行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [12] 核心观点 - 保险行业在牛市中具备较好的弹性、稳定性及持续性，慢牛行情中表现尤为亮眼 [3][6] - 6次上涨周期中有4次跑赢上证指数，超额收益分别为2014 10-2015 06（-5 1pct）、2016 01-2018 01（101 1pct）、2019 01-2019 04（21 2pct）、2020 03-2021 02（-5 6pct）、2024 09-2024 11（10 6pct）、2025 04至今（7 2pct） [6] - 慢牛行情中保险表现突出，如2016 01-2018 01行业表现排序1/32，2025 04至今排序11/32 [8] - 快速上涨或结构性行情中表现平淡，如2014 10-2015 05排序25/32，2020 03-2021 02排序20/32 [8] 个股表现 - 流动性宽松周期中高β寿险股（新华、国寿）表现较优，如2014 10-2015 06（国寿>新华>平安>太保）、2024 09-2024 11（新华>国寿>平安>太保） [9] - 经济改革或结构性牛市中综合保险集团表现较优，如2019 01-2019 04（平安>国寿>新华>太保）、2020 03-2021 02（太保>国寿>新华>平安） [9] - 新华保险在2024 09-2024 11期间A股涨幅56 6%，H股涨幅60 8%，NBV增速57 7%领跑行业 [85] 配置逻辑 - 中长期看好保险行业ROE抬升机会，驱动因素包括负债端成本改善、资产端权益增配及头部险企扩表能力稳定 [10] - 双主线配置逻辑：主线一为受益于利差预期改善的弹性标的（新华保险、中国人寿），主线二为经营稳健、分红稳定的个股（中国平安、中国人保） [10] 历史周期表现 - 2014 10-2015 06杠杆牛市中保险指数涨幅111 0%，超额收益-5 1pct，行业排序25/32 [25] - 2016 01-2018 01供给侧改革慢牛中保险指数涨幅129 9%，超额收益101 1pct，行业排序1/32 [39] - 2020 03-2021 02结构性牛市中保险指数涨幅33 4%，超额收益-5 6pct，行业排序20/32 [65] - 2025 04至今慢牛中保险指数涨幅24 6%，超额收益7 2pct，行业排序11/32 [90]