投资评级 - 山东钢铁(600022 SH)获得"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现归母净利润0.13亿元 同比大幅上涨101% 成功扭亏为盈 [1] - 二季度单季归母净利润0.27亿元 环比上涨286.90% 显示业绩改善势头强劲 [2] - 在中国宝武集团战略重组背景下 公司通过管理变革和协同效应实现经营质效提升 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润将达2.78亿元 13.22亿元和16.98亿元 呈现持续增长态势 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入368.06亿元 同比下降18.60% [1] - 经营活动现金流量净额28.21亿元 同比大幅上涨88.31% [1] - 上半年毛利率6.02% 较去年同期提升4.15个百分点 [4] - 有息负债规模120.63亿元 较上年末下降11.32亿元 [4] - 资产负债率56.92% 较2024年下降0.09个百分点 [1] 生产经营 - 2025年上半年钢材产量750万吨 同比下降29万吨(-3.8%) [4] - 二季度单季钢材产量346万吨 同比下降51万吨 环比下降58万吨 [4] - 钢材平均售价3464元/吨 同比下降10% [4] - 二季度销售均价3437元/吨 较一季度的3489元/吨继续下降 [4] - 核心产品毛利率显著改善：型材9.3% 板材10.9% 卷材10.3% 钢筋5.2% [4] 基地运营 - 济南钢城基地2025年上半年购销差价879元/吨 较去年升高282元/吨 [5] - 日照基地2025年上半年实现净利润3.9亿元 较去年同期的-2.3亿元大幅改善 [5] 股东回报 - 公司完成回购1.54亿股 占总股本1.4348% 累计支付资金2亿元 [8] - 控股股东山钢集团增持4.00亿股 占总股本3.74% 累计支付资金5亿元 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.03元/股 0.12元/股和0.16元/股 [8] - 对应2025-2027年PB分别为0.87倍 0.82倍和0.76倍 [8] - 预计2025-2027年毛利率将提升至4.2% 5.5%和5.9% [7] - 净资产收益率预计从2025年的1.5%提升至2027年的7.7% [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年一季度钢材量价齐升，后续业绩改善可期；公司引入中国宝武集团，经营质效边际改善明显；公司高度重视资本市场工作，多次实施增持回购等措施；山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业，资产质量相对优异，区域经济优势凸显，“困境反转”未来可期 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月29日，山东钢铁发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年，公司实现营业收入820.94亿元，同比下降9.26%，归母净利润-22.58亿元，同比亏损扩大；扣非后净利润-22.95亿元，同比亏损扩大；经营活动现金流量净额90.63亿元，同比大幅改善；基本每股收益-0.21元/股，同比下滑；资产负债率为57.02%，较上年全年上涨3pct [1] - 2024年第四季度，公司单季度营业收入177.60亿元，同比下降19.61%，环比下降7.11%；单季度归母净利润-8.07亿元，同环比亏损扩大；单季度扣非后净利润-8.20亿元，同环比亏损扩大 [2] - 2025年第一季度，公司单季度营业收入192.55亿元，同比下降15.66%，环比上涨0.08%；单季度归母净利润-0.14亿元，同环比大幅减亏；单季度扣非后净利润-0.18亿元，同环比大幅减亏 [2] 点评 - 2025年一季度钢材量价齐升，后续业绩改善可期。2024年公司钢材产量1483万吨，同比微降12万吨；2024年第四季度，钢材产量357万吨，环比微增10万吨，同比微降；2025年第一季度，钢材产量达404万吨，同比增长22万吨，环比增长47万吨。2024年吨钢售价为3643元/吨，较2023年下降7%；2024年第四季度吨钢售价下滑至3326元/吨，环比、同比分别下降5%、10%；2025年第一季度，吨钢售价回升至3489元/吨。2025年一季度实现利润总额1.54亿元，净利润1.08亿元，较2024年有较大改善 [4] - 公司引入中国宝武集团，经营质效边际改善明显。2024年是山钢集团重组元年，山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子，均有中国宝武集团派驻的核心管理人员。公司全方位深化管理变革，坚持算账经营，压缩管理机构，深化精益管理，抓实全体系降本，努力提升购销差价；日照基地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验，组织落实近100余项变革支撑项目，实现全面深度融合 [4] - 公司高度重视资本市场工作，多次实施增持回购等措施。