公司业务体系 - 公司构建了涵盖上游勘探采选 中游冶炼制粉 下游精深加工的一体化钨产业生产体系 [1] - 上游产品钨精矿用于仲钨酸铵生产 副产品锡精矿和铜精矿对外销售 [1] - 下游通过公司本部 赣州澳克泰 章源喷涂三大主体提供差异化产品及服务 [1] 矿山生产情况 - 2025年上半年钨精矿(WO3 65%)产量1,849.93吨 同比增长3.24% [2] - 同期锡精矿(金属量100%)产量426.12吨 同比增长2.71% [2] - 同期铜精矿(金属量100%)产量180.61吨 同比增长2.02% [2] - 通过推进资源整合和机械化进程实现增储扩产 [2] 矿山运营管理 - 开采成本受地质条件 矿石品位 管理水平 人工成本等多因素影响 [2] - 积极推进淘锡坑钨矿扩界 新安子钨锡矿与龙潭面探矿权整合等资源整合项目 [2] - 新安子钨锡矿井下充填系统按计划实施采空区充填作业 [2] 原料采购策略 - 自产钨精矿供自用 为满足产能需对外采购钨精矿及仲钨酸铵 [2] - 通过多种方式评估筛选优质供应商并建立长期合作关系 [2] - 通过微信公众号定期发布长单采购报价信息 [2] 价格传导机制 - 钨精矿价格上涨可向下游产品传导 但存在滞后性 [2] - 自产钨精矿价格上涨对公司产生正面影响 [2] - 外购原料占比高 原料价格大幅波动会影响生产成本和经营业绩 [2] 本部产品销售 - 2025年上半年钨粉销量2,657.83吨 同比增长43.68% [3] - 同期碳化钨粉销量2,975.12吨 同比增长19.25% [3] - 同期硬质合金销量573.92吨 同比减少7.17% [3] - 同期热喷涂粉销量222.59吨 同比减少1.93% [3] 子公司业绩表现 - 赣州澳克泰2025年上半年营业收入35,353.30万元 同比增长15.36% [3] - 其中硬质合金刀具销售收入18,927.11万元 同比增长22.6% [3] - 棒材销售收入14,339.83万元 同比增长18.74% [3] 子公司战略定位 - 赣州澳克泰定位"难加工材料切削专家" 提供刀具加工系统解决方案 [3] - 产品对标国际一线品牌 国内市场旨在替代同类进口产品 [3] - 获评国家级专精特新"小巨人"企业称号 [3]

股价表现 - 章源钨业股价下跌6.03%至13.09元[1] - 成交额达10亿元[1] - 最新市值为157亿元[1] 控股股东减持计划 - 控股股东崇义章源投资控股有限公司计划减持不超过2400万股[1] - 减持股份占公司总股本比例2%[1] - 减持方式为大宗交易 减持期间为公告披露后15个交易日起的3个月内[1]

钨价表现 - 2025年以来主要钨产品年内均价较年初低点普遍上涨超过50% 部分产品年度累计涨幅近100% [1] - 截至9月9日所有主要钨产品价格均创历史新高 其中钨精矿达28.75万元/吨 APT达41.25万元/吨 钨粉达635元/千克 70钨铁达40.75万元/吨 [1] - 2025年1-6月国内65%黑钨精矿均价15万元/吨同比上涨12.11% APT均价22.29万元/吨同比上涨12.23% [2] 价格驱动因素 - 2025年全国钨精矿第一批开采总量控制指标5.8万吨 较2024年同期减少4000吨同比下降6.45% [3] - 国内矿山开工率不足35% 周产量减少200吨 现货库存降至15天以下 [5] - 中国钨矿平均品位从2004年0.42%降至2024年0.28% 开采1吨钨精矿需处理300-400吨原矿 成本攀升至10万元/吨以上 [5] 需求结构变化 - 2025年1-6月中国钨消费合计3.59万金属吨同比增长2.1% 其中原钨消费3.04万金属吨同比增长2.5% [3] - 光伏钨丝渗透率从20%跃升至60% 每GW硅片耗钨8吨 全球年需求超4500吨同比增长198% [4] - 核聚变实验对钨合金需求激增 2025年全球需求超5500吨较2024年增长25% [4] 细分领域需求 - 2025年中国硬质合金市场规模预计达415亿元同比增长7.8% 其中航空航天领域需求增速达9.4% [4] - 半导体行业对高纯度APT（5N级）需求增长 相关产品毛利率超40% [4] - 新能源汽车刀具用钨量同比提升22% [4] 库存与成本结构 - APT冶炼厂库存降至200吨以下（正常水平600吨） 硬质合金企业原料库存仅12天（安全线30天） 社会库存同比下滑74% [7] - 矿山企业为满足环保要求持续投入合规设备人工及能源成本 未来钨精矿成本仍有上行空间 [8] 市场展望 - 预计钨短期价格中枢维持在40万元/吨至60万元/吨 [8] - 再生钨回收技术如突破至40%以上回收率将增加供应来源 国内外矿山产量释放可能缓解供应紧张 [8] - 光伏钨丝渗透率增长如放缓将减弱对钨价支撑作用 [8]

