文章核心观点 - 熊市中最昂贵的不是现金，而是“不卖”的权利，保住这个权利不需要精准逃顶或预测底部，只需在下雨之前确保自己站的那层楼不是第一个被淹的 [11] - 牛市比谁赚得多，熊市只比一件事：谁不需要在最低点卖出，决定这件事的不是看对了什么，而是那笔钱等不等得起 [5] - 判断力是第二位的，钱能等多久才是第一位的 [6] - 杠杆拿走的从来不是收益，而是“等”的资格 [7] - 熊市里活下来的人不一定选股最准，但一定是在最恐慌那几天手里还有现金、账户里没有强平线的人 [8] - 时间是好生意的朋友，前提是那笔钱等得起 [10] 2026年10月市场数据总结 - 上证跌6.33%，沪深300跌8.54%，创业板指跌23.02%，科创50跌24.13% [5] - 全市场4904只个股下跌，上涨的只有667只，个股涨跌幅中位数在-12%以下，3403只跌逾10%，350只跌逾30% [5] - 上证50和科创50一个月风格差超过20个百分点，同一个月同一市场有人回撤不到3%，有人接近腰斩 [5] - 科创50从7月高点下来接近腰斩，创业板指较6月高点回撤超过44% [6] 处置效应与资金到期日 - 行为金融学中处置效应表现为盈利股票平均拿十几天、亏损股票平均拿一百多天，核心问题在于那笔钱从投进去第一天起就没被允许等更久 [6] - 上半年活跃散户账户大面积亏损，这轮调整中很多人的亏损不是来自判断错，而是来自那笔钱有到期日 [6] - 如果在六七月用一笔明年要用的钱追了科技成长，十月这一刀下来问题已不是判断对不对，而是等不等得起 [6] 杠杆资金与去杠杆结构 - 2026年融资余额从6月峰值3.01万亿降到11月初2.3万亿附近，10月30日单日净偿还约414亿，11月3日又净偿还约320亿，是10月以来降幅最大的几天 [7] - 2026年这轮去杠杆与2015年不同，2015年是场外配资连锁强平、系统性踩踏，2026年全市场没出现大面积强平，撤退以主动降杠杆为主，市场结构比十年前健康 [7] - 杠杆的残酷不在平均数上，维持担保比例一跌破阈值，补仓时限可能压到次日上午，决定权就从投资者手里到了券商风控系统手里 [7] - 格雷厄姆给防御型投资者定过一条底线：债券仓位不低于25%，这条线确保在任何情况下都有一层不会被迫卖出的安全垫 [8] 资金流向分化 - 杠杆资金在撤，TMT是融资去化主要方向 [8] - 股票型ETF截至11月3日已连续22个交易日净流入，合计超过5500亿元，创历史最长连续净流入纪录 [8] - 9月底以来沪深300ETF华泰柏瑞净流入约858亿，科创50ETF华夏净流入约683亿，创业板ETF易方达净流入约614亿，四只沪深300ETF合计吸金超过1500亿 [8] - 近一个月沪深300ETF华泰柏瑞净流入额居亚洲首位 [8] - 杠杆资金的钱等不起，被动资金和配置盘的钱以年计，定价锚不在明天涨跌上，连续22个交易日超5500亿的体量说明有一批以年为计量单位的资金在逆势承接 [9] 股债性价比与估值水平 - 当前沪深300股息率约2.8%到3.0%，十年期国债收益率1.6%左右，股债利差处历史极高水平 [9] - 以沪深300市盈率倒数减国债收益率算的股权风险溢价约5.8%，处于近十年70%以上分位，历史上这个水平多次对应股指低位区域 [9] - 对不需要明天就卖的钱，持有核心资产的等待成本已经很低了 [9] 投资者结构与行为分析 - 芒格关于对一生中两三次50%下跌保持平静的论述，后半句是平静不是靠意志力硬撑，而是靠结构提前设计出来的 [10] - 十月上证只跌6.33%，拿红利和低估值资产的人确实能平静一些，但红利也会回撤只是波动相对小；科创50单月跌24%，平静靠心态好解决不了，只能靠投进去那笔钱本来就不需要在2026年10月被取出来 [10] - 二十一年里见过太多聪明人倒在熊市，研究不差逻辑也通，最后让他们出局的往往不是看错了什么，而是在一个等不起的结构里被逼着在一个不想卖的位置上做了那个动作 [10] - 邓普顿1939年那笔交易买的是104只便宜股，其中34只已经破产，然后等了四年；如果用明年要还的融资，那笔交易第二个月就可能被强制结束 [10] 操作框架总结 - 杠杆归零，钱能等的时间拉长，在股债性价比极端的位置保留仓位，而不是满仓或空仓 [11] - 这些做法不刺激，但共同优点是不需要投资者在最害怕的时候做一个勇敢的决定 [11] - 二十一年教会的是下山的时候别让那个“等不起”的自己替投资者按下卖出键 [11]

