核心观点 - 高温催生"清凉经济"新业态 涵盖防空洞改造、宠物降温产品、冰品及空调出口等多领域 体现从民生需求到产业升级的转型趋势 [1] - 行业存在同质化及服务短板问题 需从短期热点转向长期价值挖掘 实现从"物理降温"到"心理治愈"的体验升级 [2][3] - 成功案例显示需强化需求感知与资源创新 通过空间改造、传统文化赋能及免费服务等方式提升商业价值与社会效益 [3] 防空洞经济 - 浙江嘉兴防空洞改造为儿童纳凉乐园 四川达州洞穴开设火锅餐饮 实现战时设施向民生服务场所转型 [1] - 需注重安全细节等服务质量 避免仅追求网红打卡效果而缺乏持续消费吸引力 [2] 宠物降温经济 - 宠物冰垫出现脱销现象 自动制冷窝等产品热销 反映"它经济"在高温市场的爆发潜力 [1] - 部分商家缺乏宠物习性专业知识 导致产品与需求错位 影响市场长期发展 [2] 出口降温产品 - 浙江冰品与福建空调在海外市场热销 "中国制造"成为全球"降温密码" 体现出口竞争力 [1] - 出口产品需持续提升技术含量与文化附加值 避免低端同质化竞争 [3] 商业创新模式 - 上海商场将顶楼改造为星空泳池 有效利用闲置空间并满足年轻人拍照社交需求 [3] - 长沙社区在公交站设免费爱心冰柜 既提供降温服务又增强居民归属感 提升社会价值 [3] - 成都采用天然竹材建设竹林书斋 苏州利用水巷河风开设茶寮 将环保与传统文融入商业空间 [3] 行业升级方向 - 从简单卖产品转向提供"感知冷暖"的持续服务 需掌握需求火候而非盲目跟风 [2][3] - 通过技术赋能与文化创新 将冷资源转化为具有体验价值的"冷艺术" 实现产业升维 [3]

伏天虽过，多地高温仍"赖着不走"。人们躲热的模样，倒催出热闹的"清凉经济"——防空洞变纳凉乐 园、宠物冰垫卖脱销、浙江冰品、福建空调成了海外"降温密码"。这波"热"起来的生意，表面是高温应 激，实则是场"温度感知"的经济大考。 高温像一面镜子，照见了民生需求的千姿百态。当浙江嘉兴的防空洞飘起童声笑语，四川达州的洞穴里 腾起火锅香气，曾经的"战时屏障"正变身"民生暖巢"；当年轻人点着半成品果切刷手机，养宠人给毛孩 子备上自动制冷窝，宅家消暑和"它经济"的火爆，哪一样不是把"怕热"的小心思摸了个透？最妙的是出 口数据——浙江的冰品、福建的空调在海外卖得火热，原来"中国制造"早把"中国式清凉"变成了世界通 用的"降温密码"。这些场景里，没有生硬的"推销"，只有精准的"对接"；没有一窝蜂的"复制"，只有差 异化的"破题"。 这波"清凉经济"是面时代棱镜，照见中国经济的韧性——既能快速响应短期需求，又能持续深耕供给质 量；它也照见了民生改善的温度——从"有没有"到"好不好"，人们对生活质量的要求，正推动着产业不 断升级。就像老话讲的"夏有三伏，人有巧思"，当每个纳凉的角落都藏着巧思，每份清凉的需求都被认 真回应，这样的 ...

门店调改成效 - 永辉武清住总大光明中心店作为天津市第三家学习胖东来模式的深度调改门店，于7月25日开业并成为武清区"新商圈"建设的关键项目 [1] - 调改后门店销售额同比激增超400%，买单客流同比暴涨200%以上，鲜食类商品数量显著增长 [3] - 门店每日营业前已有消费者提前一小时排队，全天客流密集，日清产品打折区尤为火爆 [3] 商品销售表现 - 烘焙、熟食、水果等鲜食区成为流量担当，明虾、黄瓜、红心火龙果等生鲜单品人气极高 [3] - 十大热销单品包括披萨、传统豆浆、土家鲜肉饼、毛毛虫面包、水果可颂蛋挞、核桃满满乳酪面包、麒麟瓜、金枕榴莲、玉荷包荔枝及永辉定制伊利鲜牛奶 [5] - 果汁、冰品、啤酒等夏日消暑商品进入必买清单 [3] 员工管理与培养 - 门店一线员工薪资大幅提升，工作满一年可享10天带薪年假，并配备休息室、培训室、免费食堂等福利设施 [7] - 公司推行"工匠计划"，天津区域已认证专业技工超50人，形成滨海新区与武清店的联动培养体系 [9] - 计划推动技工参与国家级技能认证，强化技术标准与专业价值 [9] 区域商业发展 - 武清"新商圈"专项工作指挥部将持续打造多样化消费场景，培育新型业态，建设高品质商业载体 [11] - 门店调改模式呼应区域国际化、高端化、智能化的消费战略支点目标 [1] - 公司表示将持续学习胖东来模式，提升服务质量与商品差异化，优化顾客体验 [9]

