报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录内容总结 调研基本情况 - 调研对象为晨化股份，所属行业为塑料制品，接待时间是2026 - 09 - 11，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书吴达明和证券事务部副部长陈旭 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括中金银海(香港)基金、东方财富证券、上海约牛、上海汇正研究所，对应机构相关人员分别为雍心、豆昌珠、虞文娟、黄彦 [17] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司主要产品产能：特种聚醚19,000吨/年，聚醚胺31,000吨/年，烷基糖苷70,000吨/年，阻燃剂34,800吨/年，硅油4,600吨/年，硅橡胶8,500吨/年 [22] - 公司烷基糖苷应用于日化、农药、消防、工业清洗和化妆品等领域，销量最大的是农药和日化领域 [22] - 淮安3.5万吨烷基糖苷项目去年年底试生产，预计1 - 2年产能释放，后续将加快在国内外高端化妆品领域推广 [22] - 未来2 - 3年新增产能释放可能使竞争加剧、出现阶段性过剩风险，但小品种产品市场前景较好，公司产品多样，抗风险能力强，且在声誉、客户、团队等方面有优势 [22][23] - 公司坚持聚焦主业，关注新材料、精细化工助剂和生物制造等领域产业整合机会，决策由董事会、股东会决定，若有会按规定披露 [23] - 公司为提高资金使用效率，用闲置资金买证券公司中、低风险资管产品，以R2级为主 [24]

成生物学和生物制造产业高质量发展启迪新思想、注入新活力、蓄积新动能。 嘉宾信息 物制造领域历史悠久、层次高、规模大、影响广的品牌盛会。 创新论坛旨在汇聚产学研金各界嘉宾，围绕生物制造前沿创新、产业发展展开深入交流研 讨，赋能新质生产力，进一步促进创新链、产业链、资本链、人才链的深度融合，为推动我国合 2026年9月18日—20日， 第十四届中国工业生物技术创新论坛暨生物制造产业大会 将于天津空 港白云酒店开幕。 本次会议有幸邀请到 【中国科学院天津工业生物技术研究所-张玉针研究员】 出席，在 「 非 粮原料生物制造论坛」 分享主题报告： 《定量微流控指导的里氏木霉生理生化研究与产酶调 控》 。 中国工业生物技术创新论坛暨生物制造产业大会自2007年创立至今已成功举办十三届，为领 域内研发机构和企业搭建了交流、展示、对接、合作的重要平台，已成为我国工业生物技术与生 张玉针，研究员，博士生导师，国家自然科学基金青年项目（B类）及中国科学院BR计划 获得者。创新开发了用于定量研究微生物群体的微流控技术，揭示了细菌群体抗生素耐受机制 也为临床病原微生物的快速鉴定提供有力工具。目前正开发丝状真菌微流控定量工具，用于里 ...

本次会议有幸邀请到 【天津大学特聘研究员-李锋老师】 出席，在 「 一碳生物转化利用论 坛」 分享主题报告： 《微生物电合成驱动低碳高值化》 。 中国工业生物技术创新论坛暨生物制造产业大会自2007年创立至今已成功举办十三届，为领 域内研发机构和企业搭建了交流、展示、对接、合作的重要平台，已成为我国工业生物技术与生 物制造领域历史悠久、层次高、规模大、影响广的品牌盛会。 创新论坛旨在汇聚产学研金各界嘉宾，围绕生物制造前沿创新、产业发展展开深入交流研 讨，赋能新质生产力，进一步促进创新链、产业链、资本链、人才链的深度融合，为推动我国合 NC Syntifier 成生物学和生物制造产业高质量发展启迪新思想、注入新活力、蓄积新动能。 嘉宾信息 2026年9月18日—20日， 第十四届中国工业生物技术创新论坛暨生物制造产业大会 将于天津空 港白云酒店开幕。 CIBB 2026 合成生物 《《"第十四届中国工业生物 暨生物制造产业大会 。 嘉宾简介 李锋，天津大学合成生物与生物制造学院特聘研究员，博导。研究方向为电能微生物在微 生 物 电 合 成 / 电 发 酵 领 域 的 合 成 生 物 学 研 究 。 目 前 以 ...

