报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司新获原有客户二排座椅总成项目定点，预计从2027年6月开始量产，生命周期2年，预计生命周期总金额为24.5亿元 [6] - 乘用车座椅业务已跨过盈利拐点，进入业绩释放大周期，2025年实现收入56.2亿元，同比增长80.7%，归母净利润1亿元 [6] - 截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [6] - 公司作为自主座椅龙头破局者，座椅业务与海外资产（格拉默）均迎来盈利拐点，有望引领本土替代并打开全球市场 [6] 公司基本状况与财务预测 - 公司总股本为1,272.26百万股，当前市价为13.17元，总市值为16,755.73百万元 [2] - 2024年营业收入为22,255百万元，同比增长3% 2025年营业收入为22,783百万元，同比增长2% [4] - 预测2026年营业收入为27,278百万元，同比增长20% 预测2027年营业收入为31,470百万元，同比增长15% 预测2028年营业收入为35,728百万元，同比增长14% [4] - 2024年归母净利润为-567百万元 2025年归母净利润为454百万元，同比增长180% [4] - 预测2026年归母净利润为778百万元，同比增长72% 预测2027年归母净利润为1,080百万元，同比增长39% 预测2028年归母净利润为1,356百万元，同比增长26% [4] - 预测2026年每股收益为0.61元，2027年为0.85元，2028年为1.07元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为21.5倍、15.5倍、12.4倍 [4] 座椅业务分析 - 乘用车座椅业务2023年、2024年、2025年分别实现收入6.55亿元、31.1亿元、56.2亿元，2024年首次实现年度扭亏平衡，2025年实现盈利1亿元 [6] - 2025年第三季度座椅业务扭亏，第四季度盈利加速向上 [6] - 座椅事业部股权激励考核目标为：2025年实现40-50亿元收入、0.8-1.5亿元净利润 2026年实现70-100亿元收入、4-5亿元净利润 [6] - 座椅客户已实现新势力、自主品牌、合资品牌全覆盖 [6] - 公司已公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0到1突破 [6] 海外资产（格拉默）分析 - 控股子公司格拉默的重要亏损源——北美市场全资子公司TMD已被剥离，TMD在2021-2023年利润分别为-3亿元、-12.2亿元（含减值）、-2.6亿元 [6] - 剥离TMD后，格拉默业绩将得以显著修复，迎来盈利拐点 [6] 行业与赛道分析 - 乘用车座椅赛道空间大，当前国内市场规模约1000亿元，全球约3000亿元，预计2025年国内市场规模将达1500亿元，年复合增长率为17% [6] - 行业格局好，全球市场前五名集中度超过85%，国内市场前五名集中度超过70%且均为外资企业 [6] - 座椅是消费属性最重要的配置之一，消费升级加速促进产品提价与本土替代 [6] - 公司有望凭借成本优势、快速响应能力及格拉默的全球赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并借助格拉默的全球化背景打开全球市场 [6]

核心财务表现 - 2025年公司实现营收228亿元，同比增长2%，归母净利润4.54亿元，同比扭亏（去年同期为-5.67亿元）[2] - 2025年第四季度（25Q4）实现收入66.5亿元，同比增长24%，环比增长19%，归母净利润2.02亿元，同比扭亏（去年为-0.35亿元），环比大幅增长108%[2] - 25Q4销售毛利率为16.98%，同比提升3.98个百分点，环比提升0.5个百分点，归母净利率为3.04%，同比提升3.69个百分点，环比提升1.31个百分点[4] - 25Q4期间费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.32%、7.37%、2.17%、1.95%，研发费用率同比和环比分别下降0.45和1.56个百分点[4] 乘用车座椅业务 - 乘用车座椅是千亿级市场，产品升级推动单车价值从4000元向8000元乃至上万元提升，目前市场份额主要由外资占据，新势力崛起加速国产替代进程[5] - 2025年公司乘用车座椅业务（含模具收入）实现营收56.19亿元，同比增长80.68%，归母净利润1.01亿元，同比大幅增长（去年同期盈亏平衡）[5] - 截至2025年末，公司累计获得乘用车座椅项目定点27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，客户包括奥迪、一汽大众、德国宝马等全球及国内主流主机厂[24][25] - 公司首个量产项目单车价值在1万元以上，2024年全年交付座椅33万套，实现营收31.10亿元，2025年产能持续释放，规模效应加速兑现[23][26] - 