涉及的行业或公司 * 继峰股份（公司）[1] * 汽车零部件行业（行业）[2] 核心观点和论据 * 公司通过2019年收购德国格拉默实现了全球化布局 产品线从传统头枕扶手扩展至乘用车及商用车座椅领域 客户群体与生产基地显著扩展[2][8] * 公司2024年乘用车座椅业务收入近30亿元 中控及内饰业务收入超过70亿元 交付了33万套乘用车座椅产品[2][10] * 公司新兴业务如隐藏电动出风口和车载冰箱逐步成为新增长点 2024年底车载冰箱订单达12个[2][21] * 公司预计2025年进入业绩释放周期 2025年至2027年收入有望分别达260亿 291亿和321亿元 利润有望实现6亿元 10亿元及14亿元左右的增长[3][25] * 乘用车座椅单车价值量高 在4000至10000元之间 舒适性 功能多样化 智能化和轻量化是重要升级趋势 智能化座椅价值量比传统座椅提高约50%[12] * 预计2025年乘用车座椅单车价值量相比2022年上涨约5000元 至2027年可能达5200元左右[2][13] * 预计2025年和2027年中国乘用车座椅市场规模将分别达到1391亿元和1497亿元 全球市场规模则接近3500亿元和3800亿元[2][13] * 国内乘用车座椅市场格局正经历变化 自主品牌崛起和供应链重塑为国产替代提供机会 本土供应商在响应速度和成本控制方面具优势[2][16] * 公司客户包括理想 蔚来 上汽大众等品牌 截至2024年年报在手订单21个 并从新能源车企拓展至传统高端合资车企及头部传统主机厂[17][18] * 收购格拉默后 公司对其组织架构 人员及供应链进行了整合优化 并剥离了其美洲TMD不良资产 实现降本增效和轻装上阵[11][19] 其他重要内容 * 公司发展历程分为三阶段：1996-2018年奠定基石业务 2019-2020年拓展收购 2021年至今为战略新业务突破期[6] * 公司2020年因全球疫情和收购整合影响出现业绩亏损 2021年后通过降本增效措施扭亏为盈[2][11] * 2023年公司营业收入首次突破200亿元[2][10] * 截至2024年底 公司实控人通过直接和间接持股比例达42.22% 股权结构集中稳定 并间接持有格拉默88%股权[7] * 汽车座椅行业主要被外资垄断 全球五家头部企业占据78%份额 中国市场延峰安道拓占32%份额[15] * 2020年4月至2022年9月 公司因整合格拉默导致营收出现下滑[22]

财务表现 - 2025年中报营业总收入6.95亿元，同比增长18.12%，归母净利润1619.6万元，同比增长11.94% [1] - 第二季度营业总收入3.62亿元，同比增长4.72%，但归母净利润960.5万元，同比下降17.03% [1] - 毛利率17.13%，同比下降7.66%，净利率2.34%，同比下降4.58% [1] - 三费占营收比9.08%，同比下降13.76%，每股收益0.16元，同比增长12.46% [1] - 每股经营性现金流0.76元，同比增长162.84%，每股净资产12.28元，同比增长2.14% [1] 业务与战略 - 汽车电子赛道业务取得突破性进展，2024年实现营业收入9981.87万元，同比增长503.21% [3] - 公司聚焦汽车电子、电机电动等新赛道和宠物科技、智能家居等N产业，长期保持较高比例的研发投入 [3] - 公司实施"做精做专、做精做优"的发展战略，强调高质量发展，通过战略性资源投入推动中长期增长 [3][4] - 公司拥有广东顺德、安徽合肥、浙江绍兴和越南同奈四个研发生产基地，完成"珠三角-长三角-东南亚"三级产能布局 [3] 研发与创新 - 2024年研发投入8281.78万元，同比增长9.01%，拥有授权且有效的发明专利48项、实用新型专利134项、外观专利25项和软件著作权157项 [3] - 公司具备成熟的智能控制器、多模态传感技术及物联网协议适配能力，产品支持Wi-Fi、蓝牙、Zigbee等协议实现跨品类控制 [3] - 公司与国内知名芯片厂商进行联合设计研发的深度战略合作定制芯片"瑞德芯"，已大量应用在各类智能控制器产品上 [5] 风险与挑战 - 应收账款占最新年报归母净利润比达1156.38%，建议关注公司应收账款状况 [1][2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为15.3%，建议关注公司现金流状况 [2] - 公司去年的ROIC为2.2%，资本回报率不强，历史中位数ROIC为6.2%，投资回报一般 [2] - 公司利润阶段性承压，主要由于战略性资源投入，包括研发投入和高端人才引进 [3] 市场与布局 - 公司建立华南和华东双基地，全面支撑国内市场纵深拓展，同时为海外业务高效响应提供保障 [3] - 