报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2025Q2公司预计实现扣非后归母净利润1.1亿元（中枢），同比+912.4%，环比+25.9% [2][5] - 未来公司在格拉默加持下，凭借自身优势快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，乘用车座椅项目盈利可期 [2][11] - 公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025Q2业绩预增公告，预计实现扣非后归母净利润1.1亿元（中枢），同比+912.4%，环比+25.9% [5] 行业情况 - 2025Q2全球汽车产销高景气，中国乘用车Q2产量701.0万辆，同比增长11.7%，环比增长7.7%；美国轻型车Q2销量418.1万辆，同比增长3.0%，环比增长6.8%；欧洲乘用车4 - 5月注册量253.6万辆，同比增长16.7% [11] 公司情况 - 受益于下游销量增长及国内座椅等新业务放量，2025Q2公司收入有望实现较好增长 [11] - 海外整合成效持续显现，格拉默2025Q2收入4.7亿欧元（约33.5亿人民币），同比 - 6.9%，环比 - 4.3%，经营性息税前利润0.1亿欧元（约0.8亿人民币），同比 - 42.1%，环比+20.6%，对应利润率2.5%，同比 - 1.5pct，环比+0.5pct，环比持续改善 [11] - 得益于海外盈利改善，2025Q2公司预计实现归母净利润0.6亿元（中枢）；扣非后归母净利润1.1亿元（中枢），同比+912.4%，环比+25.9% [11] - 公司格拉默减负后盈利能力提升明显，座椅业务快速放量带动收入业绩双升 [11] - 公司在格拉默加持下，凭借自身优势快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利可期 [11] - 公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获多家定点，不断打开远期成长空间 [11] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.1、10.3、13.5亿元，对应2025 - 2027年PE分别为25.9X、15.3X、11.7X [11] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表及预测指标数据 [16]

事件概述 - 公司预计2025H1实现归母净利1 5~1 8亿元 同比+182 3%~+238 7% 扣非归母净利1 8~2 2亿元 同比+566 9%~+715 1% [1] 业绩分析 - 2025Q2归母净利预计0 46~0 76亿元 中值0 61亿元 同比+77 7% 环比-42 0% 格拉默欧洲2025Q2收入4 66亿欧元 同比-6 9% 经营性息税前利润0 12亿欧元 同比-42 1% [1] - 格拉默利润下滑主因美洲和亚太收入下降 中国高毛利业务受经济不确定性影响 但维持全年0 6亿欧元利润预测 [1] - 2024H2优化格拉默欧洲人力资源 合并继峰欧洲业务 2025H1人力及经营成本显著下降 [1] - 2024H2出售美国亏损子公司TMD 2025H1不再拖累业绩 [1] 智能电动座椅业务 - 2021年10月至今获超20个座椅总成项目定点 2024年累计交付33万套 收入31 10亿元 [2] - 截至2025年7月在手21个定点项目 生命周期总金额927-974亿元 若同年量产可实现年收入154-162亿元 相当于继峰本部2024年收入的240%-252% [2] - 2025/2026年座椅事业部收入考核目标50/100亿元 净利润目标1 5/5 0亿元 [2] 智能座舱战略 - 2019Q4并表格拉默后 2023年推动全面降本增效 联合开拓市场实现产品与客户协同 [3] - 横向拓展乘用车座椅 音响头枕 车载冰箱等智能化新品 纵向布局重卡座舱 电动出风口等 [3] - "大继峰"整合格拉默技术优势与继峰灵活机制 瞄准全球智能座舱龙头地位 