投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [2][15] 核心观点 - 公司2025年营收与净利润实现双位数高增长，业绩创历史新高，且季度增长呈现加速态势 [6][7] - 公司已成功构建稳固的汽车主业基本盘，数字能源业务成为强劲增长引擎并打开全新空间，同时前瞻布局具身智能与机器人业务，形成多层次增长格局 [7][13][14][15] - 公司全球化布局成效显著，海外基地经营步入正轨，不仅贡献收入利润增量，也为承接高价值海外订单提供保障 [12] - 公司费用管控能力较强，期间费用率同比下降，有效对冲了部分业务毛利率下滑的影响，盈利能力保持稳定 [8] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入156.78亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润9.57亿元，同比增长22.17%；扣非归母净利润8.98亿元，同比增长31.51%；经营活动现金流净额14.05亿元，同比增长16.56% [6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入46.20亿元，环比增长18.78%，同比增长32.13%；实现归母净利润2.85亿元，环比增长23.88%，同比增长59.20% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为19.23%，同比下降0.89个百分点；净利率为6.93%，同比下降0.11个百分点；加权平均净资产收益率（ROE）为14.12%，同比提升0.83个百分点 [6][8] - **费用控制**：2025年期间费用率为10.53%，同比下降1.2个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率均同比下降 [8] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.51亿元、15.95亿元、19.91亿元，对应EPS分别为1.48元、1.88元、2.35元 [15][16] 分业务板块表现 - **数字与能源业务**：全年营收14.67亿元，同比增长42.89%，是增长最快的板块 [7] - **AIDC电源业务**：受益于北美AI数据中心建设带来的电力短缺，分布式电源需求旺盛，公司海外工厂产能爬坡顺利，配套份额显著提升并突破多家国际新客户 [13] - **数据中心液冷业务**：AI芯片功耗攀升驱动散热方案向液冷迭代，公司定位为核心零部件供应商，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等产品为突破口 [13] - **储能与超充业务**：成功开发第三代液冷模板，并实现兆瓦级重卡超充液冷机组的小规模量产 [13] - **乘用车业务**：全年营收83.86亿元，同比增长18.27%，是公司收入的主要构成；毛利率为14.33%，同比下降2.09个百分点 [7][8] - 公司通过产品升级拓展边界，成功获得国内领先智驾芯片厂商的冷板项目定点，并开发车载冰箱等新品类 [9][11] - **商用车与非道路业务**：全年营收51.76亿元，同比增长23.94%；毛利率为23.63%，同比提升0.39个百分点 [7][8] - 在新能源商用车领域，热管理机组、水冷模块等核心产品已实现批量交付 [11] - 传统产品海外市场拓展成果丰硕，成功进入国际主流客户配套体系 [11] 战略与布局 - **全球化布局**：加快了欧美海外基地及北美总部建设，2025年北美板块实现营收2.14亿美元，净利润951.84万美元；欧洲板块实现营收3.71亿元人民币，亏损大幅收窄；马来西亚基地已实现量产及客户交付 [12] - **新兴业务布局（第四曲线）**：前瞻布局具身智能与人形机器人业务，构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节、线性关节、灵巧手、热管理模组等核心零部件，2025年部分品类已获得客户定点并进入小批量生产 [14]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] - 目标价格：60.90元 [1][6] - 当前股价（2026年4月16日）：49.46元 [1] 核心观点与业绩总结 - **4季度业绩创历史新高**：2025年第四季度营业收入46.20亿元，同比增长32.1%，环比增长18.8%；归母净利润2.85亿元，同比增长59.2%，环比增长23.9%，营收及净利润均创历史新高 [10] - **全年业绩稳健增长**：2025年全年营业收入156.78亿元，同比增长23.4%；归母净利润9.57亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利润8.98亿元，同比增长31.5% [10] - **发布五年发展目标彰显信心**：公司制定核心经营目标，2026年营收目标182亿元，同比增长16%；2030年营收目标超过330亿元，2026-2030年复合年均增长率（CAGR）约16%，且归母净利润复合增速目标高于营收增速 [10] 分业务板块分析 - **汽车业务维持较快发展**： - 2025年商用车及非道路业务营收51.76亿元，同比增长23.9%，毛利率23.6%，同比提升0.4个百分点 [10] - 2025年乘用车业务营收83.86亿元，同比增长18.3%，毛利率14.3%，同比下降2.1个百分点 [10] - 2025年共获得455个新项目，达产后预计新增年销售收入103.66亿元，为未来业绩提供保障 [10] - **海外业务盈利能力持续提升**： - 北美板块营收2.14亿美元，同比增长9.1%；实现净利润951.84万美元，同比增长57.6% [10] - 欧洲板块营收3.71亿元，同比增长135.3%，并实现大幅减亏 [10] - 马来西亚基地已实现量产交付，公司计划加快建设北美、东南亚等属地供应链以进一步降本，海外业务将成为重要盈利增长极 [10] - **数字能源业务全面布局，增长迅猛**： - 2025年数字能源业务营收14.67亿元，同比增长42.9% [10] - 业务多点开花：数据中心液冷领域以零部件打开北美及台系客户；发电机组领域提升现有份额并突破新国际客户；储能、重卡超充、低空飞行器等领域均有新产品突破或定点量产 [10] - 预计液冷、燃气发电机组等配套海外客户的业务盈利能力将显著强于汽车业务，随着全球数据中心建设推进及在手订单落地，该业务将带动公司整体盈利能力提升 [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.96元、2.53元（原2026-2027年预测为1.53元、2.20元，此次调整了收入、毛利率及费用率等假设） [6][8] - **营收与利润增长预测**： - 营业收入：预计2026-2028年分别为184.42亿元、227.94亿元、274.28亿元，同比增长17.6%、23.6%、20.3% [8] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为12.30亿元、16.63亿元、21.43亿元，同比增长28.4%、35.2%、28.9% [8] - **盈利能力指标预测**：毛利率预计从2026年的20.1%提升至2028年的21.4%；净利率预计从2026年的6.7%提升至2028年的7.8%；净资产收益率（ROE）预计从2026年的15.3%提升至2028年的19.1% [8] - **估值基础**：基于可比公司2026年平均42倍市盈率（PE）的估值水平，得出目标价60.90元 [6][11]

公司概况 * 公司为继峰股份，主营业务为汽车座椅、头枕、扶手、中控台及空调出风口、车载冰箱等汽车零部件[1][2] * 公司通过收购整合了全球商用车座椅龙头格拉默[5][6] 2025年财务表现 * 公司整体净利润约4.5亿元[2][3] * 利润构成：继峰本部贡献3.4亿元，格拉默贡献1.8亿元，两者合计高于整体净利润系内部存在冲销[2][3] * 公司整体净利率为2%[3] * 继峰本部净利率为4.1%，格拉默净利率为1.2%[2][3] * 公司整体毛利率回升至16%[3] * 继峰本部毛利率为21%，格拉默毛利率为15%[3] * 海外业务毛利率提升至15%[3] * 座椅业务2025年营收56亿元，实现盈利，毛利率提升至12%[2][5] 行业分析：全球汽车座椅市场 * 行业格局高度集中，全球前十大汽车零部件企业中有三家是座椅供应商：安道拓（Adient）、李尔（Lear）、佛吉亚（Faurecia）[4] * 头部座椅厂商的座椅业务收入占总营收比重通常在30%以上，部分超过50%[4] * 单车价值量因功能升级（如加热、通风、按摩）从约3000元提升至5000元以上[2][4] * 2025年市场规模：国内超千亿元，全球约4000亿元[4] * 2030年市场规模展望：国内有望达1600亿元，全球将超5000亿元[2][4] * 行业增速预计将持续超过汽车行业整体增速[4] 继峰座椅业务发展 * **发展机遇**：国内汽车市场从合资品牌主导转向自主品牌及新势力崛起，新势力车企对供应链束缚少，对成本控制和响应速度要求高，为本土民营企业创造优势[5] * **技术背书与客户突破**：通过收购格拉默获得技术背书，有助于与整车厂洽谈及吸引人才，已成功获得蔚来等高端新势力车型的座椅配套项目[2][5] * **产能布局**：已在安徽、江苏、浙江、东北及京津冀等核心汽车产业带完成广泛产能布局[2][5] * **成本结构与毛利率潜力**：在头枕业务上的人工和制造费用占比较低于李尔和天成自控[5] 