报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 过去受乘用车座椅业务投入和格拉默全球整合影响，公司收入增长但利润承压，2024年多个积极变化使公司2025年有望进入业绩释放新周期，包括乘用车座椅2025年进入收获期、格拉默业绩释放拐点或至、隐藏式电动出风口和车载冰箱成新增长点 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本介绍 - 发展历程：分三阶段，1996 - 2018年奠定基石业务，2019 - 2020年品类拓展与全球化布局，2021年至今战略新业务突破，截至2025年2月28日累计21个乘用车座椅在手项目定点 [15] - 公司治理：股权结构集中，王义平、邬碧峰及其子王继民合计持有公司42.26%股份，间接持有格拉默88.11%股份 [17] - 历史财务：2019年收购格拉默并表后收入倍增，2024年战略新业务发展迅速，交付33万套乘用车座椅，收入28.96亿元；2024年末剥离格拉默TMD资产，业绩或迎拐点；收购后产品线拓展，头枕营收占比下降，格拉默毛利率低拖累整体盈利，整合推进后逐步恢复，2024年研发费用率提至2.36% [19][22][31] 乘用车座椅 - 市场空间：座椅升级和轻量化使单车价值提升，预计2025/2027年单车价值涨至5000/5200元，我国市场规模达1391/1497亿元，全球达3496/3820亿元 [34][44] - 竞争格局：产业链分三级，总成曾被外资垄断，全球5家头部企业占78%份额，国内延锋安道拓占32%居首；行业有多重壁垒，自主品牌崛起带来国产化替代机遇，公司可拓展客户多 [46][60][63] - 继峰股份：格拉默商用车座椅技术可迁移至乘用车领域，利于吸纳人才，收购后进入众多客户配套体系；公司管理层投入资源，具备技术和管理优势；已获多个订单，2024年交付33万套，收入28.96亿元，预计2025年收入50 - 70亿元 [67][76][79] 格拉默 - 组织架构调整+人员调整+降本增效：组织架构调整为三区域独立决策，内部架构优化；任命中国籍高管，优化人员配置；落实降本增效措施，经营效率提升，推进产能布局整合 [80][84][91] - 剥离美洲区不良资产：2024年上半年收入和利润下滑，欧洲区扭亏后调整业务结构，美洲区剥离TMD资产后盈利或改善，亚太区EBIT利润率高且有望保持高位 [93] 基本盘 - 座椅头枕：头枕功能多样化带动单车价值提升，2027年市场规模近120亿元；公司是领先本土供应商，国内配套份额增加；收购格拉默后成全球龙头，预计2025/2027年业务收入40/43亿元 [96][98][104] - 战略新业务：电动出风口有望成智能车标配，2025年我国市场规模或达62亿元，公司收入快速增长；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱订单积累，2024年车载冰箱收入1.21亿元，有望成新增长点 [107][108][109] 盈利预测与评级 - 核心逻辑：看好乘用车座椅总成业务放量及格拉默恢复，预计2025 - 2027年营收259.92、290.50、321.08亿元，归母净利润6.31、10.33、14.49亿元，EPS为0.50、0.82、1.14元，对应PE估值27、17、12倍，维持“增持”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，12 个月目标价 14.8 元/股 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1 海外整合成效已现，座椅量产加速，公司实现营收 50.37 亿元，同比 -4.73%，归母净利 1.04 亿元，同比 +447.56% [1] - 格拉默 TMD 剥离致收入微降但实现扭亏，后续海外将持续改善；乘用车座椅受爆款车型催化，业绩将加速释放 [1][2] - 格拉默持续改善，座椅进入增长快车道，2025 年座椅业务有望首盈，2026 年有望冲刺百亿营收 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入预计为 215.7、222.6、245.8、274.4、302.7 亿元，净利润预计为 2.0、 - 5.7、6.4、9.3、11.8 亿元等 [10] - 2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.53%/8.05%/3.10%/1.35%，同比分别 +0.12/-1.09/1/-0.46pct [1] 格拉默情况 - 2025Q1 格拉默营收 4.874 亿欧（2024 年同期 4.986 亿欧元），经营性息税前利润为 0.239 亿欧元（2024 年同期 0.09 亿欧元），归母净利 0.65 亿元（2024 年同期亏损 0.41 亿元） [1] 乘用车座椅情况 - 4 月 9 日公司发布员工持股计划，根据股权激励目标中间值，25/26 年实现座椅收入 45/85 亿元，实现利润 1.2/4.5 亿 [2] - 截至 2025 年 2 月 28 日，公司在手座椅订单 21 个，订单生命周期累计收入达 900 亿元，配套多家车企，已实现国产化替代 [3]