投资评级 - 报告对凯盛科技维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司前三季度实现营收43.1亿元，同比增长20.6%，归母净利润1.3亿元，同比增长15.1%，扣非归母净利润0.8亿元，同比大幅增长23212.8% [6] - 单三季度公司实现营收15.5亿元，同比增长13.8%，环比增长3.0%，归母净利润0.8亿元，同比增长9.9%，环比增长179.0% [6] - 公司业绩符合预期，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.07亿元、3.25亿元、4.02亿元，对应市盈率估值分别为56倍、36倍、29倍 [5][6] 财务表现 - 前三季度公司毛利率为18.5%，同比微降0.2个百分点，净利率为3.8%，同比下降0.6个百分点 [6] - 单三季度公司毛利率为22.4%，同比下降1.1个百分点，但环比显著提升7.2个百分点，净利率为6.1%，环比提升3.3个百分点 [6] - 前三季度公司经营活动现金净流量为1.8亿元，现金流表现出色 [6] - 预测公司2025年营业总收入为64.21亿元，同比增长31.2%，2026年、2027年预计分别增长19.2%和10.6%至76.56亿元和84.67亿元 [5] 业务发展 - 公司业务由显示材料与应用材料双轮驱动 [6] - 显示材料板块中，UTG业务持续强化终端客户合作，实现工艺革新，并在车载显示、3A等业务获得大尺寸项目订单，UTG减薄业务已进入三星显示供应链体系 [6] - 应用材料板块中，氧化锆产品已导入陶瓷过滤器行业与汽车刹车片标杆企业并实现批量供应，纳米氧化锆、抛光粉、电子封装用球形粉体等业务均取得进展 [6] - UTG二期项目完全达产时间由2025年10月延期至2026年4月，原因为适应下游显示终端大尺寸发展趋势，公司将进一步开发不等厚柔性玻璃技术和UTG涂层技术等 [6] - UTG二期产线建设将更聚焦产线自动化、智能化以及产品尺寸兼容性，以优化产线建设水平 [6]