核心观点 - 摩根士丹利将2026年定义为“风险重启之年”，市场焦点将从宏观不确定性转向微观基本面[1][3] - 财政、货币、监管“政策三重奏”与AI投资周期形成罕见共振，预计将推动风险资产强劲上涨[1][3][9] - 标普500指数2026年末目标价设定为7800点，较当前水平上涨约15%，主要得益于企业盈利强劲增长17%的预期[1][3][16] 全球市场展望 - 美股预计领跑全球，标普500指数基情景目标7800点，对应15%涨幅，牛市情景目标9000点，对应32.5%涨幅[4][15] - 日本股市受益于通胀回升和企业治理改革，TOPIX基情景目标3600点，较当前上涨7%[18][19] - 欧洲市场面临结构性挑战，MSCI Europe基情景目标2430点，对应6.7%涨幅，增长主要依赖估值扩张[4][21] - 新兴市场整体中性，MSCI EM基情景目标1400点，对应1.7%涨幅，看好印度、巴西等特定市场[4][22] 政策环境 - 财政政策：美国《OBBBA》法案预计在2026-27年为企业减税1290亿美元[6] - 货币政策：预计美联储2026年上半年进一步降息50个基点[7] - 放松监管：美国政府将优先在能源和金融领域放松监管[8] - 三种政策在经济非衰退期以顺周期方式协同发力，为1980年代末以来罕见[9] 人工智能投资周期 - AI相关资本支出是长期且不受商业周期波动影响，数据中心相关资本支出总规模近3万亿美元，目前已部署部分不足20%[11] - 巨大投资产生约1.5万亿美元融资缺口，需通过各类信贷渠道填补[11] - 融资需求将推动美国和欧洲投资级企业债净发行量显著增加，数据中心ABS供给也将上升[14] - 大量供应压力预计导致投资级债券和数据中心ABS信用利差温和扩大[13] 企业盈利预期 - 预测标普500指数每股收益2025年为272美元（增长12%），2026年为317美元（增长17%），2027年为356美元（增长12%）[16] - 盈利增长四大支柱：企业定价能力改善、AI驱动效率提升、宽松税收监管政策、稳定利率环境[16] - 尽管CAPE市盈率达38倍接近历史高点，但在强劲宏观驱动下高估值可持续[16] 固定收益市场 - 美国国债收益率曲线预计出现“牛市陡峭化”，短端利率因美联储降息大幅下行[5][23] - 预计2026年底美国2年期国债收益率降至2.60%，10年期收益率收于4.05%，利差扩大至145基点，为2021年以来最陡峭水平[24][25] - 10年期美国国债基情景目标收益率4.05%，对应总回报5.3%[4] 外汇市场 - 对美元看法发生重大转变，不再极端看空，预计上半年走弱下半年反弹[5][26] - 美元指数预计上半年走弱至94，下半年反弹至99，全年基本持平[27] - 欧元兑美元预计升至1.23后回落至1.16，英镑利差优势将削弱，日元走势跟随美国债券市场[29] 信用债市场 - 高收益债券有望跑赢投资级债券，出现显著分化[5][30] - 投资级债券面临供应压力，美国净发行量预计增长60%，利差走阔至95基点[30] - 高收益债市场技术面更平衡，美国高收益债利差预计温和走阔至300基点[32] - 欧洲信用债市场表现预计优于美国，结构化产品将受益于监管放松[32] 大宗商品 - 偏好金属而非能源，黄金为首选品种，目标价4500美元/盎司，预期上涨空间约9%[5][33] - 黄金需求结构改善，ETF资金流入扭转四年净流出趋势，央行购金持续[33] - 基础金属供应面临挑战，铜2026年缺口预计扩大至60万吨，目标价10600美元/吨[36] - 能源市场前景黯淡，布伦特原油面临需求疲弱等多重压力，预计维持在60美元/桶区间震荡[36]