银行业表现 - 广东银行业总资产41.2万亿元、总负债40万亿元，分别同比增长5%、5.14%，高于同期GDP增速 [2] - 各项贷款余额29.23万亿元、各项存款余额32.15万亿元，分别同比增长5.05%、6.99%，增速较一季度提高 [2] - 广东金融监管局辖内银行业资产总额27.22万亿元，同比增长5.71%，贷款余额19.4万亿元，同比增长5.88%，其中超七成为中长期贷款 [2] 保险业表现 - 广东保险业总资产2.66万亿元，比年初增长6.36%，保费收入4616亿元，同比增长5.53%，高于全国0.46个百分点 [3] - 分红险保费收入734亿元，同比增长13.63%，带动整体增速回升 [3] - 广东金融监管局辖内保险业总资产1.92万亿元，同比增长10.37%，原保险保费收入3403亿元，同比增长4.69%，赔付支出1202亿元，同比增长5.91% [3] 科技金融 - 广东科技贷款余额3.6万亿元，比年初增加3227亿元，科技保险为科技企业提供风险保障3.11万亿元，同比增长76% [4] - 绿色信贷余额3.1万亿元，较年初增长13.61%，占各项贷款比重15.93% [4] 县域金融 - 涉农贷款余额2.44万亿元，普惠型涉农贷款余额5834.06亿元，分别较年初增长7.75%、10.1% [5] - 农险提供风险保障1375.99亿元，同比增长9.68%，赔付支出35.7亿元，同比增长10.79% [5] - 县域贷款规模超1.71万亿元，三年平均增速约12.29%，县域存贷比由71.34%提升至74.51% [5] 海洋牧场 - 海洋牧场保险共保体累计提供风险保障10.44亿元，支付赔款6764.22万元 [6] - 现代化海洋牧场相关贷款余额501亿元，同比增长19.09% [6] 民营小微 - 民营企业贷款余额6.85万亿元，在各类企业贷款中占比52.48%，小微企业贷款余额5.87万亿元，同比增长14.79% [7] - 累计走访企业910万户，授信超47万户，发放贷款1.53万亿元，贷款利率低于全国平均水平约0.6个百分点 [7] - 中小微企业中长期贷款余额占比超七成，续贷余额同比增长59.69% [7] 房地产金融 - 广东银行为1812个"白名单"项目提供授信10918.29亿元，落地8327.96亿元，项目数、授信金额及落地金额全国第一 [8] - 房地产贷款余额5.62万亿元，同比增长2.77%，其中房地产开发贷款、个人住房贷款余额分别同比增长7.30%、1.17% [8] - 城中村改造项目专项借款授信1.02万亿元、已投放2154.77亿元，"平急两用"基础设施项目授信685.38亿元、已放款116.46亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][120] 报告的核心观点 - 公司约0.6xPB估值提供安全边际，市场对其资产质量担忧或过度，零售不良压力大但存量出清只是时间问题，三阶段减值贷款未全归入不良但公司有消化能力 [2] - “扎根县域+零售客群庞大+低成本稳定存款”是核心竞争力，政务基本盘牢固，大零售有高增长潜力，长沙市以外区域业务高增 [2] - 低估值提供安全边际，符合巴菲特投资理念，伴随银行板块估值中枢抬升，长沙银行具备补涨逻辑 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值洼地，如何看待资产质量担忧？ - 长沙银行静态PB值（2025年6月30日）0.60x，所处过去5年历史分位数为56%，均处在上市对标城商行中的低位 [4] - 2024年长沙银行分红率21.58%，在上市对标城商行中处在低位 [15] - 长沙银行零售贷款（非按揭）比重处在上市城商行前列，近年来加大零售消费贷款投放且服务向县域下沉，资产质量承压 [28] - 2024年末公司三阶段减值贷款余额100亿元，归入不良的余额有64亿元，不良确认仍有压力，但公司有消化能力，不会对长期经营带来冲击 [33] - 零售不良暴露是行业共性，公司对新发放零售贷款审慎，存量包袱出清只是时间问题，市场对公司零售信贷不良担忧过度，县域贷款中约五成是政务类信贷，零售信贷占比或不足35%，且按揭比例可能超35%，长沙银行县域不良率仅0.55% [34] - 过去几年长沙银行高管团队频繁更迭，2024年9月新高管团队确定，2025年5月董事会完成换届选举 [41] 深耕县域，客群基础扎实 - 2022年公司将县域金融定为“一号工程”，在湖南省86个县实现网点全覆盖，构建四级渠道，截至2024年末共有分支机构411家，控股湘西长行村镇银行和长银五八消费金融公司 [43][45] - 