若能复制管理效率和人工成本控制优势至乘用车座椅业务，毛利率有潜力超越行业平均水平[5] 行业平均毛利率约14%，公司通过高效管理（如推行计件制）可能实现15%至20%的毛利率[2][5] 格拉默业务整合与表现 * **业务地位**：全球商用车座椅领域领导者，产品线覆盖商用车座椅、头枕、扶手及中控台等[6] 2025年全球商用车座椅市场占有率接近10%[6] * **区域市场表现（2025年）**： * 欧洲、中东及非洲（EMEA）为最大收入来源，营收10.7亿欧元，同比增长2.5%，占总收入比重超50%[6] * 美洲区营收约3.2亿欧元[6] * 亚太区营收4.8亿欧元[6] * **整合与降本增效措施**： * 调整组织架构、优化人员[6] * 利用国内研发资源支持海外项目[6] * 成立成本管理部门以统一进行原材料采购[6] * 出售北美TMD业务显著改善了盈利状况[2][6] * **中期目标**：为格拉默设定到2028年EBIT率大于5%、净利率大于4%的目标[2][7] 未来增长驱动力 1. **座椅业务规模效应释放**：持续快速增长，盈利能力有望随规模效应提升而持续改善[2][7] 2. **格拉默整合与盈利修复**：整合效应逐步显现，欧洲区盈利能力持续向好，未来管理重点转向提升美洲区盈利水平，以改善全球整体利润率[2][7] 3. **新产品定点放量**：本部其他业务，如空调出风口、车载冰箱和隐藏式门把手等新产品，已获得多家客户定点，将贡献新的收入增量[2][7] 其他重要信息 * 公司对格拉默的整合已进入“深水区”[2] * 格拉默2025年利润贡献为1.8亿元[2]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 格拉默海外业务大幅改善，座椅业务盈利拐点兑现 [1] 财务表现与盈利预测 - **2025年业绩扭亏为盈**：2025年实现营收228亿元，同比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比扭亏（去年同期为-5.67亿元）[2] - **2025年第四季度业绩强劲**：25Q4实现收入66.5亿元，同比增长24%，环比提升19%；归母净利润2.02亿元，同比扭亏（去年-0.35亿元），环比增长108% [2] - **盈利能力持续提升**：25Q4销售毛利率为16.98%，同比提升3.98个百分点，环比提升0.5个百分点；归母净利率为3.04%，同比提升3.69个百分点，环比提升1.31个百分点 [3] - **下调未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.99亿元、11.77亿元、14.92亿元（原2026/2027年预测为9.40/12.76亿元）[5] - **未来营收增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为259.82亿元、291.49亿元、325.12亿元，同比增长14.0%、12.2%、11.5% [6] 核心业务分析：乘用车座椅 - **业务高速增长**：2025年乘用车座椅业务（含开发模具收入）实现营业收入56.19亿元，较上年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡）[4] - **市场空间巨大**：乘用车座椅是千亿级市场，产品升级推动单车价值从4000元向8000元乃至上万元提升，目前行业份额主要被外资占据 [4] - **国产替代机遇**：新势力崛起加速国产替代，继峰股份作为民营座椅龙头，有望凭借成本与快速反应优势突破现有供应格局 [24] - **订单储备丰厚**：截至2025年末，累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [22] - **客户与产能突破**：已获得德国宝马等全球型客户订单；国内合肥、常州、芜湖等多个基地已建成投产，宁波、北京、重庆等基地在建设中，并在德国设立合资公司拓展欧洲业务 [22] 其他业务与新增长点 - **内饰基盘业务稳固**：在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置 [4] - **智能出风口业务**：2025年实现营业收入3.95亿元，未来随着新客户项目量产，客户结构将优化 [26] - **车载冰箱业务高增长**：2025年实现营收2.14亿元，较上年同期增长77.35%；截至2025年末，在手项目定点共22个 [28] 格拉默整合与海外改善 - **整合措施见效**：通过调整产能布局、加强供应链管理、提升工艺能力（VAVE）、落实原材料价格补偿机制等措施推动降本增效 [19] - **海外盈利快速修复**：子公司格拉默整体经营EBIT利润率从2024年第四季度的0.8%提升至2025年第四季度的5.8% [20] - **区域表现分化**：EMEA（欧洲、中东、非洲）地区2025年第四季度EBIT利润率达到11.0%，改善显著；美洲地区仍在亏损 [20]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心财务与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入228亿元，同比增长2%，归母净利润4.5亿元，同比大幅增长180% [1] - 2025年第四季度业绩强劲，收入66.5亿元，同比增长24%，环比增长19%，归母净利润2.0亿元，同比增长681%，环比增长108% [1] - 剔除出售美国TMD公司影响，2025年收入同比增长8% [1] - 盈利能力显著改善，2025年销售毛利率为16.1%，同比提升2.1个百分点，销售净利率为2.0%，同比提升5.1个百分点 [2] - 费用控制有效，2025年费用率为13.3%，同比下降1个百分点，其中管理费用为17亿元，同比下降19%，管理费用率降至7%，同比下降2个百分点 [2] 分业务板块表现 - 乘用车座椅业务进入盈利阶段，2025年收入56亿元，同比增长81%，实现归母净利润1亿元（上年同期盈亏平衡） [1] - 格拉默分部实现扭亏为盈，从2024年归母净利润亏损6.3亿元提升至2025年盈利1.8亿元 [2] - 智能出风口业务2025年收入4亿元，同比下降2%，主要受个别核心客户销量不及预期影响 [3] - 车载冰箱业务增长迅速，2025年收入2亿元，同比增长77% [1][3] 行业背景与公司增长点 - 2025年全球汽车销量9647万辆，同比增长5%，其中新能源车销量2271万台，同比增长27% [1] - 2025年中国汽车销量3440万辆，同比增长9%，中国新能源车销量1649万辆，同比增长28% [1] - 乘用车座椅在手订单充足，截至2025年底累计在手项目定点27个，全生命周期销售额预计超千亿元 [3] - 智能出风口与车载冰箱业务在手订单充足，随着项目逐步量产，将成为公司新的增长点 [1][3] 研发、产能与全球化布局 - 公司持续加大研发投入，乘用车座椅研发人员较上年末增加约270人，累计申请专利243项 [3] - 全球化布局不断完善，东南亚座椅基地已于2025年上半年投产，欧洲基地正在投入建设 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为9亿元、12亿元、15亿元，对应同比增长率分别为95.2%、35.9%、24.6% [3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.95元、1.18元 [4] - 基于2026年4月3日收盘价11.99元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17倍、13倍、10倍 [3][4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.5%、17.3%、18.8% [4]

2025年业绩概览 - 2025年公司实现营收227.83亿元，同比增长2.37%；归母净利润4.54亿元，扣非归母净利润4.11亿元，均实现扭亏为盈 [3] - 2025年第四季度（25Q4）表现尤为强劲，收入66.51亿元，同比增长24.34%，环比增长18.60%；归母净利润2.02亿元，同比增长680.78%，环比增长108.22% [3] - 2025年业绩总体符合预期 [3] 业务分部表现 - **继峰本部**：2025年收入82.78亿元，同比增长28.72%；归母净利润3.41亿元，同比增长22.39% [5] - **格拉默**：2025年收入148.98亿元，同比下降7.49%；但实现归母净利润1.78亿元，同比扭亏为盈 [5] - **乘用车座椅业务**：2025年营收大幅增长至51.15亿元，同比增长76.65% [6] - **车载冰箱业务**：2025年营收达2.14亿元，已获得22个在手订单，后续将持续贡献增量 [9] 盈利能力与费用 - 2025年全年毛利率为16.09%，创近五年新高，较2024年提升2.05个百分点 [7] - 25Q4毛利率为16.98%，同比提升3.98个百分点，环比提升0.50个百分点；25Q4归母净利率为3.04%，同比提升3.70个百分点 [7] - **商用车座椅**是毛利增量的主要驱动因素，其2025年毛利率增加6.28个百分点 [7] - 