纪要涉及的行业或公司 * 行业：资本市场、机器人、核电/核聚变、体育及消费者服务、非银金融（券商）、银行、房地产、黄金、全球供应链、半导体、算力[1][2][3][7][11][17] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点和论据 * **宏观与政策展望**：中国政策重心转向大国实力和科技突破，总量政策保持定力，消费刺激力度相对有限[2][3] 房地产政策将继续改善和稳定预期，但不会采取全面财政支持，而是集中放开核心城市楼市[3][6][8] 房地产投资下降被视为经济转型过程中高质量发展的必经阶段[3][8] * **市场走势判断**：预计2026年市场呈现震荡上行态势，主题轮动较快[2][17] 1月中上旬市场可能因A500 ETF流入强度减少、人民币汇率和LY ETF影响而高位震荡整固，建议逢低配置，不必追高[3][6][10] 1月下旬至春节前的行情有望创新高，是2026年上半年最重要的一波行情[3][7] 2026年三季度，预计美联储可能启动宽松政策，国内或出台相应政策，市场有望迎来更大高潮[3][7] * **资金面分析**：2026年春季行情主要依靠险资作为压舱石（2025年三季度险资股票及基金余额环比增加8600多亿元），以及银行理财大额存单到期带来的被动增量资金维持[16][17] 居民资金入市节奏较慢，难以成为春季行情主力，更倾向于通过固收加、ETF等工具参与，反映了居民对股市预期较低但逐步试水的心态[3][12][14] * **板块配置建议**：建议关注机器人、核聚变、体育及消费者服务等板块[2][3][7][11] 如果市场在春节前后出现狂热，可适当配置红利及银行板块进行防御[3][7] 若市场需再创新高，非银金融（券商）也需助力[11] 此外，科技、全球供应链重构和黄金等大国博弈相关主线将持续[3][6] 其他重要内容 * **居民资金行为分析**：居民资金入市慢主要因去杠杆化趋势及过去几年主动权益基金收益率低下造成心理创伤[12] 参考日本案例，在家庭资产负债表受损后，居民风险偏好修复缓慢，即便在2003至2007年股市小牛市期间，个人投资者也基本是净卖出者，直到2014年后赚钱效应显现才缓慢回流[13] A股市场当前房地产财富效应减弱，居民资金更倾向于选择固收加、ETF、红利和黄金等确定性方向，“居民存款大搬家”一夜之间发生的概率不高[14] * **地缘政治影响**：节日期间全球地缘政治波动（如美国对委内瑞拉、伊朗事件）短期内可能对“东升西降”趋势产生扰动，但中期看对中国和俄罗斯在南美的地缘布局是利好的，且认为特朗普政府的政策往往虎头蛇尾，不会对全球原油价格产生重大影响[2][5] * **市场风格与驱动**：春季行情上行弹性主要来自主题投资基金[17] 市场表现将受全球地缘政治、国内政策信号及居民资金入市节奏等多重因素共同作用[5] 政策方向将继续增强对外竞争力[6]

文章核心观点 2026年A股市场结构性行情或将延续，驱动逻辑从2025年的制度性风险偏好重估，转向政策节奏演绎、外部流动性变化与产业趋势扩散的复杂博弈，市场波动可能加大，并呈现鲜明的结构性特征 [1] 猜想一：中美关系与全球格局 - 2026年美国中期选举年，特朗普政府为“政治自救”可能采取极致的“反秩序化”策略，对内煽动社会对立，对外频繁动用关税工具，此举将削弱美国国际信用，强化“东升西降”的长期叙事，为A股估值提供核心支撑 [4] - 需关注两个潜在缓和窗口：一是年初可能出现的高层互访等领先信号；二是9月后中期选举临近，美国可能在贸易订单上做出“现实妥协”，中美关系或出现二次缓和，而中间的五六月份更可能是“对华示强”的竞选期，波动会放大 [4] - 资产映射上，关系缓和窗口期更偏估值修复，A股科技、港股互联网、人民币资产整体受益；关系承压阶段则更偏重供给安全与战略资源，军工、关键材料、黄金与高股息资产相对收益更稳 [4] 猜想二：美联储政策路径 - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月到期，新任主席提名将成为全年流动性节奏的关键拐点，全年可能分为提名炒作期、权力空窗期和实质宽松落地期三个阶段 [5][8] - 第一阶段（1-2月）：特朗普提前宣布亲信（如“两个凯文”——哈塞特或沃什）为提名人选，市场将炒作“激进降息”预期，高弹性资产估值修复提前启动 [5] - 第二阶段（3-6月）：权力交接空窗期，美联储可能维持“等待与观察”姿态，若政策未达预期，市场面临“预期落空”风险 [8] - 第三阶段（7-9月）：新任主席上任后，若通胀与就业边际走弱，美联储可能通过“补偿式”降息来对冲高利率影响，这是真正的“宽松窗口”，将系统性改善全球金融条件 [8] - 国内政策在外部偏紧时更可能以结构性工具与资本市场政策托底，待美联储实质转向后，国内总量政策空间将打开，形成政策共振以点燃下半年行情 [8] 猜想三：国内宏观政策组合 - 2026年财政赤字率或进一步提升，但力度“边际收敛”，主要投向从普惠式基建转向精准滴灌至战略“补短板”领域及化解地方存量债务风险 [9] - 货币政策面临“双重约束”：需配合财政扩张维持流动性充裕，同时需在“东升西降”窗口期保持人民币汇率相对强势以维持国家信用资产定价基准，因此很难出现超预期的“大水漫灌” [9] - 