公司发展历程与现状 - 2016年公司成为全球最大购物中心运营商 拥有第200家商场 获"全球Mall王"称号 [1] - 2025年5月董事车建新被立案调查并实施留置措施 [1] - 2025年上半年预计归母净亏损15.9-19.2亿元 扣非后归母净亏损5.1-6.2亿元 [3] - 自营商场数量从250家缩减至76家 2023-2024年累计亏损超50亿元 [3] 商业模式分析 - 采用连锁收租模式 师从肯德基麦当劳的商业地产运营模式 [5][6] - 2024年营收78.21亿元 其中自营及租赁业务收入53.6亿元 占比68.5% [6] - 2025年一季度自营及租赁业务营收占比提升至77% [6] - 通过买地获得商场物业经营权后统一招商 收取租赁费和管理服务费 [6] - 配套服务包括物业管理费 销售额提成 数字系统使用费等增值服务 [7] 财务状况 - 家居商业服务业毛利率59.9% 营业收入下降22.6% [8] - 自营及租赁收入毛利率65.7% 营业收入下降21.0% [8] - 委托经营管理收入毛利率38.4% 营业收入下降28.1% [8] - 2025年一季度总资产超1100亿元 负债总额676.5亿元 资产负债率逼近60% [9] 行业竞争对比 - 居然智家采用轻资产模式 83家直营卖场中仅17家为自持物业 [11] - 居然智家2024年租赁及管理业务毛利率下滑5.23个百分点至41.04% [12] - 居然智家整体销售毛利率降至27.35% 净利率降至6.44% [12] 行业挑战与趋势 - 房地产下行环境影响家居消费 [13] - 精装房策略使零售市场份额流向工程订单 百强房企集采率达80%-90% [14] - 线上化成效有限 红星美凯龙2024年线上GMV约18亿元 用户复购率仅9% [14] - 居然智家线上业务占比不足12% 毛利率仅15% [14] - 红星美凯龙自营商场坪效约1121元/平方米/月 低于行业1400-2000元合格标准 [14] - 宜家中国2024财年营收占全球3.5% 同比下滑 [15] - 宜得利2025年上半年在中国关闭21家门店 关店比例达20% [15]

中美贸易与关税影响 - 中美贸易萎缩可能引发全球关税螺旋 基于1930年代关税战经验[1] - 特朗普2.0政策对冷战后国际秩序造成破坏 关税政策存在反秩序性[10][17] - 中美谈判由中方主导 中方采用自上而下方式 美方采用自下而上方式[2] 国际资本流动与美元资产 - 4月以来美国外交政策不确定性降低 国际资本回流美国[2][20] - 资本回流导致黄金价格下跌 美股表现强于欧洲股市 美债收益率下行[2][20] - 国际资本购买美债及提高债务上限通过 减少美债黑天鹅风险 利好全球债市[2][20] 科技行业与AI需求 - AI需求呈现指数级增长 美股科技龙头业绩高景气[2][20] - 纳指或延续较高年化收益率 受益于大而美减税等利好[2][20] - 国内算力 服务器 半导体订单高景气将贯穿全年 机构筹码出清[2][18] 美国经济与消费市场 - 美国贡献全球消费的27% 消费数据持续强势[6] - 美国企业盈利较好 基于股权 知识产权 产业链地位的收租模式[6] - 世界五百强企业中 美国企业占据41.26%的利润[6] 投资策略与市场展望 - 四大资产配置主线包括防御类 安全类 AI资本开支及新消费[8] - 三季度采用哑铃型策略 关注科技 军工与债市 公用事业投资机会[8] - 指数底部抬升但仍在震荡区间 市场高波动 结构高轮动[8] 地缘政治与大国博弈 - 特朗普政策加速二战后美国主导国际秩序瓦解 东升西降趋势显现[8][11] - 大国地位与影响力显著提高 冷战后国际经贸体系坍塌影响转口贸易[8][16] - 中美科技博弈重点包括海外市场争夺与转口技术限制[3]