2025年全年研发费用增加1.67亿元，主要因乘用车座椅板块研发投入增大；25Q4研发费用率同比提升1.20个百分点 [6] - 25Q4期间费用率为12.81%，同比微增0.67个百分点，环比下降0.60个百分点 [6] 客户与订单情况 - 公司客户覆盖广泛，包括奥迪、宝马、特斯拉、保时捷等海外头部车企，以及比亚迪、长城、吉利、小鹏、理想等国内车企 [8] - 2024年与2025年，公司先后成功获得BMW AG和某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅项目订单 [8] - 截至2025年12月31日，公司累计获得乘用车座椅项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [8] 未来展望与预测 - 随着乘用车业务规模化效应显现，该业务盈利能力有望进一步提升 [8] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为9.07亿元、12.40亿元和15.05亿元 [10] - 当前市值对应2026年至2028年的预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍和10倍 [10]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 继峰股份2025年同比实现扭亏，座椅业务贡献核心增量，全年毛利率创近五年新高，乘用车座椅业务增长强劲且在手订单充沛，未来盈利增长可期 [1][8] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩扭亏为盈**：2025年公司实现营收227.83亿元，同比增长2.37%；归母净利润为4.54亿元，扣非归母净利润为4.11亿元，均实现扭亏 [8] - **第四季度业绩强劲**：25Q4公司收入66.51亿元，同比/环比分别增长24.34%/18.60%；归母净利润为2.02亿元，同比/环比分别大幅增长680.78%/108.22% [8] - **分部业绩表现**：继峰本部收入82.78亿元，同比增长28.72%，归母净利3.41亿元，同比增长22.39%；格拉默收入148.98亿元，同比下降7.49%，但归母净利1.78亿元，实现同比扭亏 [8] 业务与财务亮点分析 - **乘用车座椅业务高速增长**：2025年乘用车座椅营收大幅增长至51.15亿元，同比增长76.65% [8] - **毛利率显著提升**：2025年全年毛利率为16.09%，创近五年新高，较2024年水平提升2.05个百分点；其中25Q4毛利率为16.98%，同比提升3.98个百分点 [8] - **商用车座椅驱动毛利增长**：商用车座椅2025年毛利率增加6.28个百分点，是公司毛利增量的主要驱动因素 [8] - **研发投入加大**：2025全年研发费用增加1.67亿元，主要系在乘用车座椅板块的研发投入增大 [8] - **费用率情况**：25Q4期间费用率为12.81%，同比增加0.67个百分点，环比下降0.60个百分点；其中研发费用率同比增加1.20个百分点 [8] 未来增长动力与订单情况 - **乘用车座椅客户广泛**：客户涵盖奥迪、宝马、特斯拉、保时捷等海外头部车企，以及比亚迪、长城、吉利、小鹏、理想等国内优势车企 [8] - **新获重要订单**：2024年和2025年，公司先后成功获得BMW AG、某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅项目订单 [8] - **在手订单充沛**：截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [8] - **车载冰箱业务放量**：2025年该业务营收达2.14亿元，截至2025年底在手订单共22个 [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为272.39亿元、317.72亿元、355.73亿元，同比增长率分别为19.56%、16.64%、11.97% [1][9] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为9.07亿元、12.40亿元、15.05亿元，同比增长率分别为100.07%、36.68%、21.30% [1][8][9] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）预测分别为16倍、12倍、10倍 [8][9]

