核心观点 - 人民币汇率应防范“中间价调升→即期汇价跟涨→升值预期强化→结汇资金推涨”的正反馈风险，中间价需保持“有收有放”风格，短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间，引导即期汇率在7.15 - 7.22区间双向波动 [1] 人民币汇率：市场渐成“一致性升值预期” - 5月人民币汇率“三价并轨”，在岸汇价与中间价偏离收窄，离岸与在岸汇价偏离修复 [7] - 外汇期权市场显示资金看涨人民币押注抬升，风险逆转因子和风险溢价走低 [9] - 5月中间价间歇性释放“维稳”信号，以“稳预期”为主，走势取决于美元指数等因素及预期与政策博弈 [12][17] 跨境资金流：“恐慌式结汇”会否重现？ 跨境资金风险Ⅰ：“待结汇盘”是否会集中释放？ - 4月出口企业结汇诉求回升，1 - 4月银行代客结售汇逆差回落，货物贸易结汇顺差增加，居民囤汇需求下降 [19][20] - 截至2025年4月末“待结汇盘”约3583亿美元，平均持仓成本约7.06，有1.90%浮盈，若预期增强或诱发集中兑换 [24][27] - 2022年以来出口企业结售汇等影响汇率，“待结汇盘”有释放条件，但企业“出海”需求等可缓冲风险 [31] 跨境资金风险Ⅱ：外资“减债增股” - 2025年以来外资增持人民币金融资产需求扩张，2 - 4月经历“先配股、再配债”到“减债增股”切换 [33][36] - 1 - 4月证券投资结汇顺差达25.91亿美元，4月下旬风险偏好抬升，但港元汇率走势警示跨境资金流动风险 [37] 人民币汇率展望：短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间 - 外汇市场高波动风险未消散，应防范正反馈风险，短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间，引导即期汇率双向波动，中长期取决于多因素 [41]