用一个关键词形容亲历的中国制造业20年发展，史杰君大概率会选择"浮躁"。 这位"75后"中国制造业老兵在年近50岁的时候"幡然醒悟"。遵从贸易起家、转道制造业的传统路径，史杰君发现浮躁过似乎是一种命运的必然。 "人只有在一种情况之下敢去冒险，就是完全不知道自己在哪里。"史杰君说那时某一段时间每周都要签出去1000多万元广告费。但今天，他却反复感 叹："1000万得建多少厂房。" 这种命运的必然与中国企业家迅速膨胀的自我和浮躁环境的共谋攀扯极深：2001年中国加入世界贸易组织之时，史杰君刚刚下海做家电部件的贸易生意。在 中国经济随后快速狂奔的20年，很多像他一样的制造业企业家在那个"机会掠夺者时代"，成为时代红利的受益者。2013年前后，当身边朋友在房地产、金 融、医药等行业快速突破几十亿身家时，史杰君也按捺不住多元化投资、激进做消费品牌的冲动，希望找到能快速做到百亿规模的捷径。 直到2019年砸光广告费、品牌营销做得毫无水花，史杰君才和"浮躁"彻底分道扬镳。 老老实实抓住用户、提升管理、搞好硬盘，为客户做出价值，坚持5到10年，中国企业才可能真正长久生存——这是这位20多年制造业过来人的忠告。如今 这位行业老 ...

公司重大订单与业务进展 - 公司控股子公司格拉默继峰(德国)近期获得某欧洲豪华品牌主机厂乘用车座椅总成项目定点，将为其开发、生产前中后三排座椅总成产品 [1] - 该项目为全球销售车型，预计从2028年9月开始，项目生命周期8.5年，生命周期总金额预计为98亿元人民币 [1] - 此次定点是继获得德国宝马项目后，公司在海外获得的又一豪华品牌客户定点，标志着公司正从国内乘用车座椅供应商向全球供应商转型 [1] 业务多元化与市场拓展 - 公司乘用车座椅业务客户群体已多元化，覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头、国内传统高端合资车企与头部自主车企 [2] - 供应车型涵盖新能源车与传统燃油车，市场版图从中国延伸至欧洲、东南亚 [2] - 新兴业务产品矩阵多点开花，隐藏式电动出风口业务快速扩张，隐藏式门把手产品已获不同客户定点，车载冰箱业务也实现快速增长 [2] 海外子公司整合与业绩改善 - 公司对格拉默继峰(德国)的整合改革取得阶段性成功，通过调整决策层、建立新考核激励体系、推动工厂改革降低人力成本、输送国内专家推动流程精简与费用管控等措施 [3] - 随着整改措施落地，格拉默继峰(德国)稳步向好趋势明朗，2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.5亿元人民币，同比扭亏为盈 [3] - 海外整合的成功为公司进一步拓展海外市场、获得更多订单及在欧洲形成规模经济创造了良好条件 [1][3]