该宏观组合下，利率下行空间有限，债市更多是“稳”而非“牛”；权益市场主要驱动来自“风险偏好与产业结构性的景气”，而非“全面信用扩张” [9] - 在总量政策相对较弱阶段，资本市场政策可能更加积极，对A股更为有利，市场结构性行情的轮动速度或比2025年更快 [9] 猜想四：A股与港股市场表现分化 - 若2026年外部环境仍偏紧，国内更现实的抓手是资本市场的预期管理，主要表现为以汇金为代表的中长期资金托底、收紧IPO节奏与减持规范，形成“健康”的慢牛框架 [10] - 中长期资金将通过增持中证500/1000ETF等手段确立“政策底”，同时IPO审核保持严苛，规范减持政策长期化，为A股构建资金溢价的“温室” [11] - 此阶段A股往往相对强于港股，因增量资金主要流入A股，且IPO收紧让部分融资需求外溢到港股，对港股形成“供给压力” [11] - 进入三季度，若美联储进入降息通道，国内政策重心或从“托底市场”转向“托底经济”，总量政策权重上升，港股市场因对外部流动性更敏感且互联网龙头具备多重提振，弹性或更突出 [11] 猜想五：居民资产配置行为 - 2026年居民资金入市行为逻辑将发生系统性重构，从过去“集中梭哈式入场”转向“配置导向的缓慢加仓”，“存款大迁徙”将呈现缓慢渐进的态势 [12] - “慢入场”原因有三：房地产财富效应减弱，居民优先补充流动性或偿还债务；居民对收入预期谨慎，资金流出后首选高股息、国债、黄金及ETF等稳健工具；过去几年净值波动伤及基民信任，信心重建需要周期 [12] - 这种“慢入场”为市场提供了更长维度的慢牛支撑，配置方向应重点关注高股息蓝筹股、红利ETF以及受政策支持的核心资产 [13] 猜想六：全球科技与AI产业 - 2026年AI产业趋势将得到进一步确认，但资金对全球科技龙头的估值与盈利匹配度更敏感，纳指100指数或将维持整体震荡上行，但波动率将显著放大 [14] - AI产业结构从“一家独大”走向“多极竞争”，资金将开始从纯算力端向具备强现金流、强应用落地能力的端侧AI与垂直赛道龙头转移 [14] - 全球科技定价将受美国内部政治撕裂干扰，纳指将呈现极强的“结构性分化”：具备“护城河”优势的巨头作为避险去向，而估值虚高、未盈利的中小成长股可能面临“去杠杆”过程 [18] 猜想七：国内科技主线扩散 - 2026年A股科技主线会“双向扩散”：一条向下游应用扩散，一条向上游能源材料扩散 [20] - 下游应用包括人形机器人与端侧AI，随着端侧AI芯片性能提升，人形机器人将进入“大规模测试年”，国内供应链优势将推动该板块从概念转向订单驱动 [20] - 创新药与互联网龙头是另一条扩散路径，医疗AI能提升新药研发效率，而平台公司若在监管反内卷下盈利更稳定，将成为AI应用端最大受益者 [20] - 上游扩散至材料与电力端，AI投资最终会传导到电力设备、关键材料、铜铝等基础资源，海外算力扩张带来的电力缺口将推动电网升级、储能等长期需求 [20] 猜想八：“反内卷”与战略资产 - 本轮“反内卷”已升级为国家战略，旨在通过产业整合提升集中度、增强全球议价权，将优势产业转化为国际博弈“话语权” [21] - 投资核心是寻找能够从价格战逻辑转变为话语权提升逻辑的“类稀土行业”，主要包括两类：一是“类稀土化”战略金属（如钨、钛、镁）；二是新能源相关产业链（储能、电池、多晶硅及电力设备） [22] - 新能源产业链或迎来“供需共振”：海外AI电力扩张带来需求暴增，叠加国内反内卷导致的产能相对出清，核心环节的价格与盈利修复会更快 [22] 猜想九：黄金与战略资源 - 2026年黄金的核心定价逻辑来自地缘风险与货币信用的边际下降，其震荡上行的态势远未结束，但更可能以“震荡上行”而非单边大涨完成重新定价 [25][28] - 能源与有色金属受地缘安全“补库需求”驱动，将维持长周期景气，在全球供应链重构下，战略资源的稀缺性愈发凸显 [28] - 新能源车、AI数据中心对铜的需求快速增长，而全球主要矿山资本开支下降导致供给端刚性约束，铜等有色金属将获得更高的“安全溢价” [28] 猜想十：新消费趋势 - 低生育率与单身人群扩大导致消费逻辑从以“家庭”为核心转向追求极致的“情绪价值”，年轻人消费从“为未来投资”转向“为当下买单” [29] - 2026年，宠物经济、潮玩、AI伴侣、以及小众户外体验等提供“情绪价值”的单身新消费赛道将迎来爆发式增长 [29] - 新消费概念的投资更偏主题投资，重点在于关注年轻人的消费偏好变化 [29]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场走出三年调整后的复苏行情，沪指全年涨幅约18.41%，科创板与创业板指涨幅分别录得46.30%、49.57% [1] - 本轮复苏行情的独特之处在于，推动估值重估的不是盈利改善或流动性泛滥，而是国家制度层面风险偏好的深刻变化 [1] 中美关系 - 2026年是美国中期选举年，特朗普政府支持率已跌至36%-41%的“危险区间”，其核心动机或将从“治国”转向“政治自救” [2] - 特朗普可能采取极致的“反秩序化”策略，对内煽动社会对立，对外频繁动用关税工具，这将导致美国国际信用再次消减，强化“东升西降”的长期叙事 [5] - 2026年需关注两个中美关系缓和窗口：一是年初可能出现的高层互访等领先信号；二是9月后中期选举临近，美国可能在贸易订单上做出“现实妥协” [5] - 