投资评级与估值 - 投资评级为“增持”，评级变动为“维持” [1] - 当前股价为9.53元，总市值为383.2541亿元，52周价格区间为8.14-10.62元 [1] - 基于2025年0.7-0.8倍市净率（PB），对应合理估值区间为12.67-14.48元 [4][5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.10元、2.23元、2.36元，对应市盈率（PE）分别为4.53倍、4.28倍、4.03倍，市净率（PB）分别为0.53倍、0.46倍、0.41倍 [3][5] 核心投资观点 - 长沙银行资金利用效率高，净息差稳居上市城商行前列，总体盈利能力稳健 [4] - 公司深耕湖南本土，区域优势突出，业务与区域经济同频共振，2024年99%的营业收入来自湖南地区 [4][14] - 公司坚持推进零售转型，一方面巩固政务金融优势，另一方面通过“县域支行+乡镇支行+惠农服务站”模式下沉社区县域，市场覆盖率不断提升 [4] - 外部环境上，湖南经济增长确定性高，区域消费活力强，地方金融发展空间足，且省内银行业竞争格局简单 [4] 公司概况与区域优势 - 长沙银行总部位于长沙，坚持“立足长沙、深耕湖南、辐射广东”的战略定位 [4][10] - 公司股权结构多元，以国有资本为主体，民营企业多方参与，无实际控制人，第一大股东为长沙市财政局，持股16.82% [4][11][12] - 区域经济稳健，2025年上半年湖南省GDP同比增速为5.6%，高于全国增速（4.25%），为公司发展提供良好外部环境 [17][20] - 区域消费活力高，长沙人均可支配收入（69658元）显著高于全国及湖南省水平，低房价收入比吸引人才流入并刺激消费 [22][23] - 本地竞争格局好，湖南省金融业增加值占GDP比重（4.88%）远低于全国平均水平（7.3%），发展潜力大，长沙银行在省内贷款市场份额从2015年的3.6%提升至2023年的6.56% [24][25][28][33] 业务特色与财务表现 - **县域金融**：作为全行“一号工程”，是资产规模增长的重要引擎，2022-2024年县域贷款年均复合增速为18.96%，高于贷款总额增速（13.11%），2024年末县域贷款余额占贷款总额的36.94% [4][40][44] - **政务金融**：凭借国有资本主导的股东背景优势，与各级政府建立紧密合作，2024年对公贷款余额达3464.7亿元，同比增长19.32%，企业活期存款付息率低至0.7%，为公司带来大量低成本资金 [4][11][45][48][52][54] - **盈利能力**：2025年上半年归母净利润为43.29亿元，同比增长5.05%，年化平均总资产收益率（ROAA）为0.69%，净资产收益率（ROE）为10.35% [53][56][100] - **净息差优势**：2025年上半年净息差为1.87%，净利差为1.97%，均位列上市城商行第1位，资产端收益率为3.72%（第2位），负债端成本率为1.75%（第16位，仅高于北京银行） [4][64][72] - **手续费收入**：2025年上半年手续费及佣金净收入为9.68亿元，同比增长25.59%，占营收比重为7.31%，财富客户管理资产（AUM）达4552.08亿元 [75][76] - **资产质量**：截至2025年6月末，不良贷款率为1.17%，与上年末持平，拨备覆盖率为309.71%，资产质量总体稳定 [82][90] - **资本充足**：截至2025年二季度末，资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.6%、11.3%、9.73%，均满足监管要求且有安全边际 [91][96]

核心观点 - 成都银行在2021-2024年间总资产增长63%，居上市银行首位，远超行业平均33%的增速 [1][2] - 公司资产规模达1.33万亿元，成为西部地区首家万亿级城商行，市值同期接近翻倍至822亿元 [2] - 高增长核心驱动力为政务类贷款（占比53.1%），其中租赁与商务服务业贷款三年增长近2000亿元 [3][5][9] - 政务类贷款不良率仅0.11%-0.6%，推动公司不良率降至0.66%（上市银行最低） [15] - 公司营收和净利润2021-2024年分别增长28%、64%，增速居行业前列 [16] 资产规模与增长 - 2024年末总资产1.25万亿元（2021-2024年+63%），增速领先第二名宜宾银行（62%） [2] - 2024年一季度资产规模达1.33万亿元，超越长沙银行 [3] - 对公贷款余额6026亿元（2021-2024年+108%），占贷款总额超80%，显著高于中信银行（55%）等同业 [3][4] 业务结构特征 - 政务类贷款占比53.1%（2024年），其中租赁与商务服务业贷款2819亿元（占贷款总额38%） [3][5][8] - 十大贷款客户中九家属于租赁与商务服务业，最大单户贷款占比0.81% [7] - 四类政务贷款（含水利、交通等）余额4000亿元，占总资产31.5%（较2021年+10个百分点） [8] 历史转型路径 - 2010年融资平台贷款占比27.4%，2013年降至11.5%后转向制造业/零售贷款，但2015年不良率升至2.35% [10][12] - 2016年重启政务贷款（"拨改租"模式），租赁与商务服务业贷款年均增长50%，2024年较2015年增长27倍 [13] - 拨备覆盖率从2016年155%提升至2024年480%，不良率下降1.7个百分点 [19] 区域经济绑定 - 成都GDP 2015-2024年增长1.2倍至2.35万亿元（全国第七），公司超70%信贷投入当地基建 [18] - 政务贷款高度依赖成都发展，形成"城运即命运"的绑定关系 [17][18] 财务表现 - 净息差1.66%（2024年），低于长沙银行，主因对公贷款收益率较低且个人存款成本高 [16] - 核心一级资本充足率因对公贷款扩张明显下降 [16] - 资本市场给予溢价估值，市值增幅（90%）仅次于江苏银行、中信银行 [16]