来源：新浪港股 中国旺旺（00151）公布截至2025年9月30日止六个月中期业绩，收益约111.08亿元，同比增长2.1%；公 司权益持有人应占利润约17.17亿元，同比减少7.8%；每股基本及摊薄盈利14.55份。 2025财年上半年，集团总收益为111.078亿人民币，较上一财年同期成长2.1%，销量则同比上升近双位 数。其中，休闲食品类中的冰品小类获得双位数成长。2025财年上半年，集团在电商、OEM等新兴渠 道持续保持优良表现，新兴渠道收益获得双位数的良好增长；同时，面对新零食系统的崛起，集团积极 应对，主动推出针对零食量贩渠道客户所需的新品并大受消费者欢迎，充分彰显出集团因应市场渠道快 速变化的战略成效。2025财年上半年集团海外收益同比达低个位数增长，其中日本、印非等区域增长势 头良好。同时，在2025财年上半年，集团新品表现大放异彩，过去5年内推出的新品收益占集团总收益 比达中双位数，成为集团收益成长重要引擎。 2025财年上半年集团毛利率较上一财年同期下降1.1个百分点至46.2%。虽然白砂糖、明胶、原纸等部分 大宗原材料及包装材料单位耗用成本下降，但进口全脂奶粉与棕榈油单位耗用成本的上升， ...

2025财年上半年集团毛利率较上一财年同期下降1.1个百分点至46.2%。虽然白砂糖、明胶、原纸等部分 大宗原材料及包装材料单位耗用成本下降，但进口全脂奶粉与棕榈油单位耗用成本的上升，抵消了前述 下降的正向影响，仍使集团毛利率出现了下滑。同时，2025财年上半年，集团整体营业费用(分销成本 与行政费用合计，后文同)增加10.6%，主系集团自2024财年下半年内部组织优化改造，按产品类别分设 各事业部后，增加新渠道及新产品的促销推广费用。 中国旺旺(00151)公布截至2025年9月30日止六个月中期业绩，收益约111.08亿元，同比增长2.1%;公司权 益持有人应占利润约17.17亿元，同比减少7.8%;每股基本及摊薄盈利14.55份。 2025财年上半年，集团总收益为111.078亿人民币，较上一财年同期成长2.1%，销量则同比上升近双位 数。其中，休闲食品类中的冰品小类获得双位数成长。2025财年上半年，集团在电商、OEM等新兴渠 道持续保持优良表现，新兴渠道收益获得双位数的良好增长;同时，面对新零食系统的崛起，集团积极 应对，主动推出针对零食量贩渠道客户所需的新品并大受消费者欢迎，充分彰显出集团因应市场 ...

中国旺旺(00151)公布截至2025年9月30日止六个月中期业绩，收益约111.08亿元，同比增长2.1%;公司权 益持有人应占利润约17.17亿元，同比减少7.8%;每股基本及摊薄盈利14.55份。 2025财年上半年集团毛利率较上一财年同期下降1.1个百分点至46.2%。虽然白砂糖、明胶、原纸等部分 大宗原材料及包装材料单位耗用成本下降，但进口全脂奶粉与棕榈油单位耗用成本的上升，抵消了前述 下降的正向影响，仍使集团毛利率出现了下滑。同时，2025财年上半年，集团整体营业费用(分销成本 与行政费用合计，后文同)增加10.6%，主系集团自2024财年下半年内部组织优化改造，按产品类别分设 各事业部后，增加新渠道及新产品的促销推广费用。 2025财年上半年，集团总收益为111.078亿人民币，较上一财年同期成长2.1%，销量则同比上升近双位 数。其中，休闲食品类中的冰品小类获得双位数成长。2025财年上半年，集团在电商、OEM等新兴渠 道持续保持优良表现，新兴渠道收益获得双位数的良好增长;同时，面对新零食系统的崛起，集团积极 应对，主动推出针对零食量贩渠道客户所需的新品并大受消费者欢迎，充分彰显出集团因应市场 ...

