU，驱动流水增长 [5] - 储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（《RO2》）于1月17日进行线下测试，其前作是公司截至2025年中期总流水最高的自研产品，公司有望基于熟悉IP将其打造为新一款高流水游戏 [5] - 寒假、春节旺季将至，节庆活动有望带动国内老游戏流水提升 [4] - 新游研发测试持续推进，上线后或贡献大额业绩增量 [4] TapTap平台与ADN业务 - 2025年上半年，TapTap国内月活跃用户达4363万人，同比增长1%，用户活跃度同比提升 [6] - 2025年上半年，TapTap收入实现高增长，同比增长33%，体现了广告算法改进带来的增益 [6] - 2026年待上线高关注度游戏众多，包括《洛克王国：世界》、《异环》等，TapTap配合大作宣发有望实现用户拓展 [6] - 公司自2016年TapTap上线以来持续打磨广告推荐算法，基于领先算法外延布局的ADN业务有望快速成长 [6] 财务预测与估值 - 报告维持对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为15.07亿元、20.06亿元和23.87亿元 [4] - 基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为25倍、19倍和16倍 [4] - 财务预测显示公司营收持续增长：预计2025年营业收入为63.53亿元（同比增长26.7%），2026年为76.20亿元（同比增长20.0%），2027年为84.41亿元（同比增长10.8%）[6] - 盈利能力显著改善：预计毛利率从2024年的69.4%提升至2027年的74.0%，净利率从2024年的16.2%提升至2027年的28.3%[6]