创业板上市规则调整 - 创业板正式启用第三套上市财务标准 允许预计市值不低于50亿元且最近一年营业收入不低于3亿元的企业上市 未盈利企业获得创业板上市资格 [1] - 创业板改革后制定五套上市财务标准 包括三套一般企业标准和两套红筹及特殊表决权公司标准 其中一般企业标准涵盖净利润、市值及营收组合要求 [2] - 注册制实施以来创业板新增418家上市公司 其中406家采用第一套标准（最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元）占比97% 12家采用第二套标准（预计市值不低于10亿元且最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元）占比3% [2] 规则实施背景与影响 - 深交所基于两年多注册制试点经验 认为创业板实施未盈利企业上市标准时机已成熟 同步取消红筹企业和特殊股权结构企业的"最近一年净利润为正"要求 [3][6] - 新规明确未盈利企业行业范围 涵盖先进制造、互联网、大数据、云计算、人工智能、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业 [4] - 规则调整促使境外上市企业回流A股 优化资本市场资金供需格局 推动居民资产配置转型 [6] 市场与企业层面影响 - 创业板注册制下企业IPO募资总额达4057亿元 总市值2.84万亿元 集中于新一代信息技术、新材料、高端装备制造等战略性新兴产业 [7] - 新规为独角兽企业提供上市优势 强研发和技术能力成为未盈利企业上市关键优势 [6] - 市值50亿元且营收3亿元的门槛要求企业跨过成长期初期阶段 需具备成熟产品服务和多轮融资背景 [5] 战略意义与行业导向 - 创业板改革服务国家战略 聚焦先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域 支持战略性新兴产业做优做强 [7] - 允许未盈利企业上市解决科技企业发展早期资金压力 通过直接融资支持技术研发和市场推广 实现金融支持实体经济 [7][8] - 规则调整扩大创业板市场覆盖面和包容性 丰富企业A股上市机会 完善多层次资本市场结构 [1][3]

公司上市进展 - 西安奕斯伟材料科技股份有限公司科创板首发过会 [1] - 公司是"新国九条"和"科八条"发布后上交所受理的首家未盈利企业 [1] - 本次IPO拟募资49亿元人民币 [1] 公司业务与市场地位 - 公司专注12英寸硅片研发、生产和销售 [1] - 已成为全球12英寸硅片领域的重要供应商 [1] 政策背景 - 2024年6月证监会发布"科八条"措施 [1] - 政策明确支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的未盈利企业上市 [1] - 提高并购重组估值包容性 支持科创板上市公司收购优质未盈利"硬科技"企业 [1]

科创板IPO进展 - 西安奕材成为"科创板八条"发布后首家获受理的未盈利企业 目前进入二轮问询阶段 问题从首轮15道精简至9道 聚焦竞争格局 经营业绩 控制权和研发人员等核心问题 [2] - 二轮问询反映出交易所对未盈利企业发行上市的最新监管趋势 该案例或为后续未盈利企业申报科创板提供参考 [2] 公司基本面 - 公司专注于12英寸硅片研发生产 2024年11月29日IPO获受理 拟募资49亿元全部用于西安奕斯伟硅产业基地二期项目 [2] - 2022-2024年营业收入分别为10 55亿元 14 74亿元和21 21亿元 归母净利润持续亏损且扩大 分别为-4 12亿元 -5 78亿元和-7 38亿元 [3] - 选择科创板第四套标准申报 即"预计市值不低于30亿元且最近一年营收不低于3亿元" [3] 经营业绩与行业竞争 - 2021-2024年1-9月产能利用率从78 15%提升至91 07% 但亏损趋势未改善 二轮问询重点聚焦前瞻性经营业绩 [3][4] - 外延片收入占比仅9 03% 显著低于同行沪硅产业的40% 该产品单价及技术壁垒高 对扭亏至关重要 [4] - 沪硅产业2024年扣非净利润-12 43亿元 显示行业复苏不及预期 存在产品降价压力 [4] 控制权结构 - 奕斯伟集团直接持股12 73% 王东升等四人通过一致行动协议合计控制24 93%股份 [5] - 刘益谦曾为奕斯伟集团最大股东 2024年7月转让全部股份 其控制的国华人寿仍通过宁波奕芯等主体间接持股 [6] - 交易所质疑实控人认定完整性 要求说明刘益谦相关方是否存在一致行动关系及其他利益安排 [6] 研发与募投项目 - 2023-2024年研发人员占比12% 其中50%为兼职人员 集中于工艺开发部门 工时占比波动较大 [7][8] - 募投项目满产后月产能达120万片 市占率将提升至近10% 交易所关注同质化竞争及产能消化风险 [8][9]