2025财年上半年集团毛利率较上一财年同期下降1.1个百分点至46.2%。虽然白砂糖、明胶、原纸等部分 大宗原材料及包装材料单位耗用成本下降，但进口全脂奶粉与棕榈油单位耗用成本的上升，抵消了前述 下降的正向影响，仍使集团毛利率出现了下滑。同时，2025财年上半年，集团整体营业费用)增加 10.6%，主系集团自2024财年下半年内部组织优化改造，按产品类别分设各事业部后，增加新渠道及新 产品之促销推广费用。 2025财年上半年，集团总收益为111.078亿人民币，较上一财年同期成长2.1%，销量则同比上升近双位 数。其中，休闲食品类中的冰品小类获得双位数成长。2025财年上半年，集团在电商、OEM等新兴渠 道持续保持优良表现，新兴渠道收益获得双位数的良好增长；同时，面对新零食系统的崛起，集团积极 应对，主动推出针对零食量贩渠道客户所需的新品并大受消费者欢迎，充分彰显出集团因应市场渠道快 速变化的战略成效。2025财年上半年集团海外收益同比达低个位数增长，其中日本、印非等区域增长势 头良好。同时，在2025财年上半年，集团新品表现大放异彩，过去5年内推出的新品收益占集团总收益 比达中双位数，成为集团收益成长重要引 ...

公司商业模式与战略演进 - 公司成立于2015年，主营火锅食材，并于2017年确立以C端零售为核心的经营模式 [6] - 公司定位于“供应链平台与品牌运营方”，收入主要来自向加盟商销售产品（2024年占总营收84.2%）和收取服务费（2024年占总营收2.4%）[8][9] - 2024年起公司将战略定位升级为“社区央厨”，产品从火锅食材拓展至烧烤、饮品、早餐等一日三餐全场景 [14] - 公司通过加盟模式快速扩张，门店数量从2020年的4000余家增至2022年的近万家，奠定规模优势 [6] - 2025年公司启动第二个万店计划，目标在未来五年内新增1万家门店 [25] 经营业绩与财务表现 - 2025年上半年公司实现营收32.40亿元人民币，同比增长21.6%；归母净利润1.83亿元，同比增长113.2%；核心经营利润1.90亿元，同比增长52.3% [12] - 2023年公司单店店效自每年70万元降至52万元，随后公司转向“蹲苗”策略优化存量店运营，2025年上半年店效企稳回升至25万元，较上年同期增长约3.1% [10][11] - 截至2025年上半年，公司门店总数达10,400家，较年初新增250家，其中加盟店10,386家 [12] - 公司毛利率显著提升并连续三年稳定在20%以上，存货周转天数在2025年上半年降至41天的历史最优水平 [31][34] - 公司经营性现金流表现强劲，2023-2024年累计净流入12亿元 [38] 供应链建设与垂直整合 - 公司通过自建和投资等方式向上游布局，至2025年上半年已拥有7家自有食品工厂，自产产品销售占比提升至约20% [28][29] - 2025年7月公司宣布拟投资4.9亿元新建海南生产基地，进一步加码自主生产能力 [31] - 公司已在全国建成19座数字化中央仓，实现门店“次日达”配送常态化 [31] - 供应链能力外溢催生B端新增长极，2024年其他渠道收入达8.67亿元，同比增50.8%；2025年上半年该收入飙升125.1%至5.60亿元 [36] 市场定位与竞争优势 - 公司主打极致性价比，华泰证券调研显示其肥牛卷、毛肚等产品均价显著低于商超及小象超市等零售渠道，较呷哺呷哺、海底捞等餐饮渠道低50%以上 [20][21] - 公司在下沉市场占尽先机，招商证券数据显示其是三线及以下城市布局半数门店的行业独一档玩家，目前一线城市门店占比仅约5%，地县级及乡镇门店合计占比近80% [22][23][25] - 公司属于“一体化”玩家，兼具自有品牌产品开发能力和自有渠道销售能力，拥有更短的流通链路和更强的渠道掌控力 [18] - 2022-2024年及2025年上半年，公司分别推出173、339、412和175个新SKU，持续扩充产品线 [15] 股东回报与资本管理 - 公司积极回馈股东，2023年派息1.43亿元，分红率60%；2024年派息提升至2亿元，分红率增至86.7%；2025年再度宣告1.90亿元中期分红 [41][42][43] - 截至2024年10月24日，公司股息率（TTM）达4.5% [43] - 2024年9月起公司陆续公布3次股份回购计划，截至2025年10月14日已耗资超2.5亿港元回购1.09亿股，占总股本4.1% [43]

