开源证券发布研报称，AI模型工具能力的跃迁或助力游戏开发门槛大幅降低，玩家可成为创作者，从 而推动游戏供给个性化程度及丰富性大幅提升，进而提升流量平台及分发渠道价值。长江证券则表示， AI有望重塑游戏行业开发链路并构建全新内容生态。 心动公司(02400)早盘涨近7%，截至发稿，涨4.01%，报89.4港元，成交额2.59亿港元。 消息面上，1月30日，谷歌宣布世界模型Genie3开启公测，用户可通过自然语言对话，生成类似于游戏 的实时交互虚拟世界，实测效果惊艳。同日，TapTap正式推出AI游戏创作智能体"TapTap制造"，这款 以"想到就能做到"为核心理念的AI智能体，将通过AI与平台能力的结合，降低游戏创作的技术壁垒与门 槛限制，推动游戏进入"0门槛创作"时代。 ...

开源证券发布研报称，AI模型工具能力的跃迁或助力游戏开发门槛大幅降低，玩家可成为创作者，从 而推动游戏供给个性化程度及丰富性大幅提升，进而提升流量平台及分发渠道价值。长江证券则表示， AI有望重塑游戏行业开发链路并构建全新内容生态。 智通财经APP获悉，心动公司(02400)早盘涨近7%，截至发稿，涨4.01%，报89.4港元，成交额2.59亿港 元。 消息面上，1月30日，谷歌宣布世界模型Genie3开启公测，用户可通过自然语言对话，生成类似于游戏 的实时交互虚拟世界，实测效果惊艳。同日，TapTap正式推出AI游戏创作智能体"TapTap制造"，这款 以"想到就能做到"为核心理念的AI智能体，将通过AI与平台能力的结合，降低游戏创作的技术壁垒与门 槛限制，推动游戏进入"0门槛创作"时代。 ...

报告投资评级与核心观点 - 报告对游戏板块给予“推荐”评级，并持续推荐多个细分行业龙头公司 [1] - 报告核心观点是继续坚定看好游戏板块，认为各重点公司均有亮点，出海及女性增量市场带来行业性机会，AI应用及其他科技对行业影响值得期待 [1] 行业市场表现回顾 - 过去一周（1.12-1.18），传媒（中信）行业指数上涨3.34%，在所有行业中排名第3位 [1][10] - 传媒板块年初至今（截至报告期）上涨16.92%，排名所有板块第1名 [1] - 上周个股表现中，利欧股份、人民网、视觉中国、天龙集团、新华网涨幅居前，周涨幅分别为39.41%、31.83%、21.45%、18.62%、18.03% [13][14] - 中概股方面，哔哩哔哩（B站）上周上涨11.35%，陌陌上涨6.07%，而爱奇艺下降5.37% [15][16] 游戏板块推荐逻辑与公司亮点 - **重点公司亮点**：[世纪华通]旗下游戏《Whiteout Survival》在12月全球手游出海排行榜排名第一 [1]；[巨人网络]新游戏《名将杀》已于12月19日上线 [1]；[三七互娱]《生存33天》畅销榜霸榜第一 [1]；[心动公司]《心动小镇》国际服于1月8日正式公测，预下载阶段登顶全球50+地区免费榜榜首 [2] - **行业性机会**：2025年上半年中国游戏市场销售收入达1680亿元，同比增长14.08% [1]；2024年全球移动游戏收入达817亿美元，为近三年高点 [1]；2025年上半年中国自研游戏海外收入达95亿美元，同比增长11% [1]；2024年女性向游戏市场规模达80亿元，增长率高达124.1% [1] - **科技影响**：AI已在游戏产品制作及广告投放方面取得很大进展，行业降本提效明显 [1]；情感陪伴类游戏是AI游戏短期最值得期待的方向 [1]；游戏也被认为是脑机接口技术未来重要的商业化应用方向 [1] 心动公司深度推荐逻辑 - **《心动小镇》表现突出**：国际服公测表现优异，国服将于1月31日开启冰雪季新版本，海外增量有望支撑公司2026年业绩 [2][6] - **TapTap平台持续增长**：2025年上半年TapTap实现收入10.11亿元，同比增长37.74% [6]；2025年上半年TapTap中国版App平均月活跃用户（MAU）为4363万，同比增长0.9% [6] - **自研与代理游戏储备丰富**：自研游戏《出发吧麦芬》在iOS中国大陆畅销榜最高达第4名 [6]；代理游戏如《火山的女儿》移动端、《Arcaea》国服版等将独家登陆TapTap平台 [6] 影视及游戏行业重点数据 - **电影票房**：上周（1.12-1.18）电影《匿杀》周票房6381.1万元，位居第一 [17][18] - **电视剧收视**：上海东方卫视《轧戏》收视率1.684%，排名省级卫视第一 [21][22]；网剧《骄阳似我》播映指数83.0，排名第一 [25][26] - **综艺节目**：电视综艺《声生不息·华流季》播映指数68.9，排名第一 [27][28]；网络综艺《现在就出发第3季》播映指数73.1，排名第一 [30][31] - **游戏畅销榜**：中国区iOS游戏畅销榜前十中，腾讯发行占7款，《王者荣耀》排名第一 [32][33]；安卓热玩榜中，心动公司发行的《心动小镇》排名第一 [34]