战略转型与业务布局 - 公司进入微生物蛋白赛道基于四层战略：融入国家生物制造战略、沿畜牧业产业链纵向升维、需求侧驱动的价值迁移、跳出单一兽药/疫苗供应商定位进行价值重构 [2] - 公司未来业务围绕三大盘布局：动保为基本盘，宠物、出口及兽医社会化服务为新兴盘，微生物蛋白等生物制造为未来盘 [6] - 公司角色从“保障畜禽健康”升级为“提供蛋白原料、重塑蛋白供给体系”，从动物健康守护者转变为蛋白营养解决方案提供者 [2][3] 微生物蛋白市场前景与产品进展 - 我国大豆蛋白高度依赖进口，蛋白质原料存在结构性缺口，国民消费升级带动优质蛋白需求持续增长 [3] - 根据农业农村部《全国畜牧兽医行业发展“十五五”规划》，2030年肉类总产量目标>9500万吨，禽蛋产量3550万吨，奶类产量4300万吨 [3] - 公司预计微生物蛋白产业中期规模约1000万吨，远期有望达到3000万-5000万吨 [3] - 公司菌丝蛋白富含β-葡聚糖、B族维生素等活性成分，可广泛应用于混合肉、烘焙食品、健康零食、代餐奶昔、蛋白棒等品类 [3] - 公司已于2025年11月获得国家新食品原料批准，围绕吐司、面包、肉丸、汉堡、奶昔、蛋白棒等开发了80多种产品形态 [6] - 国内已取得新食品原料许可和中试SC生产许可证，美国市场、欧洲市场正在按计划推进中 [3] 国内外市场差异与公司定位 - 欧美国家蛋白供给充裕，主要面向素食者提供差异化选择，本质是人造肉替代，且高度关注动物福利 [6] - 国内消费者对新技术接受度更高，公司定位是提供更优质、健康、安全的蛋白，属于消费升级而非简单替代 [6] 成本、壁垒与能力复用 - 经过5年研发与中试，菌丝蛋白成本已大幅下降，未来将通过菌种驯化、精密发酵等工艺优化进一步降低成本 [6] - 公司已构建知识产权布局、工艺积累和先发优势等多重壁垒，并持续储备下一代技术以保持领先 [6] - 公司具备从菌株筛选到工艺放大的完整研发制造能力，可有效复用至发酵及食品业务，当前主要缺乏大食品领域的品牌通道 [6][7] 宠物业务与经营表现 - 公司宠物疫苗和药品已上市三十余款产品，处于注册及临床阶段的产品有多个，包括猫传腹mRNA疫苗等创新产品，国际化出口也取得初步进展 [7] - 在生物制品增值税率改革、行业经营利润大幅下滑背景下，公司上半年扣非归母净利润仅微降1.8%，展现较强抗周期能力 [7] - 海外业务是公司重要战略方向，中国疫苗技术全球领先，随着欧美防疫政策松动，口蹄疫等疫苗制剂出口迎来重要窗口期 [7] 风险提示 - “万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目”预计2026年底竣工并开展设备调试、试生产，2026年不会对收入和利润产生贡献 [7] - 该项目后续产能释放与利用，将受生产爬坡进度、下游客户认知与接受程度及市场推广等多重因素影响，存在一定不确定性 [7]

核心观点 - 当前市场处于短期找不到突破方向的阶段，全球资产配置环境受通胀预期高企和美债收益率问题压制，但9月美联储议息会议后可能出现小级别反弹窗口 [8] - 红利资产正从补涨逻辑转向配置逻辑，主动资金配置已降至历史低位，险资持续强化长期权益配置 [19] - 中长期看，27年AI产业趋势新共识形成后，资金正循环仍有空间，大波段上涨行情可重建 [8] 大势研判 - 短期通胀预期高企，中期高美债收益率问题尚无化解路径，美联储加息不是解决问题办法，而是中期问题结果 [8] - 资本市场对美债、通胀、加息相关扰动仍敏感，全球资产配置环境偏向中期压制 [8] - 9月美联储议息风险正在释放，议息会议后可能是小级别反弹窗口 [8] - 中期看，26年三季报通信和电子业绩消化估值进程初步到位，AI算力链可能分化走强，科技主题可能重新活跃 [8] - 长期看，27年AI产业趋势新共识形成，资金正循环仍有空间共振，大波段上涨行情重建 [8] - 当前神似14年上半年，短期调整，中期震荡休整波段延伸 [9] - 9月下旬反弹窗口被压缩，更关注中期业绩消化估值后，27年业绩增速相对26年继续加速的算力通胀环节，重点关注存储、高端CCL、PCB和电容 [9] - 科技主题演绎是酝酿新阶段投资主线的过程，短期市场逆风但市场对AI产业进步挖掘不充分，为后续反弹阶段主题轮动保留空间 [9] - 非科技方向跑赢时间拉长，高股息资产有绝对收益时间拉长，非科技赛道中期重点方向包括CXO、创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工 [9] - 高股息和科技赛道呈“跷跷板效应”，基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重”寻找高股息资产，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业 [9] 行业比较 - 新能源车：高油价压制燃油车需求，新能源购置税优惠和以旧换新补贴规则结构性调整，叠加2025年同期高基数，导致8月乘用车销量下滑23.6% [13] - 大模型：GPT-6 Astra新模型全量推送带动调用量激增，Token均价同步回升6.8% [13] - 9月10日DeepSeek V4.1 Flash上线并下调价格，后续随着调用量提升可能对Token均价形成压力 [13] - 有色金属：8月美国PPI同比上涨5.4%超预期，CPI同比上涨3.4%与7月持平，符合市场预期 [13] - CME FEDWATCH工具显示年内美联储9月加息概率上升至接近90%，国际金属价格普遍承压回落 [13] - 光伏：需求疲软下产业链各环节价格走弱，组件端采购谨慎，电池片价格继续承压，中游硅片价格再度松动 [15] - 电池：SMM对碳酸锂库存统计口径调整打破持续去库叙事，叠加9月国内产量环比增长和矿端到港增加，供需矛盾加剧，带动锂盐和材料上下游价格普遍回落 [15] 资产配置 - 黄金中长期中枢趋升，核心逻辑是美国财政赤字居高不下与去美元化 [16] - 年内交易重点跟踪美债利率的周期性波动与波动率等指标 [16] - 近期主要锚点是美债利差（30Y-10Y），实际利率无法解释2026年3月以来金价再度大幅上涨，期间10Y实际利率（最新2.45%）并未同步回落 [16] - 伦敦金现3月高点一度接近5278美元，最新仍运行在4387美元附近 [16] - 30Y-10Y美债利差（最新2.82%）是金价反转的核心定价变量，背后体现美元信用风险溢价上行 [16] - 2024年以来金价与全球权益滚动相关性基本高于0.9，沪金对中证全指0.93、恒生0.92、MSCI美国0.90，黄金更多体现为美元信用对冲和替代，而非传统负相关避险品 [16] 主题投资 - 量子科技：IBM新量子处理器以重置提速提升电路吞吐，加快单位时间内的采样实验 [17] - 生物制造：浙江糖能科技万吨级HMF基地一期竣工 [17] - 氢能和核聚变：8月30日，上海电气核电设备有限公司承担的七套BEST TF线圈盒核心线圈盒研制任务圆满收官 [17] - 脑机接口：山海医疗刺激记录电极获批，补齐DBS术中“设备+耗材”链路 [17] - 具身智能：梅卡曼德港股上市，呈现机器人视觉组件的跨本体供应模式 [17] - 6G与商业航天：星河动力智神星一号首飞入轨，完成首款液体火箭飞行验证 [17] 红利策略 - 主动资金对红利资产配置已降至历史低位，再平衡潜力仍在积累 [19] - 险资持续强化长期权益配置，五大上市险企FVOCI股票规模较2025年末增长28%至1.29万亿元，占全部股票投资比重升至45.9% [19] - 2026年8月发布的《保险公司资产负债管理办法》进一步明确净投资收益覆盖负债成本要求，稳定现金流与可持续分红资产配置价值进一步凸显 [19] - 2026年中报分红由快速扩容转向结构分化，派息家数微增、金额微降，主因分红比例回落而非盈利下滑 [19] - 银行、石油石化、通信和非银金融四大行业贡献约71%的分红金额，头部集中仍然显著 [19] - 六大行中报分红率由30%升至31%，分红底线进一步抬升 [19] - 成长制造领域现金回报能力改善 [19] - 红利内部配置应沿“确定性主线—盈利弹性—标的精选”三层展开 [19]