白酒行业表现 - 白酒板块25Q2营收同比下降5.0% 归母净利润同比下降7.5% 剔除茅台后营收同比下降13.0% 归母净利润同比下降21.4% [2] - 头部酒企仅茅台、五粮液、汾酒Q2收入维持正增长但明显降速 区域龙头古井贡酒、今世缘大规模出清 二线次高端被动去杠杆 [2] - Q2高端酒/基地型次高端/扩张型次高端净利率同比下降1.2个百分点/4.1个百分点/6.4个百分点 现金流回款同比下降3.2% 合同负债环比下降15.3% [3] 饮料行业表现 - 大众品板块25Q2收入同比增长5.4% 利润同比增长14.4% 软饮料东鹏特饮、农夫山泉势能强劲 [1][3] - 农夫山泉瓶装水份额修复 茶饮和功能性饮料红利延续推动经营提速 东鹏特饮能量饮料增速稳健 电解质水快速放量 [1][4] - 啤酒华润、燕京和乳业伊利、安琪酵母等传统龙头ROE开启改善 华润啤酒高端化升级成效显现 利润增速超预期 [1][3] 细分领域表现 - 啤酒、乳肉板块需求疲软但龙头优势持续强化 伊利常温奶降幅收窄 低温、奶粉、冰品份额提升驱动经营提速 [3] - 双汇发展新渠道带动肉制品销量企稳 成本红利推动吨利小幅提升 养殖减亏和屠宰放量带动业绩改善 [3] - 零食行业魔芋品类红利驱动盐津铺子增长稳健 全渠道布局展现韧性 零食量贩店稳健增长 大魔王素毛肚品牌成功带动定量流通渠道提速 [1][4]

公司财务表现 - 上半年收入415.7亿元 同比下降6.9% [1] - 归母净利润20.5亿元 同比下降16.4% [1] - 预计2025至2027年收入分别为842.7亿元、864.3亿元、883.3亿元 [1] 业务展望 - 液态奶需求有望复苏 中秋及国庆双节为重要观察窗口期 [1] - 冰品业务已恢复正增长 [1] - 奶粉及奶酪业务盈利能力有望向上 蓄力长期利润弹性释放 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025至2027年每股盈利分别为1.08元、1.45元、1.58元 [1] - 目标价从22.77港元上调至23.74港元 维持买入评级 [1] - 现代牧业2025年表观预计亏损 对公司应占联营公司收益造成短期不利影响 [1] 行业环境 - 乳制品行业需求复苏仍需时间 [1]

核心观点 - 高温催生"清凉经济"新业态 涵盖防空洞改造、宠物降温产品、冰品及空调出口等多领域 体现从民生需求到产业升级的转型趋势 [1] - 行业存在同质化及服务短板问题 需从短期热点转向长期价值挖掘 实现从"物理降温"到"心理治愈"的体验升级 [2][3] - 成功案例显示需强化需求感知与资源创新 通过空间改造、传统文化赋能及免费服务等方式提升商业价值与社会效益 [3] 防空洞经济 - 浙江嘉兴防空洞改造为儿童纳凉乐园 四川达州洞穴开设火锅餐饮 实现战时设施向民生服务场所转型 [1] - 需注重安全细节等服务质量 避免仅追求网红打卡效果而缺乏持续消费吸引力 [2] 宠物降温经济 - 宠物冰垫出现脱销现象 自动制冷窝等产品热销 反映"它经济"在高温市场的爆发潜力 [1] - 部分商家缺乏宠物习性专业知识 导致产品与需求错位 影响市场长期发展 [2] 出口降温产品 - 浙江冰品与福建空调在海外市场热销 "中国制造"成为全球"降温密码" 体现出口竞争力 [1] - 出口产品需持续提升技术含量与文化附加值 避免低端同质化竞争 [3] 商业创新模式 - 上海商场将顶楼改造为星空泳池 有效利用闲置空间并满足年轻人拍照社交需求 [3] - 长沙社区在公交站设免费爱心冰柜 既提供降温服务又增强居民归属感 提升社会价值 [3] - 成都采用天然竹材建设竹林书斋 苏州利用水巷河风开设茶寮 将环保与传统文融入商业空间 [3] 行业升级方向 - 从简单卖产品转向提供"感知冷暖"的持续服务 需掌握需求火候而非盲目跟风 [2][3] - 通过技术赋能与文化创新 将冷资源转化为具有体验价值的"冷艺术" 实现产业升维 [3]