公司已在合肥、常州、芜湖等地建成并投产多个座椅基地，并在德国与控股子公司格拉默设立合资公司，以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务[23][24] 格拉默整合与海外运营 - 公司通过派出中国籍管理人员出任格拉默全球COO，推行一系列整合与降本增效措施，包括调整产能布局、优化供应链管理、加强财务分析等[20] - 2025年第四季度，格拉默整体实现Operating EBIT 2520万欧元，Operating EBIT margin达到5.8%，较前期显著改善[21] - 分区域看，2025年第四季度EMEA（欧洲、中东、非洲）地区Operating EBIT margin达到11.0%，亚太地区达到14.09%，盈利能力强劲，美洲地区仍处于亏损状态[21] 内饰及新兴业务 - 内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶手等领域处于国内第一梯队，并积极拓展智能电动化新产品[27] - 2025年公司智能出风口事业部实现营收3.95亿元，同比略降2.44%，主要受个别核心客户销量影响，未来随着新客户项目量产，客户结构将优化[27] - 2025年公司车载冰箱业务实现营收2.14亿元，同比增长77.35%，截至2025年末，车载冰箱在手项目定点共22个[27]

宏观与策略 - 固定收益深度研究显示，我国国债期货市场已形成覆盖2年、5年、10年和30年期的完整期限体系[9]。长期限品种价格涨幅更大且波动更大，其中30年期国债期货（TL）波动率最高[9]。价格历史高点集中出现在2025年年初[9]。日历效应方面，星期一为全品种高波动集中日，3月因两会及季末资金面因素成为共同高波动月份，年尾11月、12月波动也较大[9][10] - 策略专题核心观点：在PPI回升背景下，国内企业盈利改善的前提是需求回暖，企业通过扩产、涨价实现利润增长[10]。历史上PPI每回升1%，工业企业利润率平均提升0.1个百分点，营收增速平均提升1.3个百分点[11]。中性假设下，2026年全A（全部A股）利润有望实现10%左右的温和增长，若全球需求共振向上，乐观情形下增速或达15%-20%[10][13]。需求是关键，当前内需受地产周期约束较难大幅回升，外需则受地缘政治冲突扰动[13] 化工行业（农化） - 钾肥需求有望增长：我国是全球最大钾肥需求国，进口依存度接近70%，2025年氯化钾产量582万吨，同比降低6%[13]。截至2026年3月底，国内氯化钾港口库存为241.54万吨，较去年同期减少4.83万吨[13]。未来国内钾肥安全库存量预计将提升到400万吨以上[13]。高油价背景下，生物柴油消费量有支撑，棕榈油价格上涨可能提高油棕种植户施肥积极性，从而带动钾肥消费量提升[13] - 磷矿石价格稳中有升：由于可开采品位下降、开采成本提升及新增产能周期长，国内磷矿石供需格局偏紧[14]。30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上的高价区间运行时间已超3年[14]。截至2026年4月6日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1080元/吨，环比上涨4%[14] - 草甘膦加速涨价：受美伊冲突影响原材料价格上涨，截至2026年4月8日，华东地区草甘膦价格为3.35万元/吨[15]。美国将元素磷及草甘膦纳入关键战略物资也支撑了涨价[15]。2025年我国其他非卤化有机磷衍生物（主要包含草甘膦等）累计出口62.82万吨，同比增长4.36%，行业已走出低点[16]。2026年1-2月累计出口11.32万吨，同比增长20.93%[16] - 储能需求拉动磷资源：磷酸铁锂对上游磷资源需求持续提升[14]。假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0%[15]。储能级磷酸铁对高品位磷矿资源要求高，实际可适配资源稀缺[15] - 投资建议：钾肥领域重点推荐亚钾国际[16]。磷化工领域重点推荐川恒股份、云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股[17]。农药领域重点推荐利尔化学、利民股份、扬农化工、兴发集团，建议关注国光股份[17] 纺服行业 - 美伊达成临时停火协议（4月8日起生效两周），为纺织制造龙头带来估值修复窗口[19]。地缘冲突缓和预期将直接利好纺织企业成本压力缓解和利润修复[20]。历史经验显示，2025年对等关税政策发布后，随政策缓和行业开启了修复行情[20]。当前纺织制造龙头估值处于历史底部区间，且具备5%以上股息率特征[20]。重点推荐申洲国际、华利集团[20] 公司研究 - **小商品城**：2025年实现营收199.27亿元，同比增长26.62%；归母净利润42.04亿元，同比增长36.76%[20]。拟筹划港股上市以推动国际化布局[20]。全球数贸中心于2025年10月开业显著贡献业绩[21]。数字贸易平台Chinagoods累计注册采购商超550万人，带动贸易服务业务收入同比增长107%[21]。