以越南同奈生产研发基地为支点拓展全球市场，积极构建国内海外双循环、相互促进的发展格局 [3] - 公司已建立越南生产基地，通过出海积极推进全球产能布局，降低关税政策产生的潜在风险 [7] - 公司为应对原材料价格上涨，对部分关键原材料进行前瞻性储备，导致存货增加 [8]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入10.65亿元 同比增长3.54% [1] - 归属于上市公司股东的扣非净利润9301.95万元 同比增长4.18% [1] - 汽车热管理系统产品销售收入8.46亿元 同比增长3.11% [1] - 汽车发动机系统产品销售收入2.01亿元 同比增长8.73% [1] 业务结构 - 主营业务为汽车热管理系统零部件及发动机系统零部件研发生产销售 [1] - 客户覆盖大众汽车、通用汽车、丰田汽车、上汽集团、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等主流车企 [1] - 具备燃油、混动、纯电全能源类型汽车的供货能力 [1] 战略布局 - 在热管理系统领域加强集成供货能力 开拓模块化供货市场 [2] - 针对不同冷媒技术路线做好技术储备 [2] - 布局氢能源汽车用燃油分配管并加快开发验证 [2] - 取得海外客户燃油分配管全球项目定点 生命周期销售金额预计超5亿元 [2] 新业务拓展 - 通过控股子公司埃偲热翼开展车载冰箱业务 [2] - 2024年全球车载冰箱市场规模估计约500亿元 [2] - 车载冰箱业务有望成为新增长点 [2]

公司治理与董事会决议 - 第三届董事会第十九次会议于2025年8月27日召开 全体9名董事出席并通过全部9项议案 包括半年度报告、募集资金使用、治理制度修订等 [4][6][8][10][13][16][18][20][21] - 公司拟取消监事会设置 将其职能移交董事会审计委员会 并相应修订《公司章程》及相关治理制度 该议案需股东大会批准 [10][12][67][69][70] - 补选三位独立董事候选人：董国平（热管理技术专家）、王永（管理学博士）、韩宏稳（会计学博士） 均经交易所审核无异议 待股东大会表决 [16][18][24][28][29] 经营业绩与财务表现 - 2025年上半年营业收入10.65亿元 同比增长3.54% 其中主营业务收入10.46亿元 同比增长4.15% [30] - 外销收入达4.62亿元 占比43.35% 北美及欧洲客户本地化需求推动海外业务增长 [31] - 2024年度现金分红总额1.012亿元 占归母净利润1.89亿元的53.42% 承诺持续提升股东回报 [33] 战略布局与业务发展 - 墨西哥工厂已实现汽车热管理系统零部件全面量产 燃油分配管业务即将投产 服务美洲市场 [31] - 计划设立摩洛哥子公司 覆盖欧洲及非洲客户 形成亚洲（中国）、美洲（墨西哥）、欧非（摩洛哥）的全球产能布局 [31] - 获得海外客户燃油分配管全球项目定点 生命周期销售额预估超5亿元 加快氢能源汽车零部件布局 [34] 募集资金管理 - 首次公开发行募集资金净额10.66亿元 截至2025年6月30日累计投入6.11亿元 闲置资金用于现金管理余额8,164万元 [71][72][73][79] - 允许使用自有资金支付募投项目款项并以募集资金等额置换 已获董事会及监事会通过 [8][65][66] 新业务拓展 - 设立控股子公司埃偲热翼切入车载冰箱业务 2024年全球市场规模约500亿元 预计2033年达1,400亿元 年复合增长率11.5% [35] - 加强热管理系统阀集成模块开发 推进不同冷媒技术路线储备 适应行业技术变革 [34] 投资者关系与公司治理 - 实施"提质增效重回报"行动方案 通过业绩说明会、专人对接等方式强化投资者沟通 [36][37] - 修订及新增部分治理制度 强化内部控制与关键人员合规管理 提升信息披露质量 [13][15][37]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入10.65亿元，同比增长3.54% [2] - 归属于上市公司股东的净利润8347.66万元，同比下降18.47% [2] - 扣除非经常性损益的净利润9301.95万元，同比增长4.18% [2] - 经营活动产生的现金流量净额6944.50万元，上年同期为-2807.24万元 [2] - 基本每股收益0.25元/股，同比下降16.67% [2] 主营业务分析 - 主营业务收入10.46亿元，同比增长4.15% [3] - 汽车热管理系统产品销售收入8.46亿元，同比增长3.11% [3][6] - 汽车发动机系统产品销售收入2.01亿元，同比增长8.73% [6] - 