钨价影响 - 钨价保持高位运行整体有利于公司业绩 [1] - 公司资源端拥有优质矿山企业直接受益于钨价及其他伴生金属价格上涨 [1] 业务结构优化 - 下游硬质合金板块坚持创新引领产品结构不断优化 [1] - 高附加值产品比重不断提升有利于抵御原料价格波动风险 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入78.49亿元，同比增长3.09%，归母净利润5.1亿元，同比增长8.7% [1] - 第二季度单季度营业总收入44.57亿元，同比增长2.76%，归母净利润2.89亿元，同比增长13.28% [1] - 扣非净利润4.84亿元，同比大幅增长310.54% [1] - 毛利率21.18%，同比增长5.03个百分点，净利率7.15%，同比增长8.07个百分点 [1] - 三费占营收比7.25%，同比下降5.33% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.24元，同比增长3.97% [1] - 每股净资产4.18元，同比增长1.44% [1] - 盈利能力显著提升，毛利率同比增幅42.06%，净利率同比增幅168.57% [1] - 历史ROIC中位数5.26%，2024年ROIC为9.73% [3] 现金流与资产负债状况 - 货币资金20.1亿元，同比增长188.93% [1] - 应收账款35.56亿元，同比增长12.94% [1] - 有息负债40.44亿元，同比增长5.43% [1] - 每股经营性现金流-0.17元，同比改善35.22% [1] - 投资活动现金流净额变动-240.4%，主要因支付股权收购款及项目建设支出 [4] - 筹资活动现金流净额变动203.53%，主要因完成重组配套募集资金 [4] - 现金及现金等价物净增加额变动1128.46%，主要因收到18亿元募集资金 [4] 费用与特殊项目 - 财务费用变动-42.34%，主要因人民币汇率变动产生汇兑净收益0.21亿元 [4] - 所得税费用变动45.63%，主要因当期所得税费用同比增加约0.5亿元 [4] 行业与经营策略 - 钨价突破16.5万元/吨创历史新高，供需紧平衡格局长期存在 [7] - 公司资源端拥有优质矿山，直接受益于钨价上涨 [7] - 下游硬质合金板块产品结构优化，高附加值产品比重提升 [7] - 部分刀具产品价格上调5-8%，覆盖超50%切削刀具销量 [8] - 产品调价策略基于成本构成、市场需求及竞争状况 [8] 机构持仓与预期 - 易方达增强回报债券A持有1052.63万股，为最大持仓基金 [6] - 国泰金龙行业混合新进十大持仓，持有242.85万股 [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩10.85亿元，每股收益0.48元 [5] 关注事项 - 货币资金/流动负债比例为38.52% [5] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为11.63% [5] - 有息资产负债率达20.14% [9] - 应收账款/利润比例达378.49% [9]

