2025年第三季度财务业绩 - 第三季度营业收入118.6亿元，同比增长11.1% [1] - 归母净利润25.2亿元，同比增长5.2% [1] - 调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0% [1] 业务量价表现 - 第三季度快递件量达到96亿件，同比增长9.8% [1] - 散单业务量同比增速近50% [1] - 单票收入同比提升0.02元 [1] 成本与利润结构 - 第三季度营业成本为89.1亿元，同比增长21.4% [1] - 干线运输成本33.0亿元，同比下降2.8% [1] - 分拣中心运营成本23.9亿元，同比增长7.6% [1] - 服务直客客户支出增长14.7亿元，其他成本达到28.7亿元，同比增长115.9% [1] - 第三季度毛利润29.6亿元，同比下降11.4% [1] - 因税费返还3.76亿元，所得税费明显下降 [1] 未来业绩展望 - 预计2025年归母净利润92.8亿元，同比增长5.3% [2] - 预计2026年归母净利润100.9亿元，同比增长8.7% [2] - 预计2027年归母净利润109.1亿元，同比增长8.1% [2] - 当前股价对应2025年PE为11.8X，2026年为10.8X，2027年为10.0X [2]

投资评级 - 对中通快递（2057 HK）的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 公司披露2025年第三季度业绩，营业收入118.6亿元，同比增长11.1%，归母净利润25.2亿元，同比增长5.2%，调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0% [5] - 行业反内卷政策促价格企稳，公司坚持质量为先，三季度件量达96亿件，同比增长9.8%，散单业务量同比增速近50%，单票收入提升0.02元，拉动营收增长 [6] - 成本端，单位中转运输成本持续节降，但服务直客客户支出增长导致其他成本同比大增115.9%至28.7亿元，毛利率有所承压，三季度毛利润29.6亿元，同比下降11.4% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为92.8亿元、100.9亿元、109.1亿元，同比增速分别为5.3%、8.7%、8.1%，当前估值水平（PE）处于较低位置 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价为149.40港元，总股本8.04亿股，总市值1202亿港元，52周股价区间为121.75-169.82港元 [4] - 公司资产负债率为27.81%，市盈率为12.42 [4] 三季度业绩表现 - 第三季度营业收入118.6亿元，同比增长11.1% [5] - 第三季度归母净利润25.2亿元，同比增长5.2%，调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0% [5] - 第三季度快递业务件量达到96亿件，同比增长9.8% [6] - 第三季度营业成本为89.1亿元，同比增长21.4%，其中干线运输成本33.0亿元，同比下降2.8%，分拣中心运营成本23.9亿元，同比增长7.6% [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入489.44亿元，同比增长10.53%，2026年535.43亿元，同比增长9.40%，2027年572.66亿元，同比增长6.95% [10] - 预测2025年归母净利润92.83亿元，同比增长5.29%，2026年100.92亿元，同比增长8.72%，2027年109.12亿元，同比增长8.13% [10] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为11.54元、12.55元、13.56元 [10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为11.8倍、10.8倍、10.0倍 [8]

公司业绩表现 - 2025年第三季度收入同比增长11%，经调整净利润同比增长7% [1] - 第三季度每单经调整净利润为0.27元人民币，较第二季度的0.21元人民币有所改善 [1] - 2025年第三季度快递业务量完成95.7亿件，同比增长9.8% [2] - 散件业务量同比增长近50%，持续为利润带来积极贡献 [2] - 2025年全年包裹量预计介于382亿至387亿件之间，同比增长12.3%至13.8% [2] 盈利能力与成本控制 - 核心每单成本因新转运中心投产仅上升0.02元人民币 [1] - 第三季度单票调整后净利润环比第二季度提升0.05元 [2] - 里昂将公司2025及2026年净利润预测轻微上调2% [1] 市场份额与行业地位 - 第三季度市场份额为19.4% [2] - 鉴于客户结构优于同业，预计明年市场份额将回升 [1] 行业监管与价格环境 - 行业反内卷政策预期将持续实施，监管机构或通过设定价格下限来遏制恶性竞争 [1] - 国庆节后开启第二轮涨价，行业旺季到来，涨价具备持续性并对快递价格形成支撑 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为快递行业，具体公司包括圆通、申通、中通等头部快递公司[1][2][5] 核心观点与论据 * 快递行业反内卷政策坚定推进，部分地区已开启第二轮涨价，例如广东省在10月20日预计再次上涨0.1元，河南、江西、湖北等地也落实了第二轮涨价方案[1][4] * 反内卷政策具备超预期可能，若2026年价格能维持当前水平，板块在估值切换后仍具备高性价比[1][4] * 2026年行业需重点关注解决歧视性派费问题，目前核心产量区（如义乌、深圳）淡季出港派费约0.6-0.7元，非产量区出口派费仍达1元以上，解决此差异有助于巩固反内卷成果[1][6] * 快递行业增速下滑原因包括物流成本上升冲击低价电商、异常高温影响服装销售、监管加强约束刷单行为，预计下半年增速回落至5%-10%属正常，不会压制估值[1][7] * 头部公司如圆通、中通保持10%左右甚至更高的增速，有望继续扩张市场份额，行业将向头部集中并实现盈利边际改善[1][7] * 圆通、申通等公司隐含估值约10倍PE，处于历史估值底部，下行风险不大，向上空间较大[2][5][8] * 若趋势贯穿全年，申通有望实现单票盈利0.1元以上，圆通可能达到0.2元以上[5] 其他重要内容 * 近期板块走势较弱的原因包括市场风格回调需求及市场下修三季度业绩预期，主要因7月行业竞争激烈导致价格和单票利润显著下滑，且9月部分地区涨价政策落实滞后[1][3] * 尽管三季度业绩有所下修，但四季度及明年的盈利弹性依然充足，随着三季度业绩披露和估值切换临近，板块估值性价比处于不错位置[1][8]