内销收入6.03亿元（占比56.65%），同比增长6.51% [6] - 外销收入4.62亿元（占比43.35%），同比微降0.11% [6] 行业发展趋势 - 2025年1-6月乘用车产销完成1352.2万辆和1353.1万辆，同比分别增长13.8%和13% [3] - 新能源汽车产销完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3% [3] - 新能源汽车销量占汽车总销量比重达44.3% [3] - 汽车出口308.3万辆，同比增长10.4%，其中新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2% [3] 研发与产能建设 - 研发费用3664.20万元，同比增长52.42% [11] - 募投项目达产后将形成年产1910万根汽车空调管、490万根燃油分配管产能 [8] - 燃油分配管产能已全部搬迁完毕，空调管产能搬迁预计2025年底完成 [8] - 浙江海利特生产基地定位为创新示范基地和带教基地 [9] 新业务布局 - 设立控股子公司埃偲热翼开展车载冰箱业务 [7] - 2024年全球车载冰箱市场规模约500亿元，预计2033年达1400亿元 [7] - 已取得海外客户燃油分配管全球项目定点，生命周期销售额超5亿元 [7] - 积极布局氢能源汽车用燃油分配管开发 [7] 客户结构 - 客户包括大众、通用、丰田、上汽、比亚迪、奇瑞、蔚来、小鹏、理想等主流车企 [6] - 实现燃油、混动、纯电全覆盖供货能力 [6] - 直销收入占比92.56%，寄售收入占比7.44% [3] 成本控制措施 - 通过VAVE方案持续优化生产工艺 [10] - 新产线提升自动化程度，实现自动原料配送、生产和质量追溯 [9] - 汇率变动带来汇兑收益，财务费用为-595.02万元 [11] 资产与负债状况 - 货币资金6.97亿元，较上年末下降22.53% [13] - 应收账款5.83亿元，较上年末下降3.79% [13] - 在建工程3979.69万元，较上年末下降20.31% [13] - 短期借款1000万元，上年末为0 [13] - 长期借款全部偿还，上年末为9384.47万元 [13]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入105.23亿元，同比下降4.39%，归母净利润1.54亿元，同比增长189.51%，扣非净利润1.89亿元，同比增长598.63% [1] - 子公司格拉默实现营业收入76.01亿元，同比下降11.89%，但净利润0.93亿元，较去年同期-0.35亿元成功扭亏为盈 [1] - 业绩大幅增长主要得益于对格拉默的成功整合及乘用车座椅等战略新兴业务的爆发式增长 [1] 业务发展 - 乘用车座椅业务上半年实现营业收入19.84亿元，同比翻倍增长，累计获得24个项目定点，生命周期总销售额超700亿元 [1] - 隐藏式电动出风口营收1.36亿元，车载冰箱业务营收7700万元，同比增长250% [2] - 智能座舱中控系统获得某头部新势力品牌定点 [2] 研发投入 - 上半年研发费用3.40亿元，同比增长42.26%，重点突破智能座舱技术、新能源座椅轻量化及生物基材料应用 [2] - 轻量化座椅较传统产品减重30%，续航提升8-10公里，生物基聚氨酯材料应用比例达20%，碳排放降低15% [2] 全球化布局 - 公司通过输入中国效率与全球资源协同，已构建起覆盖20个国家、80余家子公司的全球化运营网络 [1] - 合肥、常州、芜湖等7大国内基地已投产，欧洲、东南亚基地建设顺利推进，形成"国内+海外"双循环产能布局 [1] 行业展望 - 在汽车产业电动化、智能化浪潮下，公司凭借"整椅+内饰"一体化解决方案，持续受益于豪华车与新能源汽车渗透率提升 [2] - 通过"本土+海外"双轮驱动，公司有望成长为全球座舱内饰领域领军企业 [2]

投资评级 - 评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为继峰股份作为自主座椅龙头破局者，座椅业务和海外资产均迎来盈利拐点，业绩大拐点明确[7] - 预计2025-2027年公司归母净利润为5.3亿元、10.8亿元、13.3亿元，对应PE分别为28X、14X、11X[7] 公司基本面 - 2025年上半年实现营收105.2亿元（同比-4.4%），归母净利润1.54亿元（同比+189.5%）[7] - 继峰本部：2025H1营收31.04亿元（同比+24.97%），其中乘用车座椅收入19.84亿元（同比+121.2%），车载冰箱收入0.77亿元（同比+250%）[7] - 格拉默：2025H1营收76.01亿元（同比-11.89%），归母净利润0.93亿元（同比扭亏为盈）[7] 