资产映射上，缓和窗口期A股科技、港股互联网、人民币资产整体受益；承压阶段军工、关键材料、黄金与高股息资产相对收益更稳 [5] 美联储宽松路径 - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月到期，新任主席的提名将成为全年最重要的流动节奏变化“拐点” [6] - 第一阶段（1-2月）为提名炒作期，特朗普若提前宣布亲信为提名人选，市场将炒作“激进降息”预期，高弹性资产的估值修复将提前启动 [6] - 第二阶段（3-6月）为权力空窗期，美联储可能维持“等待与观察”姿态，若降息未达预期，市场将面临“预期落空”风险 [9] - 第三阶段（7-9月）为实质宽松落地期，若通胀与就业边际走弱，新任主席可能通过一次“补偿式”降息来对冲高利率对制造业的拖累 [9] - 国内政策在外部偏紧时更可能以“结构性工具与资本市场政策”托底，一旦美联储实质转向，国内总量政策空间将明显打开，形成政策共振 [9] 国内总量政策 - 2026年财政赤字率或进一步提升，但财政力度或“边际收敛”，主要投向战略“补短板”领域及化解地方存量债务风险 [10] - 国内货币政策面临“双重约束”，一方面需配合财政扩张，另一方面需维持人民币汇率相对强势，因此很难出现超预期的“大水漫灌” [10] - 这种宏观组合下，利率下行空间有限，债市更多是“稳”而非“牛”；权益市场的主要驱动更可能来自“风险偏好与产业结构性的景气” [10] - 在总量政策相对较弱阶段，资本市场政策反而可能更加积极，对A股更为有利，结构性行情的轮动速度或比2025年更快 [10] A股与港股市场预期管理 - 如果2026年外部仍偏紧，国内更现实的抓手是资本市场的预期管理，主要表现为以汇金为代表的中长期资金托底、IPO节奏与减持规范收紧 [11] - 中长期资金将通过增持中证500/1000ETF等手段确立“政策底”，同时IPO审核将保持严苛，规范减持政策将长期化，为A股构建资金溢价的“温室” [12] - 此阶段A股往往相对强于港股，因增量资金主要流入A股，而IPO收紧会让部分融资需求外溢到港股，对港股形成“供给压力” [12] - 进入三季度，若美联储进入降息通道，国内政策重心或从“托底市场”转为“托底经济”，港股市场的弹性会更突出，对外部流动性更敏感 [12] 居民资金入市 - 2026年居民资金入市的行为逻辑将发生系统性重构，从过去“集中梭哈式入场”转向“配置导向的缓慢加仓” [13] - “慢入场”原因包括：房地产财富效应减弱、居民对预期收入确定性谨慎、以及过去几年净值波动伤及基民信任 [13] - 日本经验表明，居民资金真正大规模入市需要“制度性红利”与“确定的赚钱效应”双重驱动 [13] - 这种“慢入场”为市场提供了更长维度的慢牛支撑，配置方向应重点关注高股息蓝筹股、红利ETF以及受政策支持的核心资产 [14] 全球科技 - 2026年纳斯达克100指数或将维持整体震荡上行的态势，但波动率将显著放大 [15] - AI产业趋势得到进一步确认，但资金对全球科技龙头的估值与盈利的匹配度更敏感，一旦上半年美联储仍偏鹰、海外龙头盈利不及预期，波动会被放大 [15] - AI结构从“一家独大”走向“多极竞争”，资金将开始从纯算力端向具备强现金流、强应用落地能力的端侧AI与垂直赛道龙头转移 [15] - 全球科技定价将受到特朗普“政治自救”引发的风险偏好波动干扰，纳指将呈现极强的“结构性分化”，具备“护城河”优势的巨头将继续作为避险资金的去向 [19] 国内科技 - AI的投资逻辑正从底层算力向应用落地转移，国内市场的核心逻辑在于“大国博弈的对标效应” [20] - 2026年A股科技主线会“扩散”：一条向下游应用扩散（人形机器人与端侧AI），一条向上游能源材料扩散 [21] - 创新药与互联网龙头是另一条扩散路径，医疗AI能提升新药研发效率，而平台公司若受益于反内卷监管，盈利将更稳定，成为AI应用端最大受益者 [21] - AI投资最终会传导到上游材料与电力端，海外算力扩张带来电力缺口，推动电网升级、储能系统、逆变器等长期需求 [21] 反内卷与产业整合 - 本轮“反内卷”已升级为国家战略，政策本质是通过产业整合提升集中度、增强全球议价权，将优势产业转化为国际博弈“话语权” [22] - 本轮治理对象从钢铁煤炭等低端产能转向光伏、电池、储能等已占全球主导地位的高端制造 [22] - 反内卷投资主线的核心逻辑是寻找能够从价格战逻辑转变为话语权提升逻辑的“类稀土行业”，如钨、钛、镁等战略性金属及新能源产业链关键环节 [23] - 储能、电池、多晶硅及电力设备行业将迎来“供需共振”，即海外AI电力扩张带来的需求暴增叠加国内反内卷导致的产能相对出清 [23] 黄金与大宗商品 - 2026年黄金的核心定价仍来自地缘风险与货币信用的边际下降，其震荡上行的态势远未结束 [26] - 在特朗普政府“反秩序化”政策及欧洲财务问题影响下，黄金作为唯一无主权信用风险的资产，其战略价值将持续被“放大” [29] - 黄金更可能以“震荡上行”完成重新定价，回调或是加仓机会 [29] - 能源与有色金属受地缘安全“补库需求”驱动，将维持长周期景气，关注铜等有色金属在“新能源与AI算力”的确定性需求 [29] 新消费趋势 - 随着生育率惯性下滑与单身人群规模扩大，传统以“家庭”为核心的消费逻辑正在瓦解，取而代之的是极致的“情绪价值” [30] - 