黄金价格趋势与驱动因素 - 黄金定价逻辑正从商品属性转向金融资产安全属性，源于全球对美元信任度下降 [2] - 全球央行在2022年至2024年连续三年实现每年一千吨以上的黄金购买 [2] - 若全球央行将外汇储备中黄金比例提高到15%，将产生5000吨的黄金需求，相当于全球一年半的供应总量 [2] - 黄金在2025年已呈现对利率脱敏的特征，尽管上半年民间和央行购买需求同比下降20%，但欧美金融机构的资金正大量采购黄金 [2] - 随着金融机构对黄金的热衷以及全球降息进程推进，黄金价格将持续走强 [3] - 黄金的牛市将延续，直到以人工智能为代表的新科技革命带动实际利率上升时才会结束 [1][3] 黄金供应面分析 - 过去15年，矿产金的年均复合增速仅为1.6%，再生金的年均复合增速只有0.6% [4] - 当前金价上涨导致民间预期金价进一步走高，不愿将再生金投入市场，致使再生金增速放缓 [4] - 2024年全球勘查总预算约为125亿美元，其中黄金勘查预算占55亿美元，但尚未出现回暖迹象，不过今年黄金勘查预算有望实现8%的同比上涨 [4] - 过去十年，大型矿业公司已成为黄金找矿的主力军，初级矿业公司和政府的投资占比越来越小 [4] - 1990—2024年全球共发现353个金矿床，但2020—2024年仅发现6个，且规模均不大 [4] - 2024年全球生产了3000多吨黄金，对应储量只有约6万吨，全球黄金储量不足 [4] - 2021年以后，黄金品位大多在3%以下，高品位金矿数量越来越少，矿企成本加速上升 [4] 行业前景与企业战略 - 判断未来三到五年，黄金仍存在一个高价窗口期 [2] - 在高金价环境下，很多品位较低的矿山也具备了盈利性，高金价正推动"经济可开采黄金储量"的增长 [5] - 未来三到五年的黄金高价窗口期内，将推动不少于3家中国头部黄金矿企跻身世界前十 [5] - 建议黄金矿企聚焦优质项目培育与大型项目开发，充分利用高金价契机实现产业和资产结构优化 [5] - 建议黄金矿企聚焦体系化探索出海与转型路径，以及国际化资本平台，推动产业国际化、资本国际化与金融国际化协同发展 [5]

黄金价格前景 - 未来三到五年黄金仍存在一个高价窗口期 [1] - 黄金将迎来一个长牛市 黄金定价逻辑从商品属性转向金融资产安全属性 [1] - 随着金融机构对黄金的热衷以及全球降息进程的推进 黄金价格将持续走强 [2] - 以人工智能为代表的新科技革命带动实际利率上升时 黄金的牛市才会结束 [3] 黄金需求驱动因素 - 全球对美元的信任度下降 以全球央行为代表的主体在2022年至2024年连续三年实现一千吨以上黄金的购买 [1] - 全球黄金市场的购买主力为民间、金融机构和央行三方 若全球央行将外汇储备中黄金比例提高到15% 对应的黄金需求将达到5000吨 相当于全球一年半的黄金供应总量 [1] - 今年上半年民间和全球央行的黄金购买需求同比下降20% 但以欧美金融机构推动的资金正在大量采购黄金 因黄金在2025年已呈现对利率脱敏的特征 [1] 黄金供应约束 - 过去15年里 矿产金的年均复合增速仅为1.6% 再生金的年均复合增速只有0.6% [4] - 金价上涨且民间预期金价会进一步走高 导致再生金增速放缓 [4] - 全球矿业勘查自2012年起就处于低谷 2024年全球勘查总预算约为125亿美元 其中黄金勘查预算占55亿美元 [4] - 1990—2024年全球共发现353个金矿床 但2020—2024年仅发现6个金矿床且规模均不大 [4] - 2024年全球生产了3000多吨黄金 对应储量只有约6万吨 高品位金矿数量越来越少 2021年以后黄金品位大多在3%以下 矿企成本加速上升 [4] 高金价对行业的影响 - 在高金价环境下 很多品位较低的矿山也具备了盈利性 [5] - 随着金价继续上涨 未来几年矿山开采投入和探矿开支会随之提升 推动经济可开采黄金储量增长 [5] - 未来三到五年的黄金高价窗口期将推动不少于3家中国头部黄金矿企跻身世界前十 [6] - 黄金矿企应聚焦优质项目培育与大型项目开发 利用高金价实现产业和资产结构优化 并推动国际化发展 [6]