报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年宏观政策延续积极方向，从超常规过渡到常规，更重视跨周期调节，结合存量与增量政策 [1][5] - 财政政策预计赤字率保持4%，新增地方债约4万亿，优化债务结构；货币政策大概率降准降息，流动性充裕，人民币双向波动 [2][6][8] - 消费方面将增收、扩大政策支持范围；投资推动止跌回稳，激活民间投资；房地产着力稳定，因城施策调节供需 [3][9][11] 根据相关目录分别进行总结 宏观政策 - 2026年延续积极宏观政策，表述从“加强超常规逆周期调节”变为“加大逆周期和跨周期调节”，提出发挥存量与增量政策集成效应 [1][5] 财政政策 - 预计2026年财政赤字率保持4%，新增地方政府债务约4万亿，适度扩大超长期国债规模，提高中央发债占比，优化债务结构 [2][6] - 2025年政府部门杠杆率提升过快，结合跨周期调节可缓解未来债务负担与财政空间问题 [2][6] - 规范税收优惠和补贴，避免地方招商内卷，稳定地方财力 [6] 货币政策 - 预计2026年大概率降准降息，央行会结合实际情况操作，流动性接近今年下半年，资金利率波动收敛，人民币双向区间波动 [2][8] 消费 - 2026年将制定城乡居民增收计划，提高中低收入人群社保、促进生育等，扩大消费政策支持范围和品类，延续消费贴息政策 [2][3][9] 投资 - 推动投资止跌回稳，政府投资有弹性，高质量推进城市更新，激活民间投资，稳定国际环境利于出口和民间投资增长 [3][10] 房地产 - 着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量房用于保障房，深化公积金改革，建设高品质住房 [3][11] - 稳定需求需增加居民收入和降低购房成本，部分城市购房贴息政策是否扩大待观察 [3][11]

投资政策支持 - 中央预算内投资对符合条件的民间投资项目予以积极支持，发挥政府投资引导带动作用 [1] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，其中安排一定规模支持重点领域民间投资项目 [1] 政府采购政策 - 超过400万元的工程采购项目中适宜由中小企业提供的，预留该部分采购项目预算总额40%以上专门面向中小企业采购 [1] - 鼓励采购单位将对民营企业的合同预付款比例提高至合同金额的30%以上 [1] 信贷政策支持 - 国家发展改革委与金融监管总局加强政策协同，组织各地把符合条件的小微企业推送给银行，优化审批流程 [2] - 银行业金融机构应制定民营企业年度服务目标，落实普惠信贷尽职免责和不良容忍制度 [2] - 推广"创新积分制"，引导金融资源精准聚焦服务科技型企业 [2] 直接融资渠道 - 持续落实好突破关键核心技术科技型企业上市融资、并购重组"绿色通道"政策 [2] - 积极支持更多符合条件的民间投资项目发行基础设施REITs，拓宽民营企业融资渠道 [2] 投融资服务平台 - 国家发展改革委将在投贷联动合作机制基础上打造国家投融资综合服务平台，加强与全国融资信用服务等平台互联互通 [2] - 推动投融资高效对接，更加精准向民营企业投放信贷资源 [2]

克鲁格曼对特朗普政策的批评 - 特朗普的关税政策对盟友和对手普遍加税 导致美国四面树敌且自身压力增大 [3] - 投资政策朝令夕改 影响长期投资规划并耽误产业升级及教育等长远大事 [3] - 政府缺乏明确目标 决策混乱导致白宫与执行官员无所适从 整个系统陷入混乱 [3] 中美政策与投资环境对比 - 中国外交策略专注于商业合作而非意识形态 致力于广交朋友 [3] - 中国投资政策稳定且目标清晰 政府规划具有长远性 [3] - 美国政策的不稳定性与中国的稳健形成对比 [3] 全球宏观经济与政治格局 - 日本政局不稳定 平均两年更换首相 政策依赖官僚系统惯性维持 [6] - 欧盟面临环保主义 内部矛盾及俄乌战争等多重挑战 [6] - 俄罗斯因乌克兰战争导致国债暴增 全国动员且产业受到中国制造冲击 [6] - 美国两党政治演变为轮流拆台 平均四年进行一次政策清算 [6] 中国经济发展模式评估 - 中国实物消费规模已达全球第一 服务消费相对较弱但并非消费水平低 [6] - 中国消费水平在同等收入国家中并不低 [6] - 中国投资虽可能推高债务 但成果体现在路桥 工厂等实体资产上 [7]

核心观点 - 上半年中国GDP同比增长5.3% 其中一季度增长5.4% 二季度增长5.2% 超出市场预期 显示经济韧性和潜力 [1][2] - 消费成为经济增长主要动力 贡献率52% 但存在收入预期弱 房地产调整等制约因素 [2][3] - 投资增速名义增长2.8% 实际增长5.3% 受价格因素和结构调整影响 民间投资观望情绪浓厚 [4][5][6] - 下半年经济增长面临压力 但通过政策加力有望实现全年5%目标 [8][9][10] 经济增长表现 - 上半年GDP同比增长5.3% 一季度5.4% 二季度5.2% 超出市场5.17%的预期 [1][2] - 名义GDP增速4.25% 与实际增速差值连续三个季度扩大 超1个百分点 [3] - 在经济复苏乏力 房地产调整 需求不足等多重压力下取得 显示经济韧性和潜力 [1][2] 消费表现 - 最终消费支出对经济增长贡献率52% 是最大动力 [2] - 社会消费品零售总额增速5.0% 高于去年同期3.7%和一季度4.6% [3] - 限额以上单位零售额增速较高：家用电器和音像器材类30.7% 文化办公用品类25.4% 通讯器材类24.1% 家具类22.9% [3] - 制约因素包括居民收入预期偏弱 储蓄倾向高 房地产调整导致财富缩水 [3] 投资表现 - 全国固定资产投资24.9万亿元 名义增长2.8% 低于去年同期和去年全年 [4][5] - 实际增速5.3% 考虑价格因素后实物工作量不低 [5] - 投资波动原因：生产资料价格下降 外部环境复杂 企业投资谨慎 传统行业饱和 [5] - 基础设施投资低迷 民间资本观望 房地产投资持续下行 地方财政承压 [6] 政策展望 - 下半年消费政策继续加力 各地出台促消费措施 [9] - 需要扩大有效投资 特别是民生领域和气候变化相关投资 [6] - 建议加快财政支出节奏 推动专项债落地 保持流动性合理充裕 [10] - 适时推出准财政政策工具 利用政策性金融工具加大支出 [9] 挑战与风险 - 下半年GDP增长压力加大：基数效应 内外部多重挑战存在 [8] - 净出口贡献率可能难以保持30%以上 因关税缓冲期结束 [9] - 消费政策额度集中上半年：以旧换新下达1620亿元（全年3000亿元） 设备更新下达1730亿元（全年2000亿元） [9] - 企业周平均工作时间高达48.5小时 不利于消费改善和产量控制 [9]