2026年，消费板块中单身新消费将迎来爆发式增长，宠物经济、潮玩、AI伴侣、以及小众户外体验将成为增长最明显的细分赛道 [30] - 潮玩经济是“自我表达的具象化”，AI伴侣的兴起则是技术对“孤独感”的商业化解决方案 [30]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场走出三年调整后的复苏行情，沪指全年涨幅约18.41%，科创板与创业板指涨幅更是分别录得46.30%、49.57% [1] - 本轮复苏行情的独特之处在于，推动估值重估的不是盈利改善或流动性泛滥，而是国家制度层面风险偏好的深刻变化 [1] - 2025年科技板块成为全年核心引擎，尤其是AI硬件和机器人产业链，银行板块PB修复显著，化债驱动建筑蓝筹估值重构 [1] 2026年中美关系展望 - 2026年是美国中期选举的关键年份，特朗普政府的支持率已跌至36%-41%的“危险区间”，其核心动机或将从“治国”转向“政治自救” [2][3] - 特朗普可能采取极致的“反秩序化”策略，对内煽动社会对立，对外频繁动用关税工具，这将导致全球资本对“美国提供秩序”的预期下降，强化“东升西降”的长期叙事 [6] - 2026年需要盯住两个缓和窗口：一是年初若出现高层互访，风险偏好会提前修复；二是9月后中期选举临近，美国需要在贸易订单上做“现实妥协”，中美关系可能出现二次缓和 [6] - 资产映射上，缓和窗口的交易更偏估值修复，A股科技、港股互联网、人民币资产整体受益；承压阶段的防守更偏供给安全与战略资源，军工、关键材料、黄金与高股息相对收益更稳 [6] 2026年美联储政策路径 - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月到期，新任主席的提名将成为全年最重要的流动节奏变化的“拐点” [7] - 第一阶段（1-2月）为提名炒作期，特朗普将在2026年初提前宣布亲信为提名人选，市场会先对“政策风格”下注，引发第一波关于“激进降息”的炒作 [8] - 第二阶段（3-6月）为权力空窗期，实质性的政策转向难以在二季度前发生，美联储更可能维持“等待与观察”的姿态，市场预期与现实落差会带来波动 [11] - 第三阶段（7-9月）为实质宽松落地期，随着新任主席正式上任，若通胀与就业边际走弱，美联储可能通过一次“补偿式”的降息来对冲高利率对制造业的拖累 [11] - 国内政策通常不会抢在美联储之前大幅跟进，一旦三季度后美联储实质转向，外部金融条件改善，国内总量政策的空间将明显打开，形成政策共振 [11] 2026年国内总量政策展望 - 2026年的财政赤字率或进一步提升，但财政力度或“边际收敛”，主要投向精准滴灌至战略“补短板”领域及化解地方存量债务风险 [13] - 国内货币政策将面临历史性的“双重约束”：一方面需配合财政扩张维持流动性充裕；另一方面，人民币汇率或保持相对强势，以维持国家信用资产的定价基准地位 [13] - 货币政策很难出现超预期的“大水漫灌”，更多会表现为“利率下移、汇率稳中有升，但信用收缩仍未改善”的局面 [13] - 这种宏观组合决定了利率下行空间有限，债市更多是“稳”而非“牛”；权益市场的主要驱动更可能来自“风险偏好与产业结构性的景气”，而非“全面信用扩张” [13] - 在总量政策相对较弱、基本面承压的阶段，资本市场政策反而可能更加积极，A股市场在政策节奏演绎下结构性行情的轮动速度或比25年更快 [13] A股与港股市场预期管理 - 如果2026年外部仍偏紧，国内更现实的抓手是资本市场的预期管理，主要表现为以汇金为代表的中长期资金托底、IPO节奏与减持规范更偏收紧 [15] - 中长期资金将通过增持中证500/1000ETF等手段，确立“政策底”，同时IPO审核将保持极度严苛，规范减持的政策将长期化 [16] - 这个阶段A股往往相对强于港股，中长期的增量资金主要流入A股市场，同时IPO收紧会让部分融资需求外溢到港股，对港股形成“供给压力”的边际影响 [16] - 进入三季度，如果美联储进入降息通道，国内政策更可能从“托底市场”转为“托底经济”，总量政策的权重上升，信用与需求的修复开始参与定价 [16] - 随着三季度逻辑转向总量政策发力与基本面共振，驱动逻辑将从“资本政策”切换至“基本面改善”，这个阶段港股市场的弹性会更突出 [16] 居民资金入市节奏 - 2026年，居民资金入市的行为逻辑将发生系统性重构：从过去“集中梭哈式入场”转向“配置导向的缓慢加仓”，市场期待的“存款大迁徙”将呈现为缓慢渐进的入场态势 [17][18] - 这种“慢入场”背后原因在于：房地产带来的财富效应大幅减弱；居民对预期收入的确定性抱有谨慎态度；过去几年的净值波动伤及基民信任 [18] - 日本经验表明：居民资金真正大规模入市，需要“制度性红利”与“确定的赚钱效应”双重驱动 [18] - 这种“慢入场”实际上为市场提供了更长维度的慢牛支撑，配置方向应重点关注高股息蓝筹股、红利ETF以及受政策支持的核心资产 [19] 全球科技与AI产业趋势 - 2026年，AI产业趋势得到进一步确认，大国竞争推动AI相关创新投入进入“常态化高强度”阶段 [20][21] - 2026年纳斯达克100指数或将维持整体震荡上行的态势，但波动率将显著放大，AI行情不会结束，而是“波动加大” [21] - AI的结构也在变化：从“一家独大”走向“多极竞争”，资金将开始从纯算力端向具备强现金流、强应用落地能力的端侧AI与垂直赛道龙头转移 [21] - 全球科技定价将受到特朗普“政治自救”引发的风险偏好波动干扰，纳指将呈现出极强的“结构性分化” [25] - 具备“护城河”优势的巨头将继续作为避险资金的终极去向，而估值虚高、尚未盈利的中小成长科技股可能在波动中面临残酷的“去杠杆”过程 [25] 国内科技产业投资主线 - 2026年的A股科技主线会“扩散”，算力主线走到高位后，AI行情扩散或寻找第二增长点：一条向下游应用扩散，一条向上游能源材料扩散 [26][27] - 第一条主线是人形机器人与端侧AI，随着端侧AI芯片性能提升，人形机器人将进入“大规模测试年”，国内完整的供应链优势将推动该板块从概念炒作转向订单驱动 [27] - 第二条主线是创新药与互联网龙头，医疗AI能大幅提升临床数据处理效率，生成式AI将明显缩短新药研发周期 [27] - 平台公司真正的风险不在AI能力，而在传统业务的恶性竞争，若监管加大反内卷力度，这些巨头的盈利反而会更稳定，会成为AI应用端最大的受益者 [27] - 第三条主线是上游材料与电力端，AI投资最终会传导到电力设备、关键材料、铜铝等基础资源，海外算力扩张带来电力缺口，推动电网升级、储能系统、逆变器等长期需求 [28] 反内卷政策与投资机会 - 本轮“反内卷”已从宏观对冲工具升级为国家战略竞争力提升，政策本质是通过产业整合提升集中度、增强全球议价权 [29][30] - 本轮治理对象从钢铁煤炭等低端产能转向光伏电池储能等已占全球主导地位、产业基础复杂的高端制造 [30] - 反内卷投资主线的核心逻辑是寻找能够从价格战逻辑转变为话语权提升逻辑、最终演化为战略议价工具的“类稀土行业” [31] - 第一类是“类稀土化”战略金属，如钨、钛、镁等战略性金属将参照稀土模式进行配额管理与出口管制 [31] - 第二类是新能源相关产业链的“供需共振”，储能、电池、多晶硅及电力设备行业将迎来“海外AI电力扩张带来的需求暴增”叠加“国内反内卷导致的产能相对出清”的双重红利 [31] 黄金与大宗商品展望 - 2026年，黄金的核心定价仍来自地缘风险与货币信用的边际下降，其震荡上行的态势远未结束 [34][37] - 在特朗普政府“反秩序化”的政策主张或再次搅动现有秩序，叠加欧洲的财务问题短期难以缓解的背景下，黄金作为唯一无主权信用风险的资产，其战略价值持续被“放大” [37] - 黄金更可能以“震荡上行”完成重新定价：涨得慢，但跌不动；回调或是加仓机会，而非趋势结束 [37] - 能源与有色金属受地缘安全“补库需求”驱动，将维持长周期景气，关注铜等有色金属在“新能源与AI算力”的确定性需求，以及军工、战略资源板块 [37] 新消费趋势 - 随着生育率惯性下滑与单身人群规模的扩大，传统以“家庭”为核心的消费逻辑正在瓦解，取而代之的是极致的“情绪价值” [38][39] - 2026年，消费板块中单身新消费则迎来爆发式增长，宠物经济、潮玩、AI伴侣、以及小众户外体验将成为增长最明显的细分赛道 [39] - 年轻人的消费逻辑从“为未来投资”转向“为当下买单”，从“家庭责任”转向“个体愉悦”，能够提供“情绪价值”的消费品类将获得超额溢价 [39] - 新消费概念的投资或更偏主题投资，重点在于要关注年轻人的消费偏好变化 [39]

文章核心观点 文章对2026年资本市场提出十大猜想，核心观点认为市场驱动逻辑将从2025年的“国家制度层面风险偏好变化”引发的估值重估，转向由“预期差”主导的结构性行情 市场将受到中美关系博弈、美联储政策路径、国内总量政策约束、居民资金行为变化等多重因素影响 科技（尤其是AI）、战略资源（如黄金、有色金属）、反内卷下的优势产业以及新消费将是关键投资主线 [1][5][12] 猜想一：中美关系 - 2026年美国中期选举年，特朗普政府支持率低迷（36%-41%），其核心动机或从“治国”转向“政治自救”，采取极致的“反秩序化”策略 [2][5] - 该策略将削弱美国国际信用，强化全球“东升西降”的长期叙事，此为2025年A股估值重估的底层逻辑，也是2026年的核心支撑 [5] - 需关注两个缓和窗口：年初的高层互访可能提前修复风险偏好；9月后中期选举临近，美国可能在贸易上做出“现实妥协” 中间的五六月份则可能是“对华示强”的竞选期，波动放大 [6] - 资产映射：缓和窗口利好A股科技、港股互联网及人民币资产；承压阶段则利好军工、关键材料、黄金与高股息等供给安全与战略资源板块 [6] 猜想二：美联储宽松路径 - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月到期，新任主席提名将成为全年流动性节奏变化的“拐点” [7] - 第一阶段（1-2月）：特朗普提前宣布亲信（如哈塞特或沃什）为提名人选，市场将炒作“激进降息”预期，高弹性资产估值修复提前启动 [7] - 第二阶段（3-6月）：权力交接空窗期，美联储可能维持“等待与观察”姿态，若降息未达预期，市场面临“预期落空”风险 [10] - 第三阶段（7-9月）：新任主席上任后，若通胀与就业走弱，美联储可能进行“补偿式”降息，此为真正的“宽松窗口” [10] - 国内政策在外部偏紧时更可能以结构性工具与资本市场政策托底，待美联储实质转向后，国内总量政策空间将打开，形成政策共振 [11] 猜想三：国内总量政策 - 2026年财政赤字率或进一步提升，但力度“边际收敛”，投向将精准至战略“补短板”领域及化解地方存量债务风险 [12] - 货币政策面临“双重约束”：需配合财政扩张，又需在“东升西降”窗口期保持人民币汇率相对强势 因此很难“大水漫灌”，更多表现为“利率下移、汇率稳中有升，但信用收缩仍未改善” [12] - 此宏观组合下，利率下行空间有限，债市“稳”而非“牛”；权益市场主要驱动来自“风险偏好与产业结构性的景气”，而非“全面信用扩张” [12] - 在总量政策相对较弱阶段，资本市场政策可能更加积极，对A股更为有利，市场结构性行情轮动速度或加快 [12] 猜想四：A股与港股预期管理 - 若2026年外部环境偏紧，国内更现实的抓手是资本市场的预期管理，表现为以汇金为代表的中长期资金托底、收紧IPO节奏与减持规范，构建“慢牛框架” [13] - 中长期资金将通过增持中证500/1000ETF等手段确立“政策底”，同时“严进严出”的IPO与减持政策为A股构建资金溢价“温室” [14] - 此阶段A股因享受政策红利或强于港股，港股可能因承接A股外溢的融资需求而承受“供给压力” [14] - 若三季度美联储进入降息通道，国内政策重心或从“托底市场”转向“托底经济”，港股市场弹性将更突出，因其对外部流动性更敏感，且互联网龙头具备“现金流、回购分红、AI应用”多重提振 [14] 猜想五：居民资金入市 - 尽管居民存款余额处于历史高位，但2026年居民资金入市将从“集中梭哈式入场”转向“配置导向的缓慢加仓”，“存款大迁徙”将是缓慢渐进的过程 [15] - “慢入场”原因有三：房地产财富效应减弱，居民优先补充流动性或偿债；居民对收入预期谨慎，资金首选高股息、国债、黄金及ETF等稳健工具；过去几年净值波动伤及基民信任，信心重建需要周期 [17] - 日本经验表明，居民资金大规模入市需要“制度性红利”与“确定的赚钱效应”双重驱动 [17] - 这种“慢入场”为市场提供更长维度的慢牛支撑，配置方向应关注高股息蓝筹股、红利ETF及受政策支持的核心资产 [17] 猜想六：全球科技 - 2026年AI产业趋势进一步确认，但纳指100指数将维持震荡上行，波动率显著放大 AI行情不会结束，而是“波动加大”，龙头估值提升需盈利兑现支持 [18] - AI结构从“一家独大”走向“多极竞争”，资金将从纯算力端向具备强现金流、强应用落地能力的端侧AI与垂直赛道龙头转移 [18] - 全球科技定价将受特朗普“政治自救”引发的风险偏好波动干扰，纳指呈现“结构性分化”：有护城河的巨头成为避险去向，估值虚高、未盈利的中小成长股可能面临“去杠杆” [21] - 这种波动有助于中国科技股的“映射逻辑”，因全球资本在寻找更具性价比的确定性方向 [21] 猜想七：国内科技 - 国内AI投资逻辑正从底层算力向应用落地转移，2026年A股科技主线会“双向扩散” [22] - 第一条扩散路径：人形机器人与端侧AI 随着端侧AI芯片性能提升，人形机器人进入“大规模测试年”，国内完整供应链优势将推动板块从概念转向订单驱动 [22] - 第二条扩散路径：创新药与互联网龙头 医疗AI将提升新药研发效率；平台公司若受益于监管加大“反内卷”力度，盈利将更稳定，并成为AI应用端最大受益者 [22][23] - 第三条扩散路径：上游材料与电力端 AI投资将传导至电力设备、关键材料、铜铝等基础资源，海外算力扩张带来的电力缺口将推动电网升级、储能、逆变器等长期需求 [23] 猜想八：反内卷 - “反内卷”政策已升级为国家战略，旨在通过产业整合提升集中度、增强全球议价权，将优势产业转化为国际博弈“话语权” [24] - 本轮与2016年供给侧改革差异在于：经济增速更低（从6%降至5%）、内需承压，且治理对象转向光伏、电池、储能等已占全球主导的高端制造 [24] - 投资核心是寻找能转变为“话语权”逻辑的“类稀土行业”，第一类为“类稀土化”战略金属（如钨、钛、镁），参照稀土模式进行配额管理与出口管制 [24] - 第二类为新能源相关产业链（储能、电池、多晶硅、电力设备），将迎来“供需共振”：海外AI电力扩张带来需求暴增，叠加国内反内卷导致的产能相对出清 [25] 猜想九：黄金与大宗商品 - 2026年黄金核心定价来自地缘风险与货币信用的边际下降，其作为无主权信用风险资产，震荡上行的态势远未结束 [28][30] - 黄金走势或更可能以“震荡上行”完成重新定价：涨得慢，但跌不动；回调是加仓机会 [30] - 能源与有色金属受地缘安全“补库需求”驱动，将维持长周期景气 新能源车、AI数据中心对铜的需求快速增长，而全球主要矿山资本开支下降导致供给刚性约束 [30] - 大宗商品机会来自“供给受限、战略需求”双重催化，需关注铜等有色金属，以及军工、战略资源板块 [30] 猜想十：新消费 - 低生育率与单身人群扩大趋势不可逆，消费逻辑从以“家庭”为核心转向追求极致的“情绪价值” [31] - 2026年，单身新消费将迎来爆发式增长，宠物经济、潮玩、AI伴侣、小众户外体验成为增长最明显的细分赛道 [31] - 年轻人消费逻辑从“为未来投资”转向“为当下买单”，从“家庭责任”转向“个体愉悦”，能够提供“情绪价值”的消费品类将获得超额溢价 [31] - 新消费概念投资更偏主题投资，重点在于关注年轻人的消费偏好变化 [31]