乘用车座椅业务 - 截至2025年7月31日累计在手项目定点24个[7] - 2023/2024年座椅业务收入分别为6.55亿元、31.1亿元，2024年首次实现年度扭亏平衡[7] - 股权激励目标：2025年座椅事业部收入40-50亿元、净利润0.8-1.5亿元；2026年收入70-100亿元、净利润4-5亿元[7] 行业分析 - 乘用车座椅赛道空间大：当前国内1000亿元，全球3000亿元，预计2025年国内1500亿元（CAGR=17%）[7] - 行业格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资[7] - 公司已实现新势力&自主&合资全覆盖，并斩获宝马海外订单，有望借助格拉默全球化背景打开全球市场[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为250.15亿元、294.99亿元、333.95亿元，增长率分别为12%、18%、13%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.29亿元、10.76亿元、13.27亿元，增长率分别为193%、103%、23%[4] - 预计2025-2027年毛利率分别为14.9%、15.8%、16.9%，ROE分别为9%、15.8%、16.6%[9]

**行业与公司概述** - 行业：汽车零部件（乘用车座椅、头枕扶手等）[1] - 公司：继峰股份（主营头枕扶手、乘用车座椅业务，控股格拉默）[1] --- **核心业务表现** **1 季丰本部（传统头枕扶手业务）** - 2025H1营收同比持平，EBIT同比下降7.7%（从2.12亿元降至1.95亿元）[2][4] - 原因：合资企业占比下降，国内自主品牌（如小米）份额增加[4][6] - Q2表现较弱，预计Q3-Q4反弹[15] - 计划通过成本优化（如8月管理层会议制定新战略）维持毛利率[15] **2 座椅事业部** - 2025H1营收同比增长120%至19.84亿元，但归母净利润亏损扩大至6,300万元[2][4] - 原因：量产项目前期费用高+研发人员增加（Q2新增100人）[4][25] - 预期改善： - Q3起多款新车型量产（理想I8/I6、奥迪PPE、蔚来ES8等），收入逐季增长[14] - 固定费用不变下，利润或跳跃式增长（Q3预计3,000万，Q4或达8,000-9,000万）[14][25] - 研发团队523人，目标支撑150-200亿元收入，未来或扩招至300亿元规模[26][28] **3 格拉默（控股子公司）** - **整体表现**： - 2025H1营收同比下降12%，但归母净利润扭亏为盈（从-3,500万元至+9,300万元）[2][5] - 降本措施：承包制、计件制、严控采购/管理成本[7][20] - **分区域**： - **欧洲区**： - 营收持平，operating EBIT同比增长72%（14.2→24.42百万欧元）[6] - Q2受汇兑损失及Grammar Industries注销影响，EBIT环比下滑[11] - **中国区**： - 营收下滑3.3%，operating EBIT下滑25%（23.72→17.72百万欧元）[6][12] - 高毛利合资品牌份额下降（小米成第一大客户）[6] - 全年EBIT预计持平或略增，因成本控制对冲结构负面影响[7][8] - **美国区**： - 营收因TMD剥离下滑50%，目前聚焦宝马工厂（2026年量产）[9] - 2025H1 operating EBIT接近盈亏平衡（2024年亏损11百万欧元）[9][13] --- **财务与战略要点** **1 集团层面** - 2025H1营收同比下滑4%，归母净利润增长190%（扣非后+600%，含汇率收益3,500万元）[3] - Q2营收环比增9%，但归母净利润减少5,000万元（汇兑损失3,000万+研发费用）[10] **2 战略方向** - **聚焦乘用车座椅**： - 不涉足其他产业（如机器人），专注中高端市场，拒绝低利润率订单[22][31][32] - **产业链布局**： - 启动上游部件（调节器、滑轨）自产及合资公司（矫器、骨架）[29][30] - **海外扩张谨慎**： - 因人力成本高/管理挑战，仅接高利润率订单[18][19] - 推行计件制受阻（德国抵触），但利益共享机制逐步落地[17][21] **3 其他业务** - **电动出风口**：2025H1亏损，全年利润预计3,000-4,000万（利润率5%）[33] - **车载冰箱**：全年利润预计2,000-4,000万，对整体影响有限[33] --- **风险与挑战** 