跨境支付业务yiwupay累计跨境收款额达112亿美元，同比增长180%[21] - **保利物业**：2025年实现营业收入171.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润15.5亿元，同比增长5.1%[23]。基础物管业务稳步提升，在管面积达8.55亿平方米，其中来自第三方的面积占比达66.0%[24]。社区增值服务毛利率大幅上升4.43个百分点至41.25%[25] - **华润置地**：2025年实现营业收入2814亿元，同比基本持平；核心净利润225亿元，同比下降12%[27]。经常性业务（如投资物业）贡献的核心净利润占比提升11个百分点至52%[27]。开发销售型业务签约销售额2336亿元，行业排名保持第3[28]。经营性不动产业务收入254亿元，同比增长9%，其中购物中心租金收入同比增长13%[29] - **绿城管理控股**：2025年实现营业收入31.2亿元，同比下降9.3%；归母净利润4.2亿元，同比下降47.7%[30]。业绩承压主要因代建业务毛利率下降9.9个百分点至39.7%[30]。新拓代建费约93.5亿元，同比增长0.4%，规模保持行业领先[31] - **华友钴业**：2025年实现营收810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%，创历史同期新高[33]。资源端：镍产品出货量约29.25万吨，同比增长58.72%；碳酸锂出货量约5.44万吨，同比增长38.58%[33]。材料端：正极材料出货量约11.64万吨，同比增长77.29%[33]。公司在印尼锁定镍资源累计超14亿湿吨，并具备约24.5万吨金属量镍中间品生产能力[34] - **继峰股份**：2025年实现营收228亿元，同比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比扭亏[36]。2025年第四季度归母净利润2.02亿元，环比增长108%[36]。乘用车座椅业务实现营业收入56.19亿元，同比增长80.68%，实现归母净利润1.01亿元[38] - **耐世特**：2025年实现收入45.84亿美元，同比增长7%；净利润1.02亿美元，同比增长65%[39]。线控转向进入量产元年，公司已获得6个线控转向定点项目[40][41]。公司是全球电动助力转向系统（EPS）市场龙头之一，市占率约20%[40] - **新泉股份**：2025年实现营收155亿元，同比增长17%；归母净利润8.2亿元，同比下降17%[42]。公司设立子公司拓展机器人核心零部件业务，并收购安徽瑞琪股权加速座椅业务布局[43]。公司正推进斯洛伐克、德国产能建设以拓展海外市场[44] - **小熊电器**：2025年实现营收52.3亿元，同比增长9.9%；归母净利润3.9亿元，同比增长36.4%[44]。盈利能力修复，全年毛利率同比提升1.4个百分点至36.7%，归母净利率提升1.5个百分点至7.5%[47]。个护小家电收入同比大幅增长79.2%至6.5亿元[45]。海外收入增长42.4%至9.5亿元[46] 金融工程 - 股指分红监控：截至2026年4月8日，主要指数剩余股息率分别为：上证50指数2.47%、沪深300指数1.98%、中证500指数1.17%、中证1000指数0.91%[48]。煤炭、银行和钢铁行业的已披露预案个股股息率排名前三[48] - 股指期货升贴水：截至2026年4月8日，IH主力合约年化贴水4.28%，IF主力合约年化贴水5.42%，IC主力合约年化升水4.55%，IM主力合约年化贴水4.17%[49] - 市场情绪与资金：2026年4月8日市场强势反弹，封板率达84%，创近一个月新高[50]。当日有134只股票涨停[50]。截至2026年4月7日，两融余额为25850亿元，占流通市值比重2.6%[50]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 格拉默海外业务大幅改善，座椅业务盈利拐点兑现 [1] 财务表现与盈利预测 - **2025年业绩扭亏为盈**：2025年实现营收228亿元，同比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比扭亏（去年同期为-5.67亿元）[2] - **2025年第四季度业绩强劲**：25Q4实现收入66.5亿元，同比增长24%，环比提升19%；归母净利润2.02亿元，同比扭亏（去年-0.35亿元），环比增长108% [2] - **盈利能力持续提升**：25Q4销售毛利率为16.98%，同比提升3.98个百分点，环比提升0.5个百分点；归母净利率为3.04%，同比提升3.69个百分点，环比提升1.31个百分点 [3] - **下调未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.99亿元、11.77亿元、14.92亿元（原2026/2027年预测为9.40/12.76亿元）[5] - **未来营收增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为259.82亿元、291.49亿元、325.12亿元，同比增长14.0%、12.2%、11.5% [6] 