没有CICC和评论员的写作允许任何组织或人员不得删除、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制、複制 大家好,我是杨冰,早上跟大家好聊聊,最近其实不爱录演,为什么呢?因为大家能看到这个标题,标题显得特别浮夸,其实是怎么回事呢?就是两个轨度,一个是择时,一个是择券,都说这个随机性的问题,其实择时我去年专门有四个专题系列讲过一遍,择券其实大家也知道我们惯用那么几个套路, 一个最基本的前提就是我们市场多数的时候是我们猜不明白的我经常跟客户聊天揭露别猜就两个字别猜基本上就客户问了一些可能我回答不了的问题或者是他瞎猜 因为其实0.4以上是感觉机会非常充盈我们这些择券的朋友们你要是自想而上去看的话你会发现好多券都能买那这个0.25以下的话就比较难了从统计上来讲是这样这是一个统计指标去年也讲过这个东西那现在是多少0.5应该是0.33最近这段时间多数就是围绕0.35附近在那移动那你让我算算啥 不高也不低,对不对?但有的人说这个不高不低,我们多看几个 ...

说到投资,大多数伙伴都倾向于关注两类问 题:一类是择券,即投资标的的选择,比如说" 这只股票值得买吗"、"那个ETF有没有投资价 值";另一类是择时,即买卖时点的选择,比如 说"价格已经这么高了，还能买入吗"、"收益 率20%了,我要不要止盈呢"。 谈到资产配置,你的印象是什么呢?是"分 散风险、不把鸡蛋放到一个篮子里"，还是"多 买几种产品, 东边不亮西边亮" ? 我们很容易将资产配置理解为简单的分散投 资，但实际上它指的是我们投资者根据个人的投 资目标、风险承受能力、投资期限和市场情况, 将投资资金在不同资产类别之间进行分配的过 程。 影開期. 这个市场变幻莫测，没有永远赚钱的资产和 永远有效的投资策略，唯有配置才能穿越周期。 在投资中，我们需要关注一个更重要的问题，也 就是：你的资产配置情况是否合理，是否符合你 的目标和风险承受能力? 这个市场变幻真测 唯有配置 月7K17UNES H 投资策略 才能穿越周期 当然,这两类问题都非常重要,直接关系到 我们投资的最终结果。但是，正如"全球资产配 置之父"加里·布林森所说，"做投资决策，最重 要的是要着眼于市场，确定好投资类别。从长远 看，大约90%的投资收 ...

固收 2025 年地方债投资一本通（下）20250602 摘要 地方政府债整体流动性偏弱，中债流动性指标均值仅为 0.21，远低于国 债和信用债。但由于单支规模差异大，小规模债券流动性更差，择券价 值存在。 地方政府债在生命周期初期流动性较好，中期回落，临近到期略有回升。 短期债券流动性优于中长期，一般债优于专项债，主要因市场偏好和风 险资本占用差异。 新增债与再融资债在流动性上无显著差异，主要受剩余期限影响。换手 率方面，上市初期换手率高，之后衰减，后期略有恢复，总体月换手率 约为 3%-4%。 单支规模大于 200 亿的地方政府债流动性较好，小于 100 亿则较弱。 含提前偿还条款的债券流动性低于不含此类条款的债券，因市场对其需 求较低。 江浙等经济发达地区发行的地方政府债，因其一般公共预算收入排名靠 前，地方法人金融机构持有情况良好，流动性相对较好。 Q&A 地方政府债券的流动性问题如何影响投资者，尤其是基金等交易型机构？ 地方政府债券的流动性问题主要影响投资者在出售债券时需要通过加点方式进 行交易，这增加了交易成本。对于估值体系来说，即使两只地方债剩余期限相 近且估价收益率相同，在实际交易过程中，单支 ...