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年收入267 50/299 50/359 50亿元 归母净利6 05/9 45/13 43亿元 对应EPS 0 48/0 74/1 06元 [4] - 2025年PE 26倍 2026年17倍 2027年12倍 [4] - 2025E营业收入增长率20 2% 归母净利增长率206 8% [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q2利润符合预期，格拉默欧洲整合效应显现，公司预计2025H1归母净利和扣非归母净利大幅增长，虽格拉默2025Q2利润受美洲和亚太地区影响同比下滑，但全年经营性息税前利润预测维持不变，且欧洲区域成本下降效果显著，出售美国亏损子公司也不再产生负面影响 [1][2] - 智能电动突围，座椅国产替代空间广阔，2021年10月至今公司获超20个座椅总成项目定点并量产，截至2025年7月14日在手项目定点生命周期总金额高，股权激励计划彰显对座椅业务发展和盈利的信心 [3] - 全面协同，剑指全球智能座舱龙头，公司整合格拉默后推动降本增效，联合开拓市场，横向拓展智能化新品，纵向布局相关产品，“大继峰”有望冲击智能座舱市场成为全球龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,255|26,750|29,950|35,950| |增长率（%）|3.2|20.2|12.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-567|605|945|1,343| |增长率（%）|-378.0|206.8|56.1|42.1| |每股收益（元）|-0.45|0.48|0.74|1.06| |PE|/|26|17|12| |PB|3.4|2.8|2.4|2.0|[6] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 营业总收入2024 - 2027年预计分别为22,255、26,750、29,950、35,950百万元，呈增长趋势 [10][11] - EBIT增长率2025年达1283.74%，后有所放缓 [10][11] - 净利润率从2024年的 - 2.55%提升至2027年的3.73% [10][11] 资产负债表 - 流动资产合计从2024年的10,350百万元增长到2027年的16,390百万元 [11] - 资产负债率逐年下降，从2024年的75.82%降至2027年的67.96% [10][11] 现金流量表 - 经营活动现金流从2024年的270百万元增长到2027年的3,526百万元 [11] - 现金净流量2025年为 - 101百万元，后转为正值 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 过去受乘用车座椅业务投入和格拉默全球整合影响，公司收入增长但利润承压，2024年多个积极变化使公司2025年有望进入业绩释放新周期，包括乘用车座椅2025年进入收获期、格拉默业绩释放拐点或至、隐藏式电动出风口和车载冰箱成新增长点 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本介绍 - 发展历程：分三阶段，1996 - 2018年奠定基石业务，2019 - 2020年品类拓展与全球化布局，2021年至今战略新业务突破，截至2025年2月28日累计21个乘用车座椅在手项目定点 [15] - 公司治理：股权结构集中，王义平、邬碧峰及其子王继民合计持有公司42.26%股份，间接持有格拉默88.11%股份 [17] - 历史财务：2019年收购格拉默并表后收入倍增，2024年战略新业务发展迅速，交付33万套乘用车座椅，收入28.96亿元；2024年末剥离格拉默TMD资产，业绩或迎拐点；收购后产品线拓展，头枕营收占比下降，格拉默毛利率低拖累整体盈利，整合推进后逐步恢复，2024年研发费用率提至2.36% [19][22][31] 乘用车座椅 - 