《心动小镇》国际服表现与公司游戏业务 - 《心动小镇》国际服于1月8日上线，预下载阶段登顶全球超50个地区免费榜，截至1月13日累计下载量达500万，表现超预期 [1] - 作为3D社交建造游戏，玩家快速积累有助于打造更活跃的内容与社交生态，提高留存度，并为后续流水提升奠定基础 [1] - 国际服将联动全球知名IP《小马宝莉》，背靠国服超一年的运营经验与内容积累，后续系列运营活动有望驱动国际服流水厚积薄发 [1] 国内游戏运营与新游储备 - 《心动小镇》国服官宣新年联动知名IP“喜羊羊与灰太狼”，并于1月24日启用“瑞雪迎春”主题新年版本，计划推出每日登录奖励、累充奖励等活动 [2] - 寒假、春节旺季将至，节庆活动有望带动国内老游戏流水提升 [1] - 储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（《RO2》）于1月17日进行线下测试，其前作截至2025年中是公司总流水最高的自研产品 [2] - 新游研发测试持续推进，上线或贡献大额增量 [1] - 2026年众多游戏大作计划上线，包括《洛克王国：世界》、《异环》等 [2] TapTap平台与ADN业务发展 - 2025年上半年TapTap国内月活跃用户达4363万人，同比增长1%，用户活跃度同比提升 [2] - 2025年上半年TapTap收入实现高增长，同比增长33%，体现了广告算法改进的增益 [2] - 2026年待上线高关注度游戏众多，TapTap配合大作宣发有望实现用户拓展 [2] - 公司自2016年TapTap上线以来持续打磨广告推荐算法，基于领先算法外延布局的ADN业务有望快速成长 [2] - 广告算法持续改进，TapTap有望维持高增长 [1] 公司财务预测与估值 - 维持预计2025-2027年归母净利润分别为15.07亿元、20.06亿元、23.87亿元 [1] - 当前股价对应市盈率分别为25倍、19倍、16倍 [1]

