报告行业投资评级 - 看好丨维持 [14] 报告的核心观点 - 2024年建材行业需求承压，2025Q1略有企稳，消费建材与玻璃走弱，玻纤和水泥企稳回升 [2][8][20] 根据相关目录分别进行总结 综述：行业继续承压，关注企稳信号 - 2024年行业收入同比下滑15.2%，毛利率、归属净利率下降，归属净利润同比降58.5%；2025Q1收入降幅收窄，利润同比转正，收入同比下滑4.9%，归属净利润同比升3.3% [2][8][20] - 分板块看，消费建材与玻璃走弱，玻纤和水泥企稳回升，1季度消费建材需求弱但存量链企业优，周期品中水泥和玻纤价格上行、业绩回升，玻璃板块盈利回落 [20] 消费建材：需求继续下行，存量链展现优势 - 地产行业深度调整，2024年商品房销售面积较2021年累计降约46%，预计2025年新房销售等处于筑底过程 [40] - 消费建材供给退出，部分品类供给出清显著，预计2024年部分建材产量或销量为峰值的62%-90% [41] - 2024年板块收入同比降8.0%，归属净利润同比降48.3%；2025Q1收入同比降7.8%，归属净利润同比降20.0% [45] - 收入承压，存量链相对稳，1季度多数企业收入下滑加速，优质存量链龙头收入同比增长 [48] - 价格竞争激烈，毛利率同比下降，虽多数原材料均价同比降，但企业收入下行叠加竞争激烈，多数企业毛利率降，部分品类价格战放缓 [48] - 2025Q1费用率同比小幅降，但毛利率整体降，净利率同比降，零售端建材利润率好于B端 [58] - 行业资金压力大，2024年现金流承压，2025Q1有改善，2024年收现比持平，经营活动现金流净额同比降约37亿元，2025Q1经营活动现金流净额改善25.4亿元，但收现比降3% [59] - 2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化，二手房成交增长、城市翻新政策加码利好相关企业，首推三棵树、北新建材、兔宝宝等 [66] 水泥：盈利筑底后，一季度迎来修复 - 2024年板块收入同比降22.3%，归属净利润同比降39.1%；2025Q1收入降6.4%，归属净利润同比升66.4% [69] - 2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比降9.5%，全行业盈利低迷，不少企业亏损，盈利跌破2015年底部水平 [70]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2024年建材行业经营承压，各子板块业绩普遍下滑，但底部或已压实；2025Q1行业曙光已现，全行业营收降幅收窄，归母净利润实现近14个季度以来首次正增长，部分子板块如玻纤、水泥利润显著增长 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 建材行业24年经营承压，25Q1曙光已现 建材行业：24年需求弱势运行，25Q1利润正增长 - 2024年建材行业上市公司总计营收同比下降15%达5920亿元，归母净利润同比下降46%达223亿元；2025Q1全行业营收同比-6%达1188亿元，归母净利润同比+7%达34亿元，实现自21Q3以来首次正增长 [1][13] - 2024年行业期间费用率14.1%，同比增加1.9pct；2025Q1行业期间费用率15.8%，同比增加0.5pct [15] - 2024年行业整体毛利率20.4%，同比微降0.1pct；2025Q1毛利率同比提升1.3pct达19.8%。2024年整体归母净利率3.8%，同比下滑2.2pct；2025Q1净利率同比提升0.3pct达2.8% [15] - 2024年底行业流动比率为121.6%，较23年末下降8.0pct；2025Q1行业流动比率122.7%，较24年末提升1.1pct。