文章核心观点 - 2025年A股IPO回暖、港股上市潮涌，但投行行业仍处于“去产能”初期阶段，人员持续“出清”，保荐代表人数量从年初8800名减少至8493名，减少了307人[1] - 行业呈现结构性调整，一边减员一边招聘，人才从券商体系向实体产业加速迁徙，2025年以来已有近百名投行人员跳槽至上市公司[1][3] - 行业分化加剧，头部券商受益于市场复苏，市占率提升，而中小券商面临挑战，正通过差异化、特色化发展寻求突破[6][9][10] 行业人员结构与流动 - 保荐代表人总数下降，截至12月27日为8493名，较年初减少307人[1] - 大量资深从业者离开券商体系投身产业，2025年以来近百名来自证券公司的投行人员跳槽至上市公司，流动速度较2024年加快[3] - 人才出走深层原因包括IPO项目萎缩、职业价值重估、薪酬下降及风险压力增加，有投行人士因“IPO项目已经三年挂零”而离职[2] - 行业存在结构性失衡，市场对能够深度理解客户需求的高端人才需求旺盛，此类人才仍然稀缺[1] 行业监管与执业环境 - 监管趋严，高强度现场检查、穿透式问责及处罚力度加大，截至发稿，保荐代表人分类名单C（处罚处分类）有278人，年内被罚75人；名单D（暂停业务类）有15人，年内7人被暂停执业[3] - 保代个人直接面临项目风险，但在券商内部话语权未必高，受制于质控、风控、内核等部门[3] 券商业务调整与战略重塑 - 券商积极应对行业周期，业务向并购重组、港股、再融资等方向拓展[6] - 国联民生证券12月进行大规模招聘，聚焦航空航天、人形机器人等热门赛道，构建“股权+债权+国际”协同布局，由总裁直接面试[6] - 部分券商选择区域与行业垂直深耕，如兴业证券在福建专场招聘服务本土企业转型的人才[6] - 中小券商在招聘中要求人员推动核心业务及开展创新业务，寻求差异化突围[6] 港股市场与国际化布局 - 港股成为投行“第二战场”，2025年约19项A+H股上市项目的融资金额将占港股新股融资总额的一半[7] - 头部中资券商实行境内外投行团队一体化，协同程度高；部分中型券商计划在香港招聘股权团队，以有竞争力薪资招揽人才，采用“内生发展+外部借力”模式[7] 行业收入与竞争格局 - 2025年前三季度，上市券商投行净收入达252亿元，同比增长23.46%；A股、H股IPO规模分别同比增长61%、237%[9] - 行业集中度提升，前三季度投行业务收入前五的公司市场份额升至52%，较2024年全年大幅提升8个百分点，与2022年高点持平[9] - 行业格局呈现“头部集中+区域特色”两条线，头部券商提供全链条资本市场服务，部分券商在特定区域或细分领域深耕[10] - 例如，西部证券在债券承销尤其是城投债领域发力，2025年承销规模大幅增长；国元证券依托安徽本地资源，在农业产业化、新能源电池材料等领域实现收入增长[10] 行业未来发展趋势 - 投行需要综合能力强、能理解企业价值、熟练应用资本运作工具并能使用AI助力工作的人才[8] - 政策对新兴产业融资持续倾斜，北交所改革及新质生产力企业加速上市，为具备特色行业团队与区域性资源的中小券商提供“弯道超车”机会[10] - 数字化工具应用改变工作方式，投行人员需避免成为“工具人”[8]

行业背景与挑战 - 2025年上半年末中国商业银行净息差降至1.42%，较年初下降10个基点 [1] - 行业出现营收负增长和利润下滑现象，传统依赖存贷利差的盈利模式难以为继 [1] - 商业银行的风险抵补能力与资本抵补能力持续减弱，转型迫在眉睫 [1] 客群转型策略 - 银行加速拓展更具成长性和稳定性的产业类客户，尤其是上市公司和拟上市公司群体 [1] - 上市公司作为中国优秀企业代表，在营收和利润方面的增速显著高于其他企业 [2] - 平安银行上市公司新增客户数较年初增长6%，存款余额较年初增长11%，贷款余额较年初增长10% [2] 服务模式创新 - 平安银行创新推出“商行+投行+投资”三位一体服务模式，构建覆盖企业全生命周期的金融服务生态圈 [2] - 在总行层面设立专项工作组机制，打破部门壁垒，整合投行、交易银行、跨境金融等多条线专业力量 [2] - 形成“总行统筹+分行落地”的高效协同网络，实现对上市公司客群的立体化服务 [2] 产品体系转型 - 资管新规要求打破刚性兑付、禁止资金池运作，银行投行业务需向“表内”和“标品”业务转型 [3] - 表内贷款面临收益偏低、同业竞争白热化及产品同质化严重等问题 [3] - 平安银行将并购金融作为战略重点，并购贷款余额年均复合增长率近30% [3] 风控理念转型 - 传统授信审批依赖土地信用和政府信用背书的模式面临挑战，相关资产风险抵补能力减弱 [5] - 风控重心转向行业研究和价值深挖，加强对细分行业内在价值的深度挖掘 [5] - 发挥综合金融优势，通过与PE、VC等投资机构合作，借助其专业研判能力提供多元化金融服务 [5]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入110.75亿元 同比增长51.84% 较去年同期增加33.18亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润53.67亿元 同比增长71%[1] - 基本每股收益0.49元/股 较去年同期0.26元/股增长88%[2] - 加权平均净资产收益率5.26% 较去年同期3.04%提升2.22个百分点[2] - 营收行业排名从第十二位跃升至第八位 净利润排名行业第六[1] 业务板块表现 - 投行业务收入3.73亿元 同比下降8.86% 连续承压[3] - 2024年投行业务收入10.51亿元 同比下滑25.92%[3] - 投行业务压力主要来自IPO审核收紧及项目撤否率较高[3] 管理层变动 - 副总裁揭冠周辞任 曾分管自营投资或资产管理业务[2] - 原国泰海通证券首席经济学家荀玉根出任研究所所长[3] - 原投行事业部总裁鲁伟升任副总裁 分管投行业务[3] - 原研究所所长杨均明转任战略发展部负责人[3] 组织架构与战略 - 拥有五家全资子公司 涵盖期货、私募基金、资本、香港证券及资产管理业务[4] - 持有鹏华基金50%股权[4] - 人事调整体现股东资源协同与内部专业化调整双重逻辑[3] - 战略聚焦核心业务深化、区域布局优化及并购整合推进[4] 行业地位与发展 - 营收同比增速高于行业平均水平[1] - 在行业整体回暖背景下表现亮眼[1] - 需在规模扩张与精细化运营间寻求平衡以巩固竞争优势[4]