公司近期市场表现与核心驱动 - 近一个月股价累计涨幅超35%，市场关注度持续升温 [1] - 股价表现源于《心动小镇》海外突围、《火炬之光》IP收购及新游测试等基本面利好集中释放 [1] - 市场表现是市场对公司短期产品爆发力与长期生态价值的双重认可 [14] 旗舰产品《心动小镇》的海外表现与潜力 - 游戏于1月8日登陆全球市场，预下载阶段登顶全球50余个国家和地区iOS免费榜，公测后稳坐数十个国家和地区榜首 [5] - 截至1月10日，双平台累计下载量达239万次，实现扣除平台分成后收入435万元 [5] - 产品以轻量化经营结合随机社交为核心设计，契合全球休闲游戏用户需求，在模拟经营赛道抢占先发优势 [7] - 国金证券预判其未来活跃用户数与年化流水大概率超越国服，成为公司核心收入支柱；开源证券认为短期流水增长确定性较强 [7] IP战略收购与长期价值构建 - 2025年12月29日，公司以3718万美元完成对《火炬之光》系列IP的收购，获得完整全球知识产权 [9] - 收购消除了运营《火炬之光：无限》需支付的专利费，直接提升产品利润率，改善公司整体盈利水平 [9] - 收购后公司拥有IP运营完全自主权，强化产品长期稳定性；《火炬之光：无限》新赛季曾推动月收入增长632% [11] - IP收购丰富了产品矩阵，为跨平台开发与衍生内容创作打开空间，并能与TapTap平台形成协同效应 [12] 平台业务与产品管线协同 - 2025年上半年，TapTap国内月活跃用户达4363万人，收入同比增长33% [12] - 平台广告算法优化带来的增长红利持续释放，未来可借助大作宣发拓展用户规模，其用户数据与分发能力能反哺自研产品 [12] - 储备管线中的《仙境传说RO：守护永恒的爱2》将于1月17日开启线下测试，前作为公司总流水最高的自研产品，为续作提供市场确定性 [12] 公司战略举措与未来展望 - 公司于1月5日宣布拟在5个月内回购不超过4亿港元股份，反映管理层信心 [14] - 通过《心动小镇》全球化、《火炬之光》IP收购及新游落地，公司构建起涵盖爆款产品、成熟IP、流量平台协同的全球竞争力体系 [14]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告核心观点：《心动小镇》国际服下载量超预期，后续流水或持续贡献业绩增量，叠加游戏业务国内活动、新游储备以及TapTap与ADN业务的高增长潜力，共同驱动公司成长，维持“买入”评级 [4] 游戏业务表现与展望 - 《心动小镇》国际服于1月8日上线，预下载阶段登顶全球超50地区免费榜，截至1月13日累计下载量达500万 [4] - 国际服将联动全球知名IP《小马宝莉》，依托国服超一年的运营经验，后续运营活动有望驱动国际服流水厚积薄发 [4] - 《心动小镇》国服将于1月24日启用“瑞雪迎春”新年版本，并联动知名IP“喜羊羊与灰太狼”，通过登录奖励、累充奖励等活动有望提升活跃玩家数及ARPU，驱动流水增长 [5] - 储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（《RO2》）于1月17日进行线下测试，其前作是公司截至2025年中期总流水最高的自研产品，公司有望基于熟悉IP将其打造为新一款高流水游戏 [5] - 寒假、春节旺季将至，节庆活动有望带动国内老游戏流水提升 [4] - 新游研发测试持续推进，上线后或贡献大额业绩增量 [4] TapTap平台与ADN业务 - 2025年上半年，TapTap国内月活跃用户达4363万人，同比增长1%，用户活跃度同比提升 [6] - 2025年上半年，TapTap收入实现高增长，同比增长33%，体现了广告算法改进带来的增益 [6] - 2026年待上线高关注度游戏众多，包括《洛克王国：世界》、《异环》等，TapTap配合大作宣发有望实现用户拓展 [6] - 公司自2016年TapTap上线以来持续打磨广告推荐算法，基于领先算法外延布局的ADN业务有望快速成长 [6] 财务预测与估值 - 报告维持对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为15.07亿元、20.06亿元和23.87亿元 [4] - 基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为25倍、19倍和16倍 [4] - 财务预测显示公司营收持续增长：预计2025年营业收入为63.53亿元（同比增长26.7%），2026年为76.20亿元（同比增长20.0%），2027年为84.41亿元（同比增长10.8%）[6] - 盈利能力显著改善：预计毛利率从2024年的69.4%提升至2027年的74.0%，净利率从2024年的16.2%提升至2027年的28.3%[6]

公司股价表现 - 心动公司股价再涨超3%，截至发稿涨3.1%，报76.5港元，成交额1.95亿港元 [1] 核心产品动态 - 心动公司旗下治愈系生活模拟社交手游《心动小镇》国际版（Heartopia）于1月8日正式登陆全球市场 [1] - 该游戏国服已取得超5000万下载量、TapTap评分8.8分的亮眼成绩 [1] 机构观点与公司战略 - 中金认为《心动小镇》国际服是公司“长青游戏+全球化”战略落实的进一步验证，凸显公司的IP焕新能力及大DAU品类的长生命周期价值 [1] - 开源证券看好老游戏节庆活动、区域拓展及新游上线驱动游戏增长 [1] - 2026年待上线高关注度手游、端游众多，有望助TapTap拓圈，叠加广告算法持续改进，TapTap有望维持高增 [1]