2022 - 2024年公司县域贷款年均复合增速为21.4%，高于贷款总额13.8%的增速，2024年末县域贷款余额占贷款总额的36.9%，2022 - 2024年新增贷款中有50.6%投向县域，2024年末县域存款余额占存款总额的32.4%，2022 - 2024年新增存款中有41.0%来自县域 [50] - 湖南共有86个县（市），县域常住人口占70%，经济总量占比约54%，省内经济发展不平衡，县域金融大有可为，2024年湖南3个百强县均位于省会长沙 [53] - 乡村全面振兴战略推进为县域金融带来广阔空间，农业银行县域贷款增速持续高于贷款总额增速，且信贷扩张速度高于其他对标大行 [58] - 2024年新增贷款中仅有8.4%投向零售，2022 - 2024年累计新增贷款中仅21.5%投向零售，2024年末零售信贷占贷款总额的34.8%，较2021年末下降6.3个百分点，但仍处较高水平 [59] - 受益于庞大零售客群，公司财富客户数和管理零售AUM均实现较好增长 [64] - 公司具备政务金融资源优势，政务基本盘牢固，2024年末信贷结构中大基建占35.9%、个人贷款占34.8%、制造业和批发零售业占14.8%等，2024年新增贷款中74.3%投向大基建，8.4%投向个人 [76] - 受益于县域金融深化，公司长沙市以外区域信贷份额快速提升，2024年末投向长沙市以外的湖南区域比重为50.8%，较2019年末提高17.5个百分点，公司在长沙市信贷份额稳定，在长沙市以外信贷市场份额不断提升 [83][94] 低成本稳定负债构筑护城河 - 净息差虽面临下行压力，但持续处在同业高位，2024年公司净息差2.11%，仅低于常熟银行 [104] - 长沙银行能维持较高净息差，受益于高收益资产和低成本稳定负债，2024年公司贷款平均收益率为5.26%，仅低于常熟银行，存款付息率为1.84%，位列42家上市银行第8位 [111] - 中长期来看，稳定的低负债成本是公司的护城河，有助于资产端和负债端构建良性循环，如招商银行 [116] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，公司0.6xPB低估值提供安全边际，符合巴菲特投资理念，是0.6xPB估值以内银行中基本面较好的标的，伴随银行板块估值中枢抬升，具备补涨逻辑 [120]

湖南经济发展与长沙银行战略布局 - 湖南以"三高四新"战略引领制造业转型与新兴产业发展，经济总量持续提升，金融服务覆盖面扩大 [1] - 长沙银行作为湖南最大法人金融企业及首家上市银行，深耕县域金融，总资产达1.15万亿元，三年累计增长超3600亿元 [1][2] 长沙银行2024年财务表现 - 营业收入259.4亿元（同比+4.57%），归母净利润78.3亿元（同比+4.87%） [2] - 净息差2.11%，利息净收入同比+2.68%，负债成本管控成效显著 [2] - 资产总额1146.7亿元（同比+12.42%），贷款余额5292亿元（同比+11.69%） [2] - 不良贷款率1.17%，拨备覆盖率312.8%，核心一级资本充足率10.12% [2] 县域金融战略成效 - 县域贷款余额2013.7亿元（占贷款总额40%），新增县域贷款占全行新增59.21% [1][4] - 创新"一县一特"产业贷款（如稻虾米贷、黑茶贷），余额65.82亿元（同比+68.1%） [3] - 构建三级网格体系，县域客户数近680万户，县域存款余额2341.74亿元（同比+14.47%） [3][4] 金融"五篇大文章"实施进展 - 科技金融贷款余额444.98亿元（同比+17.92%），推出"优才贷"等产品 [6] - 绿色金融贷款余额528.29亿元（同比+23.14%），目标2055年实现运营碳中和 [6] - 普惠小微贷款余额682.83亿元（同比+15.91%），涉农贷款616.14亿元（同比+44.32%） [6] - 数字金融覆盖1160万用户，微信支付交易额居城商行首位 [7] - 养老金融贷款余额同比+157%，获预收费资金监管资质 [7] 服务实体经济举措 - 开展"千企万户大走访"，对接2300项政务服务，支持民企及小微企业 [7] - 计划持续优化金融产品体系，强化对重大战略领域的资金支持 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 