门店调改与开业 - 永辉超市瀛海环宇坊店于7月25日正式开业，是北京经济技术开发区首家、大兴区第三家完成深度调改的门店[1] - 门店位于北京经济技术开发区生活配套区，周边环绕多个大型回迁及商品房社区，人口密集且以家庭型客群为主[1] - 门店取消了强制动线设计、拓宽主通道，货架高度统一降低至1.6米，精简层数，使卖场视野更开阔[1] - 永辉全国"学习胖东来"调改门店总数已达143家，正以平均每天1家店的速度推进，计划2025年9月30日前完成200家门店调改[2] 商品策略调整 - 门店提高即食熟食比重，强化生鲜鲜度管理，满足家庭"免开火"便利需求[1] - 重点扩充冰品、冷藏饮品及冰镇水果专区，优化冷链配送[1] - 生鲜区域强化"鲜"度管理，庞各庄西瓜、宁夏硒砂瓜堆码整齐，平谷大桃与龙泉驿水蜜桃成为当季热销品[1] - 果切产品执行"468鲜度管理"原则：切好后超过4小时八折、6小时六折、8小时下架[1] 服务升级 - 肉禽区提供免费切丝、切片、绞肉等服务[2] - 水产区执行"沥水称重、打氧助鲜"标准[2] - 门店设置宠物临时安置区和配备直饮水、微波炉等设施的休息区[2] 未来调改计划 - 永辉位于石景山社区的鲁谷店、大兴旧宫商圈的旧宫店、大兴黄村的天键广场店、河北燕郊的上上城店进入闭店调改阶段[2] - 上述门店将于7-9月陆续开业[2]

门店调改策略 - 永辉超市位于瀛海环宇坊的门店经过"学习胖东来"自主调改后正式开业，这是公司在北京市经济技术开发区的首家、大兴区第三家完成深度调改的门店 [1] - 调改重点包括生鲜区域的"鲜"度管理显著强化，熟食区大幅增加胖东来同款麻辣牛肉条、小甜肠、炸鸡等即食菜品，以及扩充冰淇淋、雪糕等消暑商品专区 [1] - 门店设立胖东来专区，包含DL饮用天然矿泉水、DL精酿啤酒、DL燕麦脆等几十款商品，与永辉自有品牌核心商品一起亮相 [1] 线上线下业务整合 - 瀛海环宇坊店在实体店焕新开业的同时，线上业务也全面同步开启，周边居民可通过"永辉生活"APP或小程序及多个主流线上平台下单 [2] - 线上平台所售商品除部分胖东来专区商品外，基本与线下门店保持一致 [2] 全国调改进展 - 永辉全国"学习胖东来"调改门店总数已达143家，目前正以平均每天1家店的速度推进调改进程 [2] - 公司计划在2025年9月30日前完成全国200家门店的战略调改目标 [2] 北京及周边区域扩张 - 继瀛海环宇坊店之后，永辉超市在北京及周边区域的多家门店进入闭店调改阶段，包括鲁谷店、旧宫店、天键广场店和河北燕郊的上上城店 [2] - 这些调改门店将于7-9月陆续焕新开业 [2]

