点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 根据Wind数据，2025年7月21日，江西钨精矿(65%)的价格达到了历史新高的18.25万元/吨，自2025年5月 13日以来，钨精矿价格屡创历史新高。 雅江水电项目拉动盾构用钨金属需求 7月19日雅江下游水电工程正式宣布开工，其总投资约为1.2万亿元，是三峡水电站的6倍。参考三峡水电工 程，需要TBM、盾构机等隧道掘进设备实现，而TBM、盾构机中使用大量钨金属。2024年硬质合金占钨 总需求量约59%，而矿用工具合金以及耐磨工具合金占硬质合金总需求约45%，因此矿用工具合金以及耐 磨工具合金用钨大约占钨总需求的26.33%，我们预计此次雅江下游水电工程将显著拉动这一部分的钨需 求。 钨未来需求有望实现多点开花 展望钨金属的未来需求 ...

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 未来三年钨价将在高位运行，钨相关上市公司有望受益，建议关注中钨高新、章源钨业、厦门钨业、翔鹭钨业 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月21日，江西钨精矿(65%)价格达历史新高18.25万元/吨，自5月13日以来屡创新高 [1] 需求端 - 雅江下游水电工程7月19日开工，总投资约1.2万亿元，预计将显著拉动盾构用钨需求，2024年矿用和耐磨工具合金用钨约占总需求26.33% [1] - 钨未来需求有望多点开花，包括光伏钨丝、军工用钨（2025年7月订单同比增42%）、可控核聚变、雅江水电项目带来的盾构领域用钨 [2] 供给端 - 2024年度第一批钨矿开采总量控制指标为62000吨，同比减1000吨；2025年度第一批指标58000吨，较2024年再减4000吨，降幅6.45%，后续小型矿山指标可能进一步降低 [2] 政策端 - 2025年2月初实施出口管制政策，海外钨市流通偏紧，与国内形成较大价差 [3] 战略价值 - 钨与稀土有诸多相同特点，具备“高战略价值” [3]

稀土的战略地位与行业影响 - 17种稀土元素构成全球稀土资源核心，近期对海外车企供应链造成显著冲击，福特汽车因稀土磁体短缺导致工厂停产，日本铃木部分生产线暂停运营，印度三大车企库存仅能维持三天生产 [2] - 新能源汽车对稀土需求量大，每辆纯电动车消耗钕铁硼5-10kg，插电式混合动力汽车消耗2-3kg [2] - 主流车企联盟警告稀土供应不稳定将影响关键零部件生产，涉及自动变速箱、电机、传感器等20余类产品 [2] 稀土在资本市场与企业的表现 - A股稀土龙头北方稀土本月累计涨幅超32%，7月18日股价创近两年新高 [2] - 北方稀土半年报预告显示归母净利润1.36亿-1.76亿元，同比增幅达1882%-2014%，实现扭亏为盈 [3] - 公司与包钢股份上调2025年第三季度稀土精矿交易价格至不含税19109元/吨（REO=50%），价格随REO含量浮动 [3] 稀土的传统与新兴应用 - 稀土被称为"工业味精"，在石油、钢铁、玻璃陶瓷等领域可提升性能，如降低炼油能耗、增强钢材耐腐蚀性 [4] - 稀土战略价值升级为"科技维生素"，军事领域应用广泛（导弹制导、隐形战机），美国国防部以4亿美元投资稀土矿商MP Materials [5] - 机器人领域单台人形机器人需稀土永磁超2kg，特斯拉因中国稀土磁体出口限制影响"擎天柱"生产 [5][6] - 低空经济推动稀土磁材需求，无人机及飞行汽车的动力系统、传感器均需高性能钕铁硼磁体 [6] 行业供需与未来展望 - 新能源车、风电、家电需求高增叠加人形机器人量产预期，预计2025年全球氧化镨钕需求11.7万吨（同比+9.7%），2026年达12.69万吨（同比+8.4%） [8] - 行业供需紧平衡状态下，稀土出口管制放松或助推价格上涨，板块有望迎来估值与利润双升 [8]

指数及成分股表现 - 中证国新央企现代能源指数(932037)上涨0 15%，成分股中国稀土(000831)上涨3 27%，云铝股份(000807)上涨2 39%，中国铝业(601600)上涨1 21%，中国石油(601857)上涨1 10%，中材科技(002080)上涨1 09% [3] - 央企现代能源ETF(561790)上涨0 19%，冲击7连涨，最新价报1 06元 [3] 行业分析 - 中重稀土实行出口管制导致海外价格上涨，国内外价差拉大，国内价格将跟随上行 [3] - 稀土价格处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域为需求提供新动能 [3] - 央企现代能源ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数，该指数选取50只涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的央企上市公司证券 [3] 流动性及规模 - 央企现代能源ETF盘中换手6 87%，成交333 40万元，近1周日均成交645 63万元，居可比基金第一 [4] - 近半年规模增长680 09万元，新增规模位居可比基金1/3，份额增长900 00万份，新增份额位居可比基金1/3 [4] 收益能力 - 自成立以来最高单月回报为10 03%，最长连涨月数为7个月，最长连涨涨幅为23 43%，涨跌月数比为11/10，上涨月份平均收益率为3 25% [4] - 年盈利百分比为100 00%，历史持有1年盈利概率为82 54%，近1年超越基准年化收益为1 28% [4] - 今年以来最大回撤7 91%，相对基准回撤0 33% [4] 估值及权重 - 中证国新央企现代能源指数最新市净率PB为1 41倍，低于指数近1年95 4%以上的时间 [5] - 前十大权重股合计占比51 18%，包括长江电力(10 48%)、国电南瑞(7 31%)、中国核电(6 30%)、三峡能源(5 03%)、中国铝业(4 91%)等 [5][7] 费率 - 管理费率为0 50%，托管费率为0 10%，费率在可比基金中最低 [4]