投资评级 - 维持“增持”投资评级 [5] 核心观点 - 公司经营质量大幅提升，座椅业务进入兑现期 [1] - 公司作为全球汽车内饰领域细分龙头，积极把握汽车行业电动化、智能化机遇，向座椅总成供应商转型，随着对格拉默降本增效逐步体现，海外市场盈利能力逐渐改善，乘用车座椅总成业务步入正轨，各项新业务实现快速放量，公司将具备较高的业绩弹性 [5] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入227.8亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润4.5亿元，同比大幅增长180.0%，实现扣非归母净利润4.1亿元，同比增长175.0% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收66.5亿元，同比增长24.3%，环比增长18.6%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长680.8%，环比增长108.2% [1] - **分部业绩**： - 继峰分部：2025年实现营收82.8亿元，同比增长28.7%，实现归母净利润3.41亿元，同比增长22.4% [5] - 格拉默分部：2025年实现营收149.0亿元，同比下降7.5%（主要受出售美国TMD公司影响），实现归母净利润1.8亿元，同比大幅扭亏为盈（去年同期亏损6.3亿元） [5] - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率为16.1%，较2024年提高2.1个百分点，创近5年新高；4Q25毛利率为17.0%，亦创近5年新高 [5] - **费用控制有效**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，期间费用率较2024年下降1.4个百分点，其中管理费用率下降2个百分点 [5] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.6亿元、11.4亿元、14.2亿元 [5] 业务发展总结 - **乘用车座椅业务高速增长**：2025年乘用车座椅业务实现营收（含座椅开发模具收入）56.2亿元，同比增长80.7%；实现归母净利润1.0亿元（去年同期盈亏平衡） [5] - **乘用车座椅销量与订单**：2025年销售达70.6万套，截至2025年底，在手项目定点27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [5] - **新业务目标**：公司目标2026年乘用车座椅业务销售收入实现40-80%的增长，盈利水平在2025年基础上进一步提高 [5] - **其他新业务进展**： - 智能出风口业务：2025年实现营收4.0亿元，同比略下滑2.4%，未来随着新项目量产有望恢复快速增长 [5] - 车载冰箱业务：2025年实现营收2.1亿元，同比增长77.4%，截至2025年底在手定点共22个，将贡献新增长点 [5] 财务数据与估值摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为277.45亿元、312.05亿元、342.79亿元，同比增长率分别为22%、12%、10% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.68元、0.90元、1.11元 [6] - **估值比率**：基于2026-2028年预测，市盈率分别为17.5倍、13.2倍、10.6倍 [6] - **关键财务比率**： - 毛利率：预计2026-2028年分别为16.3%、16.5%、16.7% [9] - 净资产收益率：预计2026-2028年分别为15.1%、17.5%、18.9% [9]

事件概述：2025年业绩表现 - 2025年全年营收227.8亿元，同比增长2.4%，归母净利润4.5亿元，实现扭亏为盈，扣非归母净利润4.1亿元，同样扭亏为盈 [3] - 2025年第四季度营收66.5亿元，同比增长24.3%，环比增长18.6%，归母净利润2.0亿元，同比扭亏为盈，环比大幅增长107.8% [3] 分析判断：盈利能力与业务进展 - **盈利能力显著提升**：2025年归母净利率为2.0%，同比提升4.5个百分点，2025年第四季度归母净利率达3.0%，同比和环比分别提升3.7和1.3个百分点，主要得益于全方面降本增效措施的落实以及座椅业务利润贡献 [5] - **收入结构优化与增长**：剔除出售美国TMD公司的影响后，2025年收入同比增长8.2%，其中座椅业务收入56.19亿元，同比大幅增长80.68%，智能出风口和车载冰箱等新业务收入分别为3.95亿元和2.14亿元 [5] - **费用控制有效**：2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%、7.5%、3.0%、1.4%，整体费用率下降，其中管理费用率同比下降2.0个百分点 [5] 分析判断：座椅业务前景 - **市场空间广阔，订单充足**：截至2025年底，公司累计获得27个乘用车座椅定点项目，所有在手订单生命周期总金额达1096至1143亿元，假设生命周期为6年，若同一年量产可实现年收入183至191亿元，是2025年座椅业务收入的325%至339% [6] - **未来增长目标明确**：根据公司股权激励计划，2026年座椅事业部收入考核目标为100亿元，净利润考核目标为5.0亿元，显示出对业务快速发展和盈利能力的信心 [6] 分析判断：战略整合与发展方向 - **整合成效显现，迈向全球龙头**：公司自2019年第四季度并表格拉默后开启全面整合，2025年全方位改革持续，旨在提升盈利能力，长期目标是依托格拉默的技术积累和自身运营机制优势，增强在智能座舱领域的竞争力，迈向全球行业前列 [7] - **产品线横向与纵向拓展**：公司横向拓展乘用车座椅、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，2025年车载冰箱营收2.14亿元，同比增长77.35% [7] 财务预测 - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为279.50亿元、333.50亿元、391.48亿元 [8] - 预计公司2026年至2028年归母净利润分别为8.67亿元、12.55亿元、16.04亿元，对应每股收益分别为0.68元、0.99元、1.26元 [8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告核心观点 - 公司2025年盈利能力显著提升，座椅业务全球化进程加速 [1][9] - 公司整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头 [9] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：2025年实现营业收入227.83亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润4.54亿元，同比大幅扭亏为盈，增长180.0%；扣非归母净利润4.1亿元，同比扭亏为盈 [9] - **2025年第四季度业绩**：Q4营收66.5亿元，同比增长24.3%，环比增长18.6%；归母净利润2.0亿元，同比扭亏为盈，环比增长107.8% [9] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为279.50亿元、333.50亿元、391.48亿元，同比增长22.7%、19.3%、17.4%；预计归母净利润分别为8.67亿元、12.55亿元、16.04亿元，同比增长91.2%、44.7%、27.8% [3][9] - **盈利预测对应估值**：基于2026年3月27日收盘价11.94元/股，对应2026-2028年PE分别为18倍、12倍、9倍 [3][9] 业务分析总结 - **收入增长驱动因素**： - 剔除2025年出售美国TMD公司的影响后，收入同比增长8.2% [9] - 座椅业务收入56.19亿元，同比增长80.68% [9] - 智能出风口/车载冰箱等新业务增长显著，分别实现收入3.95亿元和2.14亿元，车载冰箱收入同比增长77.35% [9] - **盈利能力提升**： - 2025年归母净利率为2.0%，同比提升4.5个百分点；2025Q4归母净利率为3.0%，同比/环比分别提升3.7/1.3个百分点 [9] - 盈利能力提升主因：公司全方面降本增效措施持续落实；2025年座椅业务实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡） [9] - **费用控制**：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，其中管理费用率同比下降2.0个百分点 [9] 发展前景与战略总结 - **座椅业务订单储备丰厚**：截至2025年底，公司累计乘用车座椅在手项目定点27个，所有在手订单生命周期总金额达1096-1143亿元。假设生命周期为6年，若全部在同一年量产，可实现年收入183-191亿元，相当于2025年座椅业务收入的325%-339% [9] - **股权激励彰显信心**：根据公司股权激励计划，2026年座椅事业部收入考核目标值为100亿元，净利润考核目标值为5.0亿元 [9] - **智能电动化与全球化战略**：公司横向拓展乘用车座椅、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，依托格拉默的技术积累与自身运营机制优势，增强在智能座舱领域的竞争力，剑指全球智能座舱龙头 [9]