核心竞争优势 - 资源保障与完整产业链 [2] - 多层次创新平台和自主研发 [2] - 数智化驱动全链协同 [2] - 稳定的核心管理团队 [2] - 区域政策优势 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入78.49亿元，同比增长3.09%，归母净利润5.1亿元，同比增长8.7% [1] - 第二季度营业总收入44.57亿元，同比增长2.76%，归母净利润2.89亿元，同比增长13.28% [1] - 扣非净利润同比大幅增长310.54%，从1.18亿元增至4.84亿元 [1] - 货币资金同比增长188.93%，从6.96亿元增至20.1亿元 [1] - 毛利率同比提升5.03个百分点至21.18%，净利率同比提升8.07个百分点至7.15% [1] - 三费占营收比同比下降5.33个百分点至7.25% [1] - 每股收益0.24元，同比增长3.97%，每股经营性现金流-0.17元，同比改善35.22% [1] 盈利能力分析 - 毛利率同比增幅达42.06%，净利率同比增幅达168.57% [1] - 扣非净利润大幅增长310.54%，反映主营业务盈利能力显著增强 [1] - 财务费用同比下降42.34%，主要因人民币汇率变动产生汇兑净收益0.21亿元（上年同期0.04亿元） [3] 现金流与资本结构 - 投资活动现金流净额同比下降240.4%，因支付柿竹园公司股权价款及购建固定资产支出增加 [3] - 筹资活动现金流净额同比增长203.53%，因完成重组配套募集资金导致现金流入增加 [3] - 现金及现金等价物净增加额同比增长1128.46%，主要因收到募集资金约18亿元 [3] - 有息负债40.44亿元，同比增长5.43% [1] - 有息资产负债率达20.14% [4] 资产质量与运营效率 - 应收账款35.56亿元，同比增长12.94% [1] - 应收账款/利润比率达378.49% [4] - 货币资金/流动负债比率为38.52% [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比率为11.63% [4] 行业与市场动态 - 钨价突破16.5万元/吨创历史新高，因供给端受开采配额、环保监管及资源品位下降影响 [6] - 公司对50%以上切削刀具产品提价5-8个百分点，以应对原材料成本上升 [6][7] - 下游硬质合金板块产品结构优化，高附加值产品比重提升 [6] 机构持仓与预期 - 易方达增强回报债券A持有1052.63万股，为最大持仓基金 [5] - 国泰金龙行业混合、银华瑞和灵活配置混合等基金新进十大持仓 [5] - 分析师普遍预期2025年业绩10.85亿元，每股收益0.48元 [4] 历史业绩对比 - 公司近10年ROIC中位数为5.26%，2024年ROIC为9.73% [3][4] - 历史最差年份2015年ROIC为-6.81% [4] - 上市以来28份年报中出现5次亏损 [4]

股价表现与交易数据 - 章源钨业在4个交易日内录得3个涨停，累计涨幅达45.61%，累计换手率为47.76% [2] - 截至当日9:43，该股成交量1.29亿股，成交金额19.60亿元，换手率10.78%，最新A股总市值193.31亿元，流通市值192.30亿元 [2] - 近期交易数据显示8月25日涨幅10.03%，8月22日涨幅10.05%，8月21日涨幅5.24% [2] 融资交易情况 - 最新两融余额5.43亿元，其中融资余额5.37亿元，较前一个交易日减少102.78万元，环比下降0.19% [2] - 近4日融资余额累计减少7938.74万元，环比下降12.88% [2] 龙虎榜交易数据 - 因连续三个交易日内涨幅偏离值累计达20%、日振幅值达15%上榜龙虎榜2次 [2] - 买卖居前营业部中，机构净卖出2450.28万元，深股通累计净买入3718.27万元 [2] - 营业部席位合计净卖出1.61亿元 [2] 财务业绩表现 - 上半年实现营业总收入23.99亿元，同比增长32.27% [2] - 上半年实现净利润1.15亿元，同比增长2.54% [2] 资金流向情况 - 8月26日主力资金净流出48404.51万元，当日涨幅9.34% [2] - 8月22日主力资金净流入30936.28万元，当日涨幅10.05% [2] - 8月20日主力资金净流入10152.11万元，当日涨幅3.55% [2]

