贸易政策与产业、供应链联系得更紧密。报告指出，在报告期内，各国政府对农业、环境与能源等领域 实施的支持性政策显著增加，尤其是非金融支持措施大幅增长。在环境与能源领域，各国采取的政策措 施包括制定新的排放标准、安全标准、能耗要求，调整公共采购偏好，以优先购买低碳、环境友好型与 新能源产品，进行配额和许可制度改革以推动清洁能源结构调整，制定鼓励技术发展与本地化要求相关 政策以促进可再生能源装备本地生产等。在农业领域，各国出台的相关措施在报告期内显著增加，涵盖 国内支持、市场准入措施、卫生与植物检疫措施更新、出口相关措施等方面。农业政策高度关联食品安 全、供应链稳定与可持续发展目标，各国大量出台有关措施保证粮食供应安全、应对气候变化、增加本 国产能、减少进口依赖，折射出贸易政策与产业政策的高度关联。报告还注意到，许多新增产业政策措 施并非传统补贴的形式，而是通过非金融方式对特定产业给予支持，说明各国政府正在强化对关键领域 的干预和引导。世贸组织认为，有关产业政策会从国际竞争条件、价值链布局、市场准入条件等方面对 全球贸易产生结构性影响。随着全球市场干预度普遍提升，未来可能带来贸易扭曲风险、支持政策之间 的竞争性累积 ...

凌晨时分，华盛顿的美联储主席鲍威尔合上了经济报告，他刚刚又调低了利率。与此同时，远在宾夕法尼亚的特朗普面对欢呼的人群，声称自己和中国达成 了"数万亿美元的大买卖"。 加拿大制造商和出口商协会在今年九月的声明中提到，制造业是受美国关税政策冲击最厉害的行业之一。 2025年12月13日凌晨，全球经济数据接连崩盘，就像多米诺骨牌一样倒向地面。瑞士联邦经济事务秘书处公布的报告显示，第三季度的经济规模出现了自 2020年新冠疫情爆发以来最大的下滑。 政府官员直言，最近对外贸易的剧烈波动跟美国新关税政策脱不了干系，化工和制药行业的产量也掉得挺厉害的。 差不多同一时间，日本内阁府出来的数据显示，第三季度经济也跟着缩水，出口减少变成了拉低整体经济的主要原因。 北美那边，墨西哥经济也在这段时间开始缩减。专家们说，特朗普政府那反复变来变去的贸易政策，搞得企业心凉了，投资的劲头也被压住了，结果弄得墨 西哥经济不好干。 巴西咖啡农们现在是真的遇到了一次空前的难题。从今年八月开始，到十一月中旬，巴西出口到美国的咖啡得交50%的高额关税，挺让人头疼的。 巴西咖啡出口商协会主席费雷拉说，这关税让巴西咖啡"简直没法出口到那边去了"。数据也显 ...

美元兑瑞郎汇率近期走势 - 截至12月15日，美元兑瑞郎汇价报0.7959，日内最高0.7967，最低0.7947，整体维持窄幅震荡态势 [1] - 汇价自11月中旬阶段性高点以来累计跌幅显著，12月12日亚市盘中曾触及近期低点0.7938 [1] - 过去3个交易日累计下跌近1%，汇价在0.8000心理关口遭遇强劲抛压后加速下行 [3] 核心驱动：央行政策分化 - 瑞士央行于12月11日维持基准利率于0%不变，符合市场预期，这是其自6月完成第六次降息后连续第二次按兵不动 [1] - 瑞士央行主席明确表态，回归负利率的门槛远高于正利率区间的降息门槛，大幅削弱了市场对其重启负利率政策的预期 [1] - 美联储此前如期实施25个基点降息，并释放出更为鸽派的政策信号，市场普遍预期2026年美联储将继续推进货币宽松进程 [2] - 政策周期的错位是核心结构性驱动因素：美联储已进入明确降息通道，而瑞士央行因利率已处于0%水平，政策宽松空间受限 [2] 市场反应与汇率影响 - 瑞士央行决议公布后，美元兑瑞郎汇率随即下跌0.15%，跌至11月中旬以来的低位水平 [1] - 美联储的鸽派信号直接导致美元指数承受下行压力，进一步放大了美元兑瑞郎的跌幅 [2] 瑞士经济基本面 - 通胀层面：瑞士11月消费者物价指数同比涨幅降至0%，较8月的0.2%进一步回落 [2] - 瑞士央行下调中期通胀预期，将2026年通胀预期从0.5%下调至0.3%，2027年预期从0.7%下调至0.6% [2] - 