事件概述 - 公司近期获得某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前中后三排座椅总成产品 [1] 分析判断：再获欧洲豪华主机厂定点 座椅全球化加速 - 本次定点项目为全球销售车型，预计从2028年9月开始量产，项目生命周期8.5年，生命周期总金额预计为98亿元人民币 [1] - 这是继德国宝马项目后，公司再次获得海外豪华汽车品牌客户，标志着公司正从国内供应商向全球乘用车座椅供应商转型 [1] - 此次定点有助于公司进一步拓展海外市场、获取更多海外订单，并为未来在欧洲地区形成规模经济创造条件 [1] 分析判断：智能电动突围 座椅市场空间广阔 - 截至2025年12月20日，公司累计乘用车座椅在手项目定点达25个 [2] - 2025年上半年，公司乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，归母净利润为-0.63亿元，未来利润率有望随规模效应提升 [2] - 当前所有在手订单生命周期总金额达1057至1104亿元人民币，假设全部按6年生命周期测算，若在同一年量产可实现年收入176至184亿元，相当于继峰分部2024年收入的274%至286% [2] - 根据公司股权激励计划，2025年及2026年座椅事业部的收入考核目标值分别为50亿元和100亿元，净利润考核目标值分别为1.5亿元和5.0亿元 [2] 分析判断：全面协同 剑指全球智能座舱龙头 - 公司自2019年第四季度并表格拉默后，于2020年开启全面整合，2023年由格拉默全球COO李国强上任，以提升盈利能力为目标推动降本增效 [3] - 面对汽车行业电动智能化变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等产品 [3] - 2025年上半年，车载冰箱业务实现营收0.8亿元，同比增长数倍 [3] - “大继峰”（继峰+格拉默）有望依托格拉默的技术积累与公司自身的运营机制优势，增强在智能座舱领域的竞争力，逐步迈向全球行业前列 [3] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元 [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.71亿元、8.69亿元、11.79亿元 [4] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.68元、0.93元 [4] - 以2025年12月19日14.00元/股的收盘价计算，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为38倍、20倍、15倍 [4] - 报告维持对公司“推荐”的评级 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司近期获得某欧洲豪华品牌主机厂乘用车座椅总成项目定点，项目生命周期8.5年，总金额预计为98亿元，标志着公司由国内供应商向全球乘用车座椅供应商转型，座椅全球化加速 [9] - 公司智能电动突围，座椅市场空间广阔，截至2025年12月20日，累计乘用车座椅在手项目定点25个，所有在手订单生命周期总金额达1,057-1,104亿元，收入增量显著 [9] - 公司通过全面协同，剑指全球智能座舱龙头，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱等，长期有望依托格拉默的技术积累与自身运营优势，增强在智能座舱领域的竞争力 [9] - 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头 [9] 财务预测与业务数据 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元，对应增长率分别为3.1%、15.3%、17.0% [3][9] - **归母净利润预测**：预计2025年扭亏为盈，实现归母净利润4.71亿元，2026-2027年分别为8.69亿元、11.79亿元，增长率分别为183.1%、84.6%、35.6% [3][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.37元、0.68元、0.93元 [3][9] - **估值水平**：基于2025年12月19日14.00元/股的收盘价，对应2025-2027年PE分别为38倍、20倍、15倍 [3][9] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为16.9%、17.7%、17.8%，呈现稳步提升趋势 [10] - **座椅业务表现**：2025年上半年乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，归母净利-0.63亿元，展望未来利润率有望随规模效应显现而提升 [9] - **座椅业务考核目标**：根据公司股权激励计划，2025/2026年座椅事业部收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元 [9] - **在手订单规模**：当前所有在手订单生命周期总金额达1,057-1,104亿元，假设全部按照生命周期6年测算，如在同一年量产可实现年收入176-184亿元，为继峰分部2024年收入的274%-286% [9] - **新业务增长**：2025年上半年车载冰箱实现营收0.8亿元，同比数倍增长 [9]

