核心观点 - 市场交易情绪持续升温，换手率和成交额占前高比例均较上月提升，显示市场活跃度增强 [2][29][32] - 资产联动指标显示股票相对债券的配置价值较历史极值有所缓解，ERP处于1倍标准差以下 [2][11][19] - 估值分化程度接近2022年4月水平，全A估值变异系数为0.835，处于74%历史分位数 [24][26] - 投资者行为方面，回购规模环比回升至148.37亿，但产业资本净减持规模扩大至303.59亿 [41][42][45] 资产联动指标 - 股债相对收益率处于历史高位，25年7月分位为96.60%/96.20%，显示股票配置价值较高 [11][13] - 持有股债收益差为3.25%，接近2012年以来中位数3.28%，分位数49.40% [14][16] - ERP为3.20%，位于75.1%历史分位数，低于一倍标准差3.47% [19] 市场配置指标 - 全A指数PE估值20.4，历史分位数65%，创业板指PE分位数15%附近，科创50PE分位数99.2% [20][21] - 估值分化程度变异系数0.835，接近2022年4月0.884水平，历史分位数74% [24][26] 市场交易/情绪指标 - 换手率MA20为1.82%，历史分位数81%，接近2025年2月水平 [29] - 月频最大日成交额占前高比例56%，历史分位数74.8% [32] - 行业趋势指标显示90%行业月趋势向好，MACD总和4079点 [35] - 50周均线上方个股比例82.58%，较上月回升 [38][39] 投资者行为 - 7月回购规模148.37亿，占成交额比例0.04% [41][42] - 产业资本净减持303.59亿，较上月幅度扩大 [45] - 三资金主体指标报0.24，融资余额、新成立基金份额等均回升 [48] 市场表现 - 2025上半年上证综指涨2.76%，创业板指涨0.53%，标普500涨5.5% [5] - 2025下半年上证综指涨6.61%，创业板指涨8.72%，标普500涨7.78% [8]

报告核心观点 - 6月交易类指标环比回升，市场交易情绪从阶段底部逐步升温，资产联动指标、市场配置指标指向市场向上的潜在空间依然较大，投资者行为方面，回购规模环比收窄，产业资本净减持幅度走阔，3资金主体指标整体出现回升迹象 [2] 大类资产联动指标 - 股债相对收益率：截至2025年6月30日，两种形式的股债相对收益率均处于历史较为极端水平，代表股票资产当前相比于债券资产的性价比较高，表明经济复苏的信心仍处低位 [10] - 持有股债收益差：2025年6月30日，持有股债收益差为1.18%，历史分位数为24.40%，当前股债收益差仍处于较低状态，具备上行空间 [13] - ERP：截至2025年6月30日，ERP在3.39%水平，与25年4月初相比回落，但依然位于一倍标准差3.46%附近，当前分位为79.4% [16] 市场配置指标 - 估值水平：大部分宽基指数PE估值历史分位数位于50%以上及附近水平，创业板指估值较低，2025年6月30日，Wind全A的动态市盈率为19.9，历史分位数58.9% [17] - 估值分化程度：截至2025年6月30日，全A估值变异系数为0.840，长周期历史中位数为0.793，目前处于77.3%分位数，接近22年4月的位置0.884 [21] 市场交易/情绪指标 - 换手率：2025年6月30日，万得全A日频换手率的20日平均水平报1.50%，相较于上月呈现上升趋势，历史分位数为72.60% [25] - 月频最大日成交额占前高比例：2025年6月该比例为47%，与上月相比有所回升，历史中位数为44% [28] - 行业趋势指标：2025年6月为90%，处于历史较高水平，环比持平，指标水平中等偏上 [31] - 个股趋势指标：截至2025年6月30日，50周上方的个股比例为79.87%，较上月末回升，处于中等偏上位置 [34] 投资者行为 - 股东回购：2025年6月至今回购规模较5月回落，至126.12亿水平 [4] - 产业资本增减持：2025年6月净减持194.75亿元，较上月净减持幅度走阔 [4] - 3资金主体：2025年6月30日指标报0.21，较上月值回升，融资余额、国际中介、新成立基金份额指标均上涨 [4]

