投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告核心观点：《心动小镇》国际服下载量超预期，后续流水或持续贡献业绩增量，叠加游戏业务国内活动、新游储备以及TapTap与ADN业务的高增长潜力，共同驱动公司成长，维持“买入”评级 [4] 游戏业务表现与展望 - 《心动小镇》国际服于1月8日上线，预下载阶段登顶全球超50地区免费榜，截至1月13日累计下载量达500万 [4] - 国际服将联动全球知名IP《小马宝莉》，依托国服超一年的运营经验，后续运营活动有望驱动国际服流水厚积薄发 [4] - 《心动小镇》国服将于1月24日启用“瑞雪迎春”新年版本，并联动知名IP“喜羊羊与灰太狼”，通过登录奖励、累充奖励等活动有望提升活跃玩家数及ARPU，驱动流水增长 [5] - 储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（《RO2》）于1月17日进行线下测试，其前作是公司截至2025年中期总流水最高的自研产品，公司有望基于熟悉IP将其打造为新一款高流水游戏 [5] - 寒假、春节旺季将至，节庆活动有望带动国内老游戏流水提升 [4] - 新游研发测试持续推进，上线后或贡献大额业绩增量 [4] TapTap平台与ADN业务 - 2025年上半年，TapTap国内月活跃用户达4363万人，同比增长1%，用户活跃度同比提升 [6] - 2025年上半年，TapTap收入实现高增长，同比增长33%，体现了广告算法改进带来的增益 [6] - 2026年待上线高关注度游戏众多，包括《洛克王国：世界》、《异环》等，TapTap配合大作宣发有望实现用户拓展 [6] - 公司自2016年TapTap上线以来持续打磨广告推荐算法，基于领先算法外延布局的ADN业务有望快速成长 [6] 财务预测与估值 - 报告维持对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为15.07亿元、20.06亿元和23.87亿元 [4] - 基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为25倍、19倍和16倍 [4] - 财务预测显示公司营收持续增长：预计2025年营业收入为63.53亿元（同比增长26.7%），2026年为76.20亿元（同比增长20.0%），2027年为84.41亿元（同比增长10.8%）[6] - 盈利能力显著改善：预计毛利率从2024年的69.4%提升至2027年的74.0%，净利率从2024年的16.2%提升至2027年的28.3%[6]

中金研报核心观点 - 维持心动公司跑赢行业评级及89.5港元目标价 对应23倍2026年市盈率 上行空间28% [1] - 维持2025至2027年归母净利润预测为14.3亿元、16.9亿元、19.6亿元 [1] - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为18倍及15倍 [1] 公司近期动态与产品表现 - 《心动小镇》国际服于北京时间1月8日上午9:00正式开服 支持安卓、iOS及PC多平台账号互通 [2] - 游戏海外预下载于1月7日登顶多个地区iOS游戏免费榜 截至1月8日上午10:00登陆全球16个国家/地区iOS游戏下载榜第一 [2] - 国际服自2025年11月开启测试至2026年1月上线前 预约量超百万 [2] - 游戏繁中版计划于2026年2月开启与彩虹小马（小马宝莉）的IP联动活动 [2] 公司发展战略与增长驱动 - 《心动小镇》国际服上线是公司“长青游戏+全球化”战略的进一步验证 凸显IP焕新能力及大DAU品类的长生命周期价值 [1] - 旗舰产品《火炬之光》在2025年下半年流水环比增长趋势有望在2026年延续 2026年S1赛季于1月16日开启 [2] - 公司于2025年12月完成《火炬之光》IP收购 获得该系列全球知识产权权益 增强对IP影响力 [2] - TapTap平台方面 鉴于2026年游戏行业供给丰富 平台广告收入有望实现双位数同比增长 [2] - ADN业务持续拓量 [2] 股东回报举措 - 公司于1月5日宣布启动4亿港元自动股份回购计划 计划到期日为2026年6月4日 [3] - 公司已获联交所豁免允许在受限制期间自动回购 回购股份将全部注销 [3] - 回购行为体现公司长期增长信心 有利于提升股东权益 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对心动公司（02400.HK）维持“买入”投资评级 [1][5] - 核心观点：公司公告拟在5个月内回购不超过4亿港元股份，彰显长期发展信心，看好游戏、TapTap及ADN业务共同驱动成长 [5] 公司业务与运营动态 - **游戏业务**：核心产品《心动小镇》国内流水有望在寒假、春节旺季提升，其国际服官宣于1月8日上线并联动全球知名IP《小马宝莉》，全球预约人数已超百万 [5]；《心动小镇》新年联动“喜羊羊与灰太狼”，并计划于1月24日启用新年版本，系列活动有望提升活跃玩家数及ARPU [6]；《火炬之光：无限》在2025年10月推出的SS10赛季推动月收入增长632%，同年12月29日，公司宣布将收购《火炬之光》系列IP [6]；储备游戏《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》（简称《RO2》）计划于1月17日线下测试，有望于2026年内上线，其前作是公司总流水最高的自研产品 [5][6] - **TapTap平台**：2025年上半年，TapTap国内月活跃用户达4363万人，同比增长1%，用户活跃度同比提升 [7]；2025年上半年TapTap收入实现高增长，同比增长33% [7]；2026年《洛克王国：世界》等高关注度游戏拟上线，有望助力TapTap拓展用户圈层 [7] - **ADN业务**：基于TapTap领先算法布局的ADN业务拥有广阔成长空间，广告算法持续改进有望驱动其快速成长 [5][7] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：基于《伊瑟》国服上线后表现，报告下调了2025-2027年归母净利润预测，最新预测值为15.07亿元、20.06亿元、23.87亿元（前值分别为17.10亿元、23.52亿元、27.89亿元） [5] - **财务表现**：预计公司营业收入将从2025年的63.53亿元增长至2027年的84.41亿元，同期净利润从15.07亿元增长至23.87亿元 [8]；预计毛利率将从2025年的72.5%提升至2027年的74.0%，净利率将从23.7%提升至28.3% [8] - **估值水平**：以当前股价计算，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为21倍、16倍、13倍 [5]