公司控股股东山钢集团多次公告增持，公司于2024年2月5日实施股份回购，至2025年2月4日，实际回购股份约1.54亿股，累计支付金额2亿元；控股股东于2024年6月13日实施股份增持，至2025年2月4日，累计增持股份约3.90亿股，增持金额约4.86亿元。2025年，公司将适时启动新一轮股票回购，积极争取大股东增持公司股份 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为-0.33亿元、7.23亿元、10.09亿元，EPS分别为0.00/0.07/0.09元/股；截至4月29日收盘价对应2025 - 2027年PB分别为0.76/0.73/0.69倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|90,475|82,094|87,642|88,833|89,364| |增长率YoY %|-11.5%|-9.3%|6.8%|1.4%|0.6%| |归属母公司净利润 (百万元)|-400|-2,258|-33|723|1,009| |增长率YoY%|-172.2%|-465.0%|98.5%|2274.1%|39.6%| |毛利率%|4.0%|1.7%|3.8%|4.6%|5.0%| |净资产收益率ROE%|-1.9%|-12.0%|-0.2%|3.7%|4.9%| |EPS(摊薄)(元)|-0.04|-0.21|0.00|0.07|0.09| |市盈率P/E(倍)|—|—|—|19.69|14.10| |市净率P/B(倍)|0.67|0.76|0.76|0.73|0.69| [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年一季度钢材量价齐升，后续业绩改善可期；公司引入中国宝武集团，经营质效边际改善明显；公司高度重视资本市场工作，多次实施增持回购等措施；山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业，资产质量相对优异，区域经济优势凸显，“困境反转”未来可期 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年，公司实现营业收入820.94亿元，同比下降9.26%，归母净利润-22.58亿元，同比亏损扩大；扣非后净利润-22.95亿元，同比亏损扩大；经营活动现金流量净额90.63亿元，同比大幅改善；基本每股收益-0.21元/股，同比下滑；资产负债率为57.02%，较上年全年上涨3pct [1] - 2024年第四季度，单季度营业收入177.60亿元，同比下降19.61%，环比下降7.11%；单季度归母净利润-8.07亿元，同环比亏损扩大；单季度扣非后净利润-8.20亿元，同环比亏损扩大 [2] - 2025年第一季度，单季度营业收入192.55亿元，同比下降15.66%，环比上涨0.08%；单季度归母净利润-0.14亿元，同环比大幅减亏；单季度扣非后净利润-0.18亿元，同环比大幅减亏 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为876.42亿元、888.33亿元、893.64亿元，增长率分别为6.8%、1.4%、0.6%；归母净利润分别为-0.33亿元、7.23亿元、10.09亿元，增长率分别为98.5%、2274.1%、39.6% [7] 钢材产量与售价 - 2024年公司钢材产量1483万吨，同比微降12万吨；2024年第四季度，钢材产量357万吨，环比微增10万吨，同比微降；2025年第一季度，钢材产量达404万吨，同比增长22万吨，环比增长47万吨 [4] - 2024年吨钢售价为3643元/吨，较2023年3991元/吨下降7%；2024年第四季度吨钢售价继续下滑至3326元/吨，环比、同比分别下降5%、10%；2025年第一季度，吨钢售价为3489元/吨 [4] 公司管理变革 - 2024年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组的元年，山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子，均有中国宝武集团派驻的核心管理人员 [4] - 公司全方位深化管理变革，坚持算账经营，压缩管理机构，深化精益管理，抓实全体系降本，努力提升购销差价；日照基地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验，组织落实近100余项变革支撑项目，实现全面深度融合 [4] 资本市场举措 - 公司控股股东山钢集团多次公告增持；2024年2月5日至2025年2月4日，公司实际回购股份约1.54亿股，累计支付金额2亿元；控股股东于2024年6月13日至2025年2月4日，累计增持股份约3.90亿股，增持金额约4.86亿元 [8] - 2025年，公司将根据实际情况，适时启动新一轮股票回购，积极争取大股东增持公司股份 [8]