科创板开市6周年：已经支持54家未盈利企业上市 其中22家公司上市后实现盈利 智通财经7月22日电，科创板今天（22日）迎来开市6周年。6年来，已经支持54家未盈利企业上市，其 中22家公司上市后实现了盈利。为进一步打通支持优质科技型企业发展的堵点难点，今年6月，中国证 监会宣布重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，并在科创板设置科创成长层。目前，32家未盈利 企业已经被正式纳入科创成长层。 (央视新闻) ...

科创板改革与投行转型 - 科创板开市六周年推动投行业务从"通道业务"向"价值发现"转型，投行人从"规则适应者"转向"扎根行业的研究者"[1] - 新一轮深化改革举措包括设置科创成长层、扩大第五套标准适用范围、试点引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制[1] - 改革允许更多未盈利"硬科技"企业上市，拓宽投行业务边界，需构建全新价值评估体系，重点关注技术属性和长期潜力而非盈利指标[1] 投行能力提升方向 - 投行需提升三大核心能力：价值发现与项目筛选能力、全生命周期综合服务能力、定价与销售能力[2][7] - 需加强监管动态响应能力，适应资本市场改革要求[2] - 注册制下投行角色从"通道中介"向"价值伙伴"转型，核心命题包括发行人定位把握、项目筛选标准迭代、定价体系成熟度[7] 未盈利企业服务策略 - 政策支持未盈利科技型企业上市，科创板"1+6"新政及创业板第三套标准落地[4] - 投行布局重点：构建行业专家团队、完善"投资+投行+投研"联动服务、严守合规底线避免"伪科技"企业进入[4] - 需强化"硬科技"实力研判，构建适配未盈利企业的风险评估体系，加强信披要求[5] - 青睐具备"硬科技"底色和可验证成长曲线的未盈利企业[5] 资深专业机构协同作用 - 科创板试点引入资深专业机构投资者制度，改变单一市场参与结构[5] - 机构合作可提升项目筛选精准度（借助行业经验）和市场认可度（优化定价合理性）[6] 科技创新发展现状 - 科技企业处于上升期，政策支持（科创板、新"国九条"）、内需市场扩大（消费升级、数字经济、绿色转型）、研发投入增加[9] - 问题：资本过度扎堆热门领域，"冷门刚需"领域受冷落[10] - 建议：通过差异化制度强化"硬科技"审核，对工业软件等刚需领域给予特别支持[10] 公司战略规划 - 国联民生证券将锚定"产业投行"和"科技投行"双核心定位，深耕区域与行业，实现价值升级[7]

科创板改革与成效 - 科创板设立六年吸引超580家企业上市 总市值逾6万亿元 [2][5] - 科创板IPO和再融资规模表现突出 [5] - 证监会推出科创板"1+6"改革措施 包括设置科创成长层和扩大第五套上市标准适用范围 [4][6][8] 未盈利企业上市制度 - 科创板允许未盈利科技型企业上市 是板块优势特色 [6] - 第五套上市标准从生物医药扩展到人工智能 商业航天 低空经济等领域 [4][8] - 创业板正式激活未盈利企业上市标准 [8] - 科创成长层系统纳入未盈利高成长型科技企业 精准服务技术强 研发投入大的科创主体 [8] 一级市场投资与退出 - 一级市场存在退出难问题 投资循环不畅 闭环难以形成 [4][14] - 2023年下半年IPO阶段性收紧 一级市场退出渠道收窄 [11] - 港股IPO持续火热 A+H上市模式升温 [9] - 合肥高投年均投资金额接近8亿元 去年投资项目超50个 [4][12] 国资创投投资策略 - 国资创投需算大账 兼顾社会效益和对地方经济建设的贡献 [1][13] - 合肥高投早期项目占比超六成 科技成果转化项目占比超四成 [4] - 合肥市重点布局新能源车 半导体 商业航天 低空经济等产业 [15] - 国资通过基金运作 资源对接等市场化手段延展产业链 [15] 产业投资信心与容错机制 - 未盈利企业上市提升投资机构对产业投资的信心 [8] - 多地探索国资创投容错机制 2024年广东 安徽 成都等省市提出提高容错率 [16] - 容错机制需落实到行动 建立负面清单 除负面清单外部分应容忍 [16]