主动ETF发行 - 首批18只主动ETF发行圆满收官，全部提前结束募集，合计募集资金360亿元 [2] - 建信基金旗下主动ETF发布提前结束募集公告，标志着首批18只主动ETF圆满完成发行任务 [2] 货币政策与流动性 - 中国人民银行加力实施股票回购增持再贷款政策，自2026年11月4日起利率下调0.25个百分点至1% [3] - 银行已向中国人民银行报送再贷款额度申请超过2000亿元 [3] - 央行将于2026年11月5日开展3000亿元买断式逆回购操作，期限3个月（91天），到期日2027年2月4日 [4] - 央行上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由4%提高到6%，自2026年11月15日起生效，为近五年首次上调 [5] - 央行开展证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，31家证券基金公司申报需求超1000亿元 [6] 黄金与贵金属 - 2026年前三季度我国黄金消费量684.623吨，同比增长0.28% [9] - 黄金首饰178.612吨，同比下降33.86%；金条及金币444.576吨，同比增长26.26%；工业及其他用金61.434吨，同比增长1.41% [9] - 工商银行发布贵金属市场风险防控提示，建议投资者坚持"分散投资、长期配置"理念 [17] 资本市场政策与监管 - 证监会副主席李超表示将推动内地与香港资本市场协同发展，健全长期投资、长期考核生态，推进公募基金改革 [10] - 今年前三季度上市公司开展并购重组近2000起，交易金额近1.5万亿元 [10] - A股上市公司收入和利润呈现良好增长态势，分红回购金额远超IPO和再融资金额 [10] ETF市场动态 - 11月3日多只宽基ETF大幅放量，6只产品成交额破百亿元，为2024年"9·24行情"以来首次 [10] - 科创50ETF华夏成交额超220亿元（前一日166.95亿元），创业板ETF易方达超195亿元（前一日131.18亿元），沪深300ETF华泰柏瑞超190亿元 [11] - 上证50ETF华夏、中证1000ETF南方、中证500ETF南方成交额均超百亿元 [11] - 11月6日上证基金指数收报6539.92点跌1.24%，LOF基金价格指数收报7981.06点跌1.8%，ETF基金价格指数收报1603.45点跌1.85% [8] 机构研判 - 多家基金公司认为反弹是政策支撑、海外风险释放与前期震荡修复的共同结果，A股估值处于中低位，行情修复可期 [13] 公募基金动态 - 贝莱德、博道、东吴、朱雀、路博迈等14家基金公司上报摊余成本法债基第四批产品，均为63个月封闭式债券型基金 [14] - 永赢基金斥资近1487万元采购国产算力服务器4台，扩容算力集群以满足万亿级及以上参数规模大模型部署与推理需求 [16] 银行与存款 - 国有六大行全部重启发行大额存单，多家股份行、城商行、农商行及外资银行也加入发售行列 [15] 私募资管 - 截至2026年9月底私募资管产品存续规模合计13.43万亿元，较上月底13.52万亿元减少904.34亿元，环比下降0.67% [19] - 9月备案私募资管产品4525只，设立规模1118.19亿元，数量环比增长31.62%、同比增长96.31%，规模环比增长13.42%、同比增长34.48% [19] 私募基金观点 - 少数派投资创始人周良认为AI板块收益风险比很差，下半年看好红利和小微盘，强调不追逐共识、在多数人误区中寻找超额收益 [20]