展会概况与规模 - 第19届阿联酋中国出口品牌联展于12月17日在迪拜世贸中心开幕 展会持续至12月19日 [1][6] - 展会由杭州市人民政府 绍兴市人民政府等单位联合主办 杭州市商务局和浙江米奥兰特商务会展股份有限公司承办 [1] - 展览总面积达80000平方米 吸引了近2000家中国企业参展 [1] 展会行业与结构 - 展会设立家居礼品 纺织 建材装饰 家用电器及消费电子等七大行业专业展 [2] - 展会创新推出“2025阿联酋国际箱包展” 由米奥兰特与箱包企业新秀集团联合打造 [2] - 该箱包展旨在整合展会平台与产业优势 构建中东地区一站式箱包专业采购平台 [2] 展品与“中国智造” - 展会成为“中国智造”创新成果集中秀场 展出AI眼镜 弧焊机器人 车载冰箱等前沿创新产品 [4] - 展品凸显中国新质生产力成果 叙利亚客商表示中国科创产品凭借研发和制造优势 国际市场竞争力强 在中东市场认可度高 [4] 合作模式与战略意义 - 展会探索“抱团出海”新模式 通过整合平台与产业优势构建专业采购平台 [2] - 各区域品牌“抱团出海”协同效应凸显 主办方通过与全国重点产业省市商务部门联动 集中展示区域品牌形象 [6] - 展会实现企业品牌与城市产业品牌双重输出 以强大产业凝聚力提升国际竞争力 助力外贸高质量发展 [6]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年12月17日下午以网络互动形式召开了2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长、董事兼董事会秘书兼副总经理、董事兼财务总监及三位独立董事出席了会议并与投资者进行了交流 [2] 乘用车座椅业务进展 - 截至2025年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24个，全生命周期总销售额预计在960亿至1006亿元之间 [3] - 乘用车座椅客户已覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头、国内传统高端合资车企及头部自主车企，供应车型涵盖新能源车与传统燃油车，市场从中国拓展至欧洲和东南亚 [3] - 乘用车座椅业务是公司的战略重点，已成为业绩增长的第二曲线 [4] - 公司未来将全力以赴争取更多海内外主机厂客户的项目定点 [3] 第三季度业绩驱动因素 - 2025年第三季度业绩显著提升，主要得益于格拉默持续整合带来的降本增效，以及乘用车座椅业务随着大量新项目量产带来的盈利能力大幅提升 [3] 格拉默整合进展与影响 - 格拉默整合改革已取得阶段性成功，通过2024年剥离TMD、欧洲大裁员、更换管理层、优化产能与流程、改革激励考核制度等措施，成功实现美洲区大幅减亏和欧洲区利润率明显提升 [3] - 尽管营收因资产剥离和海外行业下滑而下降，但资产质量和盈利能力显著提升 [3] - 2025年前三季度，格拉默实现营业收入111.9亿元，较上年同期下降11.5%，但实现归母净利润1.5亿元，较去年同期的-6.0亿元同比扭亏为盈 [3] - 随着整改措施逐步落地，格拉默稳步向好趋势明朗，预计未来将对公司业绩产生积极影响 [3] 业务结构规划与协同发展 - 公司是一家全球性汽车零部件供应商，主要产品包括乘用车座椅、座椅头枕、座椅扶手、中控系统、隐藏式电动出风口、内饰部件及商用车座椅系统等 [4] - 根据汽车行业电动化、智能化趋势，公司近年开发了乘用车座椅、车载冰箱、隐藏式电动车出风口等新业务 [4] - 座椅头枕和扶手是乘用车座椅的核心部件，与乘用车座椅同属主机厂同一部门采购，公司可借助头枕和扶手广泛的客户基础快速拓展乘用车座椅客户，同时乘用车座椅业务的拓展也能协助头枕和扶手产品拿下更多客户项目订单，形成高效协同 [3][4]

核心观点 - 公司2025年前三季度营收同比下降但实现扭亏为盈 新兴业务与海外资产整合成为业绩增长的双重引擎 [1] - 公司乘用车座椅业务高速增长且在手订单充沛 新兴业务产品矩阵多点开花 对子公司格拉默的深度整合已取得阶段性成功并开始贡献利润 [1][2][3] 财务业绩 - 2025年前三季度 公司实现营业收入161.31亿元 同比下降4.58% [1] - 2025年前三季度 公司实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元 较上年同期扭亏为盈 [1] - 2025年前三季度 子公司格拉默实现归属于母公司所有者的净利润1.5亿元 同比扭亏为盈 [3] 乘用车座椅业务 - 2025年上半年 乘用车座椅业务实现营业收入19.84亿元 同比翻倍增长 且增长势头延续至第三季度 [1] - 截至2025年7月31日 公司累计乘用车座椅在手项目定点共24个 全生命周期总销售额预计在960亿元至1006亿元之间 [1] - 乘用车座椅客户已覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企 客户结构多元化 [2] 新兴业务发展 - 隐藏式电动出风口业务快速扩张 [2] - 隐藏式门把手产品已获得不同客户项目定点 后续随着在手项目逐步量产 有望成为新的增长点 [2] - 车载冰箱业务实现了快速增长 [2] - 新兴业务板块多品类协同发展的格局已初步形成 [2] 海外资产整合 - 公司通过调整决策层与核心团队 建立新的中高层考核激励体系 实现对子公司格拉默管理意志的有效传导 [2] - 推动格拉默基层工厂的全方位改革以持续降低人力成本 [2] - 从国内输送财务、运营专家深入海外工厂 推动流程精简与费用管控 全面掌握底层财务数据 [2] - 整合模式践行了“大脑工厂+海外手脚工厂”的思路 将管理能力、成本控制经验等核心资源集中于国内 为海外生产基地赋能 [3] - 格拉默的整合改革取得阶段性成功 整改措施逐步落地 稳步向好趋势逐渐明朗 [3] 行业与公司前景 - 随着新兴业务订单的持续落地与产品矩阵的不断丰富 叠加格拉默整合效应的进一步释放 公司在全球汽车零部件市场的竞争力有望持续增强 [3] - 公司未来将全力争取更多海内外主机厂客户项目定点 [2]

