指数编算方法调整 - 恒生生物科技指数及恒生港股通创新药及医疗保健指数的编算方法将进行调整，新增对股票名称以「B」结尾的非成份股生物科技公司进行波动率筛选的规则 [1] - 此次调整将于截至2025年12月31日的指数检讨中采用，相关的变动将于2026年3月9日（星期一）正式生效 [1] - 调整后，相关指数的名称及指数代码将维持不变 [1]

行业趋势与宏观背景 - 国产创新药产业正从“追赶”的1.0时代迈向“超越”的2.0时代，得益于药审改革红利、工程师红利、丰富临床资源和支持性政策 [1] - 在ADC、双/多抗、细胞与基因治疗等热门技术领域，中国企业启动的药物临床数量明显增加，其研发项目数量占比已超过50%，成为全球研发主力军 [1] - “十四五”以来国产创新药研发成果显著，同时创新药支付体系正从医保单轨制迈向“医保+商保”双轨制新阶段，为行业长期发展打开了更广阔的市场空间 [3] 恒生生物科技指数编制与特征 - 恒生生物科技指数深度聚焦创新药与CXO（医疗研发外包）等医药领域高成长性核心赛道，两大板块合计权重超90% [1] - 指数采用独特的折让系数设计，对药品分销类成分股的流通市值乘以0.5的系数，以降低其权重影响，使指数表现更纯粹地反映高研发投入企业的成长性 [1] - 指数通过季度调仓与缓冲区规则，动态优化成分股，在及时纳入潜力龙头的同时，有效保持了指数的稳定性和代表性 [1] - 指数前十大成份股涵盖了药明生物、百济神州、信达生物等医药全产业链各环节的领军企业，展现出显著的龙头集聚与大中盘特征 [2] - 指数汇集了多家通过港交所18A章上市的创新生物科技公司，为投资者提供了在A股市场相对稀缺的“前沿创新”标的池，实现了对行业“确定性龙头”与“成长性新锐”的全面覆盖 [2] 恒生生物科技指数业绩与估值表现 - 截至12月16日，恒生生物科技指数年内涨幅高达68.41%，大幅领先于同期恒生医疗保健指数60.65%与恒生指数25.8%的涨幅 [2] - 自基日（2013年12月31日）以来，指数累计涨幅达45.19%，大幅领先于同期恒生医疗保健指数9.37%的涨幅 [2] - 截至12月16日，该指数最新市盈率TTM不足28倍，处于近3年15.96%分位数，配置性价比较高 [2] 相关金融产品与市场动态 - 富国基金旗下的恒生生物科技ETF富国（基金代码：159132）紧密跟踪恒生生物科技指数，拟于12月19日结束募集 [1] - 港股医药板块首个股指期货——恒生生物科技指数期货已上市交易，进一步提升了相关资产的流动性与策略丰富性 [3] - 恒生生物科技ETF富国（基金代码：159132）有望成为投资者高效布局港股医药投资机遇的有力工具 [3] 基金管理团队 - 恒生生物科技ETF富国的拟任基金经理为富国基金量化投资总监蔡卡尔，她拥有超过12年证券从业经验、超8年投资管理经验，在港股及医药行业指数产品管理上积累深厚 [3] - 富国基金量化投资团队由李笑薇博士领衔，历经市场长期检验，在指数量化投资领域积累了深厚的系统性经验，能够为产品的全流程管理提供全面护航 [3]

恒生生物科技指数市场表现 - 恒生生物科技指数于10月30日盘中下跌2.9% [1] - 该指数创下逾三个月以来的新低 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 恒生生物科技指数含50支成分股，AH股市值占比仅20%，投资稀缺性明显，截止2025年4月基金规模约66.5亿元 [9][11] - 外资掌握指数定价权，截止2025年4月持股占比约70%，生物科技股AH溢价易受外资情绪影响 [9][11] - 指数驱动和AH溢价影响因素包括美债收益率、信用利差、市场流动性，下行风险有美债收益率上升等 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 基础介绍 - 港股医药有三大行业指数，恒生生物科技指数成分股50个，与恒生医疗保健指数重仓股接近，与恒生创新药指数专注业务不同，且每季度调仓更能跟踪龙头走势 [21][25] - 港股医药股有稀缺性，指数成分医药股侧重创新药和医疗器械，与A股上市医药企业类型有差异 [26][33] - 截止2025年4月，指数中AH股13支，占权重约17%-20%，除药明康德外其余AH股溢价率多在1.5-2.0，市场大跌时溢价率常超2.0 [38][42] 定价权探讨 - 香港中介机构席位中，外资和港资在恒生生物科技中占61%-80%有主导权，2023年后外资减持致港股通持股占比上升，截止2025年3月末内资和中资持股占比约30% [51][55] - 港股医药中，外资对多数个股有控股权，典型参与者多为欧美系，2024年美系外资减持，部分股权转至卡塔尔投资集团 [60][64] - 2021-2025年外资机构对医药股定价权强，超半数个股股价与外资持股占比相关性超0.5，2024年后虽减少但正相关性仍显著 [71][75] - 基于外资持股信号对恒生生物科技择时具长期alpha效果，证明外资对股价影响更强 [82][86] 行业轮动 - 恒生生物科技指数与十年期美债利率负相关（-0.84），海外无风险利率升高压制医药估值，2024年以来与中债长端收益率相关性提升 [95][101] - 该指数与茅指数和宁组合走势趋同，因受外资主导、估值挂钩美债利率，在美联储加息时有外资流出压力，且见顶时间一致，最大回撤幅度不同 [108][114] - 横向比较，指数与A股医药指数走势更接近，与美股医药指数2024年后背离，2023年11月后纳斯达克生物技术反弹而该指数磨底，2024年后受中国经济预期影响大 [120][126] - 信用利差扩大时指数表现更好，信用利差扩大代表信用风险提升，隐含降息概率大，流动性宽松推高医药股估值 [133][139] - 美债利率下行时，恒生生物科技指数弹性大于恒科和恒指，加息周期中恒指和恒科超额收益更强；若T月美债利率低于T-3月，T+1月做多该指数做空其他指数，反之相反，该指数整体弱于其他港股指数 [143][147] - 若T月中债利率高于T-1月，T+1月做多该指数做空其他指数，反之相反，中债利率上行时适合超配该指数 [153][158] AH溢价 - 2022年9月-2025年3月，13支AH股AH溢价平均值与指数相关性高达-0.9，原因是生物医药股弹性高、受外资交易影响大 [165][166] - 外资交易行为影响AH溢价：陆股通开通后外资交易A股致AH溢价长期偏离；美债收益率上升时外资风险偏好降低，港股受冲击抬升AH溢价 [174][179] - 用恒生科技权证数据反映外资情绪，其与医药AH溢价负相关，外资情绪高涨时倾向买港股，AH溢价易下行；陆股通打开后外资倾向交易A股，2023年后外资减持港股，AH溢价率中枢抬升 [183][188]