美国贸易政策趋势 - 美国政府不太可能完全按照此前宣布的高水平实施关税，特朗普的态度已有所缓和 [1] - 美国今年内可能与许多国家达成一系列双边贸易协议，这些协议主要目的是防止最坏情况的发生而非推动经济一体化 [2] - 美国维持高关税的意愿已经不如3月事件发生前强烈，因为关税导致通胀且不受民众欢迎 [2] 美国在全球经济中的角色 - 美国是对外直接投资、证券投资及融资的主要来源国，同时也是生产力技术的最大输出国和许可方 [4] - 美国是全球最大的外资流入接收国，传统上对外国投资持高度开放态度 [5] - 资金、技术和管理能力通常是一起流动的，美国公司在全球范围内具备竞争力 [4][5] 美国国内政治与制造业困境 - 美国政坛对于对外投资的看法存在矛盾，公众对公司在海外建厂并回销产品存在分歧 [5] - 美国中北部地区选民受传统制造业衰退影响，政治焦点集中在是否保留足够多的美国制造 [5] - 政治风向转向主张将部分制造业重新带回美国，即使成本高昂或无利可图 [5] 美国政策演变的关键议题 - 美国政策面临保护主义抬头与试图将投资和岗位重新带回美国的拉锯战 [5] - 外交人士认为外国公司应积极代表美国形象，但国内存在相反压力 [5] - 美国政策的演变过程是当前时代的关键议题之一 [6]

稳内需政策 - 消费方面政策多维发力，包括拨付消费品以旧换新补贴资金，第二批补贴资金已拨付到位，后续仍有1400亿元待分配额度 [5] - 服务消费聚焦供给侧，重点支持文旅体育、餐饮住宿、教育培训等领域，加大金融支持力度，预计配套再贷款工具将加快落地 [5] - 将建立实施育儿补贴制度，既可稳定人口长期趋势，又能短期提振相关消费 [5] - 投资方面着重加快项目落地，力争6月底前下达2025年"两重"建设和中央预算内投资全部项目清单 [5] - 设立新型政策性金融工具解决项目建设资本金不足问题，重点支持工业软件更新、消费基础设施、充电设施、停车位建设等领域 [5] 稳就业措施 - 稳就业举措以"扩容"与"增效"为核心，通过新质生产力、消费热点、重点工程、民生服务四大领域政策激励 [6] - 政策落实上加速兑现存量政策，并以667亿元中央补助资金强化保障，通过提高专项贷款额度、扩大稳岗返还比例等增量政策精准滴灌 [6] - 高校毕业生、农民工、困难人员为稳就业保障重心，针对青年就业推出17条专项措施 [6] - 农民工群体以工代赈、外出务工与就近就业并重，目标锁定3000万脱贫人口务工规模 [6] - 困难人员帮扶通过"两优惠三补贴"政策，包括贷款优惠、税收优惠和培训补贴、岗位补贴、社保补贴等 [6] 民营经济支持 - 2023年民营企业占全国企业总量的92.3%，贡献超五成进出口规模和九成以上城镇就业岗位 [7] - 运用科技创新再贷款等结构性工具，加大对科技、绿色低碳、消费等领域民企信贷支持，避免抽贷断贷 [7] - 直接融资领域发挥债券融资支持工具作用，推广"两新"债务融资工具扩大发债规模，推出股票回购增持再贷款服务 [7] - 推广中小微企业资金流信用信息共享平台，研究建立民企增信制度，破解"不敢贷、不愿贷"难题 [7][8] 政策协同推进 - 金融与财政、产业政策加强与金融工具联动，从制度层面重塑银企信任关系 [8] - 开展市场准入壁垒清理整治行动，加快出台民营经济促进法 [10] - 设立国家创业投资引导基金，推进人工智能与60个重点行业方向、700个基础场景深度融合 [10]

公司业绩表现 - 公司2024年第二季度营收为63亿美元，同比增长10% [1] - 公司第二季度净利润为19亿美元，同比增长12% [2] - 公司云服务业务收入达到25亿美元，同比增长20% [3] 业务部门亮点 - 公司云服务业务增长主要由人工智能相关需求驱动 [4] - 公司传统软件业务收入为30亿美元，与去年同期持平 [5] - 公司硬件设备业务收入为8亿美元，同比增长5% [6] 未来发展规划 - 公司计划在2025年前投入50亿美元用于人工智能技术研发 [7] - 公司预计第三季度营收将在65亿至68亿美元之间 [8] - 公司将继续扩大在亚洲市场的业务布局 [9]