经济增长：瑞士第三季度GDP因制药行业出口回调出现收缩，但其他行业增长部分抵消了拖累 [3] - 瑞士央行预计2025年GDP增速略低于1.5%，2026年增速约为1%，失业率可能继续小幅上升 [3] - 贸易环境：11月中旬美瑞贸易协议的签订，使美国对瑞士商品关税从39%降至15%，为瑞士经济带来积极信号 [3] 技术分析 - RSI指标已回落至22.79附近，进入传统超卖区域，暗示短期内可能存在技术性反弹需求 [3] - MACD指标快慢线均运行于零轴下方，显示空头动能仍占据主导地位 [3] - 目前汇价正测试0.7960一线支撑，若失守可能进一步下探前期低位，若能获得支撑短期或迎来阶段性回调 [3]

美联储经济预测与市场展望 - 美联储在12月会议上降息，但更重要的进展是上调了2026年经济增长预测，将GDP增速预期从1.8%提升至2.3% [2] - 强劲的GDP增长通常与股市强劲回报同步，美联储对经济信心的增强对投资者是好消息 [3] - 华尔街预期2026年股市将再次表现强劲，因人工智能支出将支撑经济 [3] 标普500指数历史表现与当前估值 - 自1990年以来，美联储共降息58次，而标普500指数在随后一年的平均回报率为3%，远低于其长期约10%的年均回报 [6] - 标普500指数当前的前瞻市盈率为22.5倍，显著高于五年平均的20倍和十年平均的18.7倍，处于历史高位 [7] 华尔街对2026年市场的具体预测 - 华尔街分析师对标普500成分股有超过12,600个评级，通过自下而上的预测，预计标普500指数到2026年12月将达到7,968点，较当前6,827点的水平有约17%的上涨空间 [8] - 支撑此信心的预期是盈利增长将加速，预计标普500指数盈利在2025年增长13.1%的基础上，2026年将增长14.7% [9] - 信息技术和材料板块的股票预计将引领特别强劲的盈利增长 [9] 推动盈利增长的积极因素 - 乐观前景的贡献因素包括：研发支出和设备采购的新税收抵扣政策将减少企业税负 [10] - 人工智能将通过提升销售AI产品的公司的收入和使用AI产品的公司的运营利润率，为强劲的盈利增长做出贡献 [10] 经济与市场面临的下行风险 - 特朗普总统的关税政策已导致失业率升至四年高位、招聘大幅放缓以及消费者信心急剧下降 [1][11] - 大多数专家认为关税将阻碍经济增长，但由于其前所未有的范围和严重性，对经济的损害程度难以量化 [11] - 如果招聘放缓和消费者信心下降的趋势持续，标普500指数的盈利增长可能慢于预期 [12] - 由于市场估值已经很高，任何对经济健康状况的质疑（如盈利增长不及预期）都可能导致市场大幅回调甚至进入熊市 [12] 市场近期动态 - 标普500指数在4月特朗普总统宣布严厉关税后下跌，但此后实现了惊人的复苏，年初至今已上涨16% [1]

行业背景与核心矛盾 - 特朗普总统的关税政策打击了依赖出口（包括对中国出口）的农民 导致其利润受损[2] - 关税冲击叠加多年低商品价格和高关键投入品（如化肥）成本 迫使农民收紧开支[2] - 资金紧张的农民减少对新设备的需求 导致包括迪尔公司在内的头部制造商今年早些时候进行了裁员[2] 公司（迪尔）与行业协会观点 - 迪尔公司农业与草坪部门总裁Cory Reed表示 美国市场因贸易流动、关税以及内部成本结构上升而承受最大压力 市场周期下行[3] - 设备制造商协会政府与行业关系负责人Kip Eideberg表示 持续高关税（尤其是对无法国内采购的关键零部件）将无意中伤害农民和牧场主 并推高所有美国人的成本[3] 立法者与政府的行动及诉求 - 共和党议员向特朗普总统呼吁 在已为受贸易政策影响的农民提供120亿美元救助的基础上 提供更多农业救济和对农机设备制造商的援助[1] - 爱荷华州参议员格拉斯利的发言人表示 参议员已向白宫等部门提出关切 希望为设备制造商提供有针对性的关税减免 并敦促政府取消特定农机零部件的关税[4] - 北达科他州参议员霍文表示 在与总统的圆桌会议上讨论了设备问题 总统表示愿意研究如何使农机设备更便宜[5] - 特朗普总统在圆桌会议上公开建议 若制造商降低价格 他将削减对农机设备制造商的环境监管负担[6] - 共和党议员认为 根本解决方案在于增加农民收入 使其有能力购买新设备[7] 面临的挑战 - 考虑到农场经营的利润率已经很薄 以及特朗普关税的影响 满足为农民增加收入以购买新设备的要求可能很困难[8]

