报告投资评级与核心观点 - 报告对兴发集团给予“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [2] - 报告核心观点：公司业绩稳健，看好其2026年盈利修复与成长性释放，维持“买入”评级 [5] - 报告小幅下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.87元、2.23元、2.47元，对应市盈率（PE）分别为17.8倍、15.0倍、13.5倍 [7] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业总收入293.00亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比降低6.83%；扣非归母净利润14.30亿元，同比降低10.62% [5] - **2025年第四季度业绩**：营收55.19亿元，同比降低13.04%，环比降低39.76%；归母净利润1.74亿元，同比降低39.50%，环比降低70.64% [5] - **2025年分红**：年度利润分配方案为每10股派发现金红利5元（含税），累计分红占归母净利润的40.08% [5] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年主营收入分别为323.00亿元、347.63亿元、362.51亿元，增长率分别为10.2%、7.6%、4.3% [9] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为22.45亿元、26.80亿元、29.70亿元，增长率分别为50.5%、19.3%、10.9% [9] 分业务板块经营情况 - **特种化学品**：2025年收入53.52亿元，同比提升1.40%；销量55.73万吨，同比增长8.40%；均价0.96万元/吨，同比下降6.46%；毛利率22.92%，同比下降4.07个百分点 [10] - **农药**：2025年营收53.26亿元，同比增长2.35%；销量25.56万吨，同比增长4.43%；均价2.08万元/吨，同比下降2.00%；毛利率15.90%，同比提升2.67个百分点 [10] - **肥料**：2025年收入40.39亿元，同比下降0.24%；销量133.92万吨，同比增长4.52%；均价0.30万元/吨，同比下降4.55%；毛利率8.42%，同比下降2.49个百分点 [10] - **有机硅系列产品**：2025年收入28.22亿元，同比增长6.61%；销量31.13万吨，同比增长24.49%；均价0.90万元/吨，同比下降14.54%；毛利率为-3.69%，同比略改善0.08个百分点 [10] - **新能源材料**：2025年收入16.07亿元（2024年为2.51亿元）；销量10.02万吨（2024年为2.63万吨）；销售均价1.60万元/吨，同比提升68.46%；毛利率-4.30%，同比大幅改善33.30个百分点 [10] 盈利能力与费用分析 - **综合盈利能力**：2025年公司综合毛利率为17.96%，同比降低1.56个百分点；净利率为5.50%，同比降低0.20个百分点 [10] - **费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.51%、1.68%、4.48%、1.51%，分别同比变化-0.04、-0.32、+0.32、+0.28个百分点 [10] - **资产减值**：2025年资产减值损失1.87亿元，同比减少58.58% [10] 行业景气与产品价格 - **草甘膦价格回升**：截至2026年4月8日，草甘膦市场均价为3.33万元/吨，较2025年均价上涨33.59% [10] - **有机硅DMC价格回升**：截至2026年4月8日，有机硅DMC市场均价为1.45万元/吨，较2025年均价上涨17.52% [10] - **公司产能优势**：公司草甘膦原药设计产能23万吨/年，居国内第一；有机硅单体设计产能60万吨/年，并配套下游深加工产品，有望受益于价格回升 [10] 公司资源与成长性项目 - **磷矿资源保障**：控股子公司持股的宜安实业于2025年11月建成投产400万吨/年磷矿石产能；全资孙公司桥沟矿业取得280万吨/年采矿权证，处于建设阶段 [10] - **产品迭代与投产**：2025年有机硅皮革、有机硅泡棉、黄磷升级、磷化剂系列产品、数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改、四氧化二氮等项目全面建成投产 [10] - **新能源材料布局**：孙公司内蒙兴发拟投资13.81亿元建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目 [10]