核心观点 - 高温催生"清凉经济"新业态 涵盖防空洞改造 宠物降温产品 冰品空调出口等多元化场景 体现从短期应激向长期结构化需求转变的经济模式 [1][3] - 行业存在盲目跟风与服务质量缺失问题 需从"蹭热度"转向"知冷暖"的可持续运营 [2] - 成功案例显示需通过感知力精准捕捉需求 结合智慧力创新资源利用 实现物理降温到心理治愈的体验升级 [3] - 该经济形态折射中国供应链的快速响应能力与供给质量提升 推动民生需求从"有没有"向"好不好"进阶 [3][4] 防空洞改造 - 浙江嘉兴防空洞改造为儿童纳凉乐园 四川达州洞穴开设火锅餐饮 实现战时设施向民生服务场景转型 [1] - 部分项目忽视安全细节 导致用户体验不佳难以形成持续消费 [2] 宠物降温市场 - 宠物冰垫出现脱销现象 自动制冷窝等产品需求激增 反映"它经济"与高温消费的深度融合 [1] - 部分商家缺乏宠物习性专业知识 产品与需求匹配度不足影响长期销售 [2] 制冷产品出口 - 浙江冰品与福建空调成为海外"降温密码" 体现中国制造在全球高温应对领域的供应链优势 [1] - 出口火热显示"中国式清凉"解决方案具备国际通用性 [1] 商业创新模式 - 上海商场顶楼改造星空泳池 激活闲置空间并满足年轻人社交打卡需求 [3] - 长沙社区设立爱心冰柜提供免费冷饮 增强居民归属感与社会价值 [3] - 成都采用天然竹材建设竹林书斋 苏州利用水巷河风打造茶寮 将环保与传统文脉融入降温场景 [3] 行业挑战 - 同质化严重 部分区域简单复制"卖冰棍开空调"模式 缺乏差异化竞争力 [2] - 短期网红打卡模式难以留存消费 需提升服务质量和用户体验粘性 [2] 发展导向 - 需从产品思维转向服务思维 将技术参数与资源资产转化为人性化体验 [3] - 产业升级由生活质量需求驱动 要求供给端从功能满足进阶至品质优化 [3][4]

门店调改成效 - 永辉武清住总大光明中心店作为天津市第三家学习胖东来模式的深度调改门店，于7月25日开业并成为武清区"新商圈"建设的关键项目 [1] - 调改后门店销售额同比激增超400%，买单客流同比暴涨200%以上，鲜食类商品数量显著增长 [3] - 门店每日营业前已有消费者提前一小时排队，全天客流密集，日清产品打折区尤为火爆 [3] 商品销售表现 - 烘焙、熟食、水果等鲜食区成为流量担当，明虾、黄瓜、红心火龙果等生鲜单品人气极高 [3] - 十大热销单品包括披萨、传统豆浆、土家鲜肉饼、毛毛虫面包、水果可颂蛋挞、核桃满满乳酪面包、麒麟瓜、金枕榴莲、玉荷包荔枝及永辉定制伊利鲜牛奶 [5] - 果汁、冰品、啤酒等夏日消暑商品进入必买清单 [3] 员工管理与培养 - 门店一线员工薪资大幅提升，工作满一年可享10天带薪年假，并配备休息室、培训室、免费食堂等福利设施 [7] - 公司推行"工匠计划"，天津区域已认证专业技工超50人，形成滨海新区与武清店的联动培养体系 [9] - 计划推动技工参与国家级技能认证，强化技术标准与专业价值 [9] 区域商业发展 - 武清"新商圈"专项工作指挥部将持续打造多样化消费场景，培育新型业态，建设高品质商业载体 [11] - 门店调改模式呼应区域国际化、高端化、智能化的消费战略支点目标 [1] - 公司表示将持续学习胖东来模式，提升服务质量与商品差异化，优化顾客体验 [9]