出口总额预测 - 哥伦比亚全国外贸协会主席预计2025年出口额或低于500亿美元 [2] - 2026年出口额恐进一步下滑 [2] 主要出口品类表现 - 受政府推进能源转型影响 2025年矿能类出口将继续下降 [2] - 咖啡将在2025年迎来历史性收官 [2] - 2026年咖啡产量及国际价格预计双双回落 [2] 外部贸易环境与竞争 - 对美国2026年贸易政策走向及持续的政治摩擦表示担忧 认为相关不确定性将拖累外贸表现 [2] - 美方已于11月将包括咖啡 可可 牛油果 香蕉等在内的多项哥伦比亚农产品关税降至零 [2] - 另一批产品仍需通过双边谈判才能降税 在当前外交关系紧张背景下 哥方争取空间有限 [2] - 巴西 厄瓜多尔及中美洲国家正加速与美方达成协议 哥伦比亚在竞争中处于不利位置 [2]

核心事件与政策动向 - 美国总统特朗普于12月8日威胁，为提振美国国内化肥生产，可能对加拿大进口化肥征收“非常高的关税” [1] - 美国农业部长表示，政府正在制定计划将化肥生产迁回美国，并指示生产商降低价格 [1] - 特朗普政府正同时准备一项总额120亿美元的农民援助计划，旨在为受贸易争端影响的农民提供支持 [2] - 该援助计划中，110亿美元将分配给大田作物种植者，预计在2月28日前发放，剩余10亿美元用于水果、蔬菜等其他作物的农民 [2] 行业与市场依赖关系 - 美国农民高度依赖从加拿大萨斯喀彻温省进口的钾肥以补充土壤养分 [1] - 加拿大生产的化肥超过90%用于出口，其中一半以上销往美国 [1] - 根据行业组织Fertilizer Canada数据，加拿大化肥约95%用于出口，美国是其最大市场，占其每年出口总量的一半以上 [1] - 美国市场对加拿大钾肥和氮肥存在高度依赖 [1] 潜在影响与历史背景 - 若新关税威胁落地，可能迅速传导至终端市场，增加美国农民的生产成本 [1] - 新关税也可能对依赖对美出口的加拿大化肥生产商构成压力 [1] - 此次关税威胁是特朗普政府一系列对加贸易政策的延续，今年早些时候曾对加拿大商品实施25%的全面关税 [2] - 据10月报道，因不满加拿大反关税广告，特朗普曾再宣布对加方征收10%的额外关税 [2]

加拿大宏观经济与就业市场 - 加拿大11月失业率意外下降0.4个百分点至6.5%，创2024年7月以来16个月新低 [1][10] - 11月净新增就业岗位53，600个，自9月以来累计新增就业岗位达181，000个，与前八个月近乎停滞的招聘形势形成鲜明对比 [1][10] - 就业增长主要由兼职工作推动，11月兼职劳动力净增加63，000人，增量集中在医疗保健和社会援助行业 [1][10] - 青年（15至24岁）失业率在11月下降1.3个百分点至12.8%，为今年以来首次明显改善 [2][34] - 正式员工平均小时工资同比增速维持在4% [2][35] 加拿大央行货币政策预期 - 强劲就业数据公布后，市场普遍预期加拿大央行将在12月10日议息会议上维持隔夜利率在2.25%的三年低点不变，概率接近93% [2][10][43] - 连续数月的强劲就业增长和失业率快速回落，大大降低了市场对2026年进一步降息的预期 [2][11][35] - 掉期市场对加拿大央行在2026年加息的概率定价从此前的20%跃升至100% [25][58] - 