科创板改革与投行转型 - 科创板开市六周年推动投行业务从"通道业务"向"价值发现"转型，投行人从"规则适应者"转向"扎根行业的研究者"[1] - 新一轮深化改革举措包括设置科创成长层、扩大第五套标准适用范围、试点引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制[1] - 改革允许更多未盈利"硬科技"企业上市，拓宽投行业务边界，需构建全新价值评估体系，重点关注技术属性和长期潜力而非盈利指标[1] 投行能力提升方向 - 投行需提升三大核心能力：价值发现与项目筛选能力、全生命周期综合服务能力、定价与销售能力[2][7] - 需加强监管动态响应能力，适应资本市场改革要求[2] - 注册制下投行角色从"通道中介"向"价值伙伴"转型，核心命题包括发行人定位把握、项目筛选标准迭代、定价体系成熟度[7] 未盈利企业服务策略 - 政策支持未盈利科技型企业上市，科创板"1+6"新政及创业板第三套标准落地[4] - 投行布局重点：构建行业专家团队、完善"投资+投行+投研"联动服务、严守合规底线避免"伪科技"企业进入[4] - 需强化"硬科技"实力研判，构建适配未盈利企业的风险评估体系，加强信披要求[5] - 青睐具备"硬科技"底色和可验证成长曲线的未盈利企业[5] 资深专业机构协同作用 - 科创板试点引入资深专业机构投资者制度，改变单一市场参与结构[5] - 机构合作可提升项目筛选精准度（借助行业经验）和市场认可度（优化定价合理性）[6] 科技创新发展现状 - 科技企业处于上升期，政策支持（科创板、新"国九条"）、内需市场扩大（消费升级、数字经济、绿色转型）、研发投入增加[9] - 问题：资本过度扎堆热门领域，"冷门刚需"领域受冷落[10] - 建议：通过差异化制度强化"硬科技"审核，对工业软件等刚需领域给予特别支持[10] 公司战略规划 - 国联民生证券将锚定"产业投行"和"科技投行"双核心定位，深耕区域与行业，实现价值升级[7]

行业整体表现 - 2024年42家上市券商共实现营业收入5088.47亿元，同比增长7.32%，归母净利润1478.35亿元，同比增长15.88%，呈现营收净利双增态势 [2] - 投行业务净收入306.8亿元，同比下降27.4%，仅6家券商实现正增长，分化显著 [2] 投行业务分化特征 - 头部券商维持规模优势，收入前五名占比近五成，但增长乏力 [2] - 中小券商增长亮眼：首创证券(+91.15%)、第一创业(+46.40%)、太平洋证券(+38.43%)等增幅居前 [2] - 国元证券、财达证券等收入保持稳定，部分中小机构通过灵活机制实现弯道超车 [1][2] 业务转型方向 - 2025年重点聚焦科技创新与新质生产力，中信证券、中金公司等头部机构强化国家战略服务能力 [4] - 业务布局优化：国金证券新设新兴产业与战略事业部，申万宏源推进"行研+产研+投行"协同模式 [4] - 中小券商差异化发展：财达证券聚焦河北省债权业务，中原证券强化河南区域市场服务 [6] 能力建设与风控 - 中泰证券完善内控体系，东吴证券强化合规风控基础，行业普遍加强"看门人"职责 [5] - 人才培养与执业质量提升成为共识，风险防控体系持续完善 [5] 行业挑战与趋势 - 行业面临转型压力与格局重构，需平衡国家战略响应与商业模式可持续性 [3][6] - 差异化竞争加剧，需突破同质化困局，中小券商面临区域市场容量限制等考验 [6]