投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [5] 核心观点 - 公司主业经营稳健，核心教育出版业务保持增长，同时主动收缩低毛利业务，费用管控良好，推动归母净利润实现高增长 [5] - “数智南传”战略深入推进，AI赋能与“书影融合”新业态有望打开公司未来成长空间 [5] - 公司维持高分红政策，积极回馈投资者 [5] - 考虑到公司主动收缩低毛利业务及一般图书市场承压，报告下调了未来盈利预测，但基于主业稳健和高分红，仍维持“强烈推荐”评级 [5] 财务表现与估值 历史业绩 - 2025年度：实现营业收入86.35亿元，同比下降5.85%；归母净利润10.43亿元，同比增长28.79%；扣非归母净利润9.68亿元，同比增长2.89% [1][5] - 2026年第一季度：实现营收19.69亿元，同比下降6.81%；归母净利润3.00亿元，同比下降6.23% [1] - 2025年毛利率为36.2%，净利率为12.1%，ROE为12.2% [7] - 2025年销售费用和管理费用分别同比下降5.61%和2.01% [5] 未来预测 - 营收预测：预计2026E-2028E营收分别为84.83亿元、85.42亿元、86.61亿元，同比增长率分别为-2%、1%、1% [1][7] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E归母净利润分别为11.47亿元、12.25亿元、13.00亿元，同比增长率分别为10%、7%、6% [1][7]；报告将2026-2027年归母净利润预测下调至11.5亿元和12.3亿元（原值为12.8亿元和13.3亿元） [5] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2025年的36.2%持续提升至2028E的38.2%，净利率从12.1%提升至15.0% [7] - 估值：基于2025年业绩，报告显示公司PE为10.4倍，PB为1.2倍 [1][7] 业务分析 主业经营 - 核心教育出版业务稳健：2025年出版业务板块实现营收35.84亿元，同比增长3.85% [5] - 圆满完成教材发行政治任务：全年发行中小学纸质教科书4.15亿册 [5] - 营收下降主要系一般图书市场承压及公司主动收缩低毛利物资业务所致 [5] 战略转型与新业务 - “数智南传”战略成果显著：2025年研发费用同比增长242.17% [5] - 数字教育平台覆盖广泛：旗下“粤教翔云”数字教材应用平台已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次达5279万 [5] - AI赋能教育：公司聚焦AI深度融合，推出“AI助教”、“AI助学”两大智能应用场景 [5] - 引领行业标准：牵头起草《出版业人工智能应用安全要求》等行业标准 [5] - 探索“书影融合”：将优质图书IP转化为影视作品，例如人民社推出80集微短剧《厌朱墙》，时代传媒集团“极限女性”第二季全网播放量超8210万 [5] 股东回报与公司治理 - 高比例分红：2025年度拟每10股派发现金股利5.60元（含税），合计派发现金4.94亿元，占归母净利润的比例为47.36% [5] - 持续回报股东：公司自上市以来实施积极的分红政策，近三年累计现金分红金额达到14.55亿元 [5] - 股权结构：主要股东为广东省出版集团有限公司，持股比例为62.56% [2] 财务健康状况 - 资产负债率持续改善：从2024年的48.0%下降至2025年的46.0%，并预计将持续下降至2028E的39.0% [7] - 现金流稳健：2025年经营活动现金流为17.16亿元 [6]

投资评级与核心观点 - 对报告研究的具体公司维持“增持”投资评级 [4][7] - 核心观点：数智赋能叠加基本盘稳固，主业有望持续稳健发展 [1][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.18亿元、12.71亿元、13.97亿元，对应市盈率分别为10.7倍、9.4倍、8.6倍 [7] 近期财务表现 - 2025年前三季度，报告研究的具体公司实现营业收入62.83亿元，同比下降3.01%；实现归母净利润8.51亿元，同比大幅增长60.73% [7] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入23.11亿元，同比下降5.82%；实现归母净利润4.00亿元，同比大幅增长73.72%，环比增长205.72% [7] - 2025年第三季度公司毛利率提升至37.50%，同比增加3.89个百分点；净利润达4.32亿元，同比增长70.99% [7] 业务基本面与市场地位 - 报告研究的具体公司业务基本盘稳固，受益于广东省人口优势：2024年广东新出生人口113万，连续7年全国第一，占全国11.8%；省外净流入人口保持增长 [7] - 2025年1-9月，公司在开卷市场排名全国出版集团第12位，地方出版集团排名第8位，实洋占有率达1.92%，同比提升0.43个百分点，较2020年的1.02%接近翻番 [7] - 公司持续推进“数智南传”战略，在“十五五”时期有望通过AI技术与优质内容资源的结合实现提质增效 [7] 财务预测与估值 - 预测报告研究的具体公司2025年营业收入为96.69亿元（同比增长5.4%），2026年为101.98亿元（同比增长5.5%），2027年为107.60亿元（同比增长5.5%） [3][7] - 预测报告研究的具体公司2025年归母净利润为11.18亿元（同比增长38.1%），2026年为12.71亿元（同比增长13.7%），2027年为13.97亿元（同比增长9.9%） [3][7] - 预测公司2025-2027年毛利率将稳定在33.6%-33.7%之间；净资产收益率将从2025年的12.9%逐步提升至2027年的13.3% [3] - 当前股价为13.55元，总市值为119.51亿元，基于2025年预测每股收益1.27元，市盈率为10.7倍 [3][4][7]