报告核心观点 - 5月交易类指标环比持续下滑，市场交易情绪处于阶段性低位，资产联动指标、市场配置指标指向市场向上潜在空间大，投资者行为方面回购规模环比大幅上升，产业资本净减持幅度大幅走阔，3资金主体指标整体小幅回落 [2][3] 2025上半年A股大事记 - 上证综指跌0.13%，LME铜涨8.31%，创业板指跌6.93%，Comex黄金涨25.45%，标普500涨0.51%，NYMEX原油跌15.24%，美元指数跌8.31%，美债10年降17BP [5] - 1月日本货币政策利率上调，特朗普就任美国总统宣布多项政策，中央金融办等六部门推动中长期资金入市，卡塔尔等保障加沙停火协议 [6] - 2月特朗普签署关税行政令，俄美伊会谈，习近平出席民营企业座谈会，德国联盟党选举获胜 [6] - 3月特朗普制裁进口委内瑞拉石油国家、对进口汽车征关税，美国与俄罗斯确保黑海航行安全，以军空袭加沙地带，李强作政府工作报告 [6] - 4月特朗普宣布对华对等关税并多次提高税率，中方相应提高对美关税，国家领导人出访，普京与美特使讨论俄乌谈判 [6] - 5月央行降准降息，中美暂修改取消关税，美国与英国达成贸易协议，美沙签署军售协议，特朗普宣布阿联酋交易，美国众议院通过法案，联邦上诉法院中止裁决 [6] 大类资产联动指标 - 股债相对收益率：截至2025年5月30日，相除与相减指标分别为1.48、0.80%，处于历史极端水平，表明股票相比债券性价比高，经济复苏信心低位 [10] - 持有股债收益差：2025年5月30日为0.77%，历史分位数17.80%，处于较低状态，具备上行空间 [13] - ERP：截至2025年5月30日为3.61%，较25年2月初回落但超一倍标准差，历史分位85.2% [16] 市场配置指标 - 估值水平：大部分宽基指数PE估值历史分位数在50%以下及附近，创业板指估值低，2025年5月30日Wind全A动态市盈率18.9，历史分位数51.0% [17] - 估值分化程度：截至2025年5月30日，全A估值变异系数0.847，历史中位数0.793，处于81.6%分位数，接近2022年4月位置 [21] 市场交易/情绪指标 - 换手率：2025年5月30日万得全A日频换手率20日平均为1.42%，较上月下降，历史分位数69.60% [26] - 月频最大日成交额占前高比例：2025年5月为43%，较上月回落，历史中位数44% [29] - 行业趋势指标：2025年5月行业MACD为正的占比90%，处于历史较高水平，环比持平，MACD值中等偏上 [32] - 个股趋势指标：截至2025年5月30日，50周均线上方个股比例为73.00%，较上月末回升，处于中等偏上位置 [35] 投资者行为 - 回购规模：2025年5月回购规模环比大幅上升至191.31亿，占成交额比例0.08% [39] - 净增持/减持规模：2025年5月产业资本净减持126.74亿，较上月大幅增加，相较2020 - 2023年减持规模处于低位 [43] - 三资金主体动向：2025年5月30日资金流指标为0.04，较上月回落，港股国际中介和新成立基金份额下滑 [46]

美国国债收益率影响因素 - 美国国债收益率走势取决于两个关键因素：财政选择的可持续性以及全球投资者的行为 [1] - 财政选择方面需关注预算可持续性和控制债务的长期计划 [1] - 全球投资者行为受地缘政治关系恶化、美元热情减弱及对美国国债避险信心下降的影响 [1]

报告核心观点 4月交易类指标环比持续下滑，市场交易热情逐步降温，资产联动指标、市场配置指标指向市场潜在向上空间较大，投资者行为方面，回购规模环比大幅上升，产业资本净减持幅度大幅收窄，3资金主体指标整体出现回落迹象 [2] 2025上半年A股大事记 - 上证综指跌幅2.17%，LME铜涨幅4.07%，创业板指跌幅9.04%，Comex黄金涨幅25%，标普500跌幅5.31%，NYMEX原油跌幅18.82%，美元指数跌幅8.16%，美债10年跌幅41BP [6] 大类资产联动指标 - 股债相对收益率：截至2025年4月30日，两种形式均处于历史极端水平，股票资产相比债券资产性价比高，表明经济复苏信心仍处低位，25/4/30相除与相减指标分别为1.59、0.96%，上一轮2025年指标高点为2月5日的1.57、0.92%，指标历史中位数为0.491、-1.71% [11] - 持有股债收益差：25/04/30为-0.12%，代表过去十年任意时点做多万得全A指数一年以上，至今相比于做多长期国债指数的收益率平均少0.12%，历史分位数为12.80%，当前处于较低状态，具备上行空间，上一轮2021年高点为2月26日11.86%，2012年2月以来中位数为3.81% [14] - 股权风险溢价ERP：截至2025/4/30，ERP在3.78%水平，与25年2月初相比回落，但超一倍标准差3.45%，对比历史，ERP曾多次达4%以上水平，当前分位为89.4% [17] 市场配置指标 - 估值水平：大部分宽基指数处于历史分位数50%以下，创业板指估值较低，2025/4/30，Wind全A动态市盈率为18.5，历史分位数48.1%，中位数为18.8X，创业板50、沪深300历史分位数分别为10.6%、37.6%，中证500、中证1000分别为43.3%、56.5%，科创50维持高位，历史分位数为100.0% [18] - 估值分化程度：截至2025/4/30，全A估值变异系数为0.862，长周期历史中位数为0.793，目前处于88.0%分位数，接近22年4月的位置0.884，变异系数越低，风险越大 [20] 市场交易/情绪指标 - 换手率：采用万得全A日频换手率的20日平均衡量，2025年4月30日换手率MA20水平报1.51%，较上月下降，上一次1.5%左右是2025年2月7日，历史分位数为72.70%，指标中位数为1.11%，上一轮指标高点在2024年11月14日2.54% [25] - 月频最大日成交额占前高比例：2025年4月为50%，与上月相比回落，指标上一轮高点为2024年10月的100%，历史中位数为44% [28] - 行业趋势指标：2025年4月为90%，处于历史较高水平，环比持平，指标水平中等偏上，行业机会广阔，2025年4月为3338，环比回落，历史中位数为-180，2019年至今的高点为2020年8月的9311 [30][31] - 个股趋势指标：截至2025/4/30，50周线上方的个股比例为64.35%，较上月末回落，处于中等偏上位置，2023年3月、2024年12月的两个高点分别为70.60%、88.93% [34] 投资者行为 - 股东回购：2025年4月回购规模环比大幅上升，至139.70亿水平，占成交额比例0.05% [37] - 产业资本增减持：2025年4月产业资本净减持3.61亿水平，较上月净减持幅度大幅减少，相较2020 - 2023年的减持规模仍处于低位 [41] - 3资金主体：2025/4/25指标为0.07，表现较上月有所回落，其中港股国际中介、融资余额指标积极贡献，新成立基金份额较上月由正转负 [44]