2013年初，如果你将目光投向A股市场的两大风格赛道——一边是被视为"老成持重"的红利低波指数， 另一边是被誉为"新经济引擎"的创业板指，恐怕很难想象，它们在经历了中国经济转型、市场牛熊更 迭、科技浪潮席卷的十三年后，会在2025年9月的某个平淡交易日，悄然交汇于同一收益水平线上。 图：红利低波指数与创业板指的长期累计收益比较（全收益） 数据来源：wind，截至2025年10月21日 这不是一句轻描淡写的统计结果，而是一个关于投资认知的隐喻，一场真实发生在你我身边的"龟兔赛 跑"。 被低估的"慢"：红利资产为何总被遗忘在角落？ 在多数人的心智图谱中，红利投资总带着几分"暮气"。它的成分股常被冠以"煤电油运"的标签，被认为 是增速见顶、缺乏想象空间的传统企业。它们不讲述改变世界的故事，不描绘百倍增长的蓝图，只有按 部就班的经营、稳定可持续的分红，以及一眼望得到头的业务模式。 于是，在舆论场中，红利成了那个"沉默的配角"。当市场被情绪点燃，当成长股带着AI、人形机器人、 固态电池的叙事冲锋陷阵，红利总是被遗忘在角落。它的"慢"，被误读为"停滞"；它的稳定，被曲解 为"平庸"。 但很少有人意识到：这种"慢"，恰恰是 ...

核心观点 - 红利低波指数与创业板指在经历了十三年的市场周期后，于2025年9月交汇于同一收益水平线，揭示了不同投资风格的长期表现差异 [1] - 红利投资的“慢”体现在其纪律性、稳定分红和抗波动性，而成长投资的“快”则伴随着高波动、叙事切换和估值风险 [4][5][8][9] - 红利策略提供了一种适合普通投资者的范式，其核心在于系统纪律、稳健复利和风险控制，而非追逐短期高增长 [11][12] 红利投资策略特征 - 红利指数编制具有系统化的价值筛选机制，要求成分股具备连续3年现金分红能力，此条件可剔除A股约2/3的公司 [4] - 策略注重估值安全边际，通过股息率排序选股，以分红为锚点重塑复利逻辑，使时间成为投资者的朋友 [4][5] - 底层资产竞争格局和经营情况相对稳定，使得红利资产走势类似绵长小溪，无畏短期波动和风格轮动 [5] 成长投资策略特征 - 成长投资伴随每一轮技术革命（如移动互联网、新能源、AI）而兴起，故事激动人心，代表时代前沿和资本追捧 [8] - 高增长伴随高风险，主线叙事频繁切换，个股竞争格局可能因技术路线变革而彻底颠覆，领军者存在被淘汰风险 [9] - 成长股定价依赖遥远的未来现金流，估值弹性极大，市场情绪转冷或业绩不及预期可能导致股价又快又狠的调整 [9] 投资范式比较 - 红利策略不依赖巧妙的预判，而是依靠系统纪律；不追求一夜暴富，而是注重稳健；不挑战人性弱点，而是利用时间复利 [11] - 成长投资是发现时代机遇的重要方式，而红利投资则是守护财富底层的压舱石，两者并无绝对优劣，关键在于匹配投资者自身 [11][12] - 对于追求长期稳健回报的普通投资者，红利策略的“慢”可能正是所需的“快”，体现在复利累积、风险控制和心态平和上 [12]

投容大咖啡 STARTE t . 4 0 0 A 11 . C . 0 . Can Box 200 . . 上 E 凌晨 歌汝私募凌晨的"活在当下" 在凌晨看来，投资要与优秀公司同行，而优秀的公司一定是成长的。与此同时，成长板块会随着时代的 发展而变化。开放的心态和不停学习的能力无比重要。 参与资本市场的人都知道，估值的大幅波动，是成长股投资的难点。每年都有数不清的成长股猎手，或 因"卖早了"懊恼，或因"追高了"受伤。不过对此，凌晨有自己的看法。 "我不是'终局论'支持者，而且我相信没有人能准确预见一家公司或一个行业的终点。"凌晨认为，看到 时代浪潮下的成长板块，就应投身其中，而不是因估值偏高而犹豫，或因终局不明而错失机会。与此同 时，他高度重视标的的长期跟踪，认为在投资中，应对比预测更重要。 ◎记者 马嘉悦 在不少长期主义投资者眼中，看到终局无比重要，但凌晨似乎是"另类"。 "几乎没有人可以准确预见一家公司五年甚至十年后的结局，尝试推演'终局'反而容易错过核心上涨阶 段。"在凌晨眼中，投资是一种攻守的艺术，严守风控纪律的同时，不应因长期的不确定性放弃当下的 好机会，也不该因估值"局限"忽略个股的巨大成长空间 ...