钨价表现 - 仲钨酸铵报价达35万元/吨 较昨日上涨1万元/吨 较年初涨65.9% [1] - 黑钨精矿报23.3万元/标吨 白钨精矿报23.2万元/标吨 均较昨日涨7000元/吨 较年初涨超60% [1] - 行业龙头企业厦门钨业8月上半月APT长单价格达27.95万元/吨 较7月下半月上涨1.65万元/吨 [2] 概念股表现 - 钨指数大跌3.7% 创8月以来最大跌幅 [1] - 翔鹭钨业大跌6.92% 厦门钨业与章源钨业跌超3% 中钨高新跌0.42% [1] - 8月以来同花顺钨指数涨超31% 章源钨业股价大涨45.56% 翔鹭钨业涨34.48% [2] - 年初至今中钨高新涨幅超110% 厦门钨业涨幅达54.16% [2] 供给端状况 - 2025年度第一批钨矿开采总量控制指标58000吨 较2024年第一批减少4000吨 降幅6.45% [2] - 江西等主产区矿山面临严格检查 行业开工率显著下降 [2] - 矿山企业采取捂盘惜售策略 市场流通货源进一步收缩 [2] 出口数据 - 7月钨品出口合计1692.7吨 环比增加34.1% 同比增加25.2% [3] - 1-7月钨品出口同比下降17.9% [3] 行业前景 - 国内钨精矿第一批配额缩减 第二批配额下放时间推迟 [3] - 海外钨精矿复产进度不及预期 [3] - 新型应用持续涌现包括光伏钨丝 核辐射钨屏蔽材料 固态电池钨基正极材料 [3] - 供需平衡表处于偏紧状态 [3]

钨行业核心要点总结 行业与公司 * 纪要涉及钨行业 涵盖上游采矿 中游冶炼 下游深加工产业链[2] * 中国五大钨企主导市场 包括中钨高新 厦门钨业 三源物业 洛阳木业 江钨集团[8] * 中钨高新年产量约2.5万标准单位 厦门钨业年产量1.2万标准单位[8] 供需格局 * 全球年钨消费量11万吨纯钨金属 相当于22万吨65%三氧化钨含量的钨精矿[3] * 中国供应全球80%钨原料 消费占全球60%[3] * 2025年供应与2024年基本持平 消费略有增长[9] * 再生钨原料占比约30% 发达国家超过50%[3][32] * APT产能19.5万吨 理论需消耗28万吨标准钨精矿 实际供应仅22-23万吨[22] 价格变动与驱动因素 * 2025年初以来钨精矿 APT及钨粉价格上涨约50% 达历史最高涨幅[4] * 涨价主因战略价值回归预期 俄乌战争推动军工需求增长[4] * 中国2025年2月4日出口管控新规导致国际APT价格飙升 国内外价差最高达5万元/吨[7] * 当前钨精矿价格达32万元/吨 日本市场报价50万元/吨[10] * 钨精矿生产成本约12万元/吨[10] 政策影响 * 中国2025年钨开采配额比2024年减少4000吨 降幅6.45%[11] * 出口管控政策直接影响国际市场价格[7] * 国家严格管控安全环保 小型钨矿难以获采矿证[23] 利润分配与产业链 * 上游矿山利润率超60% 中游冶炼利润率不足3% 下游合金加工利润率7-8%[12] * 大型产业链企业可通过内部利润转移维持盈利 独立合金企业压力较大[18] * 价格传导需3个月 下游短期难以消化涨幅[16] 库存状况 * 企业库存处于低位 APT工厂原料储备仅700-800吨 低于正常1000吨水平[20][21] * 社会库存较低 贸易商不愿冒险囤货[21] * 国家库存为绝密数据[21] 资源与产能 * 钨矿品位持续下降 香炉山钨矿品位从0.7-0.8%降至0.3% 年产量从7000-8000吨降至3000吨[28] * 洛阳钼业品位从0.11%降至0.08% 年产量从2万吨降至1.2万吨[29] * 新建钨矿需5-10年周期 技改现有设施也需较长时间[26] * 海外新增供应有限 哈萨克斯坦项目2025年产量预计5000-6000吨[31] 需求前景 * 年消费增长率约1.2%[6][9] * 光伏钨丝年消耗3000吨金属钨 相当于6000吨钨精矿 占总产量55%[13] * 2026年军事用途需求预期增长 包括穿甲弹 特殊钢材及军工制造耗材[15] * 高端制造业对成本变化不敏感 能承受更高价格[18] 风险因素 * 价格过快上涨缺乏实际交易支撑 可能导致后续快速回落[17] * 上下游利润分配不均伤害中游实体企业[12] * 资源品位下降 开采难度加大 增产困难[28][29] * 短期内无法通过提产缓解供应紧张[27] 其他重要信息 * 赣州地区80家钨相关企业中仅20多家能正常开工[23] * 废钨占消费比例约20-30%[32] * 钨需求相对稳定 不会出现类似锂价的暴涨暴跌[34] * 行业共识认为当前景气度能支撑价格水平[35]