科创板科创成长层设立 - 上交所正式发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》，提出12条具体举措，围绕明确定位、规定范围、细化调出条件、强化信息披露和风险揭示等方面 [1] - 科创成长层为技术有较大突破、商业前景广阔但未盈利的科技型企业提供过渡性上市平台，帮助其提早商业化并让投资者分享收益 [1] - 该举措丰富了科创板市场层次，满足不同风险偏好投资者的需求，提升市场包容性和吸引力 [1] 科创板支持未盈利企业成效 - 科创板设立以来已有54家未盈利企业成功上市，首发募集资金合计2027.31亿元，其中22家已实现盈利 [2] - 54家未盈利企业累计研发投入达1639.25亿元，持续加码核心技术攻关 [2] - 按第五套标准上市的20家生物医药企业中，19家已实现核心产品上市，印证资本市场对硬科技企业的助推作用 [2] 企业案例与行业影响 - 拓荆科技2022年上市时未盈利，上市首年即实现盈利，2024年营业收入达41.03亿元，同比增长51.70% [3] - 科创成长层重启未盈利企业适用第五套标准上市，为人工智能、商业航天、低空经济等领域开辟更畅通的IPO通道 [3] - 该举措带动风险投资、股权投资从互联网、大消费转向硬科技赛道，优化社会资源配置效率 [3] 投资者结构与资本流向 - 成长层通过差异化制度设计对接不同风险偏好资金需求，专业机构投资者参与审核注册形成实质背书，普通投资者通过强化风险揭示机制保护权益 [4] - 成长层引导长期资本向硬科技领域聚集，提供更清晰的退出预期，推动资本从模式创新转向技术攻坚 [5] - 该举措平衡创新包容与风险防控，提升科创板对优质公司和长期资本的吸引力，为科技创新提供精准资金支持 [6]

新股市场趋势变化 - 2024年上半年新股市场呈现"低发行价格+低发行市盈率+低超募"趋势，与往年"三高"发行形成鲜明对比 [1] - 2024年上半年51只新股平均发行市盈率18.83倍，较上年同期22.87倍下降17.66% [3] - 78.43%的新股发行市盈率不超过23倍，最高为胜科纳米42.64倍，最低为海博思创6.14倍 [3] 发行市盈率分析 - 上半年新股发行市盈率主要集中在10-20倍区间（29家），20-30倍区间（14家），超过40倍仅2家，低于10倍4家 [4] - 各板块发行市盈率差异明显：科创板28.25倍，创业板19.63倍，主板16.83倍，北交所11.73倍 [6] - 近三年上半年新股发行市盈率均值持续下滑：2023年43.37倍→2024年22.87倍→2025年18.83倍 [7] 新股表现与收益 - 2025年上半年51只新股无一破发，上市首日平均涨幅226.72%，较2024年同期136.05%显著提升 [9] - 41只新股单签浮盈过万元，占比80%，其中影石创新以6.49万元单签浮盈居首 [9][10] - 江南新材上市首日涨幅606.83%为最高，中策橡胶6.84%为最低 [9] 中签率变化 - 2025年上半年新股网上中签率平均值0.0289%，仅为2024年全年均值0.0497%的58% [14] - 中签率持续下滑：2022年0.6690%→2023年0.4867%→2024年0.0497%→2025年0.0289% [14] 募资情况 - 2025年上半年51家新上市公司首发募资总额377.21亿元，同比增长16.09% [17] - 超募情况减少：仅11家存在超募（21.57%），较2024年同期18家（40.91%）显著下降 [19] - 影石创新超募12.84亿元为最高，超募金额达原计划2.96倍 [19] IPO受理情况 - 2025年上半年177家企业IPO获受理，同比增长453%，其中北交所115家占比64.97% [21] - 6月单月受理150家，占上半年总量85%，主要受年报数据时效性影响 [21] - 科创板受理企业中未盈利企业占比近30%，创业板启用第三套标准支持未盈利企业上市 [22][23]