红利低波指数与创业板指长期表现 - 截至2025年10月21日，红利低波指数与创业板指在经历了十三年的市场周期后，累计收益水平交汇于同一水平线[1][4] 红利低波指数的特征与优势 - 红利指数的编制规则具备系统化的价值筛选机制，要求成份股满足过去3年连续现金分红的条件，仅此一项即可剔除A股约2/3的公司[6] - 红利策略以分红为锚，通过分红再投资利用复利效应，使时间成为投资者的优势[6] - 红利资产受其底层资产稳定的竞争格局和经营情况影响，走势相对平稳，无畏市场短期波动，能够持续前行[6] - 红利投资不依赖市场预判，而是依靠系统纪律，不追求暴富而注重稳健，不挑战人性弱点而利用时间复利[12] 成长投资的挑战与风险 - 成长投资虽然代表时代前沿和资本追捧，但伴随难以驾驭的波动、叙事频繁切换的焦虑以及人性在极端行情下的放大[10] - 成长股投资主线易变，个股竞争格局可能因技术路线变革而颠覆，高增长伴随高风险和高不确定性[10] - 成长股估值依赖遥远的未来现金流，估值弹性大，一旦市场情绪转冷或业绩不及预期，股价调整往往迅速且剧烈[10] - 在高波动环境下，能够长期持有的投资者凤毛麟角，这反映了人性弱点的真实写照[11] 投资策略的比较与选择 - 成长投资是发现时代机遇的重要方式，而红利投资则是守护财富底层的压舱石，两者并无绝对优劣，关键在于是否匹配投资者自身[12][13] - 对于追求长期稳健回报的普通投资者，红利策略提供的“慢”体现在复利累积、风险控制和心态平和上，这可能是一种所需的“快”[13] - 市场不缺少流星般的财富故事，但能穿越牛熊、实现长期增值的往往是恒星式的资产[14]

公司估值与市场地位 - 礼来公司市值超过7000亿美元 是当前全球最大的医疗保健公司 [1] - 公司在过去几年里估值大幅飙升 [1] 作者背景与投资策略 - 作者在四大审计机构有十年从业经验 专注于银行、矿业和能源领域 [1] - 作者目前担任一家领先零售地产所有运营商的首席财务官 负责复杂的财务运营和战略 [1] - 作者拥有13年美国股市主动投资经验 投资组合平衡 兼顾价值股与成长股机会 [1] - 作者投资理念基于深入研究与长期视角 旨在为投资者提供独特的见解和可操作的想法 [1]

公司运营与财务表现 - 公司对完成年度目标有信心，全年订单增长25%的任务艰巨但截至9月进展符合预期 [1] - 海外订单增速高于平均增速，但履约周期较长 [1] - 国内系统内、新能源及储能订单增长符合预期 [1] - 毛利率受到规模效应支撑，材料成本保持平稳，但折旧可能带来压力 [1] - 研发费用和营销费用增加，管理费用得到控制 [1] - 海外收入占比保持稳定，EPC订单在东南亚和非洲地区实现增长 [1] - 政府补贴时间差异影响其他收益项目 [1] 研发项目与未来发展 - IGCT项目与怀柔实验室合作，正在推进产业化进程 [1] - 新产品在短期内对收入影响较小，2026年收入目标尚未确定 [1] - GMCC将进行专业的减值测试 [1] 调研机构背景 - 调研机构聚鸣投资为知名私募基金管理人，管理规模超过300亿 [2] - 公司投资风格专注于逆向投资和成长投资的股票多头价值投资 [2] - 公司代表产品2018年获得7.6%的绝对正收益，2019年收益65.06%，2020年收益97.13% [2]

