投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 报告公司前三季度业绩增长符合预期，毛利率同比改善，收入利润大幅增长 [1] - 报告公司全年销售目标已完成近八成，在核心城市杭州积极拓展土地储备，土储优质 [2] - 报告公司有息负债规模继续压降，财务结构健康，净负债率处于行业低位 [3] - 预计公司未来盈利能力将随新增优质项目进入结算周期而改善，维持"买入"评级 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入655.1亿元，同比增长60.6% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润23.9亿元，同比增长46.6% [1] - 业绩高增主要因交付楼盘体量增加、毛利率提升及期间费用率下降 [1] - 前三季度毛利率为12.4%，同比提升2个百分点 [1] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.2%、0.5%、0.5%，同比分别下降0.3、0.8、0.3个百分点 [1] - 利润增速小于收入增速主要因计提资产减值损失5.3亿元（上年同期0.8亿元）及少数股东损益占净利润比例提升至41.1% [1] 销售与土地储备 - 2025年前三季度销售金额786.3亿元，同比减少1.9%，降幅小于百强房企10.9个百分点，销售额位列行业第十名 [2] - 2025年销售目标约1000亿元，行业排名目标15名以内，全国份额目标1%以上，前三季度已完成目标的79% [2] - 前三季度新增土储建筑面积116.8万平方米，同比增长30.3%；总地价352.6亿元，同比增长40.4%；投销比为44.8%，同比增长13.5个百分点 [2] - 前三季度投资额中97%位于杭州，3%位于金华，土地储备高度聚焦核心城市 [2] 财务状况 - 截至2025年第三季度末，公司总资产2313.4亿元，较上年末减少10.7%；货币资金285.4亿元，较上年末减少23.2% [3] - 总负债1768.2亿元，较上年末减少14.8%；其中有息负债321.4亿元，较上年末减少14.1% [3] - 现金短债比为4.3倍，短期偿债能力强；剔除预收账款的资产负债率为60.5%，净负债率为6.6%，资债指标健康 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为708亿元、626亿元、548亿元 [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为27.9亿元、29.5亿元、30.7亿元 [3] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.90元、0.95元、0.99元 [3][5] - 当前股价对应2025年市盈率（P/E）为11.9倍 [3] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为13.3%、13.9%、15.2% [10] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为9.3%、9.0%、8.7% [10]

公司财务业绩 - 2025年第三季度累计实现住房总交易金额（GTV）同比增长5.2% [1] - 报告期内实现归母净利润约4232.7万元，同比增长398.75% [1] - 实现扣非归母净利润约5424.42万元，同比增长173.96% [1] - 新房GTV同比增长9.3%，实现逆势增长 [1] 公司经营策略 - 公司聚焦核心城市深耕，通过强化内部运营管理实现提质增效 [1] - 以数字化工具为经纪人提供个性化培训，精进服务能力 [1] - 持续深化社区布局，不断夯实品牌影响力与客户黏性 [1] 行业背景与公司表现 - 三季度为房地产行业的传统交易淡季 [1] - 公司前三季度业绩依旧保持盈利，展现了强大的经营韧性 [1]