发行情况 - 25H1，A股发行新股48只，环比-5只，首发募资额380亿元，环比+5.5%；港股发行新股34只，首发募资额1007亿港元，已超24全年[3][11][18] - 25H1，A股新增受理150个IPO项目，6月集中受理123家；上会节奏加快，注册项目环比减少25%；审核周期拉长，存量IPO项目298个，拟募资2814亿元[27][34][40][43] 市场表现 - 25H1，沪深新股首发PE平均20倍，较可比公司折价41%；定价让利幅度收窄，超募情形增多，6月平均超募1%[53][59][64] - 沪深新股平均首日涨幅215.7%，环比-143pcts，连续12个月"零破发"；战配解禁近7成正收益，平均收益率78%[71][77] - 港股首发PE平均23.7X，环比+32%；首日涨幅平均15%，破发率33%[82][90] 参与情况 - 25H1，主板、创业板、科创板参与网下询价户数环比分别增加8%/14%/11%；入围率上升，优配对象获配比例降幅更大[95][99][105] - 北交所网上"中一签"所需资金创新高，网上有效申购户数创新高，中签率降至0.06%[112] 收益情况 - 25H1，2亿元规模优配对象双边打新收益率1.30%，非优配对象1.17%；1000万元现金账户网上打新收益率0.70%[117][123] 展望情况 - 预计25H2发行节奏略快，未盈利企业或上市；首发估值或提升，新股首日涨幅140%-180%；网下参与主体增加，获配比例稳中微降[131][133][135] - 中性预期25H2，2亿元优配/非优配对象收益率为2.77%/2.03%[3] 风险提示 - 需警惕新股发行审核节奏、制度调整、投资者参与度波动、申报项目质量/数量变化、产业结构导向调整、未盈利企业上市破发、系统性风险等[3]

科创板第五套上市标准重启进展 - 首家采用科创板第五套标准上市的企业禾元生物过会 [1] - 6月18日科创板新政后4家未盈利企业IPO申请获受理 占今年以来未盈利企业受理数的一半以上 [1] - 6月份沪深交易所共受理6家未盈利企业IPO申请 其中6家申报科创板 [2] 未盈利企业IPO政策影响 - 科创板"1+6"政策措施包括设置科创成长层 重启第五套标准 扩大适用范围等 [2] - 创业板启用第三套标准支持优质未盈利创新企业上市 [2] - 政策落地增强企业信心 有医疗器械企业正在筹备IPO [1] 一级市场投资格局变化 - 投资机构将不再只关注早期和成熟项目 修复一级市场投资生态断层 [1] - 未盈利企业IPO增加将改善投资机构信心 促进B轮后融资 [3] - 政策引导资金与人才向硬科技领域聚集 [3] 股权投资机构观点 - 希望科创板与创业板未盈利企业IPO保持一定比例 [1] - 建议加强对未盈利企业募集资金用途监管 明确风险揭示要点 [1] - 资深专业机构投资者制度将加速一级市场机构优胜劣汰 [6] 主板接纳未盈利企业可能性 - 主板定位与科创板/创业板不同 更偏重成熟企业 [5] - 短期全面推广可能性较低 [5] - 不同板块定位差异构成多层次资本市场 [5] 配套措施建议 - 期望出台具体资深专业投资机构选择标准和管理办法 [7] - 建议科创板与创业板未盈利企业IPO保持每年至少200家 [7] - 对基金自然人LP统一按20%计征个人所得税 [7] 未盈利企业上市风险管控 - 需考虑上市多年未盈利导致股价下跌的风险 [8] - 建议延续IPO前资深专业投资机构制度 限制个人投资者比例 [8] - 加强募集资金用途监管 优化信息披露和估值体系 [8]