当期热门文章主题 - 德邦基金观点：市场波动放大，需注意风险 [2] - 招商证券投教基地探讨单腿期权策略 [2] - 浙商基金文章标题暗示对市场机会的谨慎态度 [2] 热门转载文章主题 - 景顺探讨黄金价格突破4000美元后的未来走势 [3] - 东吴基金张浩佳认为人型机器人产业或正处于从0到1的起步阶段 [4] - 兴业基金观点：第四季度A股或延续震荡走势，中长期上行趋势有望继续 [4] - FUND财经说提及3100亿风口赛道及某公司十年超前布局 [4] - 基金君走现场报道约600家企业在“湾芯展”集中亮相，展示“中国芯”进展 [6] - 九方智投控股陈文彬指出AI技术让投资者信息获取更加“平权” [8] 热门直播活动 - 博时基金举办2025年第四季度投资联席会，主题为“乐观其势 力展其长” [10] - 中金财富举办“聚势·共进|2025中金财富1018发布会” [12] - 对话·全球财经人物探讨百年未有之大变局下外资如何看待中国机遇 [14] 基金经理投资观点 - 永赢基金王乾坚守逆向价值投资框架，强调在成长风格突出时耐得住寂寞 [21] - 王乾认为投资关键在于坚持长期有效策略，为持有人赚取绝对收益 [21] - 王乾的投资理念是以合理价格购买更好公司，认为优质公司是长期组合超额收益最重要来源 [22]

产品概况 - 嘉实成长共享混合型基金于10月20日开启首发募集认购，A类代码025830，C类代码025831 [1] - 该产品是嘉实基金推出的第二只采用新型浮动费率机制的基金 [1] - 产品整体风格定位偏成长，旨在把握产业趋势纷呈和流动性宽松环境下的投资机遇 [2] 浮动费率机制 - 管理费率与持有期限及持有期间年化收益率挂钩，费率在0.60%至1.50%之间浮动 [2] - 持有不足一年按1.20%年费率收取管理费 [2] - 持有达一年及以上且年化超额收益率超过6%且持有收益率为正，管理费率为1.50% [2] - 持有达一年及以上且年化超额收益率在-3%及以下，管理费率为0.60% [2] - 其他情形管理费率为1.20% [2] - 该机制将管理费率与业绩表现深度绑定，强化管理人与投资者利益一致性 [2] 投资策略与基准 - 业绩比较基准为中证800成长指数收益率占70%，中证港股通综合指数收益率占10%，中债总全价指数收益率占20% [3] - 中证800成长指数从中证800指数样本中选取成长因子得分最高的150只证券，兼具成长和均衡属性 [3] - 拟任基金经理孟夏为质量成长投资风格，遵循“长期重于短期，质量重于弹性”的选股原则 [3][4] - 投资策略包括深度挖掘长期成长性、考量估值安全边际、行业适度分散配置 [3] 基金经理与市场观点 - 基金经理孟夏拥有11年证券从业经验和5年股票投资经验，能力圈覆盖高端制造、软硬科技、消费医药等领域 [3] - 随着政策发力及市场风险偏好回升，A股成长风格有望迎来更多基本面驱动的投资机会 [4] - 当前市场整体估值处于合理区间，成长风格有望持续占优 [4] - 重点看好高端制造业出海、内需反转方向以及储能、固态电池、机器人、智能驾驶、医药、电子等高增长细分领域 [4]