农业银行县域金融业务发展态势良好，有稳定低成本存款拓展优势，线上+线下渠道整合协同后，县域业务有望带动公司贷款增户扩面；在经济复苏不确定、信贷需求待提振背景下，公司资产端稳步扩张，重点领域信贷投放景气度高，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月29日，农业银行发布2025年一季报，一季度营收1867亿，同比增速0.4%，归母净利润719亿，同比增速2.2%，年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.82%，同比下降0.6pct [4] 点评 - 息差降幅趋缓、非息增长提速，营收盈利维持正增长；1Q25营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.4%、 -0.3%、2.2%，较2024年分别下降1.9、1.8、2.5pct；净利息收入、非息收入增速分别为 -2.7%、11.1%，较2024年分别变动 -4.3、 +5.6pct；成本收入比、信用减值损失/营收分别为25.6%、30.6%，同比分别上升0.2、0.7pct；规模、非息、所得税为主要贡献分项，分别拉动业绩增速14.1、6.3、4.3pct；提振因素有息差降幅趋缓、非息收入增长提速、所得税正向贡献提升、营业费用负向影响弱化；拖累因素有规模扩张节奏趋缓、拨备正向贡献转负 [5] - 规模稳步扩张，县域等重点领域贷款维持高增；1Q25末，生息资产、贷款同比增速分别为6.3%、9.8%，较上年末分别下降2、0.4pct；季内贷款、金融投资、同业资产规模分别新增1.3、0.2、0.02万亿，同比分别多增364亿、少增1.1万亿、多增4409亿，季末贷款占生息资产比重59%，较上年末提升1pct；1Q25单季对公、零售、票据分别新增1.08万亿、4595亿、 -2537亿，同比分别少增3199、833亿、少减4597亿；“五篇大文章”相关领域贷款投放保持较高景气度，1Q季末战略性新兴产业贷款、制造业贷款、绿色贷款、民营企业贷款较年初增幅分别达24%、14%、12%、11%，均高于各项贷款/对公贷款（不含贴现）增幅5.1%/7.6%；县域业务延续高增态势，1Q季内县域存、贷款分别新增7261、8485亿，占新增存、贷款比重分别为57%、48%，季末县域存、贷款同比增速达12.6%、6%，明显高于全行存、贷款增速3%、9.8% [6][7] - 存款延续低速增长，定期化趋势延续，客群基础扎实；1Q25季末付息负债、存款同比增速分别为6.3%、3%，分别较上年末下降1.9、1.7pct；季内存款新增1.75万亿，同比少增4272亿，季末存款占付息负债比重较上年末提升1.2pct至78%；季内定期、活期存款分别新增1.4万亿、4823亿，同比分别少增577、3403亿，季末定期存款占比57%，较上年末提升1.4pct；从日均余额看，公司季内境内日均存款新增1.8万亿，增速6.3%，增量、增速均居可比同业首位，客群基础较为扎实；存款偏离度2.35%，同比下降1.08pct，为可比同业最优，核心负债增长稳定 [8] - 息差仍在下行通道，降幅同比收窄；1Q25公司NIM为1.34%，较2024年下行8bp，降幅同比收窄8bp；1Q25生息资产收益率2.74%，环比2024年下行32bp；1Q25付息负债成本率1.58%，较2024年下行25bp，综合负债成本下行部分缓释息差收窄压力 [9] - 手续费收入负增幅度收窄，其他非息延续高增；1Q25农行非息收入461亿（YoY +11%），增速较2024年提升5.6pct，占营收比重较2024年提升6.4pct至25%；手续费及佣金净收入280亿（YoY -3.5%），降幅环比2024年收窄2.1pct，占非息收入比重较2024年提升2.6pct至61%；净其他非息收入181亿（YoY +45%），增速环比上年走阔19pct；季内投资收益、公允价值变动收益分别为72、39亿，同比多增35亿、少增3亿；1Q25债市波动调整加剧，TPL账户金融资产价值重估对非息收入增长形成一定拖累；公司季内适度增加债券交易流转，1Q25季内OCI户规模减少1055亿，同比少增1.3万亿，配置户资产浮盈变现带动其他非息收入增长进一步提速 [10] - 不良率进一步下行，风险抵补能力稳健；1Q25末，农业银行不良率为1.28%，较上年末下降2bp，创历史新低；季末不良余额3346亿，较年初增125亿，增量同比下降21亿；1Q农行信用减值损失571亿，同比多增14.5亿，信用减值损失/营收比例为30.6%，同比提升0.7pct；季末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为3.81%、297.8%，环比2024年分别下降7bp、1.8pct，风险抵补能力较强；资本安全边际厚，1Q25季末核心一级/一级/资本充足率分别为11.2%、13.4%、17.8%，较上年末分别下降19bp、27bp、40bp；季末风险加权资产增速8.2%，环比上年末提升7pct，公司扩表强度较高，对资本消耗程度加大 [11] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 27年EPS预测为0.83、0.85、0.87元，当前股价对应PB估值分别为0.68、0.63、0.59倍，对应PE估值分别为6.5、6.35、6.24倍 [12][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度末农业银行营收、归母净利润分别同比增长+0.35%、+2.19%，归母净利润增速在国有大行同业中位列第一，延续2024年的领跑势头；个贷增长持续领跑全国大盘，一季度贷款净新增额56.6%由县域贡献；净息差小幅下降，降幅同比大幅收窄；资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健 [4][5][6][8] - 城镇化进程放缓下，深耕县域的银行有望受益于城乡融合加速发展，农业银行深耕三农县域、中西部地区，2025年一季度利润增速、拨备安全垫均领先国有大行，实施县域优先的资源配置策略，负债端具备低成本优势，不良率持续下行，资产质量保持稳健，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 预计2025 - 2027年营业收入分别同比增长-0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37% [9] - 2024 - 2027年ROAA分别为0.65%、0.62%、0.56%、0.52%；ROAE分别为9.26%、9.02%、8.67%、8.35%；每股收益分别为0.75、0.82、0.83、0.85元；P/E分别为7.22、6.64、6.55、6.40；P/B分别为0.73、0.69、0.64、0.60 [11] 资产负债表 - 2024 - 2027年贷款总额分别为23,977,013、27,702,002、29,738,345、31,783,832百万元；债券投资分别为13,849,103、15,303,259、16,848,888、18,500,079百万元等 [12] 利润表 - 2024 - 2027年净利息收入分别为580,692、582,080、594,110、622,290百万元；净手续费收入分别为75,567、72,922、76,641、80,925百万元等 [12] 盈利及杜邦分析 - 2024 - 2027年净利息收入增长率分别为1.56%、0.24%、2.07%、4.74%；净手续费收入增长率分别为-5.65%、-3.50%、5.10%、5.59%等 [12] 资本状况 - 2024 - 2027年核心一级资本充足率分别为11.42%、11.92%、12.48%、12.58%；一级资本充足率分别为13.63%、14.10%、14.60%、14.57%；资本充足率分别为18.19%、18.35%、18.72%、18.70% [12] 每股指标 - 2024 - 2027年EPS分别为0.75、0.82、0.83、0.85；BVPS分别为7.40、7.83、8.43、9.03；每股拨备前利润分别为1.29、1.27、1.31、1.37 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度末农业银行营收、归母净利润分别同比增长+0.35%、+2.19%，归母净利润增速在国有大行同业中位列第一，延续2024年的领跑势头，其他非息表现亮眼 [4] - 个贷增长持续领跑全国大盘，一季度贷款净新增额56.6%由县域贡献，县域金融战略不断深化 [5] - 净息差小幅下降，降幅同比大幅收窄，农业银行具备低成本负债优势，在负债结构调优下息差有较强支撑 [6] - 资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健，县域金融战略深化下资产质量有望持续改善 [8] - 维持盈利预测假设，预计公司2025 - 2027年营业收入分别同比增长 - 0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月1日，收盘价5.42元，近12个月最高/最低为5.65/4.08元，总股本349,983百万股，流通股本319,244百万股，流通股比例91.22%，总市值18,969亿元，流通市值17,303亿元 [1][7] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|710,555|703,715|716,426|748,904| |收入同比|2.26%|-0.96%|1.81%|4.53%| |归属母公司净利润（百万元）|282,083|285,629|289,525|296,393| |净利润同比|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| |ROAA|0.65%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.26%|9.02%|8.67%|8.35%| |每股收益（元）|0.75|0.82|0.83|0.85| |P/E|7.22|6.64|6.55|6.40| |P/B|0.73|0.69|0.64|0.60| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|23,977,013|27,702,002|29,738,345|31,783,832| |贷款减值准备|929,174|922,870|913,287|906,430| |债券投资|13,849,103|15,303,259|16,848,888|18,500,079| |存放央行|2,134,452|2,245,618|2,491,038|2,655,552| |同业资产|2,473,294|2,249,744|2,123,678|1,952,675| |资产总额|43,238,135|48,902,513|54,231,760|59,923,644| |吸收存款|29,786,679|32,080,253|34,454,192|36,729,624| |同业负债|6,494,632|9,500,202|12,005,563|14,987,503| |发行债券|2,678,509|2,806,321|3,045,500|3,267,895| |负债总额|40,140,862|45,656,397|50,774,875|56,254,643| |股东权益|3,097,273|3,246,116|3,456,884|3,669,002| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|580,692|582,080|594,110|622,290| |净手续费收入|75,567|72,922|76,641|80,925| |其他非息收入|54,296|48,713|45,675|45,689| |营业收入|710,555|703,715|716,426|748,904| |税金及附加|(7,548)|(14,649)|(15,462)|(16,575)| |业务及管理费|(244,420)|(235,745)|(235,991)|(244,667)| |营业外净收入|(580)| - | - | - | |拨备前利润|450,308|446,144|456,950|478,825| |资产减值损失|(130,840)|(123,990)|(130,842)|(145,431)| |税前利润|319,468|322,154|326,108|333,394| |税后利润|282,938|286,201|290,106|296,987| |归属母行净利润|282,083|285,629|289,525|296,393| [12] 盈利及杜邦分析 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|1.40%|1.26%|1.15%|1.09%| |净非利息收入|0.31%|0.26%|0.24%|0.22%| |营业收入|1.71%|1.53%|1.39%|1.31%| |营业支出|0.61%|0.54%|0.49%|0.46%| |拨备前利润|1.08%|0.97%|0.89%|0.84%| |资产减值损失|0.31%|0.27%|0.25%|0.25%| |税前利润|0.77%|0.70%|0.63%|0.58%| |税收|0.09%|0.08%|0.07%|0.06%| |ROAA|0.68%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.44%|9.02%|8.66%|8.34%| [12] 业绩增长率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|1.56%|0.24%|2.07%|4.74%| |净手续费收入|(5.65%)|(3.50%)|5.10%|5.59%| |营业收入|2.26%| - 