宏观趋势与政策主线 - 2025年中国经济正经历三大转变：增长主引擎从第二产业向第三产业切换、建筑业自然萎缩、内需主力从投资转向消费[3] - “反内卷”政策是主线，路径为供给端出清低效资本（建筑业萎缩、工业产能出清）和需求端通过发展服务业扩消费[3] - 2025年经济呈“前高后低”态势，第一季度GDP增速为5.4%，10月下滑至4.2%附近，第二产业为主要拖累，第三产业韧性凸显[9] 产业结构与动能切换 - 2025年第二产业中，建筑业GDP增速明显下行构成主要拖累，工业因新经济部门支撑维持高位[13][15] - 服务业与制造业是“相互成就”关系：制造业是生产性服务业的“孵化器”，服务业构成制造业产品的“市场池”并提升人力资本[3][46] - 中国服务业发展潜力巨大：已接近高收入国家标准（人均约1.4万美元），但服务业GDP占比低于中低收入国家水平[49][53] 投资效率与需求转型 - 中国资本存量/GDP比值自2009年起持续上升，投资效率下降，A股非金融企业净资产收益率从2010年的12.8%回落至2024年的6.1%[79][85][87] - 走出“投资效率悬崖”需通过“反内卷”实现：出清低效产能、盘活存量资本（如城市更新）、发展新质生产力[88] - 建筑业萎缩是城镇化率超60%及人口拐点的必然结果，但更新活动（如建筑装饰）占比上升对冲了首次开发项目的拖累[64][69][75] 服务业前景与价格影响 - 预计未来十年服务业增速将持续超过整体GDP增速1个百分点以上，2035年服务业占比将提升至63.1%（当前偏低）[53] - 服务品价格波动幅度小于商品，海内外经验显示服务价格少有负增长，发展服务业不会带来显著通缩压力[55][56]

宏观趋势判断 - 2025年中国经济正经历三大转变：增长主引擎从第二产业向第三产业切换、建筑业自然萎缩、内需主力从投资转向消费[3] - “十五五”时期将延续2025年趋势，经济增长动能从第二产业向第三产业切换是“反内卷”政策下控供给扩需求的关键[16] - 2025年Q1经济增速为5.4%，但随后逐季回落，10月测算的月频GDP增速下滑至4.2%附近[9] 产业结构变化 - 2025年第二产业构成主要拖累，其中建筑业GDP增速在二、三季度明显下行，而第三产业保持较强韧性[9][11] - 未来十年中国服务业增速预计将持续超过整体GDP增速1个百分点以上，到2035年服务业占比将提升至63.1%[53] - 服务业与制造业是“相互成就”的关系，制造业是生产性服务业的“孵化器”，服务业是制造业产品的“市场池”[3][46] 投资与效率 - 2009年起中国资本存量增速持续超过GDP增速，投资效率不断下降，2024年A股非金融企业净资产收益率已降至6.1%[79][87] - 中国“投资驱动型增长”模式或已进入效率悬崖状态，因资本回报率可能已低于未来十年所需的6.4%名义GDP增速下边界[87] - 走出“投资效率悬崖”需通过“反内卷”政策出清低效产能、盘活既有资本、发展新质生产力[88] 需求结构转型 - 实物需求方面，当前外需高位震荡，内需中消费较为稳健但投资需求大幅走弱，“十五五”外需上升空间有限，消费将构成扩张主力[38] - 海外各国服务业就业人数占比与居民人均消费支出呈正相关，中国服务业就业人数占比明显偏低，发展服务业是扩大消费需求的核心抓手[42] - 中国经济发展水平与服务业发展水平极不匹配，人均GDP已接近1.4万美元的高收入国家标准，但服务业GDP占比仍低于中低收入国家水平[49][53]