文章核心观点 - 投资成功的关键不仅在于选择高景气度赛道，更在于识别具备可持续竞争优势的企业，警惕因资本过度追逐增长而导致的行业竞争加剧和产能过剩风险 [10][22][37] 成长投资的局限性 - 高景气度意味着行业业绩增速明显高于市场平均，但增长并非投资成功的唯一条件 [7][8] - 行业增长越快，竞争往往越激烈，这不利于企业为股东留存利润 [9] - 应更关注具有可持续竞争优势的公司，而非单纯追求增长最快的公司 [10] 可持续竞争优势的构成 - 企业的经济护城河主要来自五个方面：转换成本、无形资产、网络效应、成本优势和有效规模 [11][12][13] - 转换成本能降低客户转向竞争对手的概率 [11] - 无形资产如专利和品牌可帮助企业抵御竞争冲击 [12] - 网络效应可形成赢者通吃局面，成本优势有助于提升利润率或抢占市场份额 [13] - 有效规模使现有企业在有限规模的市场中维持竞争优势 [13] 资本追逐增长的风险 - 高成长领域的企业常通过举债扩张，资本大量涌入导致忽视成本和盈利 [15][17] - 行业发展到一定节点会出现供过于求，但企业面临维持增长的压力难以主动缩减产能 [18][19] - 当市场意识到增长预期不现实时，行业估值会出现断崖式下跌 [20] 光伏行业的案例分析 - 光伏行业在2020年至2023年间供应链产能增长3.4到4.1倍，远超全球年度装机量2.6倍的增幅，导致严重产能过剩 [24] - 光伏需求与政策高度绑定，增长具有波动性和不确定性，给产能调整带来挑战 [28] - 产品价格自2022年第四季度开始大幅下跌，2024年跌至历史低点 [32] - 预计2025年全球装机量进入停滞期，未来五年行业增长将显著放缓 [35] 对高增长主题的警示 - 需警惕基于广泛共识且看似对社会有益的增长故事，如绿色发展和AI，因为增长并非线性 [38] - 资本扎堆推高估值、引发激烈竞争，最终导致供应远超需求是常见模式 [38] - 新发行的主题ETF可能包含被过度炒作的叙事，动听的故事不代表长期盈利 [39][42] - 投资中应评估行业竞争格局、最终胜出者以及价格是否已包含过高增长预期 [43]

新产品发行 - 嘉实基金于10月20日起公开发售嘉实成长共享混合型基金，基金代码为A类025830和C类025831 [1] - 该基金是公司推出的第二只新型浮动费率基金，产品业绩比较基准为“中证800成长指数收益率×70%+中证港股通综合指数(人民币)收益率×10%+中债总全价指数收益率×20%”，整体风格定位偏成长 [1] 市场环境与投资策略 - A股成长风格正强势回归，自去年9月24日一系列政策发布落实以来，宏观层面积极因素不断累积 [1] - 伴随美联储开启降息，国内外有望迎来流动性宽松共振，A股科技成长方向整体反弹阶段领先且有望持续深化演绎 [1] - 当前市场整体估值仍处于合理区间，成长风格有望持续占优 [3] - 重点看好高端制造业出海、内需反转方向，以及储能和固态电池、机器人、智能驾驶、医药、电子等细分高增长机遇 [3] 基金经理背景 - 拟任基金经理孟夏拥有11年证券从业经验和5年股票投资经验，投资风格为质量成长 [2] - 孟夏于2014年7月加入嘉实基金，是公司自主培养的优秀中生代基金经理，能力圈覆盖高端制造、软硬科技、平台服务、消费和医药制造、专精特新等领域 [2] - 其管理的产品过往业绩显示超额收益，例如嘉实制造升级近1年收益54.63%，同期基准28.76%；嘉实领先成长成立以来收益161.03%，同期基准37.17% [2] 浮动费率机制 - 基金采用浮动管理费率机制，费率根据持有期限和持有期间年化收益率确定 [4] - 持有期限不足一年，管理费率为1.20%每年；持有期限达到一年及以上，则根据业绩分档收费 [4][5] - 若持有期间年化超额收益率超过6%且持有收益率为正，管理费率为1.50%每年；若年化超额收益率在-3%及以下，管理费率为0.60%每年；其他情形管理费率为1.20%每年 [4][5] - 该机制将管理费率与基于比较基准的业绩表现深度绑定，强化管理人与投资者利益一致性，并体现“单客户、单份额”的精细化服务理念 [6] 公司平台实力 - 嘉实基金在根植基本面研究文化的基础上，已将成长投资锻造成为公司的核心投资能力标签之一 [3] - 从早期的“五朵金花”、TMT行情到近年的人工智能等行情均有公司的参与 [3] - 浮动费率新模式对基金公司的综合运营和平台能力提出了更高要求，相应可优选实力大平台 [6]