中国日化行业全球化发展 - 中国日化产品凭借高品质和性价比赢得全球消费者信赖，成为日常生活不可或缺的一部分[3] - 中国制造持续为全球消费者提供优质选择，美国市场80%的玩具、60%的日用品来自中国[14] - 2023年全球洗衣凝珠市场规模增长21%，中国贡献超40%的供应量[20] 澳慈公司核心竞争力 - 公司拥有18条全自动生产线，年产15万吨洗衣液、30亿颗洗衣凝珠，规模化生产能力突出[4][6] - 作为行业标准制定者，公司研发国内首创液体留香珠，技术领先[6] - 通过工艺优化和精细化管理实现"提质降本"，主品牌"展浪"洗衣液年销百万瓶[8] 营销与渠道创新 - 通过TikTok等社交平台直接展示生产线，单条视频获千万播放量，成功建立"中国专业洗衣凝珠工厂"IP[1][11] - 新营销模式改变传统外贸B2B模式，计划开发更灵活渠道直接触达海外消费者[13] - 社交媒体运营一年积累30万粉丝，日均收到数百条海外合作咨询[11] 产品与品牌战略 - 坚持代工与自主品牌双轮驱动，推出"展浪"、"Bloomwell"等系列品牌[16][17] - 针对不同市场开发差异化产品，如为欧美日韩市场开发低敏无香产品[17] - 持续拓展产品线，新增洗碗凝珠、洗洁精、牙膏等清洁用品[11] 行业发展趋势 - 中国日化企业通过技术创新和标准升级为全球创造价值，是产业发展必然趋势[20] - 跨国企业普遍认为产业链深度融合仍是主流选择，中国供应链不可替代[14] - 公司致力于成为全球洗衣凝珠行业标杆，对标德国日本企业的工匠精神[17][19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖蜜雪集团并给予买入评级，目标价 565.67 港币，对应 26 年 31XPE [1] 报告的核心观点 - 蜜雪集团是中国及全球门店规模最大的现制饮品龙头，以极致效率的端到端供应链优势为核心构建万店基础设施网络，竞争壁垒高 [1] - 公司以“供应链规模经济”为核心的商业模式，通过产品极致性价比、高效全产业链革新和万店网络优势，打造高质量规模增长飞轮 [2] - 公司成长潜力广阔，可通过下沉拓店、出海扩张和跨界咖啡赛道等多曲线释放成长新动能 [3] - 与市场观点不同，公司生态位独特，供应链效率与成本优势为隐形壁垒，有望持续巩固定价权，且门店扩张利好同店增长 [4] - 预计 25 - 27 年归母净利 52.89/64.41/76.80 亿元/CAGR20%，基于 31X26 年 PE 得出目标价 565.67 港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 蜜雪冰城：1 美元的生意经 - 蜜雪集团是中国及全球最大饮品企业，拥有蜜雪冰城和幸运咖两大品牌，24 年总门店数达 4.65 万家，覆盖中国及海外 11 个国家 [29] - 蜜雪冰城成立于 1997 年，主力产品价格 2 - 8 元，截至 9M24 境内门店约 3.7 万家，境外约 4800 家；幸运咖成立于 2017 年，核心产品定价 5 - 10 元，截至 9M24 门店约 3510 家 [30] - 公司历经探索、沉淀、快速发展三大时期，2025 年 3 月 3 日登陆港交所开启产业升级新征程 [39] - 公司股权集中，管理团队稳定，明星资本加持，高管团队多从基层成长，凝聚力强 [42][45] - 公司是薄利多销的效率革命践行者，以加盟模式为主，2021 - 2024 年收入 CAGR 为 52%，24 年向加盟商销售商品和设备收入占比 97.5% [47] - 公司毛利率稳定在 30%左右，2024 年为 32.5%，综合费用率稳定，2020 年以来盈利能力趋势提升，2024 年归母净利率为 17.9% [51][62] - 公司存货周转较快，应收账款保持低水平，资本开支增加，产能仍有释放空间 [66][70] 核心竞争力：极致性价比×供应链革新×万店基础设施 - 需求侧以“量大平价”满足大众基础需求，用基础款产品锚定大众需求，以平价定位和渠道网络培育高频消费习惯 [77] - 供给侧用工业化思维实现成本重构，供应链端“自产自销”型垂直整合强控成本，门店端标准化小店模型和“物料销售”加盟模式积累规模效应 [78] - 公司聚焦高频基础大单品，长期坚守高质平价，核心大单品稳定价格锚，推动核心单品向高频消费品转型 [82] 未来看点 - 加盟管理日益精进，驱动 UE 不断优化，蜜雪品牌稳态门店年均 GMV 约 150 万，投资回收期约 9 - 13 个月，门店层面 EBITDA 利润率约 22% [28] - 向下渗透，行业消费观念普及为平价现饮连锁品牌向下整合提供动力，公司县级和乡镇覆盖率低，测算境内门店空间为 6.9 - 8 万家，远期为 13.3 万家 [28] - 向外开拓，境外现制饮品是蓝海市场，蜜雪品牌在境外有望实现降维打击，测算中期境外门店空间为 1.9 万家，远期为 6.2 万家 [28] - 跨界咖啡，我国现磨咖啡市场规模增长快，幸运咖门店模型轻盈，契合下沉市场需求，测算中期门店数量可达 1.04 万家 [28]