研究团队与理念 - 研究团队秉持研究为本、求真务实、勤勉服务、敬畏市场的理念，致力于在持续迭代中逼近真相 [2] - 2025年是团队全面升级的一年，推进了研究框架的体系重构和研究成果的系统展示，秉持"研之有理、落地有声"的理念 [2] - 团队强调研究员要"回归本源"，以研究为主、勤勉服务、保持谦卑、敬畏自然 [26] 研究团队核心成员 - 赵伟为申万宏源证券首席经济学家，经济学博士，担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务，曾获新财富最佳分析师等行业奖项 [4][5] - 申万宏源宏观首席分析师为复旦大学经济学博士、曼彻斯特大学访问学者，曾在权威学术期刊发表论文十余篇 [6][7] - 屠强为申万宏源宏观资深高级分析师、国内经济组主管，拥有7年宏观研究经验，是中国财富管理50人论坛特邀研究员 [10][16] - 陈达飞的研究成果曾多次获得央行经济金融调研机制年度优秀报告一等奖 [12][13] - 团队包括研究方向为财政、货币金融的分析师，拥有6年宏观研究经验 [18][19] 2025年宏观经济研究焦点 - 2025年上半年全球宏观经济最大的预期差是"美国例外论"被证伪，下半年焦点在于关税谈判的反复、滞胀预期的验证和《美丽大法案》的落地 [21] - 研究聚焦特朗普关税政策的经济金融冲击，关税对物价和增长的影响一般在2-3个季度达峰，若美国失业率升至4.6%可能引发衰退恐慌 [21] - 研究关注特朗普冲击和美元"大逆转"背景下的流动性冲击，美国多次出现"股债汇三杀"，不可低估美元贬值预期下"套息交易"反转的趋势性变化 [22] - 研究聚焦地缘政治风险对宏观经济和大类资产的影响，在特朗普冲击下市场重新拥抱"东升西降"叙事 [23] 中国经济转型与政策动向 - 经济"三驾马车"或从制造业向服务业切换，当人均GDP在1-3万美元、城镇化率达70%、老龄化提速时，服务业供需会加快扩张 [28] - 促消费政策更强调居民收入增长与社会保障完善，扩内需是长期战略，政策持续向制造业倾斜以应对"关税冲击" [29] - "反内卷"或是转型新阶段的"供给侧结构性改革"，其站位更高、覆盖面更广、协同性更强，涉及地方政府、企业和居民 [31] 研究服务与产品体系 - 公司提供四个系列超过150场会议，涵盖从短期到长期、从事件驱动到深度研究的全方位研究服务 [32] - "洞见"系列共95期，专注于深度专题研究分享，针对市场核心主题或长期趋势进行系统阐述 [35][36] - "速见"系列专注于第一时间解读市场热点事件，提供快速清晰的专业视角 [38][40] - "灼见"系列以推动研究落地为核心，邀请宏观专家、产业嘉宾与投研专家进行深度研讨，例如2025年2月28日召开的开年复工"成色"研讨会 [42]

研究团队与理念 - 研究团队在2025年进行全面升级，推进研究框架体系重构和研究成果系统展示，秉持"研之有理、落地有声"的理念 [2] - 研究是在持续迭代中逼近真相的"久久为功"工作，强调永不停步的否定与重构，坚守研究为本、求真务实、勤勉服务、敬畏市场 [2][26] - 团队首席经济学家赵伟拥有经济学博士学历，担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务，2023年7月应邀参加李强总理经济形势座谈会 [4][5] 研究团队专业背景 - 宏观首席分析师拥有复旦大学经济学博士和曼彻斯特大学访问学者背景，曾任国金证券宏观首席分析师，在《金融研究》等权威期刊发表论文十余篇 [6][7] - 国内经济组主管屠强拥有上海财经大学金融硕士和FRM资格，7年宏观研究经验，担任中国财富管理50人论坛特邀研究员和中国人民银行调研机制专家 [10][11][16] - 研究团队成员涵盖经济学博士、金融硕士等多元学历背景，研究方向包括基本面研究、长期趋势思考、中国进出口、供应链研究等 [16][18][19] 2025年宏观经济研究焦点 - 2025年上半年全球宏观经济最大预期差是"美国例外论"被证伪，下半年关注关税谈判反复、滞胀预期验证和《美丽大法案》落地交织影响 [21] - 特朗普关税政策对物价和增长的影响一般在2-3个季度达峰，若美国失业率升至4.6%可能再次引发"衰退恐慌" [21] - 美元"大逆转"背景下的流动性冲击表现为美国多次出现"股债汇三杀"，通胀压力是"股债汇三杀"的土壤 [22] 经济转型与政策研究 - 经济"三驾马车"从制造业向服务业切换，人均GDP1-3万美元、城镇化率70%、老龄化提速阶段服务业供需加快扩张 [28] - "反内卷"是转型新阶段的供给侧结构性改革，站位更高、覆盖面更广、协同性更强，涉及地方政府、企业、居民等多方主体 [31] - 政策着力点转向"以人为本"，促消费政策强调居民收入增长与社会保障完善，制造业持续获政策倾斜以应对"关税冲击" [29] 研究服务与产品体系 - 提供四个系列共150+会议服务，涵盖从短期到长期、事件驱动到深度研究的全方位研究 [32] - "洞见"系列聚焦深度专题研究，针对市场核心主题或长期趋势进行系统阐述，已举办95期会议 [35][36] - "速见"系列专注于第一时间解读市场热点事件，提供快速、清晰的专业视角助力把握短期市场动向 [38][40]