公司股价与市场表现 - 心动公司股价再涨超3%，截至发稿涨3.1%，报76.5港元，成交额1.95亿港元 [1] 核心产品动态与成绩 - 心动公司旗下治愈系生活模拟社交手游《心动小镇》国际版（Heartopia）于1月8日正式登陆全球市场 [1] - 该游戏国服已取得超5000万下载量、TapTap评分8.8分的亮眼成绩 [1] 机构观点与战略验证 - 中金认为《心动小镇》国际服是公司“长青游戏+全球化”战略落实的进一步验证 [1] - 该事件凸显公司的IP焕新能力及大DAU品类的长生命周期价值 [1] 增长驱动因素与未来展望 - 开源证券看好老游戏节庆活动、区域拓展及新游上线驱动游戏增长 [1] - 2026年待上线高关注度手游、端游众多，有望帮助TapTap平台拓圈 [1] - 叠加广告算法持续改进，TapTap平台有望维持高增长 [1]

公司近况与产品表现 - 《心动小镇》国际服于1月7日开启预下载，登顶多个地区/国家iOS游戏免费榜，并于北京时间1月8日上午9:00正式开服 [1] - 游戏支持安卓、iOS及PC平台，账号互通 [1] - 截至1月8日上午10:00，游戏登陆全球16个国家/地区（包括日、韩、美、新马泰）iOS游戏下载榜第一名 [1] - 国际服自2025年11月开启测试，预约量持续攀升，截至2026年1月上线前，预约量超百万 [1] 产品评论与运营展望 - 上线初期下载获量表现超预期，前期需关注海外用户积累与留存情况 [1] - 考虑到产品在国内市场已运营1年半，游戏内容积累相对丰富，预计在海外市场从获客到变现的整体节奏相比国服初上线时会更顺畅 [1] - 后续运营方面（繁中版），游戏与《彩虹小马》（小马宝莉）的联动将于2026年2月开启 [1] 公司战略与增长点 - 《心动小镇》国际服是公司“长青游戏+全球化”战略落实的进一步验证，凸显公司的IP焕新能力及大DAU品类的长生命周期价值 [2] - 2026年公司其他增长点包括：1）《火炬之光》预估2025年下半年流水环比增长的趋势或有望在2026年延续，公司于2025年12月宣布IP收购完成，将获得该系列在全球范围内的知识产权权益，产品2026年S1赛季于1月16日开启；2）TapTap平台在2026年游戏行业供给丰富的背景下，有望实现广告收入端双位数同比增长；3）ADN业务持续拓量 [2] 股东回报举措 - 公司于1月5日宣布启动4亿港元自动股份回购计划，计划至2026年6月4日到期，回购股份将全部注销 [2] - 该回购行为体现公司长期增长信心，同时有利于提升股东权益 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年至2027年归母净利润预测为14.3亿元、16.9亿元、19.6亿元 [2] - 现价对应2026年、2027年市盈率分别为18倍、15倍 [2] - 维持跑赢行业评级及89.5港元目标价，该目标价对应23倍2026年市盈率，隐含上行空间28% [2]

中金研报核心观点 - 维持心动公司跑赢行业评级及89.5港元目标价 对应23倍2026年市盈率 上行空间28% [1] - 维持2025至2027年归母净利润预测为14.3亿元、16.9亿元、19.6亿元 [1] - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为18倍及15倍 [1] 公司近期动态与产品表现 - 《心动小镇》国际服于北京时间1月8日上午9:00正式开服 支持安卓、iOS及PC多平台账号互通 [2] - 游戏海外预下载于1月7日登顶多个地区iOS游戏免费榜 截至1月8日上午10:00登陆全球16个国家/地区iOS游戏下载榜第一 [2] - 国际服自2025年11月开启测试至2026年1月上线前 预约量超百万 [2] - 游戏繁中版计划于2026年2月开启与彩虹小马（小马宝莉）的IP联动活动 [2] 公司发展战略与增长驱动 - 《心动小镇》国际服上线是公司“长青游戏+全球化”战略的进一步验证 凸显IP焕新能力及大DAU品类的长生命周期价值 [1] - 旗舰产品《火炬之光》在2025年下半年流水环比增长趋势有望在2026年延续 2026年S1赛季于1月16日开启 [2] - 公司于2025年12月完成《火炬之光》IP收购 获得该系列全球知识产权权益 增强对IP影响力 [2] - TapTap平台方面 鉴于2026年游戏行业供给丰富 平台广告收入有望实现双位数同比增长 [2] - ADN业务持续拓量 [2] 股东回报举措 - 公司于1月5日宣布启动4亿港元自动股份回购计划 计划到期日为2026年6月4日 [3] - 公司已获联交所豁免允许在受限制期间自动回购 回购股份将全部注销 [3] - 回购行为体现公司长期增长信心 有利于提升股东权益 [3]