经济学家普遍认为，央行可能在2027年前不会再次降息，且随着通胀接近目标、经济稳健，进一步宽松空间有限 [24][57] 加拿大房地产市场 - 低利率环境开始对房地产市场产生支撑，10月房屋销售重拾增长势头 [11][44] - 路透社调查预测，全国房价在经历2025年约3.2%的下跌后，预计将在2026年和2027年分别平均上涨1.8%和3.5% [11][44] - 联邦政府承诺未来五年投资2800亿加元（其中250亿用于住房）以缓解供应紧张，但多数分析师认为现有资金规模不足以快速扭转根本局面 [11][44] 美国消费者支出与通胀 - 美国9月消费者支出环比仅增长0.3%，低于下修后8月的0.5%，反映第三季度末经济动能减弱 [3][37] - 受关税影响，9月PCE价格指数同比上涨2.8%，为2024年4月以来最大同比增幅，商品价格上涨0.5%，能源价格强劲上涨3.6% [4][38] - 经通胀调整后，9月实际消费者支出环比持平（8月为+0.2%），显示第四季度开局偏弱 [4][38] - 经济学家指出“K型经济”结构，股市上涨推动高收入家庭财富增长服务支出，而停滞的劳动力市场和关税压力挤压中低收入家庭 [3][37] 美联储政策预期与消费者信心 - 部分经济学家认为，消费者支出放缓与核心PCE温和上涨的组合使美联储具备降息空间，金融市场定价显示下周降息25个基点的概率约为87.2% [4][39] - 密歇根大学2025年12月消费者信心指数初值小幅上升2.3点，改善主要来自年轻消费者群体，个人财务预期环比大幅上升13% [5][39] - 一年期通胀预期从上月的4.5%降至4.1%，为2025年1月以来最低水平，并已连续第四个月下降 [6][40] - 长期通胀预期从3.4%降至3.2%，与2025年1月一致 [6][40] 加拿大金融市场表现 - 强劲就业数据公布后，加元单日上涨0.7%，为近半年来最大涨幅，加拿大债券收益率同步走高 [25][58] - 12月5日，加拿大标普/多伦多证券交易所综合指数从历史高位回落，收盘下跌0.5%，报31，311.41点，全周累计下跌0.2% [17][50] - 板块方面，材料股下跌1.1%，科技股下跌0.8%，工业股收跌0.8% [17][50] 北美贸易关系 - 加拿大总理马克·卡尼与美国总统特朗普、墨西哥总统克劳迪娅·谢因鲍姆举行私人会晤，贸易问题是核心关切 [14][47] - 《美墨加协定》（CUSMA）将于2026年7月进入强制审查期，若无法达成续约共识将于2036年到期，特朗普政府多次威胁可能退出该协定 [14][47] - 美国贸易代表指出，加拿大和墨西哥不应成为第三国对美国出口的中转站，并重申相关贸易措施正发挥作用 [23][56] 加拿大经济潜在风险 - 11月Ivey采购经理人指数从10月的52.4降至48.4，六个月来首次跌破荣枯线，显示经济活动出现萎缩 [22][55] - 加拿大汽车贷款严重违约率上升至1.88%，25岁及以下借款人严重违约率升至2.94%，同比大增9.24% [23][56] - 约18.1%的潜在汽车卖家处于“资不抵债”状态，倒挂金额平均达8，100加元且持续恶化 [23][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属品种进行分析，涵盖铜、铝及氧化铝、锌、铅、镍及不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅、多晶硅等，指出各品种在供需、库存、价格走势等方面的特点及投资建议 [1] 各品种总结 铜 - 市场资金对中长期铜市多头配置热情高，2026 年 Q1 受干扰大矿复产难有显著进展，全球精铜冶炼增进下调压力大 [1] - 国内需求一般但现货对高铜价适应性提高，海外美国存在结构性过剩铜难消化，但特朗普贸易政策有预期空间 [1] - 2026 年 Q1 