报告投资评级 - 投资评级：买入 [1][3][7] - 6个月目标价：7.6港元 [1][3][7] - 当前股价（2026年1月13日）：5.89港元 [7] 核心观点与业绩摘要 - **业绩超预期增长**：2025年公司录得收入111.46亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%，好于市场预期 [1][2] - **核心增长引擎**：电商业务收入同比增长25.9%至32.86亿元，收入占比提升至29.5%，成为核心增长引擎 [2] - **业务板块稳健**：成人业务收入同比增长约9.1%至80.52亿元；童装业务收入同比增长10.4%至25.82亿元，收入占比提升至23.2% [2] - **盈利能力稳定**：2025年毛利率为41.5%，同比持平；公司对费用保持严格管控，剔除捐款后费用增速低于收入增速 [2] - **未来盈利预测**：预测2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.67/0.73/0.78元 [1][3] 品牌建设与营销活动 - **深度参与大型赛事**：公司是哈尔滨亚冬会官方合作伙伴，签约世界泳联全球合作伙伴，并连续五届携手亚运会 [2] - **自有赛事全面布局**：通过“三号赛道”10KM竞速赛、“触地即燃”篮球赛、“板上见”城市巡滑、“一拍即合”羽球城市赛等自有赛事实现品牌破圈 [2] - **未来营销策略**：将通过精准营销及增开快闪店实现品牌声量与销售转化 [2] 渠道拓展与新店型发展 - **超品店快速落地**：截至2025年底，全球已有127家361度超品店（105家大装，21家儿童），超过公司年内100家的指引 [3] - **超品店经营数据**：门店面积在800平方米以上，门店流水在800万至1200万元之间，主要落地于人流量较大的购物中心 [3] - **即时零售合作**：公司与即时零售平台合作，打通最后3-5公里配送 [3] - **海外业务高速增长**：国际业务零售额同比增长125.4%，跨境电商同比增长约200%，首家海外超品店于柬埔寨开业 [3] 财务数据与预测 - **历史财务表现**：2025年营业收入111.46亿元（同比增长10.6%），归母净利润13.1亿元（同比增长14.0%） [2] - **未来收入预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为121.92亿元、131.28亿元、140.14亿元，增长率分别为9.4%、7.7%、6.8% [5] - **未来利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为13.93亿元、15.03亿元、16.18亿元，增长率分别为6.4%、7.9%、7.6% [5] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率稳定在41.6%-41.7%，归母净利率稳定在11.4%-11.5% [5][14] - **股东回报**：股息支付率维持在45.0%，预计2026-2028年股息收益率分别为5.85%、6.31%、6.79% [5][14] 估值与市场表现 - **估值基础**：参考历史估值水平，给予2026年10倍市盈率（PE），得出目标价7.6港元 [3] - **近期股价表现**：过去一个月、三个月、十二个月的绝对收益分别为6.13%、1.55%、37.99% [10] - **公司市值**：总市值约为121.79亿港元 [7] 公司股东结构 - **主要股东**：丁伍号持股17.03%，丁辉煌持股16.29%，丁辉荣持股15.67% [8]

财务业绩概要 - 2025财年上半年总收益为111.08亿元，较上一财年同期增长2.1% [1] - 销量同比上升近双位数 [1] - 公司权益持有人应占利润为17.17亿元，同比下滑7.8% [1] 产品类别表现 - 乳品及饮料类占总收益比约为53%，收益同比减少1.1% [1] - 米果及休闲食品类占总收益比约为46% [1] - 米果大类收益同比增长3.5% [1] - 休闲食品类收益较上一财年同期增长7.7% [1] - 休闲食品类中的冰品小类获得双位数成长 [1] 渠道与新品贡献 - 电商、OEM等新兴渠道收益获得双位数的良好增长 [1] - 过去5年内推出的新品收益占集团总收益比达中双位数 [1] - 新品成为集团收益成长重要引擎 [1]