行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告设定“稳中求进”的宏观目标，并推出近年来最大力度的财政与货币政策组合，旨在稳定经济增长并为提振内需消费创造有利环境[2][3] - 提振内需消费是核心方向，政策通过延续消费品以旧换新（2500亿元特别国债支持）和全面扩容服务消费（养老、托育、文旅体、数字消费）双轮驱动[4][12] - 行业层面，建议关注酒店、餐饮及优质文旅景区的配置机会，免税与黄金珠宝板块可关注结构性机会，核心逻辑在于行业景气度上行、龙头复苏弹性及消费场景修复[5] 根据目录总结 1 2026年政府工作报告：稳目标，拓新局 - **宏观目标**：GDP增长目标设定为4.5%-5%，CPI涨幅目标2%左右，体现“稳中求进”基调[3][10] - **财政政策**：赤字率4%左右（赤字规模5.89万亿元，同比增加2300亿元），专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元（其中2500亿元支持消费品以旧换新），政策力度为近年来最大[3][10] - **货币政策**：延续适度宽松，灵活运用降准降息等工具，促进社会融资成本低位运行[3][11] 2 提振内需消费 - **商品消费**：延续消费品以旧换新政策，获得2500亿元超长期特别国债支持，以促进商品消费扩容升级[4][12] - **服务消费扩容**： - **养老**：实施个人养老金制度，开启养老服务消费补贴试点，扩大普惠养老服务试点[4][12] - **托育**：开展托育服务补助示范试点，发展普惠托育和托幼一体化服务[4][12] - **文旅体**：推动文旅体深度融合，优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌，积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动[4][12] - **数字消费**：发展数字贸易，推动跨境电商扩容升级[4][12] 2.1 文旅 - **市场表现**：3月文旅消费淡季不淡，部分平台搜索及预订热度较去年同期仍有超10%的增长，部分热门景区搜索量环比涨幅达2.6倍[15] - **政策刺激**：全国多地推行景区限时免票优惠，例如河南云台山风景区面向“山河四省”免门票，带动其搜索量环比上涨244%[15] - **资本动态**：同程旅行通过认购定增及表决权委托，将间接取得大连圣亚的控制权，交易对价约9.56亿元[16] 2.2 免税 - **公司治理**：珠免集团完成董事会换届，新一届董事会聚焦免税与大消费主业，推进市场化、专业化与数智化发展[17] 2.3 餐饮 - **瑞幸咖啡**：2025年第四季度营收127.77亿元，同比增长32.9%；Non-GAAP净利润6.99亿元，同比下滑25.5%[18] - **成本结构**：25Q4配送费同比增长94.5%，占营收比例从8.7%提升至12.8%[18] - **用户增长**：2025年累计客户数突破4.5亿，其中新增交易客户超1.1亿[18] - **并购动向**：瑞幸拟以低于4亿美元（约27.6亿元人民币）的价格收购蓝瓶咖啡全球门店[18] - **特海国际**：2025年预计收入不低于8.4亿美元，公司拥有人应占利润不低于3400万美元[18][20] - **经营策略**：2025年上半年采取“主动让利”策略以价换量，第三季度总客流量达810万人次，同比增长9.5%；平均翻台率从2024年同期的3.8次/天提升至3.9次/天[20] 2.4 酒店 - **行业数据**：春节后首周（2026年week9）全国酒店大盘RevPAR同比下滑6.3%，ADR同比下滑4.7%，OCC同比下滑0.9个百分点[21] - **结构分化**：Week9一线城市酒店RevPAR实现同比增长3%，而新一线、二线、三线、四线及以下城市RevPAR同比分别下滑4%、8%、8%、9%[21] - **前期表现**：对比前一周（week8），全国酒店大盘RevPAR同比大幅增长30.7%，各线级城市均实现正增长[21]

核心观点 - 对比“十四五”规划建议，“十五五”规划建议重提“以经济建设为中心”，稳定了资本市场对未来经济增长的预期和信心 [4][6] - 强化提振内需消费的指引，体现在前置“提振消费”地位、宏观经济治理向内需倾斜、以及淡化双循环、突出内循环等方面 [4][6] - 突出科技自立自强的核心地位，明确了低空经济、生物制造、核聚变、脑机接口、具身智能、工业母机等新的产业发展方向 [4][6] 现代化产业建设与高水平科技自立自强 - 突出科技自立自强核心地位，相较“十四五”强调产业链自主可控水平，涉及矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等传统产业 [6] - 新兴产业方面，保留了新能源、新材料、航空航天，并新增了低空经济 [6] - 未来产业方面，由“十四五”的类脑智能、量子信息等变为量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信 [6] - 科技产业的关键技术总结为集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造，并提及数据要素和“人工智能+” [6] - 基础设施方面，由第五代移动通信、工业互联网等变为信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等 [6] 强化国内市场建设，大力提振消费 - 相比“十四五”规划，更加强调了投资于人、以新需求引领新供给的理念 [7] - 前置了“大力提振消费”的地位，新增提出“合理提高公共服务支出占财政支出比重”、“增加政府资金用于民生保障支出” [7] - 相比“十四五”规划，新增了“拓展入境消费” [7] - 相比“十四五”的国内国际双循环，本次更强调内循环，并提到“综合整治‘内卷式’竞争” [7] 其他方面 - 国企改革从“发挥国有经济战略支撑作用”变为“增强国有企业核心功能、提升核心竞争力” [8] - 民营经济表述更积极，提到“发展壮大民营经济” [8] - 宏观经济治理更向内需消费倾斜，提到“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”，并明确提出“发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性” [8] - 金融方面增加了“加快建设金融强国”的表述 [8] - 对外开放更强调服务业的对外开放 [8] - 区域发展从“发展海洋经济，建设海洋强国”变为“巩固提升海洋装备制造业优势，壮大海洋新兴产业”，继续关注深海科技方向 [8] - 房地产方面提出“加快构建房地产发展新模式”，不再强调“房住不炒”；人口发展方面明确增加了育儿补贴政策 [8] - 绿色发展新增提出了大力发展新型储能 [8]

消费调控政策体系 - 当前我国已形成一套有效的投资需求宏观调控体系，但消费领域的调控仍缺乏理论和实践指导 [2] - 政府工作报告提出从需求端"提升消费能力"、供给端"增加优质供给"和政府端"改善消费环境"三方面构建消费调控新框架 [2] - 需推动消费调控政策从零散化走向系统化，聚焦难点痛点精准发力 [2] 需求端调控 - 我国中等收入群体已超过4亿人，财产性收入（股市、楼市）是影响其消费的关键因素 [4] - 提振消费需实现"两稳"：稳楼市（构建"市场+保障"新模式，消化库存）和稳股市（吸引中长期资金，完善退市机制） [4] 供给端调控 - 经济形态从实物经济向服务经济、数字经济转变，线上消费占比从2015年不足13%提升至目前超30% [5][6] - 商品消费领域需聚焦绿色消费（新能源汽车）、高端消费（智能家居）和新型消费 [6] - 服务消费领域重点突破文化旅游、医疗健康、养老托育等服务业改革 [6] - 数字消费领域需强化人工智能、虚拟现实等应用场景供给 [6] 政府端统筹 - 消费需求存在区域和城乡差异，需构建中央与地方协同政策体系 [7] - 中央政策应侧重整体规划（财税激励、重大项目布局），地方政策需因地制宜挖掘本地潜力 [7]