1. **头枕扶手业务**：合资份额持续下降，需加速成本优化[4][15] 2. **座椅事业部**：研发费用高企，人效拐点需1年后显现[25][27] 3. **海外市场**：美国区依赖宝马量产（2026年），欧洲区汇兑波动[9][11] 4. **利润率压力**：国内自主品牌占比上升拉低毛利率[6][12] --- **未来展望** - **2025H2关键驱动**： - 座椅新车型放量（理想、奥迪等）[14] - 格拉默中国区成本控制见效[7][8] - **长期目标**： - 2030年座椅收入300亿元，研发团队适度扩张[26][28] - 上游整合提升供应链稳定性[29][30]

公司2025年半年报业绩 - 2025H1实现收入105.2亿元，同比-4.4%；归母净利1.5亿元，同比+189.5%；扣非归母净利1.9亿元，同比+598.6% [2] - 2025Q2实现收入54.9亿元，同比-4.1%/环比+8.9%；归母净利0.5亿元，同比+43.7%/环比-52.9%；扣非归母净利1.0亿元，同比+809.1%/环比+12.4% [3] - 2025Q2毛利率14.4%，同比持平/环比-1.9pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.2pct、-0.8pct、+1.1pct、-0.2pct至1.4%、7.9%、3.3%、0.6% [3] 业绩变动原因 - 营收同比下降主要系2024年收入中包含已出售的美国TMD公司 [3] - 利润同比提升主要系公司对格拉默实施的多重降本增效措施有效提升了盈利能力 [3] - 新业务进展顺利，2025H1乘用车座椅实现营收19.8亿元、同比翻倍增长，车载冰箱实现营收0.8亿元、同比数倍增长 [3] 智能电动业务发展 - 2021年10月至今已获超20个座椅项目定点，2025H1乘用车座椅实现营收19.84亿元，归母净利-0.63亿元 [4] - 截至2025年8月14日累计乘用车座椅在手项目定点24个，生命周期总金额达959-1,006亿元，年收入可达160-168亿元 [4] - 2025/2026年座椅事业部收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元 [4] 全球智能座舱战略 - 2019Q4并表格拉默后开启全面整合，2023年以提高盈利能力为目标推动全面降本增效 [5] - 格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率 [5] - 横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱等 [5] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.02/9.40/13.38亿元 [6] - 对应EPS为0.47/0.74/1.06元，对应2025年8月15日11.77元/股的收盘价，PE分别为25/16/11倍 [6] - 2025E营业收入26,750百万元，增长率20.2%；归属母公司股东净利润602百万元，增长率206.2% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025-2027年PE分别为26/15/12倍 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1收入105亿元（同比-4%），归母净利润1.5亿元（同比+190%），Q2净利润环比-53%至0.5亿元 [1] - 毛利率同比提升0.8pct至15.3%，净利率同比+1.0pct至1.5%，格拉默子公司贡献净利润0.9亿元 [2] - 研发费用率同比+1.1pct，反映订单跟进及量产前工厂前置费用增加 [2] 业务发展 - 乘用车座椅业务收入20亿元（同比+100%），车载冰箱收入0.77亿元（同比数倍增长） [1] - 截至2025年7月，累计获得24个乘用车座椅定点项目，全球化布局加速推进 [3] - 车载冰箱在手订单13个，隐藏门把手获多个客户定点 [3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测下调至5.7/9.7/12.7亿元，对应营收CAGR为14% [3] - 2025E净资产收益率12.3%，2027E提升至18.4% [4][9] - 经营性现金流2025E达18.1亿元，资本开支聚焦座椅产能建设 [9] 行业与市场 - 2025H1中国新能源汽车销量694万辆（同比+40%），渗透率44% [1] - 公司30日日均成交量1075万股，自由流通股占比100% [5]