《心动小镇》国际服表现与公司游戏业务 - 《心动小镇》国际服于1月8日上线，预下载阶段登顶全球超50个地区免费榜，截至1月13日累计下载量达500万，表现超预期 [1] - 作为3D社交建造游戏，玩家快速积累有助于打造更活跃的内容与社交生态，提高留存度，并为后续流水提升奠定基础 [1] - 国际服将联动全球知名IP《小马宝莉》，背靠国服超一年的运营经验与内容积累，后续系列运营活动有望驱动国际服流水厚积薄发 [1] 国内游戏运营与新游储备 - 《心动小镇》国服官宣新年联动知名IP“喜羊羊与灰太狼”，并于1月24日启用“瑞雪迎春”主题新年版本，计划推出每日登录奖励、累充奖励等活动 [2] - 寒假、春节旺季将至，节庆活动有望带动国内老游戏流水提升 [1] - 储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（《RO2》）于1月17日进行线下测试，其前作截至2025年中是公司总流水最高的自研产品 [2] - 新游研发测试持续推进，上线或贡献大额增量 [1] - 2026年众多游戏大作计划上线，包括《洛克王国：世界》、《异环》等 [2] TapTap平台与ADN业务发展 - 2025年上半年TapTap国内月活跃用户达4363万人，同比增长1%，用户活跃度同比提升 [2] - 2025年上半年TapTap收入实现高增长，同比增长33%，体现了广告算法改进的增益 [2] - 2026年待上线高关注度游戏众多，TapTap配合大作宣发有望实现用户拓展 [2] - 公司自2016年TapTap上线以来持续打磨广告推荐算法，基于领先算法外延布局的ADN业务有望快速成长 [2] - 广告算法持续改进，TapTap有望维持高增长 [1] 公司财务预测与估值 - 维持预计2025-2027年归母净利润分别为15.07亿元、20.06亿元、23.87亿元 [1] - 当前股价对应市盈率分别为25倍、19倍、16倍 [1]

公司近期市场表现与核心驱动 - 近一个月股价累计涨幅超35%，市场关注度持续升温 [1] - 股价表现源于《心动小镇》海外突围、《火炬之光》IP收购及新游测试等基本面利好集中释放 [1] - 市场表现是市场对公司短期产品爆发力与长期生态价值的双重认可 [14] 旗舰产品《心动小镇》的海外表现与潜力 - 游戏于1月8日登陆全球市场，预下载阶段登顶全球50余个国家和地区iOS免费榜，公测后稳坐数十个国家和地区榜首 [5] - 截至1月10日，双平台累计下载量达239万次，实现扣除平台分成后收入435万元 [5] - 产品以轻量化经营结合随机社交为核心设计，契合全球休闲游戏用户需求，在模拟经营赛道抢占先发优势 [7] - 国金证券预判其未来活跃用户数与年化流水大概率超越国服，成为公司核心收入支柱；开源证券认为短期流水增长确定性较强 [7] IP战略收购与长期价值构建 - 2025年12月29日，公司以3718万美元完成对《火炬之光》系列IP的收购，获得完整全球知识产权 [9] - 收购消除了运营《火炬之光：无限》需支付的专利费，直接提升产品利润率，改善公司整体盈利水平 [9] - 收购后公司拥有IP运营完全自主权，强化产品长期稳定性；《火炬之光：无限》新赛季曾推动月收入增长632% [11] - IP收购丰富了产品矩阵，为跨平台开发与衍生内容创作打开空间，并能与TapTap平台形成协同效应 [12] 平台业务与产品管线协同 - 2025年上半年，TapTap国内月活跃用户达4363万人，收入同比增长33% [12] - 平台广告算法优化带来的增长红利持续释放，未来可借助大作宣发拓展用户规模，其用户数据与分发能力能反哺自研产品 [12] - 储备管线中的《仙境传说RO：守护永恒的爱2》将于1月17日开启线下测试，前作为公司总流水最高的自研产品，为续作提供市场确定性 [12] 公司战略举措与未来展望 - 公司于1月5日宣布拟在5个月内回购不超过4亿港元股份，反映管理层信心 [14] - 通过《心动小镇》全球化、《火炬之光》IP收购及新游落地，公司构建起涵盖爆款产品、成熟IP、流量平台协同的全球竞争力体系 [14]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告核心观点：《心动小镇》国际服下载量超预期，后续流水或持续贡献业绩增量，叠加游戏业务国内活动、新游储备以及TapTap与ADN业务的高增长潜力，共同驱动公司成长，维持“买入”评级 [4] 游戏业务表现与展望 - 《心动小镇》国际服于1月8日上线，预下载阶段登顶全球超50地区免费榜，截至1月13日累计下载量达500万 [4] - 国际服将联动全球知名IP《小马宝莉》，依托国服超一年的运营经验，后续运营活动有望驱动国际服流水厚积薄发 [4] - 《心动小镇》国服将于1月24日启用“瑞雪迎春”新年版本，并联动知名IP“喜羊羊与灰太狼”，通过登录奖励、累充奖励等活动有望提升活跃玩家数及ARPU，驱动流水增长 [5] - 储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（《RO2》）于1月17日进行线下测试，其前作是公司截至2025年中期总流水最高的自研产品，公司有望基于熟悉IP将其打造为新一款高流水游戏 [5] - 寒假、春节旺季将至，节庆活动有望带动国内老游戏流水提升 [4] - 新游研发测试持续推进，上线后或贡献大额业绩增量 [4] TapTap平台与ADN业务 - 2025年上半年，TapTap国内月活跃用户达4363万人，同比增长1%，用户活跃度同比提升 [6] - 2025年上半年，TapTap收入实现高增长，同比增长33%，体现了广告算法改进带来的增益 [6] - 2026年待上线高关注度游戏众多，包括《洛克王国：世界》、《异环》等，TapTap配合大作宣发有望实现用户拓展 [6] - 公司自2016年TapTap上线以来持续打磨广告推荐算法，基于领先算法外延布局的ADN业务有望快速成长 [6] 财务预测与估值 - 报告维持对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为15.07亿元、20.06亿元和23.87亿元 [4] - 基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为25倍、19倍和16倍 [4] - 财务预测显示公司营收持续增长：预计2025年营业收入为63.53亿元（同比增长26.7%），2026年为76.20亿元（同比增长20.0%），2027年为84.41亿元（同比增长10.8%）[6] - 盈利能力显著改善：预计毛利率从2024年的69.4%提升至2027年的74.0%，净利率从2024年的16.2%提升至2027年的28.3%[6]