内外铜价走势可能打开到 1.15 - 1.2 万美元，沪铜相应进入 9.2 万高位区间，建议短期冲高阶段维持削峰点价，多单依托 8.8 - 8.78 万持有 [1] 铝及氧化铝 - 国内氧化铝运行产能维持高位，平衡显著过剩，弱势运行，下方关注年内低点 2600 元支撑 [1] - 天山铝业二期投产及海外印尼电解铝厂项目投产带来增量，下游龙头企业开工率环增 0.45 至 62.3%，但建筑行业低迷 [1] - 上周铝锭社库下降 1.7 万吨至 59.6 万吨，铝棒社库降 0.3 万吨至 12.8 万吨，沪铝继续震荡测试前高 22000 元附近阻力 [1] 锌 - 内外盘回踩 60 日均线后反弹，锌锭出口窗口延续打开，国内锌精矿供应紧缺，预计锌锭产出环比下滑超 2 万吨 [1] - 受限于地产市场，基建投资增速放缓，消费增长预期不足，需求进入淡季 [1] - 供需双降，沪锌在 2.22 - 2.3 万元/吨区间，低料存在支撑盘面 [1] 铅 - LME 铅库存高位，铅锭进口窗口打开，内外铅价同步走弱，原生铅货源偏紧，再生铅厂检修与复产并存 [1] - 铅价大幅回调后下游积极备货，汽车蓄电池消费进入传统旺季，但多地国补、以旧换新活动结束，消费缺乏增量预期 [1] - 成本和消费博弈，基本面中性偏弱，沪铅在 1.7 - 1.73 万元/吨区间震荡 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍大幅反弹，市场交投平淡，空头快速减仓，沪不锈钢同步反弹，总体成交低速 [1] - 不锈钢现货 300 系冷轧库存压力上升，低价对下游刚需有一定吸引力，但整体仍偏阶段性 [1] - 纯镍库存再增 3000 吨至 5.53 万吨，镍铁库存增 700 吨至 3 万吨，不锈钢库存增加 0.6 万吨，建议高位沽空 [1] 锡 - 上周锡价冲高，伦锡逼近 4 万美元，沪锡加权持续增仓，价格突破 20 万整数关口，市场交易题材围绕供应和需求 [1] - 供应端虽有运输中断、停产消息但未查证，印尼 11 月成交放量保障出口，缅甸复供受困扰，国内精锡产出预计稳定 [1] - 消费亮点是高端半导体及车载集成电路，两市显性库存水平中性，建议高位谨慎追高，现货保值空头搭配兑策略 [1] 碳酸锂 - 上周紧俏锂货走势温和，市场交易活跃，沪电碳现货持续上扬，海外矿商有放货行为，需求端有采购需求 [1] - 下游材料厂生产积极，11 月产量环比略有增量，约 20 家磷酸铁锂企业已达满产 [1] - 市场总库存下降 2500 吨至 11.6 万吨，基本面总体强势，空头相对吃紧 [1] 工业硅 - 期价重心稳步上移，整体维持区间震荡，新疆 421 报价港在 9150 元/吨 [1] - 供应端川滇产区受枯水期制约，北方产区有增产潜力，12 月整体供应环比收缩幅度有限，需求端有机硅行业联合减排，多晶硅 12 月产量降幅预计有限 [1] - 社会库存总量 55 万吨，周环增 2000 吨，供需双弱，短期仍延续震荡格局 [1] 多晶硅 - 多晶硅期货增仓走高，2512 突破 6 万元/吨，盘面维持 Back 结构，现货 8 型复投料报价 49.70 - 55 元/千克零幅滚动 [1] - 11 月多晶硅产量 11.5 万吨，降幅超预期，12 月产量仍有下修空间，需求端排产明显收缩 [1] - SD1 多晶硅厂库 28.1 万吨，周环增 1 万吨，交易所上调投机保证金，市场情绪降温 [1]