市场空间：座椅升级和轻量化使单车价值提升，预计2025/2027年单车价值涨至5000/5200元，我国市场规模达1391/1497亿元，全球达3496/3820亿元 [34][44] - 竞争格局：产业链分三级，总成曾被外资垄断，全球5家头部企业占78%份额，国内延锋安道拓占32%居首；行业有多重壁垒，自主品牌崛起带来国产化替代机遇，公司可拓展客户多 [46][60][63] - 继峰股份：格拉默商用车座椅技术可迁移至乘用车领域，利于吸纳人才，收购后进入众多客户配套体系；公司管理层投入资源，具备技术和管理优势；已获多个订单，2024年交付33万套，收入28.96亿元，预计2025年收入50 - 70亿元 [67][76][79] 格拉默 - 组织架构调整+人员调整+降本增效：组织架构调整为三区域独立决策，内部架构优化；任命中国籍高管，优化人员配置；落实降本增效措施，经营效率提升，推进产能布局整合 [80][84][91] - 剥离美洲区不良资产：2024年上半年收入和利润下滑，欧洲区扭亏后调整业务结构，美洲区剥离TMD资产后盈利或改善，亚太区EBIT利润率高且有望保持高位 [93] 基本盘 - 座椅头枕：头枕功能多样化带动单车价值提升，2027年市场规模近120亿元；公司是领先本土供应商，国内配套份额增加；收购格拉默后成全球龙头，预计2025/2027年业务收入40/43亿元 [96][98][104] - 战略新业务：电动出风口有望成智能车标配，2025年我国市场规模或达62亿元，公司收入快速增长；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱订单积累，2024年车载冰箱收入1.21亿元，有望成新增长点 [107][108][109] 盈利预测与评级 - 核心逻辑：看好乘用车座椅总成业务放量及格拉默恢复，预计2025 - 2027年营收259.92、290.50、321.08亿元，归母净利润6.31、10.33、14.49亿元，EPS为0.50、0.82、1.14元，对应PE估值27、17、12倍，维持“增持”评级 [9]

乘用车座椅业务发展 - 公司全资子公司郑州天成获得国内某知名汽车企业乘用车座椅总成项目定点，预计2025年10月开始量产，项目生命周期5年，配套乘用车总量约7.56万辆 [1] - 乘用车座椅业务已成为公司第一大业务板块，2024年销售收入达10.54亿元，同比增长122.79%，占公司总营业收入22.3亿元的47.26% [1] - 公司乘用车座椅业务客户覆盖上汽乘用车、上汽大通、北汽新能源、东风乘用车、奇瑞汽车、江淮汽车、比亚迪、蔚来、吉祥汽车等知名车企 [1] 项目储备与产能规划 - 2024年12月获得某知名车企乘用车座椅总成定点，预计2025年1月量产，生命周期2年，配套总量5万辆 [2] - 2024年7月获得两大国内知名车企定点，分别预计2025年6月、2026年1月量产，配套总量分别为45万辆、50万辆 [2] - 公司正在推进武汉、滁州、济南生产基地建设，并完成对长沙华成汽车部件有限公司48%股权的收购，目标成为年产销规模超200万套、市场占有率10%以上的行业前三供应商 [2] 全球化布局与资金配套 - 2024年9月公司设立新加坡公司作为投资主体，并在泰国、马来西亚、美国投建生产基地，泰国工厂处于厂线布局最后阶段 [3] - 2024年3月发布定增预案，拟募资不超8.92亿元，用于泰国乘用车整椅智能化生产基地、武汉乘用车整椅智能化生产基地、车辆座椅核心件生产基地等建设项目 [3]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：继峰股份、格拉默、继峰国际、天成、麦格纳、安道拓、佛吉亚、李尔、福建水泥、奎克化学、丰林纺织、TIS、岩峰国际、丰田纺织、泰极爱思、提艾斯 - 行业：乘用车座椅行业 纪要提到的核心观点和论据 继峰股份整合格拉默提升经营效率和盈利能力 - 核心观点：继峰股份收购格拉默后采取多项措施提升其经营效率和盈利能力 - 论据：通过控制监督机制改革，调整管理层并优化组织架构，形成扁平管理体系；推行全面降本措施，优化工厂设置；推进产业布局整合，整合国内工厂并调整欧美部分工厂；联合开拓市场，加强格拉默在中国区相关产品销售[3] 格拉默收购前后财务状况变化 - 核心观点：收购前格拉默净利率低，收购后经营效率和盈利能力逐步改善 - 论据：收购前营收年复合增长率约 8%，总收入约 160 亿人民币，但净利率在 1.5% - 2%，低于同类公司；收购后通过一系列整合措施改善状况[4][5] 2024 年外部因素对格拉默业绩影响及应对措施 - 核心观点：2024 年外部因素影响格拉默业绩，公司采取措施应对 - 论据：外部因素包括全球疫情、海外通胀、芯片短缺；应对措施有低息贷款置换、剥离北美 TMD 子公司、欧洲区裁员及职能转移、统一欧洲生产基地管理[6] 剥离北美 TMD 子公司对财务状况的影响 - 核心观点：剥离北美 TMD 子公司显著改善公司财务状况 - 论据：TMD 自 2021 年持续亏损，2022 年减值亏损 10 亿人民币，每年亏损 2 - 3 亿人民币；剥离后北美地区经营和财务状况好转[7] 格拉默欧洲区裁员及职能转移情况 - 核心观点：格拉默欧洲区裁员及职能转移优化成本结构、提高运营效率 - 论据：2024 年欧洲区员工从 7641 人降至 6896 人，本轮裁员 1045 人，同时新招聘人员；在塞尔维亚设共享服务中心，转移部分岗位职能[8] 2025 年第一季度各地区业绩表现 - 核心观点：2025 年第一季度格拉默整体业绩改善 - 论据：欧洲区收入同比略下滑但 EBIT 利润率翻倍至 4.6%；美洲区收入下降、亏损收窄，经营性 EBIT 扭亏为盈；亚太区保持稳定增长，EBIT 利润率较高[9] 公司乘用车座椅业务发展情况 - 核心观点：乘用车座椅价值量提升，国内市场规模增长 - 论据：座椅安全性和消费属性使其价值量提升，价格在三四千元到一两万元；国内市场规模已超千亿，预计 2030 年达 1400 亿左右，增速约 5%[10][11] 全球及国内乘用车座椅行业格局 - 核心观点：全球和国内乘用车座椅行业格局各有特点 - 论据：全球市场麦格纳、安道拓和佛吉亚占据大部分份额，2022 年全球前五占 78%；国内市场继峰国际占约 30%，是行业龙头[12] 自主民营企业在乘用车座椅领域发展前景 - 核心观点：自主民营企业渗透率低但国产替代空间大 - 论据：继峰国际去年收入约 30 亿，天成去年收入 10 - 20 亿，与千亿级市场相比提升空间大；继峰国际订单充足，手握 21 个定点项目，且设定 2026 年业绩考核目标[13] 对继峰公司的盈利预测及投资评级 - 核心观点：继峰公司业绩拐点确立，维持买入评级并重点推荐 - 论据：预计 2024 - 2027 年净利润分别达 6.46 亿、10.97 亿和 13.84 亿元，目前估值约 16 倍[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年第一季度欧洲区收入下滑幅度好于欧洲整个行业[9] - 格拉默裁员过程需分阶段完成[8] - 截至 2025 年 2 月，继峰国际手握 21 个定点项目为今明年营收增长奠定基础[13]

宏观策略 核心观点 - 本周美日长债拍卖需求疲软，市场担忧美债流动性和美国财政可持续性，致“股债汇”三杀，10 年期美债利率上至 4.51%，美元指数下破 100，美股大跌，黄金因特朗普威胁加征关税大涨 4.8%；中美关税谈判结果出炉后，海外分析师上修美国 GDP 增长预期，下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息、全年降息 2 次预期不变；特朗普《大美丽法案》在众议院通过，后续参议院通过阻力预计较小，但减税与提高债务上限条款或加剧市场担忧 [1][13] 周度 ECI 指数 - 截至 2025 年 5 月 25 日，本周 ECI 供给指数 50.23%，较上周回落 0.01 个百分点；需求指数 49.92%，较上周回升 0.01 个百分点；投资指数 49.96%，较上周回升 0.01 个百分点；消费指数 49.74%，较上周持平；出口指数 50.20%，较上周回升 0.04 个百分点 [12] 月度 ECI 指数 - 5 月前四周高频数据显示，ECI 供给指数 50.24%，较 4 月回落 0.11 个百分点；需求指数 49.92%，较 4 月持平；投资指数 49.97%，较 4 月回升 0.03 