2024年底行业资产负债率为51.3%，同比小幅提升0.2pct；2025Q1行业资产负债率51.7%，较24年末环比提升0.3pct [28] - 2024年建材行业ROE为3.3%，同比-3.0pct；2025Q1ROE为0.5%，同比+0.03pct，自21年来首次开启向上趋势 [29] 建材子板块：24年业绩普遍下滑，25Q1玻纤/水泥/耐材利润正增 - 收入端，2024年除耐火材料同比微增1%外，其余子行业收入均同比下降；2025Q1玻纤/减水剂表现较好，收入同比分别+26%/+10% [34] - 利润端，2024年建材全部子行业均为负增长；2025Q1玻纤/耐火材料正增长，水泥板块同比减亏 [36] 主要子板块业绩分析 水泥：24年需求仍弱势运行，25Q1毛利率同比显著提升 - 2024年11家水泥公司合计实现收入2711亿元，Yoy-22.9%，实现归母净利润100亿元，Yoy-34.4%；2025Q1合计实现收入500亿元，Yoy-7.4%，实现归母净利润-2.5亿元，同比减亏 [41] - 2024年受地产投资下行等影响，水泥需求延续下滑态势，供需矛盾加剧，价格重心下移；2025年在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求或仍将下降，但行业“反内卷”意识增强，预计水泥均价有回升，行业利润有望修复 [52] - 2025年1 - 3月水泥产量3.31亿吨，同比下滑1.4%；4月底全国重点地区水泥企业出货率为49.5%，环比提升约2个百分点；价格预计呈弱势震荡态势 [53] 玻纤：24Q3以来业绩逐渐修复，25Q1利润翻倍增长 - 2024年7家玻纤行业公司实现收入482亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润36.6亿元，Yoy-35.7%；2025Q1实现收入122亿元，Yoy+25.8%，实现归母净利润12.6亿元，Yoy+123.6% [62] - 2024年我国玻璃纤维纱总产量756万吨，同比增长4.6%，连续两年低速增长；24年有9条玻璃纤维池窑生产线实施关停或冷修停产，同期有10条玻璃纤维池窑新建或冷修项目建成投产 [72] - 2024年粗纱新点火/复产生产线较多，2025年或有所减少，电子纱相对稳定 [78] 消费建材：石膏板仍一枝独秀，涂料边际好转 - 2024年19家消费建材上市公司总计实现收入1410亿元，Yoy-5.3%，实现归母净利润60.8亿元，Yoy-44.8%；2025Q1实现收入285亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润15.1亿元，Yoy-13.4% [82] - 石膏板板块24年收入/归母净利润同比+15%/+3%，25Q1收入/归母净利润同比+5%/+2%；防水板块24年收入/归母净利润同比-14%/转亏，25Q1收入/归母净利润同比-15%/-41%；涂料板块24年收入/归母净利润同比-9%/-99%，25Q1收入/归母净利润同比-5%/扭亏；瓷砖板块24年收入/归母净利润同比-19%/-63%，25Q1收入/归母净利润同比-9%/增亏；管材板块24年收入/归母净利润同比-9%/-39%，25Q1收入/归母净利润同比-10%/-42% [93] 玻璃：盈利高位回落，成本压力已有所缓解 光伏玻璃：24H2净利率转负，25Q1利润转亏 - 2024年3家光伏玻璃行业上市公司总计实现收入261.7亿元，Yoy-17.6%，实现归母净利润2.7亿元，Yoy-91.7%；2025Q1实现收入55.3亿元，Yoy-31.3%，实现归母净利润-0.1亿元，同比转亏 [101] - 2024年需求增长不及供给冲击，Q4光伏玻璃价格创新低；预计2025年光伏玻璃市场价格窄幅震荡 [112][113] 浮法玻璃：24年需求仍下行，价格持续承压 - 文档未提及浮法玻璃24年需求仍下行，价格持续承压的具体业绩数据，但提到24年浮法玻璃实现收入Yoy-8.1%达464.1亿元，归母净利润Yoy-72.6%达11.1亿元 [7] 投资建议 - 水泥板块推荐华新水泥、上峰水泥、海螺水泥、华润建材科技、西部水泥 [7] - 玻纤板块推荐中材科技、中国巨石，建议关注宏和科技 [7] - 消费建材板块推荐三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝等 [7] - 玻璃板块推荐旗滨集团等 [7]