市场格局变化 - 2025年黑五首日，速卖通在欧洲的下载量完全超过了亚马逊[1] - 一批长期稳居亚马逊类目王的中国品牌，如洛克兄弟、SYMINO、ILIFE，将大促备货压向速卖通，部分热销款售罄并紧急补货[2] 品牌迁移动因 - 中国品牌追求有品牌、有技术、有定价权的出海模式，而非仅依赖低价轻小件[3] - 亚马逊平台存在“黑箱运营”，商家无法直接触达用户，难以获取具体产品使用反馈以支持快速迭代[7] - 亚马逊平台成本压力大，包括超长大促周期带来的备货积压风险、资金占用周转压力以及旺季物流仓储成本上涨[8] - 亚马逊平台佣金高达15%–20%，而速卖通佣金为5%–10%[19] 平台选择比较 - Temu要求全托管模式且价格被压低，不适合希望建立品牌心智的商家[10][11] - SHEIN专注于快时尚，对硬件品牌非核心类目，且商家议价能力低、品牌自主权较小[12] - TikTok Shop依赖“货找人”的内容驱动模式，需要商家组建内容团队，更适合有内容基因的品牌[12] - 速卖通展现出更强的品牌共建意愿，适合商家长期经营品牌[12][21] 速卖通品牌战略升级 - 2025年9月23日，速卖通正式宣布品牌出海战略升级为“超级品牌出海计划”，提出“一半成本，全新增量”的口号，旨在招募知名品牌[16] - 运营体系全面升级，海外托管服务拓展至30国，并上线部分国家的官方物流以改善配送体验[16] - 推出“Brand+”频道，作为针对品牌产品的专属主页[13] 品牌合作案例与成效 - ILIFE公司决定停止代工，全面聚焦自主品牌，并与速卖通达成战略合作，为其设立专属产品线[13][14] - 通过速卖通，ILIFE团队得以直接接触消费者进行市场调研，并根据反馈快速优化产品（如增加俄语语音包）[16] - ILIFE在波兰市场渗透率极高，每10户家庭就有一台其产品，成为波兰国民级清洁品牌，全年在速卖通销售额增长近3倍[17] - ILIFE将8万台扫地、洗地机加入速卖通库存，是往年的2倍以上，速卖通已承接公司40%的生意[18] - 洛克兄弟品牌将重心转向速卖通后，全年增速超过60%[19] - 智能骑行台品牌ThinkRider在速卖通双11首日，欧洲和巴西的高端机型全面售罄[21]

股价与交易表现 - 截至2025年12月1日收盘，腾龙股份报收于10.1元，较前一交易日上涨0.5%，总市值为49.57亿元 [1] - 当日开盘10.06元，最高10.19元，最低9.99元，成交额达1.24亿元，换手率为2.5% [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度收入为9.72亿元，同比增长0.5% [1] - 归母净利润同比下降57.16%，主要因去年同期有拆迁补偿收益 [1] - 扣非后净利润同比下降20.28% [1] - 毛利率有所下滑，但环比呈现提升趋势 [1] 公司战略与业务进展 - 公司正积极拓展新能源与非车用领域 [1] - 推进海外基地建设，并加强汇率风险管理 [1] - 加强成本管控与产品升级以应对挑战 [1] - 服务器液冷业务和车载冰箱项目取得进展 [1] 投资者关系活动 - 公司于2025年12月1日召开2025年第三季度业绩说明会 [1] - 管理层就业绩变动、海外布局、财务状况等投资者关心的问题进行了回应 [1]

财务业绩 - 第三季度营收9.72亿元，同比增长0.5% [1] - 归母净利润0.52亿元，同比减少57.16%，主要因去年同期有拆迁补偿资产处置收益 [1] - 扣非后归母净利润0.51亿元，同比减少20.28%，受行业竞争及项目产能爬坡期影响 [1] 业务运营 - 海外销售占比约20%，公司将适时评估汇率锁定措施 [1] - 公司正拓展电子水泵等产品，开拓新兴赛道 [1] - 在服务器液冷领域已设立子公司 [1] - 车载冰箱项目预计年底量产 [1]