报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点认为数字人民币的定位和功能有望从M0逐步升级至M1、M2，其推广使用的外部条件已经具备，在支付领域大有可为[1][2][8] - 报告认为2026年将是银行板块估值系统性回升的一年，投资逻辑将从“红利防御”转向“红利+成长”双轮驱动[9] 市场与行业表现回顾 - 报告期内（2025/12/01-2025/12/07），申万银行指数周跌1.18%，跑输沪深300指数2.46个百分点[8] - 同期，沪深300指数上涨1.28%，上证综指上涨0.37%，创业板指数上涨1.86%[8] - 沪深两市主板A股日均成交额为10,583.60亿元，较上周上升0.65%[8] - 截至12月4日，两融余额为24,838.69亿元，较上周上涨0.42%[8] - 银行板块相对指数表现：近1个月绝对表现5.0%，相对表现2.8%；近6个月绝对表现17.3%，相对表现15.6%；近12个月绝对表现17.7%，相对表现24.4%[5] - A股银行板块周涨幅前三为：张家港行（3.96%）、厦门银行（2.92%）、青农商行（1.91%）[13] - H股银行板块周涨幅前三为：郑州银行（4.24%）、重庆农村商业银行（3.03%）、招商银行（2.68%）[14] 数字人民币发展动态 - **定位升级**：央行行长潘功胜表示将研究优化数字人民币在货币层次中的定位，陆磊曾表示基于可编程性加载利率智能合约，数字人民币将有机会成为广义货币（M2），意味着其定位有望从M0逐步升级至M1、M2[2] - **基础设施建设**：2025年9月，央行在上海设立数字人民币国际运营中心；10月在北京设立数字人民币运营管理中心[3] - **应用拓展**：2025年11月，恒生银行、恒生中国与建设银行在香港推出数字人民币商户收款服务[3] - **试点成果**：数字人民币应用场景已覆盖全国17个省（市）的26个地市，试点区域覆盖全国五分之一的人口[3] - **交易数据**：截至2025年9月末，数字人民币试点地区累计交易金额达14.2万亿元，累计处理交易33.2亿笔，通过数字人民币App开立个人钱包2.25亿个[3] - **应用领域**：已在批发零售、餐饮文旅、教育医疗、公共服务、社会治理、乡村振兴等领域形成覆盖线上线下、可复制可推广的应用模式[3] 行业投资建议与展望 - **整体判断**：预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，基本面回暖和资金驱动共同发力[9] - **投资逻辑转变**：从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动[9] - **逻辑一（红利底色）**：高股息、低估值的类债属性在无风险利率下行背景下将持续吸引稳健资金[9] - **逻辑二（成长弹性）**：随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换[9] - **建议关注三条投资主线**： 1. 国家信用与红利基石：以国有大行+招商银行为代表[9] 2. 息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行：映射成本优势和风控优势，建议关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行[9] 3. 持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行：建议关注成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行[9] 重点公司估值数据（基于2025年12月5日收盘价） - **宁波银行**：股价28.23元，2025/2026/2027年预测EPS分别为4.44/4.82/5.39元，对应PE分别为6.35/5.85/5.24倍，PB为0.85倍，评级“推荐”[10] - **江苏银行**：股价10.51元，2025/2026/2027年预测EPS分别为1.88/2.04/2.19元，对应PE分别为5.58/5.14/4.80倍，PB为0.77倍，评级“推荐”[10] - **招商银行**：股价43.45元，2025/2026/2027年预测EPS分别为5.92/6.00/6.30元，对应PE分别为7.34/7.24/6.90倍，PB为0.97倍，评级“推荐”[10] - **常熟银行**：股价7.11元，2025/2026/2027年预测EPS分别为1.30/1.45/1.60元，对应PE分别为5.46/4.91/4.44倍，PB为0.74倍，评级“推荐”[10] - **瑞丰银行**：股价5.52元，2025/2026/2027年预测EPS分别为1.05/1.15/1.27元，对应PE分别为5.27/4.82/4.33倍，PB为0.54倍，评级“推荐”[10] 行业基本数据 - 股票家数：42只，占A股总数0.01%[4] - 总市值：114,991.99亿元，占A股总市值13.04%[4] - 流通市值：78,973.67亿元，占A股流通市值11.41%[4]