来源：聪明投资者 "贵，不等于明天就会跌。" 面对AI带来的市场热潮，79岁的霍华德·马克斯既不像"老登"那样固执，也不忘给"新登"提醒下乐观也 有边界。 在10月13日做客CNBC时，他承认，如今AI估值偏高，但还谈不上疯狂。 "我不知道AI的长期价值该怎么算，也许它真的会改变世界，但我还没看到那种让人非理性兴奋的狂 热。" 聪明投资者（ID: Capital-nature）精译整理分享给大家。 这位以捕捉"情绪极端"著称的投资者，再次提醒市场：泡沫不是由创新引发的，而是由心理过度滋生 的。 马克斯的判断一向基于心理与周期。他不预言未来，只判断"我们现在所处的位置"。2000年的《泡 沫.com》，2008年的《悲观的极限》，都是他在市场非理性时刻留下的思考。 那种对群体情绪的敏锐，使他成为少数能在乐观与恐惧之间保持清醒的人。 而对于新生事物的接纳，从霍华德·马克斯这几年的备忘录中也会深刻感受。 尤其是他对话中谈到自己35年备忘录最满意的一篇，是写于2021年1月的《关于价值》（Something of Value），因为它引发了最多的反馈，而且也是父子关于价值投资和成长投资的深刻对话。 在当时疫情的特殊背 ...

霍华德·马克斯对当前AI热潮的评估 - 承认AI领域估值偏高，但认为尚未达到疯狂或泡沫的程度[2][3][63] - 指出泡沫的核心驱动力是心理上的过度，而非技术创新本身[4][67][68] - 强调当前市场对AI的热情尚未演变为“非理性狂热”，即投资者尚未普遍认为“无论什么价格都不算贵”[69][71][76][78] 投资哲学与市场周期判断 - 投资工作的核心是承担风险以追求收益，但关键在于使增加的潜在收益远高于潜在损失的概率[21][22][23][24] - 卓越投资的标准并非预测未来，而是判断“我们现在所处的位置”，并敏锐捕捉市场情绪的极端时刻[4][49][50][51] - 市场极端情绪（极度乐观或悲观）创造重大机会，这类机会大约每十年出现一次[51][52][53][60] 价值投资与成长投资的思考 - 区分大写的“价值投资”（教条式、规则明确）和小写的“价值投资”（判断内在价值并以合理价格买入）[98][100][102] - 认为投资中追求卓越的关键是保持开放心态，避免过于教条的方法[99][103] - 指出成长投资（或称“憧憬型投资”）在市场乐观时期表现突出，而价值股在悲观周期中更具韧性[104][105][106][107] 当前市场估值与“这次不一样”的讨论 - 标普500当前预期市盈率约为24倍（基于明年预期收益），显著高于16倍的历史平均水平，表明市场估值偏高[110][120] - 承认当前标普500成分公司质量更高（市场主导地位、护城河、高边际利润等），这为高估值提供了一定依据[110][112] - 引用约翰·邓普顿的观点，指出“这次不一样”的说法有20%的时候是正确的，在变化加速的当今世界，这一比例可能更高，对AI领域保持开放态度是必要的[115][116][118][119]