0.96%|1.81%|4.53%| |拨备前利润|1.57%| - 0.92%|2.42%|4.79%| |归属母行净利润|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| [12] 驱动性因素 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生息资产增长|8.05%|9.77%|7.97%|7.35%| |贷款增长|10.38%|7.52%|7.64%|7.12%| |存款增长|4.74%|7.70%|7.40%|6.60%| |净手续费收入/营收|10.63%|10.36%|10.70%|10.81%| |成本收入比|34.40%|33.50%|32.94%|32.67%| |实际所得税税率|11.43%|11.16%|11.04%|10.92%| [12] 每股指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|7.22|6.64|6.55|6.40| |PB|0.73|0.69|0.64|0.60| [12] 资本状况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心一级资本充足率|11.42%|11.92%|12.48%|12.58%| |一级资本充足率|13.63%|14.10%|14.60%|14.57%| |资本充足率|18.19%|18.35%|18.72%|18.70%| |风险加权系数|52.28%|55.14%|54.92%|54.68%| [12] 其他每股指标 - EPS分别为0.75、0.82、0.83、0.85；BVPS分别为7.40、7.83、8.43、9.03；每股拨备前利润分别为1.29、1.27、1.31、1.37 [13]

报告公司投资评级 - 报告对农业银行 A 股维持增持评级，H 股维持买入评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 农业银行 2025 年一季报显示归母净利润、营业收入分别同比+2.2%、+0.4%，年化 ROE、ROA 分别同比-0.57pct、-0.04pct 至 10.82%、0.66%，县域金融特色突出，应享一定估值溢价 [2] - 预测 25 - 27 年归母净利润为 2893/2981/3140 亿元，同比增速 2.6%/3.0%/5.3%，给予 A/H25 年目标 PB0.80/0.70 倍，目标价 6.40 元/6.02 港币 [6] 根据相关目录分别总结 县域需求较强，息差边际下行 - 3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.3%、+9.8%、+3.1%，较 24 年末-2.1pct、-0.4pct、-1.8pct，一季度零售、对公、县域贷款分别新增 4432 亿元、7035 亿元、7261 亿元 [3] - 净息差较 24A - 8bp 至 1.34%，资产端定价承压，Q1 生息资产收益率较 24A 下行 37bp 至 2.79%，负债成本优化，下降 27bp 至 1.56% [3] - 存款定期化持续，3 月末活期率较 24 年底-1.4pct 至 39.5%，利息净收入同比-2.7%，较 24A - 4.3pct [3] 非息韧性突出，有效税率优化 - 25Q1 非息收入同比+11.1%，其他非息收入同比 45.3%，中收同比-3.5%，降幅较 2024 年收窄 2.2pct [4] - 25Q1 成本收入比同比+0.2pct 至 25.6%，公司有效税率降至 7.1%，同比下降 3.7pct，驱动利润释放 [4] 不良环比下行，资本保持优异 - 3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.28%、298%，环比-2bp、-2pct，测算 25Q1 不良生成率为 0.61%，较 24Q4 提升 35bp [5] - 拨贷比较 24 年末-8bp 至 3.81%，测算 25Q1 年化信用成本 0.92%，同比-7bp，资产减值损失同比+2.6% [5] - 3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 17.79%、11.23%，较 24 年末-0.40pct、-0.19pct [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|694,828|710,555|721,317|738,564|762,990| |+/-%|(4.14)|2.26|1.51|2.39|3.31| |归母净利润(人民币百万)|269,356|282,083|289,347|298,137|314,023| |+/-%|3.94|4.72|2.58|3.04|5.33| |不良贷款率(%)|1.33|1.30|1.28|1.30|1.30| |核心一级资本充足率(%)|10.72|11.42|11.46|11.47|11.51| |ROE(%)|10.99|10.70|10.74|10.26|10.04| |EPS(人民币)|0.77|0.81|0.83|0.85|0.90| |PE(倍)|7.26|6.94|6.76|6.56|6.23| |PB(倍)|0.81|0.76|0.70|0.65|0.60| |股息率(%)|4.11|4.13|4.24|4.37|4.60|[8] 盈利预测 - 营业收入预计从 2023 年的 694,828 百万元增长至 2027 年的 762,990 百万元，归母净利润预计从 2023 年的 269,356 百万元增长至 2027 年的 314,023 百万元 [30] - 2023 - 2027 年贷款预计分别增长 14.48%、10.33%、9.90%、8.61%、8.27%，存款预计分别增长 15.04%、4.87%、14.05%、7.57%、7.03% [30] - ROA 预计从 2023 年的 0.73%降至 2027 年的 0.60%，ROE 预计从 2023 年的 10.99%降至 2027 年的 10.04% [30]

县域金融战略成效 - 长沙银行将县域金融确立为"一号工程"后，县域存贷款规模显著增长，2024年末县域存款达2341.74亿元，贷款达2013.72亿元，较2022年分别增长32.8%和41.5% [2][3] - 县域业务对全行贡献率持续提升，2024年县域存款增量占全行新增存款的46.16%，贷款增量贡献率达52.05% [4][10] - 县域客户数达679.41万户，其中零售客群2023年末达624.87万户，较2022年增长10.5% [4] 特色产业金融创新 - 推出73个"一县一特"产业专案，如"益阳稻虾米贷""永州果蔬贷"，2024年末相关贷款余额65.82亿元，增量占县域贷款增量的8.38% [11][14] - 针对南县稻虾产业全链条授信7亿元，支持156户企业及种植大户，推动产业产值增长15% [12] - 创新开发"高标准农田项目贷""湘农快贷"等产品，其中"企业快贷"最高授信1000万元，"呼啦快贷"最高100万元 [13] 渠道与服务体系建设 - 构建"县城-乡镇-乡村"三级网格体系，设立86家县域支行实现全省覆盖，配置乡村振兴服务车形成"四位一体"服务模式 [3][16] - 开发"湘村在线"数字化平台，集成政务、金融及便民服务，支持线上贷款申请与审批，年均服务点交易超万笔 [17] - 通过"金融知识进湘村"等活动提升客户黏性，移动终端服务覆盖偏远地区 [16] 未来发展规划 - 计划三年内配置300亿元专项资金支持县域特色产业，重点覆盖果蔬、茶叶等12大领域 [11][15] - 目标构建全省产业振兴金融服务矩阵，推动特色产业成为县域经济支柱 [15]

核心业绩表现 - 2024年资产总额达6895.39亿元，同比增长14.01%，贷款总额3371.42亿元（+12.31%），存款总额4395.41亿元（+10.42%）[2] - 营业收入124.96亿元（+4.55%），净利润49.86亿元（+17.77%），非息收入34.65亿元（+12.70%）[1][2] - 2025年一季度延续增长，营收和净利润同比分别增长4.72%和16.47%[4] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率降至1.19%（-0.07pct），关注类贷款占比1.07%（-0.31pct），拨备覆盖率322.38%（+18.80pct）[3] - 引入大数据风控工具，优化风险计量模型，建立"大监督"协同防控体系[3] 业务结构优化 - 科创贷款、绿色贷款、普惠贷款余额分别增长46.64%、38.93%、13.97%[2] - 手续费及佣金净收入占比10.12%（+0.76pct），国际业务线上交易活跃度提升50%[2][8] 战略业务布局 - **普惠金融**：小微贷款余额747.04亿元（+13.97%），推出"微融e贷"等创新产品[5][6] - **绿色金融**：绿色贷款余额321.83亿元（+38.93%），获评ESG评价A类行[6] - **县域金融**：县域存贷款余额分别增长16.87%和15.49%，新设3家县域支行[7] - **科技金融**：科技贷款余额347.04亿元（+46.64%），新设5家科技金融中心[7] 数字化转型 - 数据中台累计接入6000余张报表，开发300余个模型，线上交易占比30%[10] - 投产86个流程自动化机器人，节省人工操作3.3万工时[10] - 培育500余人数据分析师队伍，科技专员派驻业务部门[11] 投资者回报与市场表现 - 2024年分红预案每10股派2.66元（+21%），股价涨幅居A股银行前列[4] - 对公客户增长显著，新开户2.5万户，活跃客户13.04万户（+14.37%）[12] 社会责任与企业文化 - 社保卡发卡超100万张，推出"乐龄心安"养老品牌和"萌小齐"儿童剧[13] - 零售客户数784.15万户（+8.36%），人均资产提升5.95%[13] - 构建"家园文化"，开展数字化人才分级认证和员工文化活动[13] 未来规划 - 2025年聚焦"稳中求进、改革转型"，深化金融"五篇大文章"，巩固城乡联动发展[14]

报告公司投资评级 - 上调至“优于大市”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 长沙银行盈利增速平稳，2024年分红率提升，规模延续高增，县域金融优势凸显，信贷扩张良好，但一季度净利息收入增速放缓，债市波动影响收益，不良率指标平稳，拨备覆盖率稳定，考虑LPR下降下调净利润预测，因县域金融成效和低估值上调评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年营收和归母净利润同比分别增长4.6%和4.9%，2025年一季度同比均增长3.8% [1] - 2024年分红率22.49%，同比提升2.2个百分点，对应股息率4.47% [1] - 下调2025 - 2027年净利润至811/870/948亿元，同比增速分别为3.6%/7.3%/9.1% [3] 规模增长 - 2024年末和2025年3月末规模同比分别增长12.4%和14.1%，贷款总额同比分别增长11.6%和12.6% [1] - 2024年对公贷款和个人贷款同比分别增长19.3%和2.6%，信用卡贷款和按揭贷款同比分别下降12.8%和3.6%，个人经营性贷款和个人消费贷款同比分别增长8.3%和11.3% [1] 县域金融 - 2024年末县域贷款余额达2014亿元，同比增长18.7%，占贷款总额的36.9%，较年初提升2.2个百分点 [2] - 2024年公司县域存贷款新增在全行新增中的占比分别为45.6%和59.2%，服务县域客户近680万户 [2] 收入情况 - 2025年一季度净利息收入同比增长1.8%，较2024年增速下降0.9个百分点 [2] - 2024年净息差为2.11%，较上半年下降1bp，同比下降20bps，预计一季度净息差同比降幅超20bps [2] - 2024年和2025年一季度其他非息收入同比分别增长12.5%和10.1%，其中2024年同比增长23%，2025年一季度同比下降5% [2] 资产质量 - 2024年末和2025年3月末不良率分别为1.17%和1.18%，关注率分别为2.63%和2.61% [3] - 2024年不良生成率1.28%，较2023年下降约3bps [3] - 2024年末零售贷款不良率1.87%，较年初提升35bps，期末对公不良率为0.69%，较年初下降12bps [3] - 2025年3月末拨备覆盖率为310%，较年初小幅下降约2.98个百分点 [3] 财务预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|24,803|25,936|26,699|28,628|31,206| |(+/-%)|8.5%|4.6%|2.9%|7.2%|9.0%| |净利润(百万元)|7,463|7,827|8,106|8,697|9,484| |(+/-%)|9.6%|4.9%|3.6%|7.3%|9.1%| |摊薄每股收益(元)|1.78|1.95|2.02|2.16|2.36| |总资产收益率|0.80%|0.73%|0.67%|0.64%|0.62%| |净资产收益率|13.7%|12.5%|11.8%|11.4%|11.4%| |市盈率(PE)|5.3|4.8|4.7|4.3|4.0| |股息率|0.0%|0.0%|0.0%|0.1%|0.1%| |市净率(PB)|0.63|0.56|0.51|0.47|0.43|[5]