核心业务分析：乘用车座椅 - **业务高速增长**：2025年乘用车座椅业务（含开发模具收入）实现营业收入56.19亿元，较上年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡）[4] - **市场空间巨大**：乘用车座椅是千亿级市场，产品升级推动单车价值从4000元向8000元乃至上万元提升，目前行业份额主要被外资占据 [4] - **国产替代机遇**：新势力崛起加速国产替代，继峰股份作为民营座椅龙头，有望凭借成本与快速反应优势突破现有供应格局 [24] - **订单储备丰厚**：截至2025年末，累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [22] - **客户与产能突破**：已获得德国宝马等全球型客户订单；国内合肥、常州、芜湖等多个基地已建成投产，宁波、北京、重庆等基地在建设中，并在德国设立合资公司拓展欧洲业务 [22] 其他业务与新增长点 - **内饰基盘业务稳固**：在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置 [4] - **智能出风口业务**：2025年实现营业收入3.95亿元，未来随着新客户项目量产，客户结构将优化 [26] - **车载冰箱业务高增长**：2025年实现营收2.14亿元，较上年同期增长77.35%；截至2025年末，在手项目定点共22个 [28] 格拉默整合与海外改善 - **整合措施见效**：通过调整产能布局、加强供应链管理、提升工艺能力（VAVE）、落实原材料价格补偿机制等措施推动降本增效 [19] - **海外盈利快速修复**：子公司格拉默整体经营EBIT利润率从2024年第四季度的0.8%提升至2025年第四季度的5.8% [20] - **区域表现分化**：EMEA（欧洲、中东、非洲）地区2025年第四季度EBIT利润率达到11.0%，改善显著；美洲地区仍在亏损 [20]

投资评级与目标价 - **报告维持对继峰股份的“买入”评级** [1] - **报告给出目标价为人民币16.29元** [1][5][7] 核心观点与业绩表现 - **报告核心观点认为公司座椅业务盈利拐点已至，业绩进入收获期，成长性提升** [1] - **2025年公司实现营收227.83亿元，同比增长2.37%；归母净利润4.54亿元，同比大幅增长180.03%** [1] - **2025年第四季度业绩表现强劲，营收66.51亿元，同比增长24.34%，环比增长18.60%；归母净利润2.02亿元，同比增长680.78%，环比增长108.22%** [1] - **2025年Q4毛利率达16.98%，为2020年以来近五年最高单季度毛利率，同比提升3.98个百分点，环比提升0.50个百分点** [3] - **2025年Q4净利率达3.03%，同比提升3.68个百分点，环比提升1.07个百分点** [3] 业务板块分析 - **国内乘用车座椅业务是Q4营收增长最大贡献者，单季营收超22亿元，同比增长99%，环比增长56%，主要受益于极氪9X、理想纯电新车、蔚来ES8等车型放量** [2] - **座椅业务季度净利润约1.3亿元，创下新高** [2] - **子公司格拉默欧洲区改革成效显著，25Q4欧洲区营收2.57亿欧元，同比增长9.9%，营业EBIT利润率达到11.0%，同比大幅提升8.3个百分点** [2] - **格拉默美洲区25Q4营收0.71亿欧元，同比下降17.7%，营业EBIT利润率降至-15.2%，同比下滑0.6个百分点** [2] - **格拉默亚太区25Q4营收1.18亿欧元，同比下降17.1%，但营业EBIT利润率达14.0%，同比提升4.4个百分点** [2] 未来成长驱动与预测 - **公司乘用车座椅在手订单充沛，截至2025年末累计获得项目定点27个，全生命周期总金额超千亿元，客户覆盖海外豪华品牌、国内新势力及传统头部自主车企** [4] - **2026年公司计划通过人工智能、机器人等技术赋能主业，提升运营自动化与智能化水平，以实现降本增效** [4] - **报告上调2026-2027年营收预测至268.8亿元和315.8亿元，较前值分别上调5.2%和7.0%** [5] - **考虑到原材料成本提升预期，报告下调2026-2027年归母净利润预测至7.72亿元和10.89亿元，较前值分别下调21.4%和18.0%** [5] - **新增2028年营收/归母净利润预测为362.1亿元/14.52亿元** [5] - **基于业绩拐点已至的判断，报告给予公司15%的估值溢价，对应2026年27倍PE目标** [5] 财务预测与估值 - **预测2026-2028年营业收入分别为268.80亿元、315.79亿元、362.06亿元，同比增长率分别为17.99%、17.48%、14.65%** [12] - **预测2026-2028年归属母公司净利润分别为7.72亿元、10.89亿元、14.52亿元，同比增长率分别为70.14%、41.09%、33.38%** [12] - **预测2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.61元、0.86元、1.14元** [12] - **预测2026-2028年市盈率（PE）分别为19.77倍、14.01倍、10.50倍** [12] - **报告选取的可比公司2026年iFind一致预期PE均值为23倍** [5][13]