个百分点；消费指数 49.74%，较 4 月回升 0.02 个百分点；出口指数 50.20%，较 4 月回落 0.06 个百分点 [12] ELI 指数 - 截至 2025 年 5 月 25 日，本周 ELI 指数为 -0.90%，较上周回升 0.06 个百分点 [12] 存款“降息”影响 - 存款“降息”或加剧银行“负债荒”，推动存款“搬家”至资管产品，使银行体系负债端压力上升；同业存单利率 5 月 20 日后上行，6 月到期规模 4.14 万亿处于近两年来最高，若 5 - 6 月贷款投放景气度回升，“负债荒”风险或重现；MLF 连续加量投放可对冲压力，限制同业存单利率上行空间 [12] 海外经济 - 中美关税协定后，分析师和美联储模型上调 25Q2 美国 GDP 增长预期；分析师小幅上修今年美国增长预期，下修未来几个季度通胀预期；维持首次降息在 2025Q3 的预测 [13] 海外政治 - 《大美丽法案》在众议院以微弱优势通过，已提交参议院；法案呈现“赤字前置，增收后置”特征，市场担忧美国财政可持续性；参议院推动阻力或小于众议院 [13][14] 固收金工 核心观点 - 关注存款利率下调后的大行同业存单配置价值，建议关注未上市泛科技转债标的 [3][4] 债市定价 - 本周 10 年期国债活跃券收益率从 1.679%上行 1bp 至 1.689%；存款利率下调短期情绪影响告一段落，但大行提价发行同业存单情况将持续，建议关注其配置价值 [20] 美债收益率 - 上周美债收益率长端周 k 连续 4 周收阳，短端结束 3 周连阳，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”；预计美债长端偏箱体震荡，区间 4 - 4.5%，短端易降难升，久期策略取短 [20][22] 国内权益 - 大盘红利前期利多出尽，周五午盘后回调，小微盘题材高低切换加速；银行系标的下跌因前期涨幅大、股性增强，但稀缺性逻辑仍成立，建议抢筹配置；权益市场主线不明，泛科技题材切换频繁，建议关注未上市泛科技增量标的 [23] 绿色债券 - 本周新发行 13 只，规模约 94.60 亿元，较上周减少 8.53 亿元；成交额 550 亿元，较上周增加 20 亿元；成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交 [24] 二级资本债 - 本周新发行 4 只，规模 560.00 亿元；成交量 1945 亿元，较上周减少 479 亿元；成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例大于溢价成交 [26] 科创债 - 产业类主体在科创债市场占主导，城投类主体参与度低；城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主；外部评级达 AAA 级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务符合条件且与地方政府业务往来控制在一定水平，发行科创债可行性有望增加 [27][28] 行业 机械设备行业 - 推荐【中大力德】【长盛轴承】【奥比中光】【华锐精密】，建议关注【首程控股】【卧龙电驱】【凌云光】【汉威科技】；宇树 G1 机器人在格斗大赛中展现出良好运动控制能力，软件端运动技能包学习进展顺利，硬件端高性能电机和轻量化材料保障输出；宇树科技人形机器人有望 2025 年实现千台级出货，产业化进程加快 [7][30] 环保行业 - 重点推荐瀚蓝环境等公司，建议关注联泰环保等公司；七部门印发方案推动水污染治理从关注“老大难”到“提质增效”；固废板块资本开支下降、自由现金流改善、分红提升，通过降本增效提 ROE；水务运营业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值 [8][31] 推荐个股及其他点评 阿里巴巴 - W - FY2025Q4 营收 2364.5 亿元，同比增长 6.6%，非公认会计准则净利润 298.5 亿，同比增长 22.2%；淘天客户管理收入增加，EBITA Margin 下滑；阿里云业务收入超预期增长；将 FY2026/FY2027 的 Non - GAAP 净利润预测调整，维持“买入”评级 [33] 继峰股份 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，对应 EPS 分别为 0.51 元、0.87 元、1.09 元；作为乘用车座椅行业自主龙头，行业空间广阔，国产替代加速，维持“买入”评级 [10] 亚朵 - 基于零售业务超预期，上调 2025 - 2027 年归母净利润预期，对应 PE 估值为 20/16/13 倍，维持“增持”评级 [11]