公司业绩表现 - FY24公司营收同比-0.32%，主要受冰品和米果礼包拖累 [2] - 毛利率同比+0.99pct，主要受益于大宗原材料和包材成本降低 [2] - 归母净利率同比+1.52pct至18.41%，归母净利润同比+8.67% [2] - 乳品饮料营收同比+1.3%，毛利率同比+1.2pct，下半年复苏态势明显 [2] - 米果营收同比-1.2%，毛利率同比-1.9pct，受礼包拖累和产品结构变化影响 [2] - 休闲食品营收同比-2.6%，毛利率同比+0.5pct，冰品下半年实现高速增长 [2] 财务预测与估值 - 上修2025-2026年EPS预测分别为0.39/0.41/0.43元（原预测为0.37/0.39元） [1] - 新增2027年EPS预期为0.43元 [1] - 给予公司18倍PE（2025E），目标价7.02元/股，对应7.71港元/股 [1] 业务发展策略 - FY24下半年启动内部组织改革，按产品分设事业部，强化渠道协同 [3] - 深化与头部零食量贩客户合作，零食量贩收益占比约10% [3] - 新兴渠道同比增长双位数，收益占比接近双位数 [3] - 海外营收同比双位数增长，收益占比达高单，日本、北美及部分东南亚市场高速增长 [3] 财务政策 - FY24公司股利支付率39.8%，显著低于FY21-23平均水平 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司18倍的PE（2025E），目标价7.02元/股，按港元兑人民币0.91汇率计算，对应目标价7.71港元/股 [6] 报告的核心观点 - 公司FY24盈利能力持续扩张，下半财年启动内部组织改革进一步协同渠道发展，新兴渠道和海外市场动能充沛 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |财务指标|FY2022|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|23327.17|23924.37|23510.74|24301.43|25025.93|25773.20| |(+/-)%|-4.4%|2.6%|-1.7%|3.4%|3.0%|3.0%| |毛利润（百万元人民币）|10071.03|10990.92|11189.20|11407.68|11872.93|12356.33| |净利润（百万元人民币）|3371.58|3990.47|4335.57|4587.19|4895.28|5129.44| |(+/-)%|-19.8%|18.4%|8.6%|5.8%|6.7%|4.8%| |PE|17.81|13.73|13.35|13.51|12.66|12.08| |P/B|4.10|3.33|3.26|3.09|2.76|2.47| [5] 业绩情况 - FY24公司营收同比-0.32%（冰品&米果礼包拖累），毛利率同比+0.99pct（大宗原材料&包材成本降低），费用率同比-0.49pct（财务费率同比-0.45pct），所得税率同比-1.72pct，归母净利率同比+1.52pct至18.41%，归母净利润同比+8.67%，但FY24股利支付率39.8%，低于FY21 - 23平均水平 [6] - FY24分产品来看，乳品饮料营收同比+1.3%，毛利率同比+1.2pct，财年下半年营收增长恢复中单成长；米果营收同比-1.2%，毛利率同比-1.9pct，受礼包拖累及产品结构变化致ASP向下；休闲食品营收同比-2.6%，毛利率同比+0.5pct，冰品上半财年衰退，下半财年高速增长 [6] 组织改革与渠道发展 - FY24下半年公司按产品分设事业部，强化各渠道协同，统筹海内外运营发展 [6] - FY24深化与头部零食量贩客户合作，零食量贩收益占比约一成 [6] - FY24新兴渠道同比增长双位数，收益占比接近双位数 [6] - FY24海外营收同比双位数成长，收益占比达高单，日本、北美及部分东南亚市场保持高速增长 [6] 财务预测 - 资产负债表方面，流动资产、现金等项目随年份有不同程度增长，非流动资产相对稳定，负债合计呈缓慢上升趋势 [8] - 利润表方面，营业收入、净利润等逐年增长，销售费用、管理费用等也相应增加 [8] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流各有变化，目前尚未披露FY24的现金流量表 [8] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力等指标呈现不同的变化趋势 [8]

财务表现 - 2024财年公司收益为人民币235.11亿元，同比减少0.3% [1] - 毛利为人民币111.89亿元，同比增长1.8% [1] - 营运利润为人民币58.37亿元，同比增长4.1% [1] - 公司权益持有人应占利润为人民币43.36亿元，同比增长8.6% [1] - 每股基本盈利人民币36.71分，派末期股息每股普通股2.04美仙 [1] - 2024财年毛利率较去年同期上升1.0个百分点达47.6% [2] - 权益持有人应占利润率较去年同期上升1.5个百分点达18.4% [2] 产品表现 - 休闲食品类中的冰品小类和米果类中的礼包收益同比分别衰退低双位数和高个位数 [1] - 乳品及饮料类实现中个位数增长 [1] - 冰品小类表现亮眼实现超2成恢复性增长 [1] - 过去5年内推出的新品占2024财年集团总收益比重双位数 [1] 渠道与市场 - 新兴渠道如OEM及海外市场收益同比均增长双位数 [1] - 2024财年下半年进行内部组织改造，按产品分设事业部，强化各渠道协同 [1] - 2024财年下半年收益与去年同期比恢复低个位数成长 [1] 成本与策略 - 部分大宗原材料及包装材料单位耗用成本下降 [2] - 渠道多元化带来的产品结构变动使得集团平均单位售价同比略有降低 [2] - 整体营业费用控管得宜 [2] - 融资成本减少及所得税费用率同比降低 [2] - 积极开发新产品，拓展终端覆盖范围 [2] - 多元化原材料使用策略以应对成本波动 [2]