宏观与市场策略 - **高频数据显示地产市场出现积极回暖信号**：3月新房、二手房销售面积同比降幅分别为5.0%、4.4%，较去年12月明显收窄，全国百城二手住宅价格跌幅继续收窄，其中上海二手房价由跌转涨 [4] - **地缘冲突推高能源价格，构成主要宏观风险**：美以伊冲突未见结束迹象，3月以来布伦特原油期货价格累计上涨50.4%，近半月中枢为107.6美元/桶，高油价可能引发通胀上行和美联储政策变化，对经济、政策、市场构成冲击 [4][6][8] - **一季度经济“开门红”可期**：结合1-2月经济数据、3月PMI及高频表现，预计一季度GDP增速有望至少达到4.8%-5%（2025年Q4为4.5%） [4] - **2026年财政预算安排基本符合预期，准财政靠前发力**：预算赤字安排、支出结构等符合市场预期，准财政明显靠前发力且规模为历年最大，基建相关资金安排同比大幅多增，有望改善基建实物工作量和投资增速 [6] - **美国3月就业数据回暖但存隐忧**：3月新增非农就业17.8万，远超预期值6.5万，但失业率下降至4.3%部分源于劳动参与率降至21年底以来新低，且数据未完全反映美伊冲突影响，后续失业率上行风险仍存 [8] - **市场技术面显示短期调整，中期牛市格局未变**：深证成指、创业板指等确认日线级别下跌，市场进入下跌后半程，但中期来看，主要宽基指数及多数行业确认周线级别上涨，牛市进入中场休息，普涨格局未改 [11] - **择时雷达显示市场综合观点中性**：本周综合打分为-0.11分，流动性、技术面、拥挤度信号中性偏多，经济面、估值面信号中性偏空，资金面发出看空信号 [14][16] 固定收益与流动性 - **债市呈现极致防守状态，短端和信用债走强**：上周10年和30年国债利率分别小幅上行0.3bps和2.3bps至1.82%和2.37%，而1年AAA存单利率大幅下行5bps至1.48%，3年和5年AAA-二级资本债利率也下行 [16] - **市场要求回报率下降，利率或由短及长下行**：银行负债成本下降、货基收益仍能吸引个人投资者（75%货基投资者为个人）显示整体要求回报率降低，债券配置价值显现，随着资管机构接受度提升，利率可能逐步下行 [17][19][20] - **银行间流动性超预期宽松**：资金利率快速下行至政策利率下方，DR007、R007分别下行2.7bp、2.0bp至1.337%、1.393% [4] - **特别国债活跃券切券行情提前反映**：新券特6与次新券特2利差已扩大至2bps左右，特6每日成交量约400-550亿元，特2约200-350亿元，预计新债发行后两者活跃度可能同时下降 [22][23] 行业动态与投资机会 - **算力用电推动电力系统重构**：算力用电占全社会用电量比例持续上升，算电协同是构建新型电力系统的重要选择，配电网、虚拟电厂及源网荷储一体化成为重要解决方案 [25] - **AI服务器与AI PCB市场前景广阔**：预计2026年全球服务器出货量年增12.8%，其中AI服务器出货年增约28.3%，预计到2029年全球PCB市场销售收入将达937亿美元，2025-2029年CAGR为4.8%，其中AI及高性能计算领域CAGR达14.9% [28] - **国际动力煤价因中东冲突大幅上涨**：2026年3月国际动力煤价大涨24.55%，创近四年最高单月涨幅，ICE纽卡斯尔煤价一度达148.6美元/吨，能源替代需求推高煤价 [32][33] - **C-REITs二级市场呈现修复行情**：截至4月3日，已上市REITs总市值约2215.1亿元，本周平均涨幅0.1%，生态环保、市政水利板块表现较优，复星三亚亚特兰蒂斯REIT获受理，拟募资139.28亿元 [34][35] - **保险行业长期受益于银行存款搬家**：2025年行业负债端新单和NBV增速亮眼，2026年开门红奠定良好基础，长端利率企稳及产品结构优化缓解利差损风险 [24] - **证券行业受益于资本市场改革深化**：尽管市场短期震荡，但成交量维持高位，板块估值位于底部具备较高性价比 [24] 重点公司研究 - **胜宏科技作为AI PCB龙头业绩高增**：公司2025年实现营收192.9亿元，同比增长80%，归母净利润43.1亿元，同比增长274%，AI与高性能计算相关收入从2024年的7.1亿元快速增长至2025年的83.4亿元，同比增长1081% [27] - **胜宏科技产品结构优化驱动毛利率提升**：2025年HDI产品平均售价从2024年的2351元/平方米跃升至13475元/平方米，HDI毛利率增至43.5%，推动整体毛利率从22.7%提升至35.2% [27] - **胜宏科技在全球AI