格拉默整合持续深化 - 公司完成对德国格拉默的并购后，从多方面推进整合工作，但2020年以来的全球疫情反复、汽车芯片短缺和海外通胀等因素加大了整合难度[1] - 2024年公司深化整合措施：剥离亏损的美国TMD子公司、调整欧洲区业务和人员配置、将欧洲继峰并入格拉默[1] - 2025Q1格拉默业绩明显改善，欧洲区EBIT margin同比提升2.25个百分点至4.56%，美洲区EBIT margin同比提升2.85个百分点至-1.15%[35] 乘用车座椅业务发展 - 国内乘用车座椅市场规模超过1000亿元，随着功能配置升级持续增长[2] - 行业集中度高，CR3达65%，目前以外资/合资企业为主，国产替代空间广阔[53] - 公司已获得21个座椅项目定点，配套客户包括蔚来、理想、奥迪、宝马等头部主机厂[57] - 2025年4月推出员工持股计划，考核目标为2025年座椅业务收入50亿元，净利润1.5亿元[60] 公司业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元[63] - 乘用车座椅业务预计2025-2027年收入分别为51.23亿元、91.08亿元、111.08亿元，毛利率从17.5%提升至20.3%[63] - 公司作为乘用车座椅行业自主龙头，正处于业绩反转向上阶段[63]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 格拉默海外业绩在整合深化下开始改善，亚太区盈利能力稳健且营收持续增长，继峰本部传统业务整体稳健且新业务持续拓展，乘用车座椅业务在员工持股计划背书下 2025 - 2026 年业绩加速释放可期，公司业绩拐点基本确立，后续业绩将加速改善 [7] - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.46 亿元、10.97 亿元、13.84 亿元的预测，对应 EPS 分别为 0.51 元、0.87 元、1.09 元，2025 - 2027 年市盈率分别为 27.10 倍、15.98 倍、12.66 倍，公司作为乘用车座椅行业自主龙头，行业空间广阔，国产替代加速，且处于业绩反转向上，应享受一定估值溢价 [7] 根据相关目录分别进行总结 格拉默整合持续深化，海外业绩拐点初步显现 - 2016 年格拉默面临恶意收购，在下游客户推动下，继峰 2019 年完成对其收购，成为控股股东，并购获多方面支持 [12] - 格拉默营业收入从 2011 年的 10.93 亿欧元增至 2019 年的 20.39 亿元，复合增长率约 8%，但并购前净利率长期处于低位，低于继峰及可比公司，原因包括部分产品自制率低、工厂运营效率低、股权结构分散、组织架构不合理 [15][19] - 继峰收购后从增加控制、全面降本、产业布局整合、拓展中国市场等多维度整合格拉默，但 2020 年以来疫情、芯片短缺、通胀加大整合难度 [23][24] - 2024 年公司深化海外整合，剥离美国 TMD 子公司，对欧洲区业务和人员配置调整，将欧洲继峰并入格拉默，2025Q1 格拉默业绩明显改善，欧洲区营收微降但 EBIT 大增，美洲区营收下降但大幅减亏 [27][28][34] 乘用车座椅加速放量，持股计划背书盈利能力 - 座椅是整车关键零部件，满足乘坐和安全需求，其组成包括金属部件、外部饰件等，消费升级使座椅舒适性功能增加，国内乘用车座椅市场 2024 年约 1088 亿元，预计 2030 年达 1463 亿元 [41][44][48] - 全球乘用车座椅供应商主要为欧美系、日系及国内企业，行业壁垒高，包括客户认证和评审、技术、资金、管理壁垒，全球和国内市场集中度均较高，国产替代空间广阔 [49][53][55] - 公司凭借成本、响应和技术优势获高质量项目定点，客户覆盖多家头部主机厂，截至 2025 年 2 月已获 21 个项目定点；2025 年 4 月的员工持股计划调动核心骨干积极性，为座椅业务盈利能力背书 [58][60][61] 盈利预测与投资建议 - 公司传统主业和格拉默分部营收预计稳定，乘用车座椅业务快速增长，2025 - 2027 年整体营业收入预计分别为 243.03 亿元、289.67 亿元、317.16 亿元，同比分别增长 9.20%、19.19%、9.49% [63] - 随着规模效应和降本增效，预计公司乘用车座椅业务毛利率 2025 - 2027 年分别为 17.50%、19.00%、20.30%，整体综合毛利率预计分别为 16.31%、17.70%、18.44% [63] - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润预测，对应 EPS 分别为 0.51 元、0.87 元、1.09 元，2025 - 2027 年市盈率分别为 27.10 倍、15.98 倍、12.66 倍，选取可比公司，公司应享受一定估值溢价，维持“买入”评级 [65]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车零部件、机器人 - **公司**：江浙汽零、吉峰股份、格拉默、中大力德、拓普集团、特斯拉、南山智尚、星源卓美、浙江荣泰、均胜电子、柯力传感、福莱新材、双环、精锻、豪能、福斯、大叶 纪要提到的核心观点和论据 吉峰股份 - **整合措施及业绩影响**：去年在欧洲区裁员约1000人，迁移德国总部250 - 300名职能人员至塞尔维亚，并入欧洲季风业务，剥离北美美国TMD亏损业务，一季度业绩显著改善，今年管理团队将优化工厂，预计每季度环比改善[2] - **乘用车座椅业务发展**：去年收入规模大，今年预计继续增长，主要客户领克、极氪、理想等新车型将贡献增量，探岳、蔚来、奇瑞等也将带来项目，开拓欧洲市场为全球供应商奠基[3][4] - **盈利预期**：今明两年盈利预期乐观，依靠规模效应摊薄总部固定费用和研发成本，内部管理精细化等有望实现员工持股计划盈利目标[5] 机器人行业 - **新型减速器**：行星减速器负载能力是同体积谐波传动五倍，中大力德和拓普集团研发测试，特斯拉也在测试，有望替代部分谐波传动方案[6] - **轻量化材料**：镁合金替代铝合金用于关节壳体，高分子材料用于手部细节和胸腔壳体等，南山智尚迭代高分子材料，以塑代钢方案出现，不同应用场景对轻量化要求不同[7][8] - **特斯拉进展**：持续进行轻量化方向测试，优化机器人实现高精度低重量，探索灵巧手方案，与拓普集团合作[9] - **高分子复合材料应用前景**：结合丝杠传动技术可提高轻量化应用，南山智尚等公司DMC产品替换可靠，预计下半年更多应用于关节部位[10] 其他公司 - **浙江荣泰**：8月开始准备产能并出货滚珠丝杠产品，在KGG赋能下小家电领域有推进[11] - **中大力德**：新型减速器开发有优势，今年行星减速器出货量预计达5万台，与车端和其他客户展开业务合作，拓展模组产品[11][12] - **拓普集团**：拓展灵巧手类产品，参与特斯拉仿生手技术方案升级，计划推带小脑控制器新产品，拓展电子皮肤等，二季度业绩边际改善显著[13] - **星源卓美**：实现批量量产电池壳体，6月进入批量化生产阶段，计划发行可转债扩张[14] - **均胜电子**：今年进入小批量量产阶段，轻量化材料等产品打开新增长曲线[15] - **传感器领域公司**：柯力传感布局触觉技术，福莱新材布局电子皮肤类产品[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 镁合金价格维持在17000 - 18000元之间，镁应用趋势与以塑代钢逻辑兼容[14] - 市场上滚珠丝杠产品主要竞争者有浙江荣泰、新建公司和北特首部，浙江荣泰和新建公司发展速度较快[11] - 谐波减速器关注双环、精锻、豪能等标的，轻量化材料关注南山智尚等公司，福斯、大叶等公司积极送样迭代[3][16]