报告行业投资评级 - 策略为中性 [8] 报告的核心观点 - 2025年全球油脂市场核心矛盾聚焦于主产国产量良好与生物柴油产业政策和贸易政策不确定性两大方面 [4][96] - 国内三大油脂价格运行呈现显著分化态势，供需格局差异与政策调控导向构成核心影响变量 [5][97] - 未来油脂市场研究需聚焦供给、需求、库存三大核心影响因素 [6][98] 根据相关目录分别进行总结 2025年三大油脂行情回顾 - 2025年1 - 10月国内三大植物油市场价格波动大且走势分化，菜油震荡上行、豆油微幅波动、棕榈油震荡下行，均受供需、进口成本及政策因素影响 [12] - 1 - 3月三大油脂处于博弈阶段，菜油受库存与需求制衡，豆油震荡筑底，棕榈油震荡下行 [14][16] - 4 - 7月行情分化加剧，菜油高位震荡，豆油承压下跌，棕榈油持续探底 [16] - 8 - 10月政策成关键，菜油单边上涨、豆油先涨后调、棕榈油触底回升再回调 [18] 全球油脂供给分析 全球棕榈油供给 - 印尼与马来西亚棕榈油产量占全球80%以上，主导全球市场走势 [20] - 2025年印尼3月起增产，6 - 8月产量增幅超30%，出口和消费消化增量，库存稳定在低位，预计今年增产10%，明年增幅或放缓至5%，需关注天气影响 [20][23] - 马来西亚全年产量符合季节性波动，1 - 10月总产量同比仅增1.77%，出口不及预期，库存走高 [26][27] 全球大豆供给 - 2025/26年度全球大豆产量较上年度回落1.3%，主因收获面积收缩，单产仍保持增长 [30] - 美国种植面积下降但单产预估高，总产量达1.15亿吨 [31] - 巴西播种生长顺利，市场对其产量预期高，阿根廷新作产量预计在4800 - 5000万吨区间 [34][36] - 2025/26年度全球大豆期末库存微降，库存消费比回落，美国库销比降至6.7% [37] - 需关注南美天气，拉尼娜模式或对阿根廷产生影响 [39][40] 全球菜油供给 - 2025/26年度全球菜籽总产量增长7.3%，欧盟贡献增量的54.7% [44] - 加拿大2025/26年度产量增长4.0%，欧盟产量增长19.3% [48][49] - 需关注中国和加拿大贸易摩擦对贸易结构和节奏的影响 [50][51] 全球油脂需求分析 全球生物柴油产量趋势 - 2021 - 2024年全球生物柴油产量持续增长，2025年预测回落至6179万吨 [54] - 欧盟与美国产量增长放缓或回调，东南亚与南美部分国家成为增长动力，印尼和巴西表现突出 [55] 美国生物柴油情况 - 2025年前三季度美国生柴产业利润差，产量下降，美豆油通过出口消化压力 [58] - 10月起产业利润改善，预计提振四季度和明年产量，需关注政策端变化 [60][65] 印度油脂消费 - 2024/25年度印度油脂进口总量微降，棕榈油进口减少，6 - 9月进口大幅回升 [66] - 印度油脂消费增长支撑全球油脂消费，其进口需求和库存影响棕榈油价格 [67][69] 国内油脂供需分析 进口 - 2025年1 - 9月大豆进口累计同比增加5.29%，豆油直接进口量少但超去年同期 [72][74] - 1 - 9月菜籽累计进口同比减少42.19%，菜籽油直接进口同比增长18.13% [78] - 1 - 9月棕榈油液油累计进口同比减少19.21%，进口结构中印尼占比大 [82] 消费 - 截止2025年第45周，大豆累计压榨同比增加5.24%，分阶段压榨量有差异 [83] - 截止第45周，沿海油厂进口菜籽压榨和菜油产量同比大幅减少，受政策和供应制约 [86] - 2025年1 - 10月棕榈油消费季节性波动，整体需求偏软，去库缓慢 [89] 库存 - 截止第45周，全国豆油商业库存同比增加4.84%，经历先增后降 [90] - 菜油库存前高后低，截至第45周沿海油厂库存同比减少，商业库存环比减少但同比偏高 [90][92] - 棕榈油前21周库存下降，22周后逐步累库，近期维持在60万吨左右 [94] 行情展望 - 全球油脂市场核心矛盾不变，棕榈油增产、大豆丰产、菜籽油供给基本良好，需求端生物柴油政策波动大 [96] - 国内三大油脂价格分化，菜油震荡上行、豆油震荡运行、棕榈油震荡下行，受供需和政策影响 [97] - 未来需关注供给、需求、库存三方面核心因素，存在中美贸易政策等潜在风险 [98]