研究团队介绍 - 研究团队由首席经济学家赵伟领导，其拥有经济学博士背景，并担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员等社会职务，曾于2023年7月应邀参加李强总理经济形势座谈会 [4][5] - 团队核心成员包括宏观首席分析师，拥有复旦大学经济学博士和曼彻斯特大学访问学者背景，曾在《金融研究》等权威期刊发表论文十余篇 [6][7] - 团队资深高级分析师屠强拥有上海财经大学金融硕士和FRM资格，担任中国财富管理50人论坛特邀研究员和中国人民银行调研机制专家 [10][11] - 分析师陈达飞积极参与政府部门经济形势分析会，研究成果多次获得央行经济金融调研机制年度优秀报告一等奖 [12][13] - 国内经济组主管屠强拥有7年宏观研究经验，专注于基本面研究和长期趋势思考 [16] - 助理分析师耿佩璇拥有天津大学管理学博士和1年宏观研究经验，研究方向为中观高频跟踪和产业趋势分析 [16] - 助理分析师浦聚颖拥有复旦大学经济学硕士和6年宏观研究经验，专注于财政和货币金融研究 [18][19] 研究理念与框架 - 研究是在持续迭代过程中不断逼近真相的工作，需要永不停步的否定与重构才能成长 [2][26] - 2025年是团队全面升级的一年，推进了研究框架体系重构和研究成果系统展示 [2] - 团队秉持"研之有理、落地有声"理念，致力于提供真正有价值的独立研究成果 [2] - 研究员要"回归本源"，以研究为主、勤勉服务、保持谦卑、敬畏自然 [26] 2025年宏观经济研究焦点 - 2025年上半年全球宏观经济最大预期差是"美国例外论"被证伪 [21] - 下半年关注关税谈判反复、滞胀预期验证和《美丽大法案》落地相互交织的影响 [21] - 关税对物价和增长的影响一般在2-3个季度达到峰值 [21] - 特朗普冲击和美元"大逆转"背景下的流动性冲击是重点，美国多次出现"股债汇三杀"现象 [22] - 地缘政治风险成为全球宏观经济和资产定价重要因子，市场重新拥抱"东升西降"叙事 [23] 中国经济转型研究 - 经济"三驾马车"从制造业向服务业切换，包括服务消费、服务业投资与服务出口 [28] - 当人均GDP达1-3万美元、城镇化率70%、老龄化提速阶段，服务业供需会加快扩张 [28] - 促消费政策更强调居民收入增长与社会保障完善，扩内需成为长期战略 [29] - 政策持续向制造业倾斜，为应对"关税冲击"提供保障，"新动能"正对冲"老动能"回落压力 [29] - "反内卷"或是转型新阶段的"供给侧结构性改革"，站位更高、涉及面更广、协同性更强 [31] 研究服务形式 - 提供四个系列超过150场会议，涵盖从短期到长期、事件驱动到深度研究的全方位服务 [32] - "洞见"系列共95期，聚焦深度专题研究分享，针对市场核心主题或长期趋势进行系统阐述 [35][36] - "速见"系列专注于第一时间解读市场热点事件，分析直接冲击与潜在影响 [38][40] - "灼见"系列以推动研究落地为核心目标，邀请宏观专家、产业嘉宾与投研专家进行深度研讨 [42] - 举办定期电话会议，如2月3日由赵伟主持的会议涵盖《三分钟掌握》等主题 [34]

全球格局变化趋势主线 - 国际货币主线与以中国为代表的亚洲崛起紧密相关 [1] - 资产价格主线与以中国为代表的亚洲崛起紧密相关 [1] - 现代产业主线与以中国为代表的亚洲崛起紧密相关 [1] - 贸易市场主线与以中国为代表的亚洲崛起紧密相关 [1] 东升西降格局推动因素 - 资金流入牛推动A股和港股崛起 [1] - 科技创新牛推动A股和港股崛起 [1] - 制度改革牛推动A股和港股崛起 [1] - 消费升级牛推动A股和港股崛起 [1]

非农数据修正与影响 - 美国非农就业数据下修91万新增就业 相当于前一年180万新增就业中一半数据造假 [2] - 非农就业数据是美国两大核心经济指标之首 反映居民消费能力 与CPI共同构成经济健康度判断基础 [4] - 数据造假表明美国经济可能进入衰退阶段 历史上每次衰退预期都会触发降息和全球性事件 [4] 历史降息周期模式 - 2001-2003年降息周期伴随911事件和阿富汗战争 [4] - 2007-2008年救助性降息期间引爆希腊债务危机并发动利比亚冲突 [5] - 2019-2020年预防性降息周期中出现新冠疫情和俄乌冲突 [7] - 资本主义国家在自身经济调整时倾向于制造全球性事件转移风险 [7] 货币政策与国债管理 - 美国财长要求美联储将长期利率纳入法定职责 计划实施收益率曲线控制(YCC) [8] - 美国国债利息支付规模超过国防部年度预算 达40万亿美元 [8] - 美联储计划增持4万亿美元美债 将持有比例从10%提升至20%以压低利率 [8] - 全球配套资金可能超过14万亿美元 推动国际金价飙涨 [8] 地缘政治关联 - 日本前首相石破茂辞职可能与5500亿美元对美投资及利润上交要求相关 [10] - 美国可能要求日本央行购买美债 形成双重资金压力 [10] - 特朗普政治盟友查理·柯克遇刺可能与美国干预美联储独立性相关 [10] 中美经济关系 - 美国不敢染指全球最大制造业中心 因其陷入滞胀风险(高通胀与购买力不足共存) [10][11] - 若美国进入5-10年衰退周期 将为中国打开降息通道和房地产政策空间 [11] - 中国"反内卷"政策将直接影响全球生产资料和产成品价格 进而冲击美国CPI [13] - "东升西降"格局中东方崛起趋势较为确定 [13]