PCB市场占据领先地位**：按2025年上半年细分产品营收计算，公司在全球AI及高性能计算PCB、高阶HDI、14层及以上高多层PCB市场份额均位居第一 [30] - **九华旅游业绩符合预期**：2025年实现营收8.79亿元，同比增长14.9%，归母净利润2.13亿元，同比增长14.4% [35] - **继峰股份盈利能力大幅提升**：2025年实现收入228亿元，归母净利润4.5亿元，同比增长180%，乘用车座椅业务收入56亿元，同比增长81%，并实现盈利1亿元 [37] - **继峰股份的格拉默分部扭亏为盈**：格拉默分部由2024年亏损6.3亿元提升至2025年盈利1.8亿元，公司销售毛利率提升2.1个百分点至16.1% [38] - **中国海外发展销售领先但业绩承压**：2025年权益销售保持行业领先，但营收同比下降9.2%至1680.9亿元，归母净利润同比下降18.8%至126.9亿元，毛利率下降2.2个百分点至15.5% [42] - **吉利汽车业绩符合预期，出海与高端化加速**：2025年实现营收3452.3亿元，同比增长43.7%，扣非归母净利润180亿元，同比增长93.9%，新能源出口12.4万辆，同比增长240% [44] - **蓝思科技AI智能终端业务稳健发展**：2025年实现营收744.10亿元，同比增长6.46%，归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%，并重点发力AI服务器、具身智能机器人等新赛道 [45] - **比亚迪出海势头强劲**：2025年实现营收8039.7亿元，同比增长3.5%，新能源汽车出口105万辆，同比增长强劲，2023-2025年出口销量贡献从8%提升至23% [47] - **华润置地战略升级，融资成本维持优势**：公司“十五五”战略升级，收租型业务发展，融资成本保持优势 [48] - **领益智造营收利润创新高**：2025年实现营收514.29亿元，同比增长16.20%，归母净利润22.88亿元，同比增长30.34%，服务器、机器人、AI端侧业务齐头并进 [50] - **博俊科技业绩高速增长**：2025年实现收入58亿元，同比增长37%，归母净利润8.4亿元，同比增长38%，受益于市场需求增长及优质客户资源 [53] - **绿城管理控股新拓质量提高但业绩承压**：2025年营收同比下降9.3%至31.2亿元，归母净利润同比下降47.7%至4.19亿元，代建服务毛利率下降9.8个百分点至39.3% [56]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心财务与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入228亿元，同比增长2%，归母净利润4.5亿元，同比大幅增长180% [1] - 2025年第四季度业绩强劲，收入66.5亿元，同比增长24%，环比增长19%，归母净利润2.0亿元，同比增长681%，环比增长108% [1] - 剔除出售美国TMD公司影响，2025年收入同比增长8% [1] - 盈利能力显著改善，2025年销售毛利率为16.1%，同比提升2.1个百分点，销售净利率为2.0%，同比提升5.1个百分点 [2] - 费用控制有效，2025年费用率为13.3%，同比下降1个百分点，其中管理费用为17亿元，同比下降19%，管理费用率降至7%，同比下降2个百分点 [2] 分业务板块表现 - 乘用车座椅业务进入盈利阶段，2025年收入56亿元，同比增长81%，实现归母净利润1亿元（上年同期盈亏平衡） [1] - 格拉默分部实现扭亏为盈，从2024年归母净利润亏损6.3亿元提升至2025年盈利1.8亿元 [2] - 智能出风口业务2025年收入4亿元，同比下降2%，主要受个别核心客户销量不及预期影响 [3] - 车载冰箱业务增长迅速，2025年收入2亿元，同比增长77% [1][3] 行业背景与公司增长点 - 2025年全球汽车销量9647万辆，同比增长5%，其中新能源车销量2271万台，同比增长27% [1] - 2025年中国汽车销量3440万辆，同比增长9%，中国新能源车销量1649万辆，同比增长28% [1] - 乘用车座椅在手订单充足，截至2025年底累计在手项目定点27个，全生命周期销售额预计超千亿元 [3] - 智能出风口与车载冰箱业务在手订单充足，随着项目逐步量产，将成为公司新的增长点 [1][3] 研发、产能与全球化布局 - 公司持续加大研发投入，乘用车座椅研发人员较上年末增加约270人，累计申请专利243项 [3] - 全球化布局不断完善，东南亚座椅基地已于2025年上半年投产，欧洲基地正在投入建设 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为9亿元、12亿元、15亿元，对应同比增长率分别为95.2%、35.9%、24.6% [3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.95元、1.18元 [4] - 基于2026年4月3日收盘价11.99元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17倍、13倍、10倍 [3][4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.5%、17.3%、18.8% [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年实现盈利显著改善，归母净利润同比扭亏为盈，核心业务增长强劲，格拉默整合效果显现，乘用车座椅业务进入高速成长期，未来业绩有望持续兑现 [1][2][3] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营收227.83亿元，同比增长2.37%；实现归母净利润4.54亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-5.67亿元）；扣非归母净利润4.11亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-5.48亿元）[1][5] - **继峰分部**：实现营收82.78亿元，同比增长28.72%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长22.39% [1] - **格拉默分部**：实现营收148.98亿元，同比下降7.49%（主要系去年同期包含已出售的美国TMD公司）；实现归母净利润1.78亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-6.25亿元）[1] 乘用车座椅业务 - **高速成长**：2025年，乘用车座椅业务（含座椅开发模具收入）实现营业收入56.19亿元，同比大幅增长80.68% [2] - **盈利能力提升**：该业务实现净利润1.01亿元，较去年同期的盈亏平衡状态实现大幅扭亏为盈 [2] - **订单充沛**：截至2025年底，累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元；其中16个项目已实现量产，10个项目预计将于2026-2028年实现量产 [2] 格拉默整合与协同 - **整合见效**：通过调整核心管理团队、重构考核激励机制、降本提效、精简流程等系列改革举措，推动格拉默实现扭亏为盈 [2] - **业务协同**：在格拉默分部协同下，公司已成功获得BMW AG等欧洲豪华品牌座椅项目订单，有助于拓展欧洲客户，落地乘用车座椅全球化战略布局 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为272.11亿元、303.41亿元、341.54亿元，同比增长率分别为19.4%、11.5%、12.6% [4][9] - **利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.85亿元、11.80亿元、14.47亿元，同比增长率分别为95.1%、33.3%、22.6% [3][4][9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.70元、0.93元、1.14元 [4][9] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）预计分别为17.3倍、13.0倍、10.6倍；市净率（P/B）预计分别为2.4倍、2.1倍、1.7倍 [4][9] 财务指标趋势 - **盈利能力改善**：毛利率从2024年的14.0%提升至2025年的16.1%，并预计将持续改善至2028年的16.6%；归母净利润率从2024年的-3.1%提升至2025年的2.0%，预计2028年将达到4.4% [9] - **成长能力**：归母净利润增长率预计将从2025年的180.0%逐步过渡至2028年的22.6%，保持增长 [9] - **股东回报**：净资产收益率（ROE）从2024年的-13.0%显著修复至2025年的9.1%，并预计将持续提升至2028年的17.7% [9]

2025年业绩概览 - 2025年公司实现营收227.83亿元，同比增长2.37%；归母净利润4.54亿元，扣非归母净利润4.11亿元，均实现扭亏为盈 [3] - 2025年第四季度（25Q4）表现尤为强劲，收入66.51亿元，同比增长24.34%，环比增长18.60%；归母净利润2.02亿元，同比增长680.78%，环比增长108.22% [3] - 2025年业绩总体符合预期 [3] 业务分部表现 - **继峰本部**：2025年收入82.78亿元，同比增长28.72%；归母净利润3.41亿元，同比增长22.39% [5] - **格拉默**：2025年收入148.98亿元，同比下降7.49%；但实现归母净利润1.78亿元，同比扭亏为盈 [5] - **乘用车座椅业务**：2025年营收大幅增长至51.15亿元，同比增长76.65% [6] - **车载冰箱业务**：2025年营收达2.14亿元，已获得22个在手订单，后续将持续贡献增量 [9] 盈利能力与费用 - 2025年全年毛利率为16.09%，创近五年新高，较2024年提升2.05个百分点 [7] - 25Q4毛利率为16.98%，同比提升3.98个百分点，环比提升0.50个百分点；25Q4归母净利率为3.04%，同比提升3.70个百分点 [7] - **商用车座椅**是毛利增量的主要驱动因素，其2025年毛利率增加6.28个百分点 [7] - 2025年全年研发费用增加1.67亿元，主要因乘用车座椅板块研发投入增大；25Q4研发费用率同比提升1.20个百分点 [6] - 25Q4期间费用率为12.81%，同比微增0.67个百分点，环比下降0.60个百分点 [6] 客户与订单情况 - 公司客户覆盖广泛，包括奥迪、宝马、特斯拉、保时捷等海外头部车企，以及比亚迪、长城、吉利、小鹏、理想等国内车企 [8] - 2024年与2025年，公司先后成功获得BMW AG和某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅项目订单 [8] - 截至2025年12月31日，公司累计获得乘用车座椅项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [8] 未来展望与预测 - 随着乘用车业务规模化效应显现，该业务盈利能力有望进一步提升 [8] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为9.07亿元、12.40亿元和15.05亿元 [10] - 当前市值对应2026年至2028年的预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍和10倍 [10]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 继峰股份2025年同比实现扭亏，座椅业务贡献核心增量，全年毛利率创近五年新高，乘用车座椅业务增长强劲且在手订单充沛，未来盈利增长可期 [1][8] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩扭亏为盈**：2025年公司实现营收227.83亿元，同比增长2.37%；归母净利润为4.54亿元，扣非归母净利润为4.11亿元，均实现扭亏 [8] - **第四季度业绩强劲**：25Q4公司收入66.51亿元，同比/环比分别增长24.34%/18.60%；归母净利润为2.02亿元，同比/环比分别大幅增长680.78%/108.22% [8] - **分部业绩表现**：继峰本部收入82.78亿元，同比增长28.72%，归母净利3.41亿元，同比增长22.39%；格拉默收入148.98亿元，同比下降7.49%，但归母净利1.78亿元，实现同比扭亏 [8] 业务与财务亮点分析 - **乘用车座椅业务高速增长**：2025年乘用车座椅营收大幅增长至51.15亿元，同比增长76.65% [8] - **毛利率显著提升**：2025年全年毛利率为16.09%，创近五年新高，较2024年水平提升2.05个百分点；其中25Q4毛利率为16.98%，同比提升3.98个百分点 [8] - **商用车座椅驱动毛利增长**：商用车座椅2025年毛利率增加6.28个百分点，是公司毛利增量的主要驱动因素 [8] - **研发投入加大**：2025全年研发费用增加1.67亿元，主要系在乘用车座椅板块的研发投入增大 [8] - **费用率情况**：25Q4期间费用率为12.81%，同比增加0.67个百分点，环比下降0.60个百分点；其中研发费用率同比增加1.20个百分点 [8] 未来增长动力与订单情况 - **乘用车座椅客户广泛**：客户涵盖奥迪、宝马、特斯拉、保时捷等海外头部车企，以及比亚迪、长城、吉利、小鹏、理想等国内优势车企 [8] - **新获重要订单**：2024年和2025年，公司先后成功获得BMW AG、某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅项目订单 [8] - **在手订单充沛**：截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [8] - **车载冰箱业务放量**：2025年该业务营收达2.14亿元，截至2025年底在手订单共22个 [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为272.39亿元、317.72亿元、355.73亿元，同比增长率分别为19.56%、16.64%、11.97% [1][9] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为9.07亿元、12.40亿元、15.05亿元，同比增长率分别为100.07%、36.68%、21.30% [1][8][9] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）预测分别为16倍、12倍、10倍 [8][9]