核心观点 - 4月债市表现相对稳定、收益为正，配置信用债仍有较好性价比，可适度布局高息资产，但市场对基本面和增量政策博弈持续，或加大市场波动，需聚焦基本面，精细择券并做好仓位控制 [4][8] 指数表现 - CCXI高收益债券被动型净价指数转为上涨，4月30日为99.75，较上月末上涨0.215% [5] - 从财富指数看，4月末CCXI高收益债券财富指数为170.43，较上月末上涨0.773%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数上涨0.727% [13] - 主体视角上，4月城投、非城投国企指数下跌，跌幅分别为0.149%、0.229%，非国有企业指数上涨4.552% [16] - 区域视角上，各区域净价指数多数下跌，湖南、江苏、广西跌幅相对较大，分别为0.251%、0.245%、0.242% [17] - 行业视角上，多数重点行业净价指数下跌，房地产、轻工制造等行业上涨，房地产涨幅最大为5.300% [19] 市场运行 发行情况 - 4月仅新增1只高收益债，发行规模4亿元，发行人为东阳光集团，主体评级AA+级，信用利差454bp [22][23] 成交情况 - 高收益债成交150.64亿元，较上月减少32.16亿元，日均成交5.02亿元，较上月减少1.07亿元，交投低迷 [22] - 10%及以上尾部成交规模为12.33亿元，占比8.19%，较3月下降3.05个百分点；50元以下低价成交规模占比环比增加0.36个百分点至1.23% [22] - 城投主体成交120.58亿元，环比减少16.2%，占比74.26%，较3月减少4.33个百分点；非城投国企成交33.87亿元，环比增加8.11%；非国有企业成交7.92亿元，环比增加0.5% [24] - 4月高收益债仍以低于估价净价成交为主，成交价低于估价净价成交规模占比减少2.81个百分点至71.41% [34] - 净价偏离度方面，-2%及以下成交规模占比环比减少4.43个百分点至2.22%，2%及以上成交规模占比增加0.47个百分点至0.91% [34] 策略建议 高收益城投债 - “控增化存”政策下，各地化债与发展并举，但融资政策收紧制约新增融资，各地债务化解进度分化，存量高收益城投债规模萎缩 [10][11] - 化债窗口期内，城投短期有安全边际，短久期投资策略适用，但需关注区域化债及转型进度，规避净价指数跌幅大、非标负面舆情多的区域，避免过度下沉 [6][11] 高收益地产债 - 近期稳地产是政策主线，公积金贷款利率和LPR下调，金融监管总局将出台融资制度，但房地产市场仍在底部运行，修复需时间 [6][12] - 4月高收益地产债指数上涨，但估值弹性和价格波动大，基本面无实质改善时建议谨慎参与，跟踪未出险房企融资及信用修复情况 [6][12]

报告核心观点 - 2025年一季度高收益债市场存量规模收缩，利差高位下博弈与风险并存，投资需关注市场动态并控制杠杆；高收益城投债审核趋严供给承压，可在化债窗口期精细布局中短期品种；高收益产业债基本面是择券主线，需关注关税政策影响，对地产债谨慎投资 [4][5] 指数表现 收益对比 - 一季度CCXI高收益债财富指数累计涨0.67%，高于中债信用债和国债财富指数；波动率为0.39%，低于同期国债和信用债，风险调整后收益优，投资价值突出 [7] 主体视角 - 2025年一季度各主体板块净价指数跌幅约1%；城投风险收益比最优，非国有企业风险收益比由负转正但处于较低水平 [11] 区域视角 - 一季度高收益城投债重点区域净价指数普跌，天津、湖南跌幅较高；重庆、山东、广西风险调整后收益较优，浙江和江苏风险收益比垫后 [16] 行业视角 - 一季度各重点行业净价指数跌幅在0.58% - 1.29%；有色金属、化工行业风险调整后收益较高，建筑、房地产行业风险收益比靠后 [21] 市场表现 发行情况 - 一季度高收益债发行3只，规模14.10亿元，环比、同比大降，占信用债比重低；均为民企发行人，3月发行，发行利率上行，利差超450bp [28][29] - 新发行高收益债涉及轻工制造、有色金属和综合行业，期限不超3年，2只不足1年，均为公募发行，涵盖超短期融资券和公司债 [31] 成交情况 - 一季度高收益债累计成交587.19亿元，环比降39.55%，交投降温；10%及以上收益率尾部成交占比11.12%，环比降8.27个百分点，1 - 3月尾部成交先多后改善 [33][34] - 高收益城投债成交占比下降，超高收益债集中于地产板块；城投主体成交394.15亿元，贵州、山东、四川成交规模高；非城投国企成交167.07亿元，房地产行业成交大；非国有企业成交25.96亿元，房地产行业占比66.76% [37][39] - 一季度净价偏离度绝对值在2%及以上的异常成交占比15.99%，较2024年四季度升7.46个百分点；异常低估价和高估价成交占比逐月降低 [45] 策略展望 高收益债市场 - 2025年稳增长政策发力，但信用债发行和净融资减少，高收益债发行清淡，截至3月末存量约9810亿元，较上年末降21% [56] - 高收益债利差高，票息和配置价值凸显，但供给或继续承压，利率波动或持续，投资需关注市场动态，控制杠杆，防控风险 [56] 高收益城投债 - 一季度城投债延续“严控增量、化解存量”，化债政策细化落地，交易所发债审核趋严，后续高收益城投债供给承压，存量近4700亿元 [58][59] - 建议在存量中精细择券，关注化债进度快区域的中短期高收益城投债，规避净价指数跌幅大的区域 [59] 高收益产业债 - 关税冲突加大经济不确定性，基本面是择券主线，需关注关税对经济复苏的冲击 [61] - 房地产市场在修复，高收益地产债估值波动大，建议谨慎参与未出险房企短久期债券投资，对中长久期债券谨慎 [61] - 煤炭行业关税影响可控，存量高收益债约618亿元，信用较稳定，可择优适度参与；化工行业高收益债存量不足200亿元，短期内有安全边际，存在挖掘空间 [61][62]